農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資行為分析:信息不對稱下的博弈

陳 歡, 朱 靜

(安徽農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟與管理學院,安徽合肥230036)

一、引言

農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實際上是一個動態(tài)的過程,它不斷地將農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的可能性邊界外移,實現(xiàn)技術(shù)由實驗室數(shù)據(jù)到產(chǎn)品形態(tài),再到市場銷售的整個過程。在整個產(chǎn)業(yè)化過程中所蘊含的高收益、高投入、高風險以及極強的外部性等特征決定了其對風險資本需求的必然性。風險投資的過程實際上是風險資本的運動過程,風險資本被最初的持有者即風險資本家委托給風險投資者,利用其專業(yè)的技術(shù)能力尋求具有發(fā)展前景的新興高新技術(shù)企業(yè),通過股份占有的形式實現(xiàn)權(quán)益性投資,最終完成資本增值的目的。

而農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資相較于其他高新技術(shù)行業(yè)又具有其鮮明的獨特性,首先投資于農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化面臨著更高的風險性。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)更容易受到自然環(huán)境變化的影響,面臨著更大的自然風險;農(nóng)業(yè)生產(chǎn)一般周期性長,農(nóng)產(chǎn)品本身在短期內(nèi)需求和價格彈性都較小,在以追求效益為原則的市場競爭中明顯處于不利地位,使得市場風險明顯增高;農(nóng)業(yè)高新技術(shù)在推廣的過程中,我國農(nóng)業(yè)的基本經(jīng)濟組織和經(jīng)營單位是小規(guī)模農(nóng)戶,受本身文化素質(zhì)、地域、信息流通不對稱等因素的制約,推廣高新技術(shù)和開發(fā)高新技術(shù)產(chǎn)品的風險很大。

高的風險性往往意味著更高的收益性,首先農(nóng)業(yè)發(fā)展一直是國家政策的重要內(nèi)容,2004年至今,中央連續(xù)10個一號文件瞄準“三農(nóng)”發(fā)布了一系列稅收減免、增加農(nóng)業(yè)補貼等優(yōu)惠政策,為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化提供了強有力的政策扶持;其次,隨著傳統(tǒng)能源的不斷消耗,一些農(nóng)產(chǎn)品的角色正在發(fā)生著變化,出現(xiàn)越來越多的衍生作用,逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠?、工業(yè)原料、醫(yī)藥原材料等,在這個過程中農(nóng)產(chǎn)品的工業(yè)屬性逐漸凸顯,為我國的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程作出貢獻,正因為農(nóng)業(yè)所派生出的這些新的市場,使得資本的增值概率更大,有效地滿足了風險投資追求高收益這一屬性;最后,中國人口眾多,對于農(nóng)產(chǎn)品的需求一直呈現(xiàn)剛性增長,而農(nóng)產(chǎn)品的市場份額小,農(nóng)企的成長空間大,雖然我國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率不高。據(jù)統(tǒng)計,目前我國年產(chǎn)7 000多項農(nóng)業(yè)科研成果,其中獲獎成果2 000多項,但轉(zhuǎn)化率僅為30%-35%,真正形成規(guī)模的不到30%[1]。但農(nóng)業(yè)科研投資的回報率卻很高,樊勝根控制了多重因素后測算了農(nóng)業(yè)科研投資的內(nèi)部收益率表明中國農(nóng)業(yè)科研收益率高達44%-196%[2],比當前的商業(yè)利息(名義10%左右)高得多,這也為農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資提供了巨大的發(fā)展空間。因此投資于農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化無疑是風險投資者未來青睞的重點項目。

這樣的有利有弊讓農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資越來越受到社會各界的關(guān)注。想要更好地完善和發(fā)展農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資,有效地降低信息不對稱在風險投資中的影響,成為至關(guān)重要的問題。信息不對稱的結(jié)果實際上就是導致風險資本家與風險投資者,風險投資者與風險企業(yè)之間激烈的博弈問題。

本文試圖以博弈論的分析方法,從信息不對稱的角度來分析風險投資者與風險企業(yè)的博弈過程,并且選擇農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中技術(shù)形成階段的投資作為研究對象。

二、基本假設

(一)博弈雙方信息不對稱,若風險企業(yè)有意隱瞞,風險投資者無法查明有關(guān)項目的具體實際情況。

(二)博弈雙方均為理性經(jīng)濟人,雙方都以追求個人利益最大化為目的,在此目的的前提下可能會做出有損對方利益的事情。

(三)風險企業(yè)提供的項目本身價值為A,企業(yè)家知道項目本身的價值具體情況而風險投資者不知道。高價值的概率為P,低價值的概率為1-P。

(四)風險企業(yè)的策略包括:隱瞞和不隱瞞;風險投資者的策略包括:調(diào)查和不調(diào)查。

(五)風險投資者的風險資本為I,若投入低價值的項目中,會出現(xiàn)三種可能性:實現(xiàn)收益、血本無歸和剛好保本。若血本無歸收益為0,且風險資本無法收回。三者發(fā)生的概率依次分別為 a,b,c,且a+b+c=1,a,b,c的大小與努力程度有關(guān),風險企業(yè)與風險投資者通過共同努力的程度越大,a的概率越大。

(六)風險資本投資到別處的收益率為r,即風險資本的機會成本為S=I＊(1+r),現(xiàn)在假設風險投資者都已知其所投資的風險企業(yè)的未來收益V>S風險投資者選擇投資。

三、建立模型

基于以上假設,我們給風險企業(yè)建立如下的支付矩陣:

表1

其中,C1為風險企業(yè)風險投資家調(diào)查的成本;C2為風險企業(yè)為了獲得風險投資家的投資而隱瞞不利于自己的信息所需付出的成本;V1,V3分別為風險投資家在調(diào)查的情況下選擇高價值和低價值項目進行投資獲得的未來期望收益;V2,V4分別為風險企業(yè)在風險投資者調(diào)查的情況下從高價值和低價值的項目中獲得的未來期望收益分別為風險投資家在不調(diào)查的情況下從高低價值項目中獲得的未來期望收益;為風險企業(yè)在風險投資者不調(diào)查的情況下從高低價值的項目中獲得的未來期望收益。M為風險企業(yè)在獲得風險投資時在刻意隱瞞情況下可額外獲得的個人收益,與此同時會導致風險投資者做相應的損失。

四、博弈模型分析

由于風險企業(yè)對于自己的項目有明確的認識,了解項目價值的高低,所以首先以風險企業(yè)的角度來分析,分別為高低價值的項目時,風險企業(yè)會做出的選擇。

(一)當風險投資者投資到高價值的項目中

1.若風險投資者選擇調(diào)查該項目,風險企業(yè)在隱瞞狀態(tài)下的收益為V2-C2+M,不隱瞞狀態(tài)下的收益為 V2,所以此時,風險企業(yè)會權(quán)衡 C2與 M的大小,若C2

2.若風險投資者選擇不調(diào)查該項目,風險企業(yè)在隱瞞狀態(tài)下的收益為C2+M,在不隱瞞狀態(tài)下的收益為V′2,同樣地,風險企業(yè)會根據(jù)C2與M的大小做出選擇,以牟取其個人利益的最大化。

(二)當風險投資者投資到低價值的項目中

此時會發(fā)生三種可能性即實現(xiàn)收益、血本無歸、剛好保本。

1.實現(xiàn)收益。此時的支付矩陣仍如表1所示,風險企業(yè)選擇是否隱瞞取決于C2與M的大小,區(qū)別僅在于低價值的項目成功的可能性要小于高價值的項目,投資者與風險企業(yè)雙方付出的各種努力也要大于高價值項目,包括更好的市場調(diào)研及宣傳推廣,技術(shù)的更加細致多層面研究,使效益的可能性邊界盡量外移。

2.血本無歸。若風險企業(yè)在風險投資者調(diào)查的情況下隱瞞 V4-C2+M=-C2+M-A;風險投資者的收益為 V3-C1-M=-C1-M-I;風險企業(yè)不隱瞞V4=-A;V3-C1=-C1-I;此時若C2

表2

3.剛好保本。與血本無歸的分析類似,只是風險企業(yè)與風險投資者損失的為其付出的努力,即風險投資者損失的是其調(diào)查項目時所發(fā)生的各種費用成本,風險企業(yè)損失的是其為了隱瞞項目的不利因素所付出的成本,而原始投資額與項目本身所包含的價值并沒有消失,同樣利用支付矩陣來說明,如表3。

表3

即風險企業(yè)選擇隱瞞或是不隱瞞同樣由C2與M的大小來決定。

(三)風險投資者的選擇

結(jié)合以上內(nèi)容的分析,風險企業(yè)選擇隱瞞或是不隱瞞取決于C2與M的大小,下面分兩種情況來討論風險投資者的選擇。

1.當C2

風險投資者選擇調(diào)查時,其對未來收益的期望值為:

風險投資者選擇不調(diào)查時,其對未來收益的期望值為:

即當 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1,風險投資者選擇調(diào)查,反之,不調(diào)查。

2.當C2>M時,即風險企業(yè)選擇不隱瞞時。

風險投資者選擇調(diào)查時的期望收益為:

風險投資者選擇不調(diào)查時的期望收益為:

同理 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1時, 投資者選擇調(diào)查,反之,不調(diào)查。

(四)由以上模型得出的幾點結(jié)論

1.基于風險企業(yè)而言,當投資所獲得的個人利益M要大于其為了掩蓋對項目不利因素而付出的成本C2時,他會選擇隱瞞這些不利因素,從而使自己的利益最大化。反之,選擇不隱瞞。

2.對風險投資者來說,只有當 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1時,才會選擇調(diào)查,即風險投資者預期調(diào)查之后獲得的收益與不調(diào)查獲得收益之差要大于其進行調(diào)查所付出的成本時才會選擇調(diào)查,換言之,在雙方努力程度不變的情況下,風險項目高價值的概率越大,風險投資者不調(diào)查的概率越大;在項目價值不變的情況下,努力程度越大,風險投資者不調(diào)查的概率也越大。

五、基于模型所得出的結(jié)論提出的相關(guān)建議

(一)基于風險企業(yè)而言,若風險企業(yè)采取隱瞞的策略以追求個人利益,不僅不利于項目整體的進行,很可能最終導致高價值的項目面臨失敗的風險,同時,也不利于企業(yè)自身的發(fā)展。所以應該從思想上督促其放棄隱瞞的想法,在行動上強制其無法進行隱瞞,無法獲得額外的收益。

針對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化風險投資而言,由于其自身的高風險性,高投入性,以及生產(chǎn)周期長,受地域限制等諸多因素的制約導致其融資相對其他行業(yè)更加困難,一方面,傳統(tǒng)融資無法滿足其對資金的需求量,另一方面,風險資本又因信息不對稱,風險企業(yè)家的道德因素等猶豫不決,最終導致我國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進程緩慢。根據(jù)清科統(tǒng)計數(shù)據(jù),截止2013年上半年的創(chuàng)業(yè)投資統(tǒng)計中,中國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資案例336起,其中披露金額的266起共涉及投資總額為18.78億美元,而農(nóng)林牧漁在數(shù)量上僅排到第11位,共發(fā)生7起投資案例,金額0.5732億美元,占全部投資額的3.05%[3],與農(nóng)業(yè)在我國農(nóng)業(yè)大國的地位相比,這些投資額與其形成鮮明的反差。

所以,政府應積極完善農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化風險投資的信息平臺,同時出臺相關(guān)政策,嚴令禁止風險企業(yè)采取隱瞞風險投資項目的不利因素、謀取個人私利的行為。風險企業(yè)本身應從長遠考慮,權(quán)衡企業(yè)的聲譽和企業(yè)文化等無形資產(chǎn)的價值,自覺披露與項目相關(guān)的一切信息,提高項目本身的價值,降低投融資過程中的額外成本,為風險投資市場的健康有序發(fā)展,為中國農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展做出正確的選擇。

(二)對風險投資者來說,不調(diào)查的原因可能是過高地相信對方提供的相關(guān)指標數(shù)據(jù),或是認為調(diào)查的成本過高,究其根本原因是對農(nóng)業(yè)專業(yè)領(lǐng)域的知識或者經(jīng)驗不足。東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司研究部負責人徐洪志曾經(jīng)對農(nóng)業(yè)投資的現(xiàn)象評價為懂如何運營農(nóng)業(yè)的投資者連1%也沒有,他斷言幾年后,大部分農(nóng)業(yè)投資項目會死于虧損[4]。不論其斷言是否正確,在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域缺乏高素質(zhì)的風險投資者卻是不爭的事實。所以,培育復合型的專業(yè)化人才,建立農(nóng)業(yè)風險投資職業(yè)經(jīng)理市場,是解決問題的一大途徑。

風險投資者作為整個資本運營過程的核心,擔負的責任不僅僅是選擇一個高價值、有市場前景、高潛在收益性的項目這么簡單,風險企業(yè)的管理在很大程度上也受風險投資者的影響,因此,加快培育復合型專業(yè)人才迫在眉睫。首先,政府應開展多種形式的職業(yè)經(jīng)理培訓、建立信息共享、技術(shù)共擔的網(wǎng)絡服務平臺,同時改革人事制度,發(fā)揮市場對于復合型人才聲譽及自我價值實現(xiàn)的誘導作用,旨在培育出擁有豐富創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗與管理經(jīng)驗,同時掌握農(nóng)業(yè)專業(yè)技術(shù)知識的風險投資家。風險投資者本身應該提高調(diào)查的水平,不僅僅滿足于風險企業(yè)提供的賬面數(shù)據(jù)指標,應結(jié)合當前市場的環(huán)境等做出合理的判斷。

(三)風險投資者與風險企業(yè)應共同努力,即使面臨的是價值不高的項目,亦不要放棄,尋找成功的機會,努力擴展項目的邊界效益可能性,誠實信用,為共同利益及社會效益的發(fā)展出謀劃策。

[1]吳波.論我國財政農(nóng)業(yè)科技投入 [J].社會科學家,2013,(2):60-64.

[2]李強.中國農(nóng)業(yè)科研的投入與回報分析 [J].中國科技論壇,2012,(5):149-156.

[3]倪正東.2013年第二季度中國創(chuàng)業(yè)投資研究報告[EB OL].

[4]魏薇.危險的農(nóng)業(yè)投資,水有多深?[J].西部大開發(fā),2012,(9):36-37.