基于因子分析的陜西上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

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（西安外國(guó)語(yǔ)大學(xué)商學(xué)院 陜西西安710128）

一、引言

上市公司是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在日益激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，我國(guó)企業(yè)的發(fā)展取得了舉世矚目的成就，尤其2008年金融危機(jī)之后，我國(guó)逐漸被推到世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位。在實(shí)行“走出去”政策的大背景下，我國(guó)各區(qū)域上市公司的健康發(fā)展對(duì)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性經(jīng)濟(jì)目標(biāo)至關(guān)重要。規(guī)范區(qū)域資本市場(chǎng)、提高區(qū)域上市公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效、提升財(cái)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力成為各級(jí)政府社會(huì)管理的重點(diǎn)，也成為資本市場(chǎng)投資者關(guān)心的熱點(diǎn)。

陜西是典型的“資源大省、經(jīng)濟(jì)小省、收入窮省”，豐富的資源與滯后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平形成鮮明對(duì)比，二者失衡導(dǎo)致了“陜西現(xiàn)象”的產(chǎn)生。如何有效利用資源，合理進(jìn)行配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成為實(shí)務(wù)界與理論界探討的焦點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的滯后在資本市場(chǎng)上尤為明顯，截至2012年6月，僅有33家A股上市公司，占全國(guó)上市公司總數(shù)的1.4%。根據(jù)《2011年中國(guó)上市公司總市值100強(qiáng)》，陜西省僅有西飛國(guó)際一家入圍。2011年中國(guó)社科院發(fā)布了《中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》，從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力平均得分來(lái)看，陜西省得分為負(fù)，排名全國(guó)第24；從效率競(jìng)爭(zhēng)力平均得分來(lái)看，陜西排名第14，效率競(jìng)爭(zhēng)力水平整體較低。上述數(shù)據(jù)表明，陜西省缺乏規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)上市公司，總市值較低，且競(jìng)爭(zhēng)力有限。與此同時(shí)，國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要中明確指出要推進(jìn)新一輪西部大開發(fā)戰(zhàn)略，并給予特殊政策支持，作為西部大開發(fā)的重要省份，陜西兼政策與科教優(yōu)勢(shì)于一身。此外，2011年其GDP總額為10 006億元人民幣，同比增速達(dá)12.6%，增長(zhǎng)速度位列全國(guó)第七，這暗示陜西具有良好的發(fā)展契機(jī)。正視并積極應(yīng)對(duì)“陜西現(xiàn)象”，著重培育和提升上市公司的綜合財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，成為提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。本文將采用因子分析的方法對(duì)陜西上市公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行量化分析，以期為促進(jìn)陜西區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)程提供啟示。

二、上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

（一）研究方法

為了全面反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，消除指標(biāo)間共性，本文采用因子分析的方法，并結(jié)合陜西省上市公司自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境和特點(diǎn)，構(gòu)建上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

（二）上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

合理的指標(biāo)體系有助于對(duì)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力作出正確的分析。因此，本文以目標(biāo)明確、覆蓋全面、切實(shí)可行和科學(xué)簡(jiǎn)潔為原則，在借鑒前人對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的研究基礎(chǔ)上，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面對(duì)上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要包括12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)（見上頁(yè)表1）。

三、實(shí)證研究過程

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)陜西證監(jiān)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2012年6月，陜西共有39家上市公司，其中創(chuàng)業(yè)板上市公司6家，主板A股33家。鑒于數(shù)據(jù)的可比性，本文僅以主板市場(chǎng)A股的陜西省上市公司為研究對(duì)象。其中，陜國(guó)投A、西部證券屬于金融類企業(yè)，考慮到業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及會(huì)計(jì)處理的特殊性，將其排除在樣本之外，最終選定31家非金融類上市公司作為研究樣本。

樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）披露的2011年上市公司相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)，個(gè)別缺失數(shù)據(jù)系作者根據(jù)上市公司年報(bào)自行計(jì)算獲得。其中，公司年報(bào)來(lái)源于巨潮資訊網(wǎng)站，數(shù)據(jù)處理采用SPSS17.0進(jìn)行。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2列示了2011年31家陜西上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

由表2可知，各指標(biāo)中最小值多為財(cái)務(wù)狀況異常的ST類公司，例如曲江文旅（改組前為ST長(zhǎng)信）有7個(gè)指標(biāo)均為最小值（X11、X12、 X13、 X31、X32、 X33、X42），*ST宏盛有 3個(gè)指標(biāo)為最小值（X21、 X22、X23）。 相反，指標(biāo)的最大值則主要是資源、能源類公司及新上市公司。例如，2008年上市的績(jī)優(yōu)采礦業(yè)上市公司金鉬股份在償債能力3大指標(biāo)上排名均為第一；陜天然氣在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X32和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X42上領(lǐng)軍；而新上市的隆基股份在固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率上凸顯優(yōu)勢(shì)，與其發(fā)展事態(tài)相匹配。從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，各盈利能力指標(biāo)均不大，標(biāo)準(zhǔn)差也較小，這說(shuō)明陜西省上市公司盈利能力普遍較低，成為“陜西現(xiàn)象”的顯著特點(diǎn)之一。從營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差最大，為6.30，其最大值為333.38（開元投資），最小值為0.14（曲江文旅），表明陜西上市公司營(yíng)運(yùn)能力良莠不齊，有待改善。從成長(zhǎng)能力指標(biāo)看，各指標(biāo)均值偏低，最小為-0.75，體現(xiàn)出陜西上市公司的發(fā)展能力有限，成長(zhǎng)空間有待提升。同時(shí)，基本每股收益增長(zhǎng)率最小值為-32.95（彩虹股份），最大值為 16.93（寶鈦股份），標(biāo)準(zhǔn)差為7.04，居各大指標(biāo)之首，可以看出老牌上市公司缺乏發(fā)展能力，不少企業(yè)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此類上市公司的財(cái)務(wù)狀況值得仔細(xì)研究。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果

（三）因子分析結(jié)果

運(yùn)用SPSS17.0對(duì)研究數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)換及因子分析適應(yīng)性檢驗(yàn)。KMO檢驗(yàn)結(jié)果顯示，KMO統(tǒng)計(jì)量為 0.667，大于0.5的基本要求；而巴特利（Bartlett）球 體檢驗(yàn)顯示，X2的統(tǒng)計(jì)值為 416.407，顯著性概率為0.00，小于1%，滿足因子分析條件。以特征值大于1為提取原則，根據(jù)初始公因子特征值的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，經(jīng)過方差分析確定公因子個(gè)數(shù)。表3顯示前4個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)81.559%，由此選擇前4個(gè)主成分作為公因子進(jìn)行評(píng)價(jià)。

通過最大方差旋轉(zhuǎn)得到4個(gè)因子的旋轉(zhuǎn)后載荷矩陣（如表4），并根據(jù)各指標(biāo)在因子上的載荷大小，對(duì)因子進(jìn)行命名。

由表4旋轉(zhuǎn)的因子載荷矩陣可知，X11、X12、X13第一個(gè)公共因 子上 具有較大的載荷，將該因子命名為“盈利能力因子”（F1）；X21、X22、X23在第 2 個(gè)公共因子上具有較大的載荷，將其命名為“償債能力因子”（F2）；X31、X32、X33在第3個(gè)公共因子上具有較大的載荷，將其命名為“營(yíng)運(yùn)能力因子”（F3）；X41、X42、、X43在第 4 個(gè)公共因子上具有大的載荷，將其命名為“成長(zhǎng)能力因子”（F4）。

確定因子變量后，以變量的線性組合來(lái)表示因子，并據(jù)此計(jì)算每一樣本的各個(gè)公共因子得分。計(jì)算過程中，分析模塊中包含了回歸法、Bartlett法和Thomson法三種估計(jì)方法以減少誤差，本文擬采用回歸法進(jìn)行估計(jì)。至此，根據(jù)得到的因子得分系數(shù)矩陣計(jì)算出陜西31家上市公司各因子的得分及排序（如下頁(yè)表5）。

最后，以各因子方差貢獻(xiàn)率占四個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率之和的比重作為權(quán)重求得綜合因子得分函數(shù)，量化上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的綜合表現(xiàn)。綜合因子得分函數(shù)如下：

可以看出，盈利能力以41.21%的重要性水平，對(duì)企業(yè)綜合得分影響最大，這充分說(shuō)明盈利水平對(duì)企業(yè)綜合財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的重要性。根據(jù)計(jì)算出來(lái)的綜合得分，對(duì)31家上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力排名，以比較陜西各上市公司2011年度綜合財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力狀況（如表 5）。

從表5來(lái)看，金鉬股份以綜合得分1.45位居第一，是唯一一家得分大于1的上市公司，在陜西省頗具競(jìng)爭(zhēng)力。金鉬股份的權(quán)益對(duì)負(fù)債的比率、流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率均高于其他企業(yè)，致使償債能力因子得分為4.964，遠(yuǎn)高于排名第二的1.096（標(biāo)準(zhǔn)股份），可以看出金鉬股份資金殷實(shí)。同時(shí)，其發(fā)展能力排名第10，營(yíng)運(yùn)能力排名第12，說(shuō)明金鉬股份整體保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭，成為引領(lǐng)陜西資本市場(chǎng)快速發(fā)展的龍頭企業(yè)。然而，金鉬股份的盈利能力排名第25，位處整個(gè)陜西上市公司的中下游，盈利能力有待提升?？v觀近5年的盈利狀況，2005年至2008年股票IPO上市，金鉬股份三大盈利能力指標(biāo)均大幅上漲，而2008年后則顯著降低，盈利能力低迷。以資產(chǎn)報(bào)酬率為例，2007年資產(chǎn)報(bào)酬率高達(dá)68.17%；2008年則降低為 24.44%，降幅達(dá)44.27%；直至2011年，更降低為5.06%。這表明金鉬股份為上市或存在虛增利潤(rùn)之嫌。為發(fā)展生產(chǎn)，保持并提升自身財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，更好地與省內(nèi)乃至國(guó)內(nèi)外績(jī)優(yōu)企業(yè)相競(jìng)爭(zhēng)，金鉬股份關(guān)鍵突破點(diǎn)在于盈利能力的提升。

表5 陜西上市公司2011年財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力各因子得分、綜合因子得分及排名

除金鉬股份外，樣本中綜合因子得分大于0的公司數(shù)量?jī)H為16家，占上市公司總數(shù)的51.61%，屬于綜合競(jìng)爭(zhēng)力水平一般的公司；而綜合得分小于0的公司達(dá)14家，占比45.16%。2011年底，樣本中的5家ST類上市公司排名墊底，排名最后的曲江文旅（原*ST長(zhǎng)信）綜合得分更低至-2.30。這說(shuō)明陜西上市公司整體績(jī)效較差，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較低，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱分布成金字塔狀，績(jī)優(yōu)者甚少，績(jī)差者居多。同時(shí)，根據(jù)上文的分析可知，盈利能力因子對(duì)綜合財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力得分的貢獻(xiàn)最大（為41.21%），然而從公司盈利能力各指標(biāo)來(lái)看，陜西上市公司整體盈利能力較低，困擾陜西資本市場(chǎng)多年的績(jī)差公司仍未妥善解決，成為制約其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力提升的主要原因。

四、研究結(jié)論及啟示

通過研究，可以得出以下結(jié)論和啟示：

第一，陜西上市公司數(shù)量較少，且整體財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力水平不高。截至2012年6月，陜西上市公司數(shù)目?jī)H占全國(guó)上市公司總數(shù)的1.4%。同時(shí)，除金鉬股份外，其余30家樣本公司財(cái)務(wù)綜合得分均低于1,14家上市公司 （占比45.16%）更小于0。尤其是排名最后的ST類上市公司，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力極低，不少直接面臨重組或退市，是制約資本市場(chǎng)發(fā)展的頑疾，陜西上市公司資本市場(chǎng)亟待改善。因此，應(yīng)通過加強(qiáng)政府部門監(jiān)管，強(qiáng)化管理層約束機(jī)制，整合企業(yè)資源等多種措施提升上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，借力資本市場(chǎng)發(fā)展陜西經(jīng)濟(jì)。針對(duì)現(xiàn)有ST類公司實(shí)行有計(jì)劃并購(gòu)重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，改善相關(guān)公司的再融資能力和發(fā)展能力；積極支持符合條件的上市公司通過整體上市、資產(chǎn)置換等方式整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資源；鼓勵(lì)符合再融資條件的公司通過發(fā)行公司證券、可轉(zhuǎn)換債券或增發(fā)、配股等方式進(jìn)行再融資。最終，提高資本市場(chǎng)的有序融資，推動(dòng)區(qū)域資本市場(chǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)區(qū)域資本市場(chǎng)在更高層次上服務(wù)陜西地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)。

第二，盈利能力因子在陜西上市公司財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)中起到主導(dǎo)作用，而上市公司盈利能力令人堪憂。盈利能力普遍偏低，成為陜西上市公司的顯著特征。以陜西省為數(shù)不多的績(jī)優(yōu)公司金鉬股份為例，其綜合競(jìng)爭(zhēng)力得分為1.45，而盈利能力因子得分僅為-0.18。盈利能力直接影響到公司的日常經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，是公司持續(xù)發(fā)展的重要支撐。但金鉬股份盈利能力在近幾年持續(xù)走低，2008年盈利能力更是陡然下降，降幅超過40%。直至2011年，其資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、投入資本回報(bào)率低至5.07%、5.05%和11.07%。金鉬股份是否能夠一如既往的健康發(fā)展下去值得討究。可以推斷，陜西上市公司普遍盈利能力差，未能有效引領(lǐng)該區(qū)域資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作，成為制約陜西上市公司經(jīng)濟(jì)騰飛、造成“陜西現(xiàn)象”的原因之一。因此，政府部門應(yīng)該注重對(duì)上市公司盈利能力狀況的監(jiān)控與管理。對(duì)于盈利能力較低、盈利狀況出現(xiàn)重大浮動(dòng)的公司進(jìn)行有效分析并采取相應(yīng)措施。借助西部大開發(fā)的有利契機(jī)以及先進(jìn)的科教資源優(yōu)勢(shì)，積極引入新興項(xiàng)目，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)盈利能力差的ST類公司進(jìn)行扶持和發(fā)展；對(duì)盈利波動(dòng)較大的公司進(jìn)行引領(lǐng)，規(guī)范其融投資行為，避免重大偏離；對(duì)盈利狀況尚佳的公司定期監(jiān)控，適當(dāng)關(guān)注，以此全面提升陜西區(qū)域上市公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力。