優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究

□

（河北農(nóng)業(yè)大學(xué) 河北保定 071000）

一、農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)現(xiàn)狀

國家主席習(xí)近平在去年初出席中美農(nóng)業(yè)高層研討會(huì)中強(qiáng)調(diào)，中國始終高度重視國家糧食安全，把發(fā)展農(nóng)業(yè)、造福農(nóng)村、富裕農(nóng)民、穩(wěn)定地解決13億人口的吃飯問題作為治國安邦重中之重的大事。因此作為保障糧食增產(chǎn)增收的農(nóng)業(yè)生物技術(shù)備受各界關(guān)注。然而由于其高新技術(shù)性，不管是民眾還是機(jī)構(gòu)都對(duì)其知之甚少，因此融資問題儼然已成為其可持續(xù)發(fā)展的嚴(yán)重制約因素。

農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)是一種以生物技術(shù)為主要生產(chǎn)要素，可以實(shí)行自主經(jīng)營，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算，且具有法人資格的農(nóng)業(yè)高新技術(shù)企業(yè)。對(duì)于農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的概念界定是以農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)為基礎(chǔ)的。筆者認(rèn)為農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司是農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)的高級(jí)表現(xiàn)形式，具有法人地位并依據(jù)資本承擔(dān)責(zé)任的，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求設(shè)立的，以從事生物技術(shù)為依托的能夠在證券市場(chǎng)上公開發(fā)行股票并可以在證交所掛牌交易的農(nóng)業(yè)生物技術(shù)股份有限公司。

農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)由于融資難問題的惡化，已造成農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。而農(nóng)業(yè)高新技術(shù)類企業(yè)由于其產(chǎn)品的高科技性和前沿性，多數(shù)投資者對(duì)其研究成果持懷疑的態(tài)度，因而不敢輕易冒險(xiǎn)對(duì)這類企業(yè)進(jìn)行投資。因此筆者認(rèn)為幫助投資者了解農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)是從根本解決融資難問題的重要途徑。

在實(shí)際投資中，投資者對(duì)于上市公司的了解無論是從判斷投資環(huán)境的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，還是選擇投資領(lǐng)域的中觀行業(yè)分析，對(duì)于其具體投資對(duì)象的選擇最終都會(huì)落實(shí)在微觀層面的公司分析。而且眾所周知，在微觀層面中，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的分析是投資者最易獲得、較為可靠的信息分析工具，是其做出投資決策的直接依據(jù)。因此從公司層面重點(diǎn)分析我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司的資本結(jié)構(gòu)是解決農(nóng)業(yè)生物技術(shù)企業(yè)融資難問題的第一步。從資本結(jié)構(gòu)角度來看企業(yè)融資決策，有利于企業(yè)進(jìn)一步作出更為合理的融資決策。只有從本質(zhì)上找出問題所在，才能從根源上解決其融資瓶頸。

表1 農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司2009-2011年資產(chǎn)負(fù)債率分布

二、農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平

2009-2011年我國純A股上市公司各年平均年末資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.46%，38.28%，42.64%，比同期農(nóng)業(yè)上市公司各年平均年末資產(chǎn)負(fù)債率分別高出18.87%、10.85%、12.67%。表1是本文選取的農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司中較為有代表性的12家上市公司資產(chǎn)負(fù)債分布情況，通過表1可以看出，我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率偏低且呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，遠(yuǎn)低于全國上市公司平均水平，僅在40%左右，財(cái)務(wù)杠桿在農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司并未得到充分利用。

（二）長期負(fù)債占負(fù)債總額的比重更低

由下頁圖1中統(tǒng)計(jì)可以看出農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司非流動(dòng)負(fù)債占比在15%左右，處于一個(gè)相當(dāng)?shù)偷乃?，相反流?dòng)負(fù)債占比偏高。這種情況會(huì)導(dǎo)致公司的凈現(xiàn)金流嚴(yán)重不足，缺乏長期的資金，為了保證公司正常運(yùn)營，不得不使用過量的短期債務(wù)來維持，所以會(huì)出現(xiàn)短借長投的情況，這會(huì)使公司資金流動(dòng)性差的現(xiàn)象更加惡化 （數(shù)據(jù)仍取自上述12家農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的平均數(shù)）。

圖1 農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司2009-2011年負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司非流動(dòng)負(fù)債主要分為長期借款、應(yīng)付債券和其他三類，通過圖2可以看出，應(yīng)付債券和其他方式籌集資金占整個(gè)負(fù)債的比重較小。本文選取的12家上市公司中僅有一家發(fā)行過企業(yè)債券。公司主要的融資方式就是通過長期借款滿足資金周轉(zhuǎn)需求。原因顯然易見，銀行借款方便快捷，靈活性較高，而且融資成本相對(duì)較低。而且就風(fēng)險(xiǎn)角度來講，從銀行借款，銀行會(huì)承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，而發(fā)行企業(yè)債券是企業(yè)承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)。債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，金融思想略顯保守，企業(yè)對(duì)發(fā)債融資方式不熟悉，從而導(dǎo)致企業(yè)目前的這種不均衡的債務(wù)結(jié)構(gòu)。長期負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)反映了一個(gè)公司在長期資金方面對(duì)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的依賴程度，這就像一把“雙刃劍”，雖然銀行替企業(yè)承擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，但是如果遇到銀行信貸政策緊縮，農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司就會(huì)出現(xiàn)資金嚴(yán)重緊縮。

圖2 農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司長期負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)

（三）內(nèi)部融資比重過低，外部融資依賴性較強(qiáng)

公司融資有內(nèi)部融資和外部融資兩個(gè)渠道。內(nèi)部融資是指公司的留存收益，主要包含未分配利潤和盈余公積兩部分。留存收益占總資產(chǎn)的比例是反映上市公司內(nèi)部融資狀況的主要指標(biāo)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司2009-2011年留存收益占總資產(chǎn)比重比率很低，平均值在10%左右波動(dòng)，甚至還有一些公司由于累計(jì)大額虧損，致使內(nèi)部融資比率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。此現(xiàn)象表明農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的自我擴(kuò)張能力和盈利能力相對(duì)較弱，生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大并非主要來自內(nèi)部積累，而是依賴外部融資。

（四）股利分配政策不恰當(dāng)

縱觀我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司股利分配政策形式多樣：既有派現(xiàn)送股，也有不派現(xiàn)只送股，還有轉(zhuǎn)增股本和增資分配等，通過觀察上述12家上市公司股利分配情況，大致問題可分以下幾個(gè)方面：

1.農(nóng)業(yè)高新技術(shù)類企業(yè)，在國有股“一股獨(dú)大”大環(huán)境下的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司不必考慮股權(quán)分散面臨的風(fēng)險(xiǎn)，公司為了實(shí)現(xiàn)其股本的擴(kuò)張的目的，多采用送股和轉(zhuǎn)增的形式。

2.我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司中，不分配或者少分配股利的政策已成一種普遍現(xiàn)象。觀察12家上市公司近三年的年報(bào)，有的公司在股利分配上明顯標(biāo)注“不分配”，這對(duì)廣大投資者來說無疑是一種不小的打擊。

3.農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司普遍偏好規(guī)模擴(kuò)張，分配政策輕派息重“送轉(zhuǎn)”。這種配股和轉(zhuǎn)增股本行為屬于一種增資擴(kuò)股而非利潤分配，但是由于其經(jīng)常和利潤分配方案同時(shí)推出，這就會(huì)給投資者帶來一種假象。

三、優(yōu)化我國農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司的對(duì)策及建議

（一）重視股權(quán)融資，提高直接融資比例

對(duì)于有條件的上市公司，股權(quán)融資是提高直接融資的最主要途徑之一。因此農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司應(yīng)該充分利用資本市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)，對(duì)于那些優(yōu)質(zhì)的研究項(xiàng)目可以通過資本市場(chǎng)定向募集資金，這樣的直接融資方式可以充分獲得項(xiàng)目研究所需資金，增加企業(yè)的權(quán)益資本進(jìn)而提高直接融資比例，最終可達(dá)到優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)的作用。但是增發(fā)的要求門檻比較高，要求企業(yè)凈資產(chǎn)收益率要達(dá)到6%，通過分析農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司報(bào)表得知，能夠達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司不足30%。因此拓寬融資渠道，引入新的融資方式仍是我們首選解決此問題的方法。筆者建議可以使用農(nóng)業(yè)信托基金來拓寬融資渠道，通過專業(yè)人士經(jīng)營管理，可以豐富外部融資渠道，是拓寬農(nóng)業(yè)高新技術(shù)類企業(yè)直接融資渠道的不二選擇。

（二）適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債比率，尤其是長期借款的比率

適度舉債可以起到一定的稅收擋板作用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。本文選取的12家上市公司中大部分資產(chǎn)負(fù)債比率都在50%以下，資金鏈相對(duì)緊張，因此可適度提高企業(yè)長期負(fù)債比率，這樣有利于農(nóng)業(yè)生物技術(shù)公司長期穩(wěn)定的發(fā)展。但考慮到長期負(fù)債比例低源自我國融資渠道較單一，可獲得長期資金途徑比較少的現(xiàn)實(shí)，解決此問題比較好的方法還是應(yīng)該從拓寬融資渠道角度出發(fā)，從尚不發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)進(jìn)入，引入農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)信托基金等多種融資方式。

（三）優(yōu)化農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司股利政策

上市公司的股利支付方式和支付策略的選擇往往與公司的發(fā)展密切相關(guān)，只有根據(jù)公司自身所處的生命周期階段，制定相應(yīng)的分配政策才最為合理，也是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的根本之道，下頁圖3就是股利政策的生命周期分析。

（四）積極參與債券市場(chǎng)，提高債券融資比例

成熟的債券市場(chǎng)相較于股票市場(chǎng)有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司來說，相比股權(quán)融資債務(wù)融資在程序上更快捷，成功率更高，（2）債券融資相比于銀行貸款成本更低，并且債券融資在期限上多以中長期為主，融資規(guī)模較大。因此在股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩時(shí)，能夠充當(dāng)穩(wěn)定器的作用。

四、結(jié)語

圖3 股利政策的生命周期分析

綜上，通過對(duì)12家農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司年報(bào)分析得出，大多數(shù)公司的負(fù)債方式是依賴銀行，尤其是銀行短期借款。這種現(xiàn)象會(huì)使公司面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因此上市公司要根據(jù)自身的資產(chǎn)規(guī)模、融資目的、需用期限等因素設(shè)置合適的債券品種，推進(jìn)公司債券上市流通。此外還要結(jié)合其他的融資渠道，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資，這樣能很好地調(diào)節(jié)公司的財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。但是就我國現(xiàn)狀來看，農(nóng)業(yè)生物技術(shù)上市公司有資格發(fā)行債券的還比較少，主要是一些一線的上市公司，符合要求的公司應(yīng)該積極進(jìn)行運(yùn)作，進(jìn)行債券融資，提高長期融資比例，降低對(duì)銀行的依存度。