山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資渠道及選擇研究

王 瑩 李梅芳 宋 寧

大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)是“十二五”期間調(diào)整我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、提升我國綜合競爭力的關(guān)鍵，而新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展需要良好的資金支持，我國企業(yè)的融資渠道在多層次資本市場逐步完善的背景下拓寬，多種創(chuàng)新性的融資渠道脫穎而出，為我國新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展提供了資金保障。因此，研究新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道及其選擇具有特殊的意義。本文在對我國資本市場以及眾多融資渠道研究的基礎(chǔ)上，對山東省新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資的選擇進行分析，以期對我國新興產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展提供借鑒意義。

一、新興產(chǎn)業(yè)融資渠道現(xiàn)狀

在研究新興產(chǎn)業(yè)融資渠道之前，我們按照企業(yè)所取得資金的使用期限及對企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)的影響不同，先對傳統(tǒng)融資渠道及其理論進行闡述。企業(yè)融資渠道的分類如下圖1：

圖1 融資渠道的分類

新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道與傳統(tǒng)融資渠道相比，更為突出的融資渠道有政策性融資、新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資基金融資、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等。

1.政策性融資渠道

政策性融資主要有：一是直接政策扶持，主要有國家專項撥款、地方財政撥款、各類專用稅費收入及其他預(yù)算外支出、國債等，比如設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，支持重大產(chǎn)業(yè)科技攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)化項目、對納入新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的項目給予貼息或稅收減免等。2011年，山東省通過省級財政安排2億元、省基建基金安排2億元設(shè)立省級新能源專項資金，加速推進新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展；同時，大力扶持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，省級財政每年籌措20億元支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新行動等，推動山東省新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。

二是以政府信用通過金融工具融入民營資本的融資方式，比如通過發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)和中小企業(yè)集合票據(jù)等債務(wù)融資工具，發(fā)展銀行間債券市場，拓寬企業(yè)直接債務(wù)融資渠道，引導(dǎo)和鼓勵社會資金投入新興產(chǎn)業(yè)。

2.新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資基金

又可稱為“共同基金”，是指通過信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金證券，將眾多的、不確定的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由專門機構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原理進行投資，獲得的收益由投資者按出資比例分享。積極扶持區(qū)域內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)，吸引外來風(fēng)險投資基金拓展業(yè)務(wù)；鼓勵企業(yè)或個人等各類民間資本參與組建風(fēng)險投資機構(gòu)。隨著“國家級引導(dǎo)基金”設(shè)立數(shù)量的增加，其市場影響會很大，對社會資金的吸引力和帶動作用將更為明顯，將形成中央、地方政府和企業(yè)三方資金整合下的創(chuàng)投新模式。

3.知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

最近促進知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等金融創(chuàng)新在逐步發(fā)展，但由于有關(guān)知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押、評估和交易體系不健全，企業(yè)用各類專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)進行質(zhì)押貸款、轉(zhuǎn)讓或融資的環(huán)境不成熟，許多重要的知識產(chǎn)權(quán)資源尚無法用于融資需要；專門針對新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)價值鑒定、認(rèn)證、評估的機構(gòu)發(fā)育不夠完善，且評估機構(gòu)專業(yè)水平不足，其常規(guī)評估方法也很難與銀行達成風(fēng)險共識。

每種融資方法和渠道都有著自身的優(yōu)缺點，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身所處行業(yè)、企業(yè)自身特點等多方面的因素選擇適合自身的融資渠道。只有這樣，才能真正的形成產(chǎn)業(yè)與資本的良性互動，從而發(fā)揮產(chǎn)業(yè)與資本的協(xié)同效應(yīng)，讓企業(yè)快速的做大做強。

二、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資渠道選擇分析

山東省于2012年公布了第一批省級戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)100家，其中屬于山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)規(guī)劃主體區(qū)范圍的有43家企業(yè)。根據(jù)資料的是否可獲得，我們選擇了山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)43家企業(yè)中的16家上市公司2009～2011三年的融資情況，從融資的期限及其結(jié)構(gòu)進行分析。

（一）山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資期限分析

我們從短期負(fù)債融資、長期負(fù)債融資及股權(quán)融資對山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)上市公司進行研究。對搜集的資料整理如下表：

表1 山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資期限描述性統(tǒng)計結(jié)果 單位：萬元

由上表1可以看出，短期負(fù)債融資、長期負(fù)債融資及股權(quán)融資三種融資方式均存在上升趨勢，而公司之間的差異也在擴大。短期融資主要是商業(yè)信用融資，其次為短期借款，然后是交易性金融負(fù)債融資。長期債務(wù)融資主要來自長期借款，其2010年最低，2011年略有上升；其次為應(yīng)付債券，上升趨勢明顯，特別是2011年比2010年增加了3倍，再次為預(yù)計負(fù)債，2010年最高；長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款及遞延所得稅負(fù)債所占比例比較小，其中專項應(yīng)付款上升速度最快，長期應(yīng)付款次之，而遞延所得稅負(fù)債變化不大。股權(quán)融資里股票融資和留存收益融資三年來均在增加，而留存收益上升的速度最快。

（二）山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)分析

我們從資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率兩個反映資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)進行分析，根據(jù)搜集的數(shù)據(jù)整理如表2。

從表2可知，資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率三年來均在下降，資產(chǎn)負(fù)債率均小于50%，而長期資本負(fù)債率更低，資產(chǎn)負(fù)債率三年來公司之間的差異在擴大，而長期資本負(fù)債率三年來的差異在下降。

三、山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資渠道選擇比較研究

為了更好地研究新興產(chǎn)業(yè)融資情況，我們對山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)16家上市公司與山東省非新興產(chǎn)業(yè)114家上市公司進行獨立樣本的T檢驗分析，分析結(jié)果見表3。

表2 山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)與非新興產(chǎn)業(yè)融資比較

從表3可以看出，除2009年的資產(chǎn)負(fù)債率新興產(chǎn)業(yè)低于非新興產(chǎn)業(yè)之外，2010年和2011年新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均高于非新興產(chǎn)業(yè)；2009～2011年新興產(chǎn)業(yè)長期資本負(fù)債率均高于非新興產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率三年T檢驗的P值均大于顯著性水平0.05，沒有通過顯著性檢驗，表明2009～2011年新興產(chǎn)業(yè)與非新興產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不具有顯著差異。

四、研究結(jié)論

由以上研究可得出以下結(jié)論：

1.山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)的融資成本相對較低

山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)融資中，短期負(fù)債融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期負(fù)債融資，而短期負(fù)債融資中商業(yè)信用的比例最高，故籌資成本最低；在股權(quán)融資中留存收益的比例增長較快，表明企業(yè)更多的運用自身收益，相對于股票增發(fā)，其融資成本較低。長期債務(wù)融資中，長期借款數(shù)額最大，而專項應(yīng)付款上升速度最快，這和近幾年政策財政資金的大力扶持有關(guān)。

2.山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)相對合理

代表融資結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率三年來均在下降，資產(chǎn)負(fù)債率在40%到50%之間，長期資本負(fù)債率更小，表明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險相對較低；負(fù)債融資，特別是長期負(fù)債融資在山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資中所占比例非常少，這和新興產(chǎn)業(yè)具有高度不確定性的特點相一致。新興產(chǎn)業(yè)大多處于起步成長期，資金前期投入需求大，技術(shù)成熟度低，資產(chǎn)規(guī)模小，市場不確定性因素多，企業(yè)短期償債能力弱，致使銀企間資金供求矛盾比較突出。

3.新興產(chǎn)業(yè)與非新興產(chǎn)業(yè)的融資結(jié)構(gòu)無顯著性差異

通過新興產(chǎn)業(yè)與非新興產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)的獨立樣本T檢驗，發(fā)現(xiàn)二者之間并無顯著性差異，也即負(fù)債融資比例的下降不僅僅發(fā)生在新興產(chǎn)業(yè)，非新興產(chǎn)業(yè)也存在這種狀況。相對而言，近兩年來，山東半島藍(lán)色經(jīng)濟區(qū)新興產(chǎn)業(yè)上市公司負(fù)債融資的比例略高于非新興產(chǎn)業(yè)，這正反映出我國大部分商業(yè)銀行缺乏為新興產(chǎn)業(yè)服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)，對新興產(chǎn)業(yè)貸款條件的把握上與其他行業(yè)使用同一標(biāo)準(zhǔn)，但由于近年來我國財政扶持政策的出臺，新興產(chǎn)業(yè)逐步獲得政策性資金，故其負(fù)債融資的比例相對較高。

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