QE3退出延后

廖宗魁

美聯(lián)儲這次讓市場有些失望了。在9月18日的會議上，美聯(lián)儲維持了現(xiàn)有的QE3購買規(guī)模不變，使市場普遍認為會削減QE3規(guī)模的預(yù)期落空。這一超出預(yù)期的更加“鴿派”的決定，市場反應(yīng)強烈。當日美元指數(shù)暴跌1.1%，一度跌至80關(guān)口；標普500上漲1.2%，創(chuàng)下了歷史新高；美國10年期國債收益率也下跌了16個基點。

美聯(lián)儲顯然對美國經(jīng)濟前景的看法比之前更為謹慎了，“在調(diào)整資產(chǎn)購買速度前，委員會決定等待更多的證據(jù)，以證明經(jīng)濟和就業(yè)改善是可持續(xù)的。”同時，委員會成員還下調(diào)了對未來經(jīng)濟的預(yù)測，對2014年美國經(jīng)濟的預(yù)測為2.9%-3.1%，低于6月份3%-3.5%的預(yù)測。

美聯(lián)儲的決定與6月份的表述相比顯得有點出爾反爾，美聯(lián)儲看到了經(jīng)濟復(fù)蘇的一些不確定性，擔心美國財政問題以及抵押貸款利率的上升可能引發(fā)的風險，但也不排除受到即將到來的美聯(lián)儲人事變動的影響。美聯(lián)儲主席伯南克即將于2014年1月卸任，目前候選人依然沒有出爐，在此之前宣布QE3規(guī)模的削減，會給下一任主席留下一個中途半端的政策。

不管怎樣，QE3退出的靴子仍未落地，新興市場身上的定時炸彈仍舊沒有解除。

擔憂財政和金融收緊風險

美聯(lián)儲尤其強調(diào)了對財政問題和金融條件收緊的擔心。伯南克在會后的新聞發(fā)布會上指出，“我們討論中關(guān)注的一個因素是，即將到來的一些財政決定，這包括政府關(guān)閉的可能性和債務(wù)上限的問題。”美聯(lián)儲的會議申明表示，“最近幾個月金融條件的收緊如果持續(xù)的話，可能會拖累經(jīng)濟和就業(yè)改善的步伐?！?/p>

財政和債務(wù)上限問題是美國近幾年的一個老問題了，美國一直采用拖延的方式來處理，使得問題并沒有得到解決。2012年下半年由于“財政懸崖”的擔心，美聯(lián)儲果斷推出了QE3，事后看確實大大減弱了“財政懸崖”的負面影響，美國經(jīng)濟二季度保持了2.5%的不錯增速。

美國國會預(yù)算辦公室主任Douglas Elmendorf 9月17日表示，“如果債務(wù)上限沒有改變的話，我們認為政府的現(xiàn)金可能會在10月底或11月中枯竭。”

瑞銀首席美國經(jīng)濟學(xué)家Maury N. Harris向《證券市場周刊》表示，“如果在財政現(xiàn)金枯竭之前，預(yù)算的談判并未達成，即使未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善，也會讓美聯(lián)儲不愿意啟動QE3削減?！?/p>

關(guān)于預(yù)算和債務(wù)上限的談判很可能不會在下一次美聯(lián)儲會議（10月29日-30日）前達成。美聯(lián)儲可能再次成為美國財政和債務(wù)問題的救火隊長，所以目前選擇了按兵不動。

QE3的退出預(yù)期已經(jīng)使得美國國債收益率和抵押貸款利率攀升。5月份以來，美國10年期國債收益率1.8%上升到了2.7%左右的水平，初次抵押貸款利率上升了1個多百分點。

伯南克指出，“我們需要觀察更高的利率對經(jīng)濟的影響，尤其是抵押貸款利率的上升對房屋市場的影響?！憋@然，美聯(lián)儲并不確定近期國債利率和抵押貸款利率的上升是否會產(chǎn)生負面影響，需要一些時間來觀察和確認。

因為抵押貸款利率上升對房屋需求的影響會有一定的滯后，所以美聯(lián)儲還需要時間來觀察。8月份的美國房市上升勢頭已經(jīng)有所放慢，8月新屋開工折年數(shù)為89.1萬套，低于預(yù)期的91.7萬套，7月數(shù)據(jù)也向下修正，8月新屋開工環(huán)比增長為0.9%，遠低于7月5.7%的增速；8月營建許可折年數(shù)為91.8萬套，低于7月的95.4萬套，營建許可環(huán)比增長-3.8%，遠低于7月3.9%的增長。

其實，美聯(lián)儲最為關(guān)注的就業(yè)指標，近幾個月也只能用“馬馬虎虎”來形容。雖然8月美國失業(yè)率為7.3%，比7月下降0.1個百分點，但非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加只有16.9萬。而且之前兩個月的就業(yè)增加人數(shù)累積向下修正7.4萬人，使得最近3個月的平均就業(yè)增加人數(shù)降至14.8萬，低于過去12個月平均的18.4萬，說明最近幾個月美國的就業(yè)增加在適當放慢。

在這些經(jīng)濟的原因背后，可能還有政治方面的顧慮——伯南克的繼任者仍懸而未決。之前呼聲較高的前美國財長薩默斯退出了競爭，可見提名還未開始，背后的暗斗已經(jīng)鋪開。

伯南克在金融危機后開創(chuàng)了超級量化寬松和前瞻性指引等多種政策的創(chuàng)新，量化寬松政策面臨退出的難題，這對繼任者是個極大的挑戰(zhàn)。如果美聯(lián)儲在2013年宣布削減QE3規(guī)模，實質(zhì)上就等于按下了量化寬松退出的按鈕，繼任者將面臨一個難以回頭的政策選擇。從交接的角度看，美聯(lián)儲等到新主席上任后再決定是否退出可能是一個更好的選擇。

美聯(lián)儲失信了嗎？

美聯(lián)儲除了瞄準通脹和就業(yè)兩大目標外，還積極地引導(dǎo)市場預(yù)期，避免市場的過度波動。過去幾年，美聯(lián)儲在預(yù)期的引導(dǎo)上下了很大的功夫，其前瞻性的指引手段也越來越科學(xué)。

首先，從2009年3月至2011年6月，美聯(lián)儲采取了較為模糊的前瞻性引導(dǎo)——“長期維持超低基準利率”。其次，自2011年8月美聯(lián)儲采取了更為明確的時間引導(dǎo)——“超低基準利率可能維持到2013年年中”。隨后這一時間引導(dǎo)兩次修正：2012年年初，變?yōu)椤俺突鶞世士赡芫S持到2014年底”；2012年9月，變?yōu)椤俺突鶞世士赡芫S持到2015年中”。最后，2012年12月，美聯(lián)儲采取了更為明確的“門檻引導(dǎo)”——在失業(yè)率高于6.5%、通脹預(yù)期不高于2.5%的情況下，美聯(lián)儲將持續(xù)維持超低的基準利率。

但是，此次美聯(lián)儲爽約市場預(yù)期，卻被一些專家認為是美聯(lián)儲的溝通策略出現(xiàn)了問題，美聯(lián)儲的信譽將受損。

Maury N. Harris認為，美聯(lián)儲6月份的指引無疑是失敗的，而且在9月份的會議之前，美聯(lián)儲方面也缺乏一定的指引。市場誤解了之前美聯(lián)儲的指引，可能會給美聯(lián)儲在透明度方面的努力帶來負面影響。然而，這更反映出美聯(lián)儲看待自身的溝通與市場認識之間存在差異。美聯(lián)儲只認為官方的會議聲明、新聞發(fā)布會、國會證詞和發(fā)布的經(jīng)濟預(yù)測才是溝通的正式內(nèi)容，而市場也會關(guān)注某一些美聯(lián)儲官員的發(fā)言。

其實完美的溝通也許根本就不存在，市場尤其是華爾街有它自身的利益，也不排除市場有時在故意誤讀美聯(lián)儲的政策。正是由于美聯(lián)儲對市場預(yù)期的重視，這種故意的誤讀甚至可能會綁架美聯(lián)儲的政策決定，因為如果美聯(lián)儲不按市場預(yù)期出牌，就會引起市場較大的波動。