上市公司多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究

寧波麒麟貿(mào)易有限公司 蔡超輝

1 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對(duì)于上市公司多元化與績(jī)效的關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，但是由于選擇的樣本及實(shí)證方法的不同，目前還沒(méi)有一致的結(jié)論。

高特(M.Gort)[1]從“多元化企業(yè)的獲利性”的角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行研究。研究結(jié)果表明，多元化與利潤(rùn)之間不存在相關(guān)性，并且各個(gè)行業(yè)之間的差異也比較大。各行業(yè)企業(yè)在多元化發(fā)展上存在差異，其中電子化工類企業(yè)的多元化程度最高，石油和煙草類最低。美國(guó)學(xué)者羅美爾特(Richard P. Rumelt)[2]從戰(zhàn)略管理方面，對(duì)1974～1977年美國(guó)111家大企業(yè)關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響進(jìn)行了創(chuàng)造性的研究。得到結(jié)論：企業(yè)多元化程度與邊際毛利率不存在顯著相關(guān)性；實(shí)行相關(guān)多元化的企業(yè)綜合績(jī)效最好，績(jī)效最差的是非相關(guān)多元化及垂直結(jié)合型企業(yè)；而過(guò)度多元化經(jīng)營(yíng)使協(xié)同作用降低，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效有負(fù)面影響，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與多元化成負(fù)相關(guān)關(guān)系。Schoar[3]在2002年也證實(shí)了多元化公司的要素生產(chǎn)率比專業(yè)化公司的要素生產(chǎn)率高7%，但隨著多元化水平的提高，全要素生產(chǎn)率會(huì)下降。而通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的公司，在新業(yè)務(wù)要素生產(chǎn)率提高的同時(shí)，由于“新玩具效應(yīng)”[4]，原有業(yè)務(wù)的要素生產(chǎn)率下降。

2002年，張衛(wèi)國(guó)[5]等學(xué)者選取了滬深兩市共72家上市公司作為研究樣本，對(duì)測(cè)度多元化戰(zhàn)略及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的指標(biāo)進(jìn)行設(shè)計(jì)，并通過(guò)建立回歸模型、方差分析等方法對(duì)公司多元化戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：企業(yè)多元化程度與經(jīng)濟(jì)效益存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。張兵[6]的研究表明，上市公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的成功取決于主營(yíng)業(yè)務(wù)的充分發(fā)展與核心競(jìng)爭(zhēng)能力的培育。不同行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力能力完全不相同，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也不盡相同。很多上市公司盲目多元化擴(kuò)張，偏離了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，結(jié)果原有的優(yōu)勢(shì)遭到削弱，而在新領(lǐng)域又落入“多元化陷阱”。上市公司更應(yīng)仔細(xì)考慮自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力究竟是什么，以及將來(lái)應(yīng)側(cè)重于積累或培育哪些新的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

2 指標(biāo)選取

2.1 多元化指標(biāo)的選取

由于本文的研究對(duì)象為中國(guó)的上市企業(yè)，因此有必要考察上市公司的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)規(guī)定。作為上市公司劃分行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)在《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》的基礎(chǔ)上于2004年4月頒布了《上市公司行業(yè)分類指引》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)[8]。該《指引》將上市公司的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分為門類、大類兩級(jí)，中類作為支持性分類參考，本文以該《指引》作為劃分樣本行業(yè)的依據(jù)。除了上述指引外，本文還采用專業(yè)化比率對(duì)多元化進(jìn)行定性，即企業(yè)最大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占所有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，對(duì)樣本公司的業(yè)務(wù)類型進(jìn)行分類，將其分為單一產(chǎn)品型、主導(dǎo)產(chǎn)品型、相關(guān)產(chǎn)品型及不相關(guān)產(chǎn)品型。

2.2 績(jī)效指標(biāo)的選取

對(duì)于績(jī)效指標(biāo)，由于我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)體系還不夠完善，資本市場(chǎng)缺乏公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。單純的財(cái)務(wù)報(bào)表似乎可以反映公司的財(cái)務(wù)狀況，但是一些學(xué)者提出，上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有被操縱的情況。因此，本研究采用市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)Tobin’Q，從市場(chǎng)績(jī)效方面間接反映企業(yè)績(jī)效。企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈資產(chǎn)利潤(rùn)率(ROA)等作為一種直接反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的指標(biāo)，在現(xiàn)階段用來(lái)衡量企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施績(jī)效是適當(dāng)?shù)?。因此，選擇傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)及Tobin’Q值作為市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行測(cè)度，從而達(dá)到對(duì)企業(yè)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)。通過(guò)將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益與市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)Tobin’Q結(jié)合，對(duì)上市公司的多元化與績(jī)效進(jìn)行綜合比較研究，以便比較它們的差異，盡量提高指標(biāo)反映績(jī)效的可靠性。

2.3 總體指標(biāo)的選取

本文選取總資產(chǎn)收益率(ROA)、凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)和市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)Tobin’Q作為因變量，從多方面對(duì)樣本公司績(jī)效進(jìn)行度量。多元化程度運(yùn)用SR、赫芬達(dá)指標(biāo)進(jìn)行度量。公司資產(chǎn)間接反映了公司資源的多少以及實(shí)力的強(qiáng)弱。如果公司擁有過(guò)剩的資源和管理能力，這種資源的閑置就是一種浪費(fèi)。為增加資源的利用率，公司會(huì)考慮將這些資源用于其他行業(yè)，就可能形成多元化發(fā)展。而且，內(nèi)部資本可以成為公司多元化發(fā)展的資源，從而形成利潤(rùn)閉環(huán)，促進(jìn)公司多元化經(jīng)營(yíng)的能力。因此，將公司資產(chǎn)總額也作為一項(xiàng)自變量，但考慮到資產(chǎn)總額數(shù)值較大，故取資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)作為自變量，以便于計(jì)算、分析(見(jiàn)表1)。

本文選取行業(yè)、業(yè)務(wù)類型、行業(yè)數(shù)對(duì)樣本進(jìn)行分類。

表1 自變量、因變量指標(biāo)描述

3 樣本選取與描述性統(tǒng)計(jì)分析

3.1 樣本選取

樣本選取2012年深、滬兩市40家上市公司作為研究對(duì)象進(jìn)行定量、定性分析。所選擇的三個(gè)主要行業(yè)分別為家電、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)及信息技術(shù)業(yè)，而家電行業(yè)根據(jù)其產(chǎn)品的不同分別歸屬于電子和機(jī)械設(shè)備兩個(gè)行業(yè)。為了保證數(shù)據(jù)的有效性和研究的正確性與合理性、代表性，樣本公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：

(1)為使研究結(jié)論能代表行業(yè)特征，樣本選取了資產(chǎn)總額排名分別居交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)及信息技術(shù)業(yè)前30%的公司，代表家電行業(yè)的樣本也是選取了電子、機(jī)械設(shè)備中涉及家用電器行業(yè)的資產(chǎn)總額排名列前30%的公司。這些樣本大都屬于該行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位的公司，其多元化以及績(jī)效指標(biāo)，包括業(yè)務(wù)類型的選擇都具有一定的代表性。

(2)由于ST公司己經(jīng)連續(xù)2年虧損或存在重大異常，公司為了保住上市公司殼資源，通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易增加公司利潤(rùn)，其數(shù)據(jù)的可信度相對(duì)較低，所以樣本不包括ST公司。

(3)所選擇的樣本公司須在年報(bào)中披露分行業(yè)資料或類似能區(qū)分其各行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的資料。若樣本公司的業(yè)務(wù)涉及不同行業(yè)，對(duì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上(包括10%)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其所在行業(yè)分別做出介紹。

3.2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

利用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0對(duì)樣本公司自變量和因變量進(jìn)行了總體描述性統(tǒng)計(jì)，具體統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2 樣本公司各指標(biāo)總的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可見(jiàn)，總體樣本公司的專業(yè)化率比較高，則其赫芬達(dá)指數(shù)也相對(duì)比較高。這與上文樣本公司的業(yè)務(wù)類型分布的結(jié)果分析相一致，即采取主導(dǎo)及單一業(yè)務(wù)型的樣本公司占據(jù)大部分比例，而實(shí)施多元化的樣本公司所占比例相對(duì)較小。資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差比較大，說(shuō)明大部分樣本公司的資產(chǎn)總額與其平均值之間差異較大。總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差較小，說(shuō)明大部分樣本公司的總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率數(shù)值接近，差異較小。

4 方差分析與相關(guān)性分析

4.1 方差齊性檢驗(yàn)

方差分析的目的在于通過(guò)比較不同分類樣本組間的績(jī)效指標(biāo)均值差異以確定多元化變量對(duì)績(jī)效的影響。表3是樣本按業(yè)務(wù)類型和行業(yè)數(shù)進(jìn)行方差齊性檢驗(yàn)的結(jié)果。

表3 方差齊性檢驗(yàn)結(jié)果

從顯著性概率看(Sig=0.995)，p＞0.05，說(shuō)明該指標(biāo)組方差在α=0.05水平上無(wú)顯著性差異，而p＜0.05，說(shuō)明該指標(biāo)組方差在α=0.05水平上有顯著性差異。

從上表可見(jiàn)，不同分類指標(biāo)的各組方差在α=0.05水平上沒(méi)有顯著性差異，即方差具有齊性，應(yīng)該選用LSD均值多重比較方法。

4.2 單因素方差分析

樣本按業(yè)務(wù)類型及行業(yè)數(shù)進(jìn)行單因素方差分析的結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 樣本公司的單因素方差分析結(jié)果表

從顯著性概率看(Sig=0.995)，p＞0.05，說(shuō)明各組間在α=0.05水平上無(wú)顯著性差異，而p＜0.05，說(shuō)明各組間在α=0.05水平上有顯著性差異。

總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、Tobin’Q的Sig＞0.05，各組件均值在α=0.05水平上沒(méi)有顯著性差異。

4.3 總體樣本相關(guān)性分析

總體樣本公司的自變量與因變量的相關(guān)性分析結(jié)果如表5所示。

表5 總體樣本公司的自變量與因變量的相關(guān)性分析

總體樣本的LN(資產(chǎn)總額)指標(biāo)與凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)顯著相關(guān)，且正相關(guān)，說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)與LN(資產(chǎn)總額)指標(biāo)成正比。LN(資產(chǎn)總額)值越大，凈資產(chǎn)收益率值就越大；LN(資產(chǎn)總額)值越小，凈資產(chǎn)收益率值就越小。從總體樣本來(lái)看，企業(yè)的規(guī)模越大，則其凈資產(chǎn)收益率越好；相反，則越差。

5 結(jié)論

通過(guò)對(duì)我國(guó)部分上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)與績(jī)效的相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析，可得出如下結(jié)論。

5.1 資產(chǎn)規(guī)模與獲利能力相關(guān)

企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模會(huì)影響獲利能力，在總體或者分類樣本中與財(cái)務(wù)指標(biāo)呈正比關(guān)系，即企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越大，則其在總體或分類樣本中的獲利能力就越強(qiáng)，相反，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模越小，則企業(yè)的獲利能力就越差。企業(yè)想要提高其績(jī)效水平，企業(yè)本身須具備一定的資產(chǎn)規(guī)模，須有穩(wěn)固的主業(yè)優(yōu)勢(shì)和充足的剩余資源能力。

5.2 多元化指標(biāo)與各績(jī)效指標(biāo)之間并無(wú)顯著相關(guān)性

通過(guò)相關(guān)性分析可以看出，企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)的業(yè)務(wù)類型、企業(yè)的規(guī)模等都可能影響企業(yè)的績(jī)效水平，這使得多元化程度和績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)性。

各行業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)選擇不同的戰(zhàn)略。家電行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，利潤(rùn)的不斷降低迫使許多家電企業(yè)不得不由專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向多元化發(fā)展戰(zhàn)略。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度最高，未實(shí)施多元化戰(zhàn)略，而是根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)實(shí)施專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮其原有的資源優(yōu)勢(shì)，利用原有經(jīng)營(yíng)資源，提高盈利能力。

企業(yè)無(wú)論是實(shí)施多元化發(fā)展戰(zhàn)略還是專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，都應(yīng)該努力提高其在核心業(yè)務(wù)上的基礎(chǔ)研發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理能力，提高效率，贏得長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的能力。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)入該行業(yè)價(jià)值鏈的中上游，掌握行業(yè)的核心和基礎(chǔ)技術(shù)，提高技術(shù)創(chuàng)新能力以及延長(zhǎng)原有行業(yè)的生命周期的能力。在提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身及市場(chǎng)的情況決定是實(shí)施專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略還是多元化發(fā)展戰(zhàn)略，選擇適合自己發(fā)展的行業(yè)，在新的行業(yè)中，充分發(fā)揮企業(yè)原有的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生相關(guān)業(yè)務(wù)的協(xié)同作用。

[1]Gort Michael.Diversification and Integration in American Industry[M].Princeton University Press,1962.

[2]Rumelt Richard P.Diversification Strategy and Profitability[J].Strategic Management Joural,1982.

[3]Antoinette Schoar.Effects of Corporate Diversification on Productivity[J].Journal of Finance,American Finance Association,2002(57).

[4]哈羅德·孔茨,海因茨·韋里克.管理學(xué)(第九版)[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,1993.

[5]張衛(wèi)國(guó),袁芳,陳宇.上市公司多元化戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證分析[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào),2002(11).

[6]張兵,朱建華,賈紅剛.我國(guó)農(nóng)村金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)與比較研究[J].南京農(nóng)業(yè)人學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2002(2).

[7]劉錦,陳志輝.中國(guó)上市公司的多元化、相關(guān)性與績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)管理,2004(6).

[8]中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì).上市公司行業(yè)分類指引[J].中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì),2004-4-3.