我國電力行業(yè)上市公司財務(wù)狀況的因子分析

（廣東水利電力職業(yè)技術(shù)學(xué)院 廣東廣州510635）

電力公司是從事電能的生產(chǎn)和銷售的經(jīng)濟單位，它由發(fā)電、變電、輸電、配電等子系統(tǒng)構(gòu)成。電力行業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，也是國家的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，不僅關(guān)系到一個國家國民經(jīng)濟的發(fā)展，更關(guān)系國家的安全，因此正確、公允地評價電力公司的財務(wù)狀況具有重要的經(jīng)濟意義和政治意義。我們通常是從電力行業(yè)上市公司公布的財務(wù)報表中了解公司財務(wù)狀況，但是報表中數(shù)量眾多的財務(wù)指標(biāo)是從不同側(cè)面反映該公司實際運作情況，單獨分析和評價任何一個財務(wù)指標(biāo)，很難全面揭示公司的財務(wù)狀況及其經(jīng)營成果，只有將反映公司償債能力、盈利能力和營運能力等財務(wù)指標(biāo)納入一個有機整體之中，并采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM行綜合，才能對公司財務(wù)狀況作出評價和判斷。因子分析法正是一種進行綜合評價的有效方法。

一、因子分析模型

因子分析法是一種通過降維將數(shù)據(jù)進行簡化的技術(shù)。該方法通過研究眾多變量之間的內(nèi)部關(guān)系，建立觀測數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個獨立的假想變量來表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這些假想的變量（公共因子）比原始指標(biāo)變量的數(shù)量大大減少，并且能夠在不丟失重要信息的條件下，反映出原來眾多變量的主要信息，它的實際含義也更為明確，有利于進行綜合的分析和評價。假設(shè)有n家電力行業(yè)上市公司，每個公司都觀測到p個財務(wù)指標(biāo)，設(shè)經(jīng)過轉(zhuǎn)化后的公共因子變量記為 F1，F(xiàn)2…Fm，則模型

X1=a11F1+a12F2+…+a1mFm+E1

X2=a21F1+a22F2+…+a2mFm+E2

………

Xp=ap1F1+ap2F2+…+apmFm+Ep

稱為因子模型，其矩陣形式為 X=AF+E，其中，F(xiàn)1，F(xiàn)2…Fm為X各分量的公共因子，各Fi的均值為0，方差為1，相互獨立；Ei為Xi的特定因子，只對Xi起作用。各Ei均值為0，方差為Bi2，且各Ei相互獨立。F與E相互獨立，X均值為0，矩陣A稱為因子載荷陣。在實際問題中，要根據(jù)所觀察的數(shù)據(jù)X，求出A及公共因子F，然后再進行具體的分析。

二、電力行業(yè)上市公司實證分析

本文根據(jù)電力行業(yè)上市公司的財務(wù)信息將反映償債能力、盈利能力和營運能力等財務(wù)指標(biāo)作為一個整體，采用因子分析法進行綜合，評價和判斷電力行業(yè)主要上市公司財務(wù)狀況的優(yōu)劣。在影響電力行業(yè)上市公司綜合實力眾多因素中，通過綜合分析，找出各個因素之間的相關(guān)關(guān)系，從而對公司的財務(wù)狀況作出綜合的評價。

（一）選定指標(biāo)及收集數(shù)據(jù)樣本

本文根據(jù)系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則選取評價指標(biāo)，并結(jié)合電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點，選取了凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、主營業(yè)務(wù)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、每股收益9個評價指標(biāo)。

截止2011年底，電力行業(yè)的上市公司共有56家，本文的財務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年發(fā)布的年報。

（二）估計因子載荷矩陣

確立統(tǒng)計指標(biāo)后，由于這些指標(biāo)的計量單位不同，因此這些指標(biāo)值不能簡單相加；同時，盡管已經(jīng)將一些相關(guān)性極強的指標(biāo)剔除，但有些指標(biāo)之間仍存在一定的相關(guān)關(guān)系，從而導(dǎo)致信息量重復(fù)，因此要對其進行初步處理。以2011年的電力行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為例，采用因子分析法對這些公司的財務(wù)狀況進行綜合評價，運用SPSS19.0軟件進行操作，結(jié)果如下：

首先，判斷樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)是否適合進行因子分析，這就需要做KMO和Bartlett的檢驗。其檢驗結(jié)果如表1所示。

根據(jù)統(tǒng)計學(xué)家Kaiset的結(jié)論，KMO取值大于0.5則適合進行因子分析，表1中KMO值為0.72，由此認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)適合進行因子分析；Bartlett檢驗給出的相伴概率為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕其零假設(shè)，這個結(jié)論也說明樣本數(shù)據(jù)適合于因子分析。

表1 KMO和Bartlett的檢驗

其次，在表1結(jié)果的基礎(chǔ)上再進一步看共同度表（因篇幅有限，此表省略），它給出了每個變量的共同度，該表顯示因子分析的變量共同度在0.724-0.978之間，此結(jié)果表明變量中的大部分信息均能夠被公共因子提取，由此說明因子分析的結(jié)果有效。

再次，以SPSS19.0軟件計算方差貢獻率。根據(jù)9個財務(wù)指標(biāo)的初始值，運用SPSS軟件對其作描述性統(tǒng)計分析。設(shè)定按照特征值大于0.85的標(biāo)準(zhǔn)提取因子，提取前4個因子（分別設(shè)為 FACl、FAC2、FAC3和 FAC4）作為公共因子，如表2所示。提取方法：主成份分析。

表2 方差貢獻率表

由表2可見，這4個因子的特征值別為2.46、2.191、2.127、1.055，方差貢獻率分別為 27.337% 、24.345%、23.634%和11.718%，累計方差貢獻率為87.034%。這說明前4個因子的特征值之和占總特征值87.034%，結(jié)果顯示這4個因子反映了原評價指標(biāo)85%以上的信息，因此提取前4個因子作為公共因子。

（三）因子旋轉(zhuǎn)

計算主成分載荷，構(gòu)建因子載荷矩陣。因子載荷矩陣中某一行表示原有變量Xi與公共因子的相關(guān)關(guān)系。因子載荷矩陣中某一列表示某一個公共因子能夠解釋的原有變量Xi的信息量。為了便于對公共因子進行專業(yè)解釋，將因子載荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表3所示。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣a

由表3可見，每個公共因子只有在少數(shù)幾個指標(biāo)上的因子載荷較大，因此可按高載荷將9個指標(biāo)分成四類。資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率在FAC1上載荷比較大，可將FAC1命名為償債能力因子；主營業(yè)務(wù)利潤率和銷售毛利率在FAC2載荷比較大，可將FAC2命名為盈利能力因子；凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在FAC3上載荷比較大，可將FAC3命名為發(fā)展能力因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在FAC4上載荷比較大，可將FAC4命名為營運能力因子。

（四）計算因子得分并綜合評價

以各因子的方差貢獻率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評價指標(biāo)函數(shù)公式，即綜合得分F。

F=（w1FAC1+w2FAC2+…+wmFACm）/（w1+w2+…+wm）

此處wi為旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻率。

F=（27.337%×FAC1+24.345%×FAC2+23.634%×FAC3+11.718%×FAC4）/87.034%

把經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)代入綜合評價因子模型，就可以計算出上市公司的綜合得分，由綜合得分得出電力行業(yè)上市公司財務(wù)狀況的排名（因篇幅有限，此處未列出各因子的單項排名，綜合評分的排名也只列示排名前10位和后10位的公司）。結(jié)果排序見表4和表5。

表4 排名前10位公司綜合評分表

表5 排名后10位公司綜合評分表

從FAC1（償債能力因子）得分比較來看，排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、申能股份、深南電A和廣州控股的償債能力較強；排名最后三位的黔源電力、ST東熱和長江電力的償債能力則較弱。從FAC2（盈利能力因子）得分比較來看，排名前五位的長江電力、川投能源、凱迪電力、哈投股份和明星電力盈利能力較強；而排名最后三位的深南電A、ST東熱和ST漳澤盈利能力較弱。從FAC3（發(fā)展能力因子）得分比較來看，排名前五位的深南電A、遠程電纜、金馬集團、大唐發(fā)電和金山股份的發(fā)展能力較強，而排名最后三位的ST祥龍、ST漳澤和ST東熱發(fā)展能力較弱。從FAC4（營運能力因子）得分比較來看，排名前五位的文山電力、樂山電力、涪陵電力、明星電力和西昌電力營運能力較強；而排名最后三位的凱迪電力、ST東熱和國電電力營運能力較弱。由表4和表5可見，綜合財務(wù)狀況的評價（綜合得分）結(jié)果為：財務(wù)狀況較好的是排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、文山電力、明星電力和西昌電力；而排名最后五位的ST祥龍、ST東熱、ST漳澤、ST能山和深南電A的財務(wù)狀況相對較差。

三、結(jié)論和建議

分析數(shù)據(jù)的結(jié)果顯示，56家電力行業(yè)上市公司中有28家因子得分都存在負值，這就說明這28家上市公司的財務(wù)狀況較差，其余得分大于0的公司其凈資產(chǎn)收益率和每股收益相對于其他行業(yè)也總體偏低，因此，本文提出要改善我國電力行業(yè)上市公司的財務(wù)狀況，提高其整體經(jīng)營績效，應(yīng)該從提高償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營運能力四個方面入手。

從償債能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均資產(chǎn)負債率為65.54%，其中五大發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率都在75%以上，而虧損嚴(yán)重的ST漳澤更是高達93.7%。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)全部資金中有多大的比例是通過借債籌集的，是企業(yè)資產(chǎn)對負債的保障程度，資產(chǎn)負債率越高，說明借入資金在全部資金中所占比重越高，資產(chǎn)對負債的保障程度越低，不能償還負債的風(fēng)險越高。資產(chǎn)負債率越高，則負債比重越高，由此帶來的每年的債務(wù)利息也就越高。債務(wù)利息越高，財務(wù)杠桿程度越高，企業(yè)經(jīng)營惡化時加劇所有者損失的風(fēng)險也越大。

電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率偏高的主要原因是投資增長過快，因此，要降低資產(chǎn)負債率首先要適當(dāng)控制投資規(guī)模，在確保電力系統(tǒng)安全和滿足經(jīng)濟社會發(fā)展需要的前提下，電力行業(yè)上市公司可適當(dāng)調(diào)整投資節(jié)奏，重點挖掘現(xiàn)有資產(chǎn)潛力，提高其利用效率，降低負債水平從而降低資產(chǎn)負債率，與此同時，還要進一步控制負債所帶來的負擔(dān)和風(fēng)險，要合理安排短期債務(wù)和長期債務(wù)的融資期限，盡量做到負債與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)匹配，降低償付風(fēng)險。目前，電力行業(yè)上市公司的流動比率和速動比率偏低，2011年平均流動比率為93.18%，平均速動比率為79.78%，在目前信貸偏緊的情況下，電力企業(yè)應(yīng)適當(dāng)控制短期融資規(guī)模，提高流動比率，降低短期償債風(fēng)險，與此同時，開展多渠道融資，加大金融市場參與力度，創(chuàng)新融資方式，通過信托、保險和資產(chǎn)證券化等新型融資工具降低資產(chǎn)負債率。

從盈利能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年每股平均收益為0.184元，而同期滬深兩市上市公司平均每股收益為0.26元，由此說明電力行業(yè)上市公司2011年整體獲利能力比較差。當(dāng)前我國電力需求快速增長，電力投資需求剛性比較強，利潤增長是改善公司財務(wù)狀況的重要手段。利潤增長的一個有效途徑就是降低成本，然而在我國火電發(fā)電量仍然占電力供應(yīng)的80%以上，年耗煤量占煤炭總產(chǎn)量超過50%，電煤成本占到了火電生產(chǎn)成本的70%-80%，在經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展背景下，電力需求的快速增長令電煤價格持續(xù)上漲，但是在我國目前“市場煤”和“計劃電”并存的體制下，電價不到位煤價上漲一直是火電企業(yè)利潤偏低的主要原因。在2008年和2010年，ST漳澤就是因為電煤價格的大幅上漲而陷入虧損的境地。雖然2011年內(nèi)電價進行了兩次調(diào)整，可是電煤價格卻比2010年上漲約15%，結(jié)果電價調(diào)整只能在一定程度上緩解火電企業(yè)的經(jīng)營壓力，卻無法從根本上扭轉(zhuǎn)電煤價格上漲對火電企業(yè)經(jīng)濟效益造成的影響。因此，從國家政策層面，應(yīng)盡快完善電價機制，穩(wěn)步推進電價改革，實施居民階梯電價改革方案，開展競價上網(wǎng)和輸配電價改革試點，推進銷售電價分類改革，完善水電、核電及可再生能源發(fā)電定價機制，通過這些舉措使電價水平和電價結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平，從而改善電力企業(yè)的盈利水平。

由于公司擴張規(guī)模所引發(fā)的巨額財務(wù)費用和管理費用也是電力行業(yè)上市公司利潤減少的主要原因之一。因此，公司要強化標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和集約化管理，切實降低各項成本，深化內(nèi)部資產(chǎn)挖潛，提升盈利水平。

從發(fā)展能力和營運能力來看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均凈資產(chǎn)收益率為2.53%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為24.85%，整體的發(fā)展能力較低，營運能力較弱。公司應(yīng)抓住戰(zhàn)略機遇，加大業(yè)務(wù)資源的開拓力度，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)合理布局，優(yōu)化發(fā)展結(jié)構(gòu)；繼續(xù)做強發(fā)電產(chǎn)業(yè)，做精非電產(chǎn)業(yè)，促進多元協(xié)同。同時積極開展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購，實現(xiàn)投資效益最大化。在營運能力方面應(yīng)建立以現(xiàn)金流為核心的資金管理制度，強化資金管理，提高資金利用效益，控制負債規(guī)模，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。資金實施集中管理、統(tǒng)一調(diào)度，集約經(jīng)營，實現(xiàn)集中、在控的現(xiàn)金流管理，使資金運作有序進行。對于資本性支出，建立跟蹤機制，加強資金動態(tài)管理。優(yōu)化資金配置，減少資金沉淀，加速資金回籠，提高資金運作效益和使用效率。