基于上市公司業(yè)績(jī)的安徽各行業(yè)比較研究

王建文，韋 娜

（合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，合肥 230009）

決定地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種潛在要素是復(fù)雜多變的，如政策因素、區(qū)位因素、人文因素、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、環(huán)境因素等，它們共同決定了區(qū)域經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而各行業(yè)的發(fā)展水平及已形成的特定結(jié)構(gòu)又是現(xiàn)代區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)志。當(dāng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)決定要素既定且模糊時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展決策就顯得非常困難。一個(gè)地區(qū)應(yīng)優(yōu)先發(fā)展什么？應(yīng)選擇何種發(fā)展策略？

學(xué)者們普遍認(rèn)為地區(qū)的經(jīng)濟(jì)總量可以反映區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，故在研究影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)因時(shí)，將研究視角鎖定在與經(jīng)濟(jì)總量有直接關(guān)系的一些因素上。但是不同的學(xué)者對(duì)這些因素有不同的認(rèn)識(shí)，Rostow（1960）［1］等認(rèn)為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)是統(tǒng)一的，因此產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異才是影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的主要因子；之后的學(xué)者在Rostow 研究的基礎(chǔ)上開(kāi)始探討從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上將一個(gè)地區(qū)按不同的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行劃分，通過(guò)研究不同產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)總值對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響，再研究如何找出影響這些產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的因子，進(jìn)而確定影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的動(dòng)因；Robert Solow（1991）［2］發(fā)現(xiàn)特制技術(shù)是構(gòu)成特定經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵，因而將技術(shù)作為影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的最主要的動(dòng)因。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)則認(rèn)為一個(gè)地區(qū)的制度因素才是決定該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，制度變遷才會(huì)導(dǎo)致技術(shù)變遷。Kos、North［2］等認(rèn)為有效率的制度才是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素，因此各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要國(guó)家和地方政府進(jìn)行低成本的產(chǎn)權(quán)保護(hù)和強(qiáng)制性的政府政策才能保證和維護(hù)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)也有不少學(xué)者做過(guò)類(lèi)似的研究，王小魯（2004）［3］認(rèn)為資本、勞動(dòng)力、人力資本等生產(chǎn)要素在某個(gè)區(qū)域的配置與流動(dòng)才是驅(qū)動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)因；段軍山（2011）［4］通過(guò)比較長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)的差異，發(fā)現(xiàn)影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有人文、政策、制度、資本的可獲得性和積聚能力等，他強(qiáng)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)放松規(guī)制，進(jìn)行制度創(chuàng)新，并通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展最終產(chǎn)品部門(mén)，重新配置資源。王必達(dá)（2003）［5］認(rèn)為隨著技術(shù)的不斷發(fā)展創(chuàng)新導(dǎo)致制度進(jìn)行相應(yīng)的改革，進(jìn)而進(jìn)一步推動(dòng)技術(shù)的創(chuàng)新才會(huì)導(dǎo)致不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同。曹陽(yáng)（2001）［6］認(rèn)為在制度的變遷中，只有那些非正式制度因素才是影響區(qū)域經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵因子。熊璐（2005）［7］對(duì)中國(guó)的東、中、西部三大地區(qū)的制度進(jìn)行了細(xì)致的研究，并結(jié)合各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，指出影響東、中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要原因就在于制度的不同。余鵬翼（2002）［8］，彭小輝（2007）［9］等認(rèn)為自然條件和社會(huì)、區(qū)位、資本及人力資本、歷史文化等非制度因素是驅(qū)動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)因；徐建華（2004）［10］選取了幾種定量化指標(biāo)對(duì)從解放初期到2002年的中國(guó)各省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了研究，指出由于各省的自然條件和社會(huì)文化上的差異而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同才是真正影響這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素。

大多數(shù)學(xué)者對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究都是基于制度、管理、宏觀環(huán)境等特定要素的作用來(lái)進(jìn)行的。而本文通過(guò)構(gòu)建一個(gè)綜合性業(yè)績(jī)指標(biāo)，以持續(xù)幾年的業(yè)績(jī)比較發(fā)現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)，并探討如何以此比較優(yōu)劣勢(shì)去指導(dǎo)區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重構(gòu)，其研究重點(diǎn)在于競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果而非因素的前瞻。以競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果來(lái)調(diào)整對(duì)策雖是一種滯后研究，卻是一種能忽略多種模糊復(fù)雜因素、尋找關(guān)鍵關(guān)系、以市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)論去指導(dǎo)決策的更精準(zhǔn)的研究。

一、安徽上市公司行業(yè)業(yè)績(jī)縱向比較

本文將縱向比較定義為區(qū)域內(nèi)部各行業(yè)間在同一時(shí)間區(qū)段的業(yè)績(jī)比較，是單純對(duì)區(qū)域內(nèi)部行業(yè)間業(yè)績(jī)進(jìn)行的封閉式評(píng)價(jià)。研究的樣本為安徽省2012年年底的所有上市公司。

1.業(yè)績(jī)指標(biāo)的選取與描述性統(tǒng)計(jì)分析

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力是公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的保障，業(yè)績(jī)指標(biāo)的優(yōu)劣既是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，又是競(jìng)爭(zhēng)力的反映。立足于區(qū)域系統(tǒng)內(nèi)上市公司對(duì)所有行業(yè)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較（縱向比較），從區(qū)域視角構(gòu)造優(yōu)劣方陣，關(guān)鍵就是指標(biāo)的合理取舍。許多學(xué)者通過(guò)大量的實(shí)證研究獲取了一些衡量競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)化指標(biāo)，如鄭恒斌（2012）［11］選取了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益／利潤(rùn)總額等指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率；崔后卿（2012）［12］、朱新龍（2012）［13］選取了毛利率、凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、每股收益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；陳洋洋（2012）［14］則認(rèn)為綜合績(jī)效至少應(yīng)包含償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、營(yíng)利能力、現(xiàn)金償債能力、增長(zhǎng)能力等5個(gè)方面，這些是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)。本文汲取上述學(xué)者的部分研究結(jié)論，為避免指標(biāo)過(guò)多所造成的相互沖突，進(jìn)行適度篩選，重點(diǎn)構(gòu)造營(yíng)利能力、償債能力、發(fā)展能力3個(gè)目標(biāo)層，將關(guān)鍵指標(biāo)設(shè)置為銷(xiāo)售凈利率（A）、凈資產(chǎn)收益率（B）、營(yíng)業(yè)毛利率（C）、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（D）、流動(dòng)比率（E）、速動(dòng)比率（F）、資產(chǎn)負(fù)債率（G）、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（H）、資本積累率（I）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（J）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（K）。以76家安徽上市公司為樣本，計(jì)算2008－2012年共5年的指標(biāo)值并取平均數(shù)，其結(jié)果列于表1。

表1 安徽上市公司2008－2012關(guān)鍵指標(biāo)平均值

表1顯示，各指標(biāo)的最高值與最低值在行業(yè)間是互相交錯(cuò)的，如證券期貨業(yè)銷(xiāo)售凈利率（A）最高，而造紙印刷業(yè)該值最低；房地產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率（B）最高，而石油、化工、塑膠業(yè)等該值最低；交通運(yùn)輸輔助業(yè)的營(yíng)業(yè)毛利率（C）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（J）均最高，而電力、蒸汽等又最低；計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（D）、流動(dòng)比率（E）、速動(dòng)比率（F）、資本積累率（I）最高，而電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)均最低；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（G）最高，而計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)最低；通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率（H）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（K）均最高，石油、化工、塑膠均最低。由于多指標(biāo)的不一致導(dǎo)致綜合評(píng)價(jià)的復(fù)雜，對(duì)11個(gè)指標(biāo)采用因子分析，以聚合的方式找到一個(gè)統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并以此為基礎(chǔ)確定行業(yè)綜合業(yè)績(jī)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)。

2.指標(biāo)因子分析

運(yùn)用SPSS軟件對(duì)表1中的數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理并使其轉(zhuǎn)化成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。Bartlett球度和KMO 檢驗(yàn)數(shù)據(jù)說(shuō)明表1中指標(biāo)適合做因子分析（見(jiàn)表2）。

表2 KMO 和Bartlett的檢驗(yàn)

經(jīng)過(guò)SPSS軟件的分析，全部11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可用3個(gè)公因子替代，其解釋的總方差達(dá)到76.26%，且這三個(gè)公因子的特征值都大于1，具體解釋的總方差列示于表3。

表3 解釋的總方差

對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)用最大四次方值法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得出旋轉(zhuǎn)成分矩陣表4。表4顯示，第一公因子對(duì)營(yíng)業(yè)毛利率等的載荷較大，而對(duì)其它原變量的載荷較小，所以第一公因子主要表示盈利能力。對(duì)其它公因子做類(lèi)似的分析，可以得知，第二公因子主要表示償債能力，第三公因子主要表示發(fā)展能力。

表4 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

各公因子的權(quán)重W（i＝1，2，3）（第i個(gè)公因子總方差貢獻(xiàn)量除以三個(gè)公因子總方差貢獻(xiàn)量之和）分別為：W1＝0.5092、W2＝0.3357、W3＝0.1551

3.實(shí)證結(jié)果及分析

表5是經(jīng)過(guò)計(jì)算得出的各公因子得分，以FAC1＿1，F(xiàn)AC2＿1，F(xiàn)AC3＿1表示，總得分以F表示：

表5 排名與得分

F值較高的有計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸輔助業(yè)、其他傳播、文化產(chǎn)業(yè)等，這些行業(yè)在區(qū)域內(nèi)部存在明顯的整體比較優(yōu)勢(shì)，從行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看這些行業(yè)大都為新興產(chǎn)業(yè)，說(shuō)明行業(yè)整體有朝新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)；F值較低的有電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、造紙、印刷業(yè)、石油、化學(xué)、塑膠業(yè)等，這些行業(yè)存在整體的內(nèi)部比較劣勢(shì)，其行業(yè)特點(diǎn)為它們大部分都是傳統(tǒng)穩(wěn)定型的產(chǎn)業(yè)。中間地帶這些行業(yè)以傳統(tǒng)周期性行業(yè)居多，是一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)從內(nèi)部來(lái)看，既無(wú)比較優(yōu)勢(shì)，也無(wú)比較劣勢(shì)，說(shuō)明在這幾年中，它們的發(fā)展還是相對(duì)平穩(wěn)的。

從各公因子分項(xiàng)分析，F(xiàn)AC1＿1值靠前的是交通運(yùn)輸輔助業(yè)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等，這些盈利能力強(qiáng)的行業(yè)跨度較大，沒(méi)有明顯的共性，F(xiàn)AC1＿1值排名靠后的行業(yè)是電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、通信及相關(guān)設(shè)備制造、造紙、印刷業(yè)等，這些行業(yè)均為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。FAC2＿1值靠前的有計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)等行業(yè)，表明這些行業(yè)的償債能力較強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)各上市公司融資、投資決策優(yōu)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)，財(cái)務(wù)信用良好，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)于一般行業(yè)，而該排名相對(duì)落后的行業(yè)，應(yīng)該提高自身的償債能力，注重改善融資和投資的決策，避免陷入以債還債的惡性循環(huán)。從FAC3＿1的得分排名來(lái)看，得分值靠前的是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)等行業(yè)，說(shuō)明這些行業(yè)發(fā)展能力強(qiáng)，成長(zhǎng)較快，在各自領(lǐng)域快速擴(kuò)張的同時(shí)又能夠保證經(jīng)營(yíng)品質(zhì)的優(yōu)良，該得分值排名較差的行業(yè)大都為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)應(yīng)審視，是否在不確定自身經(jīng)營(yíng)能力時(shí)盲目擴(kuò)張發(fā)展，以及是否應(yīng)該修正自身的經(jīng)營(yíng)預(yù)算。

二、行業(yè)業(yè)績(jī)的橫向比較

所謂橫向比較是區(qū)域內(nèi)與區(qū)域外同行業(yè)業(yè)績(jī)綜合比較，是開(kāi)放系統(tǒng)的內(nèi)外比較。本文在縱向比較時(shí)共用了11個(gè)指標(biāo)，在與全國(guó)的比較時(shí)，若仍采用因子分析法，各個(gè)指標(biāo)將很難取舍，也很難賦權(quán)，同時(shí)由于各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，全國(guó)各地區(qū)的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不一定都適合做因子分析法，綜合考慮，站在股東的角度，因上市公司擁有一個(gè)共同的融資平臺(tái)，相同行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)相似，所以在進(jìn)行行業(yè)業(yè)績(jī)橫向比較的指標(biāo)選取時(shí)，我們只選取一個(gè)具有代表性和實(shí)際意義的指標(biāo)即凈資產(chǎn)收益率來(lái)進(jìn)行比較分析。具體的計(jì)算公式為：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率差值＝安徽行業(yè)凈資產(chǎn)收益率－全國(guó)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率，以此計(jì)算結(jié)果來(lái)判斷相對(duì)全國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)和比較劣勢(shì)的行業(yè)，具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 安徽與全國(guó)同行業(yè)凈資產(chǎn)收益率差值

表6顯示，以五年凈資產(chǎn)收益率的平均值的省內(nèi)與省外比較，出版業(yè)、造紙印刷業(yè)等2個(gè)行業(yè)在全國(guó)是具有比較優(yōu)勢(shì)的，但從動(dòng)態(tài)上來(lái)看，開(kāi)放的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境所形成的趨同化的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)果導(dǎo)致這些優(yōu)勢(shì)正逐年退化。比較劣勢(shì)的行業(yè)則有醫(yī)藥、生物制品、計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)等2個(gè)行業(yè)，這些對(duì)外劣勢(shì)的行業(yè)，在近幾年的發(fā)展中，其對(duì)外劣勢(shì)的情況一直沒(méi)有得到緩解。綜上，一些對(duì)外優(yōu)勢(shì)的行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)難以維持，一些對(duì)外劣勢(shì)的行業(yè)劣勢(shì)又難以改觀，行業(yè)整體現(xiàn)狀對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是不利的，說(shuō)明行業(yè)的發(fā)展在整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境上還存在著隱憂。

三、綜合結(jié)論

綜合以上行業(yè)業(yè)績(jī)的縱向和橫向比較分析，將上述兩組比較結(jié)果按照一個(gè)坐標(biāo)圖展開(kāi)：第一象限表示為對(duì)內(nèi)優(yōu)勢(shì)、對(duì)外優(yōu)勢(shì)行業(yè)；第二象限表示為對(duì)內(nèi)劣勢(shì)、對(duì)外優(yōu)勢(shì)行業(yè)；第三象限表示為對(duì)內(nèi)劣勢(shì)、對(duì)外劣勢(shì)行業(yè)；第四象限表示為對(duì)內(nèi)優(yōu)勢(shì)、對(duì)外劣勢(shì)行業(yè)。具體坐標(biāo)圖如下：

圖1 各行業(yè)所屬象限圖

由各行業(yè)在坐標(biāo)圖上的分布得知，安徽各行業(yè)處在第2、4象限的較多，在第一象限的較少，說(shuō)明上市公司比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)主要集中于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)中也主要依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)，主動(dòng)運(yùn)用財(cái)政政策等內(nèi)部調(diào)整的較少。

根據(jù)以上綜合分析結(jié)果，本文給出具體建議如下：

第一，坐標(biāo)第一象限的行業(yè)為對(duì)內(nèi)和對(duì)外均優(yōu)的行業(yè)，這些行業(yè)符合安徽產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)展方向，政府政策應(yīng)支持其發(fā)展。以出版業(yè)為例，安徽作為一個(gè)文化大省，對(duì)于這一具有較大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，政策應(yīng)重點(diǎn)扶持，使其盡快成為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

第二，坐標(biāo)第二象限的行業(yè)很多，多為制造業(yè)，這些行業(yè)內(nèi)部并沒(méi)有獲利的優(yōu)勢(shì)，但這些行業(yè)都有明顯的行業(yè)特征，即大都為傳統(tǒng)非周期性產(chǎn)業(yè)，以旅游業(yè)和零售業(yè)為例，雖然相比其他行業(yè)，這些行業(yè)有較強(qiáng)的對(duì)外優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于安徽來(lái)說(shuō)，發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)并以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為整體發(fā)展的基石是安徽產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，因此在發(fā)展過(guò)程中，必要時(shí)應(yīng)通過(guò)財(cái)政手段重點(diǎn)扶持以維持它的對(duì)外優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加大它的對(duì)內(nèi)優(yōu)勢(shì)。

第三，坐標(biāo)第三象限的行業(yè)屬于在省內(nèi)外發(fā)展中均處于劣勢(shì)的行業(yè)，由于這些行業(yè)多為公共事業(yè)類(lèi)或是壟斷行業(yè)，雖然其發(fā)展空間受到內(nèi)部因素的制約，但它們又是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要行業(yè)，政府政策應(yīng)維持這些行業(yè)的發(fā)展。

第四，坐標(biāo)第四象限的行業(yè)如計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)，這是一個(gè)正在成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，安徽省是一個(gè)科研大省，雖然政策上已對(duì)其進(jìn)行了重點(diǎn)扶持，但應(yīng)注重將人才結(jié)合技術(shù)共發(fā)展，以加大其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)相關(guān)上市公司應(yīng)提高其管理水平，縮小與全國(guó)行業(yè)先進(jìn)水平的差距。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境上，我們也應(yīng)該創(chuàng)造一個(gè)好的環(huán)境適應(yīng)其發(fā)展，使其能與證券業(yè)發(fā)展等相結(jié)合，以共同增強(qiáng)各行業(yè)的對(duì)外優(yōu)勢(shì)。

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