企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

巴彥淖爾市河套水務(wù)集團(tuán)有限公司 韓景方

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源及分析

企業(yè)之間的兼并與收購行為的總稱叫做企業(yè)并購。兼并：一般指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得該企業(yè)決策控制權(quán)的投資行為。收購：一般指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種投資行為，實(shí)際上就是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購的目的是為了通過這種的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場占有率，以便實(shí)現(xiàn)利益最大化。例如在新華傳媒并購案中，新化傳媒就根據(jù)其自身的平面廣告優(yōu)勢(shì)，結(jié)合嘉美和楊航在上海平面廣告代理商中的地位，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)并購，以便實(shí)現(xiàn)其在整個(gè)平面廣告中的有效擴(kuò)展。但是在并購過程中是存在很大程度上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來說，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，籌資決策的選擇及數(shù)額的多少都會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，因此帶來企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)狀況具有不確定性。因?yàn)檫@里的不確定性是由于企業(yè)籌資的方式一般是舉債的形式。而舉債會(huì)帶來企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的不確定性，另外在企業(yè)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中也會(huì)因此帶來難以預(yù)料的因素產(chǎn)生。并且在企業(yè)并購中，除了舉債給財(cái)務(wù)帶來不確定性，另外由于并購估價(jià)不準(zhǔn)確、并購支付方式不恰當(dāng)、并購融資不合理以及并購整合效率低等原因所產(chǎn)生的因素也同樣給企業(yè)并購財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來不確定性。

企業(yè)并購帶來財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，這種不確性表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等具體方面上來。

(一)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

這方面產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測不當(dāng)而帶來的評(píng)估不夠準(zhǔn)確。其根本原因還是雙方企業(yè)的信息不構(gòu)成對(duì)稱。因?yàn)槲覈鴷?huì)計(jì)行業(yè)存在審計(jì)報(bào)告水分較多的現(xiàn)象，上市公司信息沒有被完全的披露出來這就給并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)在其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力上判斷導(dǎo)致不準(zhǔn)確。例如在新華傳媒的并購案中，其在對(duì)嘉美廣告和楊航傳媒進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就委托上海上會(huì)資產(chǎn)評(píng)估有限公司。這次評(píng)估結(jié)果很大程度上接近真實(shí)值，從而讓風(fēng)險(xiǎn)得到降低。

(二)并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

因?yàn)樵谀繕?biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)上存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此就會(huì)導(dǎo)致預(yù)算價(jià)值高于實(shí)際的價(jià)值。這就會(huì)因?yàn)椴①徠髽I(yè)支付更多的資金用于股權(quán)轉(zhuǎn)換，使得企業(yè)可能出現(xiàn)高的負(fù)債率，最終難以得到利潤保障，使得財(cái)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。而在新華傳媒的并購案中，為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，嘉美廣告將6937萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金抵押給了新華傳媒，作為利潤擔(dān)保，這樣就有效降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購可以讓企業(yè)規(guī)模和市場占有率加大，但是在企業(yè)并購活動(dòng)中，還要考慮根據(jù)其市場發(fā)展適當(dāng)?shù)牟①?，并且還要在并購之后，開展新的運(yùn)營方式。例如在新華傳媒并購案中，其就根據(jù)測算，適當(dāng)?shù)牟①徏蚊篮蜅詈降墓煞?，使得新華傳媒最后走向成功。

二、企業(yè)并購帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

從企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)分析來看，要想控制財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性，要想減輕目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購后的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面帶來的影響，那么必須要在企業(yè)并購前、并購中、并購后都要做出相對(duì)應(yīng)的防范。

(一)企業(yè)并購前的準(zhǔn)確預(yù)測

為了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有效評(píng)價(jià)，并購企業(yè)應(yīng)該通過詳盡的調(diào)查分析來發(fā)現(xiàn)公開信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營有著重大影響的潛在信息。這就需要聘請(qǐng)商業(yè)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行全面分析，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)行業(yè)統(tǒng)計(jì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競爭能力和未來現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，使得目標(biāo)企業(yè)信息客觀、充分和準(zhǔn)確。而在新華傳媒的并購案中就是通過這種方式從而使風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

(二)企業(yè)并購時(shí)的正確融資方式

這需要分不同的情況來進(jìn)行選擇，可以采取低成本收購來減少收購的資金額；也可以采取股權(quán)置換或者債券轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金收購方式；在資金不滿足收購時(shí)要更應(yīng)做到謹(jǐn)慎。新華傳媒在這場并購案中，其就通過增發(fā)股券的形式來對(duì)資金做到有效籌集。

(三)企業(yè)并購后的資金支付方式及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整

企業(yè)并購之后，為了因?yàn)椴①徠髽I(yè)出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)方面的問題，減少并購企業(yè)因資金出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行支付的時(shí)候，應(yīng)該采用混合支付的方式。這種方式將現(xiàn)金的一部分轉(zhuǎn)換為股票機(jī)債卷，這樣可以有效地緩解并購企業(yè)的資金壓力。另外，在并購之后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定存在，所以并購企業(yè)在內(nèi)部條件成熟的情況下，克服并購的盲目性、盲從性，針對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，然后選擇適當(dāng)?shù)膶?shí)施方式。

三、總結(jié)

企業(yè)并購中的風(fēng)險(xiǎn)存在具有復(fù)雜性和廣泛性，為此給并購企業(yè)的成功帶來了諸多的不確定性因素，因此企業(yè)并購的決策者應(yīng)積極進(jìn)行而有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測，并且要加大對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)可能性的認(rèn)識(shí)及重視。在企業(yè)并購前、并購中、并購后，都要及時(shí)的對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)有狀況進(jìn)行及時(shí)且準(zhǔn)確的分析和判斷，對(duì)于出現(xiàn)不符合預(yù)期的結(jié)果，不能任由其發(fā)展，要及時(shí)的進(jìn)行根治，才能在企業(yè)并購過程中讓并購企業(yè)雙方都達(dá)到期望的并購目的。

[1]楊潔.《企業(yè)并購整合研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年01月第1版

[2]張延波.《高級(jí)財(cái)務(wù)管理》，中央廣播電視大學(xué)出版社，2004年5月第2版

[3]李元華.《企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范》，審計(jì)與理財(cái)，2005年（3）