淺析選擇權(quán)與企業(yè)投資

海鴻雁

（中央民族大學(xué)，北京 100081）

一、從最佳投資時(shí)間分析選擇權(quán)

（一）問題提出

假設(shè)某一市場(chǎng)中有一個(gè)小份額企業(yè)A，企業(yè)決策層瞄準(zhǔn)某一未開發(fā)產(chǎn)品，決定進(jìn)行項(xiàng)目投資。同時(shí)，該市場(chǎng)中的一個(gè)大份額企業(yè)B 放出消息，其在一年后有可能也進(jìn)行該項(xiàng)目投資。若企業(yè)A 進(jìn)行項(xiàng)目投資將得到一系列正的現(xiàn)金流，且凈現(xiàn)值大于零。請(qǐng)問：現(xiàn)在企業(yè)A 是否應(yīng)該投資呢？

（二）結(jié)果分析

如果單從題目來(lái)看，從凈現(xiàn)值的結(jié)果可判斷企業(yè)A 應(yīng)該進(jìn)行投資。但是，企業(yè)的最佳投資時(shí)間是“現(xiàn)在”嗎？因而，企業(yè)A面臨一個(gè)選擇：現(xiàn)在投資還是一年后投資？

理所當(dāng)然，假設(shè)B 企業(yè)一年之后不投資，考慮到該投資項(xiàng)目在未來(lái)市場(chǎng)中沒有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)者，則企業(yè)A 若選擇在“零”時(shí)點(diǎn)投資，會(huì)得到一系列大的現(xiàn)金流；如果選擇在一年后投資，則會(huì)有一年等待的損失（折現(xiàn)期數(shù)減少一期）。所以理性投資者都會(huì)選擇現(xiàn)在投資。第二種情況：假設(shè)B 企業(yè)一年之后進(jìn)行投資，則對(duì)于A 企業(yè)而言，假設(shè)選擇現(xiàn)在投資，由于與B 企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的不利因素會(huì)導(dǎo)致A 企業(yè)只可能得到一系列較小的現(xiàn)金流，巨額的投入很可能無(wú)法彌補(bǔ)，最終導(dǎo)致A 企業(yè)虧損；如果等待一年，A 企業(yè)將會(huì)明確看到由于B 企業(yè)的投資而致使自身沒有利潤(rùn)可圖的境況，這時(shí)A 將會(huì)放棄投資，從而也避免了初始投入的損失。

綜上分析，企業(yè)A 要想實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化（虧損最小化），就必須全面考量B 企業(yè)是否投資的概率、等待的時(shí)間以及市場(chǎng)的利率等多方因素，對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益作出權(quán)衡之后再?zèng)Q定要不要投資，什么時(shí)間投資。一般而言，等待的損失往往小于初始投資不可收回的損失，所以，企業(yè)在選擇時(shí)通常會(huì)等待一定時(shí)間，然后依據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行投資決策。

二、選擇權(quán)的重要性

（一）選擇權(quán)與追加投資

追加投資在房地產(chǎn)行業(yè)中較為普遍。正如我們所熟知的那樣，樓盤的建設(shè)一般是分期完成的，一次性投資的損失風(fēng)險(xiǎn)極大。作為房地產(chǎn)投資商，假設(shè)有100 億的資本，若將其全部投入運(yùn)作，一旦損失則毫無(wú)挽回余地；若前期先投入25 億，在期滿時(shí)根據(jù)需要追加投資，就大大降低了這種不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，類似于房地產(chǎn)商這樣的投資者，握有“追加投資”的權(quán)利十分重要。

（二）選擇權(quán)與撤銷投資

選擇權(quán)在撤銷投資的決策中同樣重要。假設(shè)麥當(dāng)勞老總公布其從今年開始將關(guān)門停業(yè)，那么，如何對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行合理估價(jià)呢？通常而言，我們將其未來(lái)可能的現(xiàn)金流折現(xiàn)之后得到。

但是，麥當(dāng)勞的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)要大于這一估值，因?yàn)樗龅貌粌H是餐飲，它也在“默默地”做房地產(chǎn)。留心觀察我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在各個(gè)大中小城市，麥當(dāng)勞基本上都處于交通發(fā)達(dá)、人流量大的繁華地帶，因而其房產(chǎn)的價(jià)值也不容小覷。因此，在是否撤資的選擇上，麥當(dāng)勞早有“預(yù)謀”，如果撤資，麥當(dāng)勞同樣可轉(zhuǎn)而投資“房地產(chǎn)”。

（三）選擇權(quán)與品牌擴(kuò)張

品牌效應(yīng)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一項(xiàng)有力武器，一般情況下，企業(yè)通常采取品牌擴(kuò)張的手段擴(kuò)大品牌效應(yīng)，但是，這種手段也是值得商榷的。以派克鋼筆為例，最初，派克鋼筆以其高價(jià)吸引了很多高消費(fèi)者的眼光，一時(shí)間，派克鋼筆成為一種身份和財(cái)富的象征。后來(lái)，企業(yè)希望擴(kuò)大自己的品牌效應(yīng)，于是針對(duì)不同消費(fèi)人群設(shè)計(jì)研發(fā)了不同價(jià)位的鋼筆，從幾萬(wàn)元到幾十塊錢不等。但是不幸的是，由消費(fèi)人群的廣泛帶來(lái)的效益并沒有超出決策者的預(yù)想，相反，派克鋼筆卻失去了在高端產(chǎn)品市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，再想重塑雄風(fēng)已經(jīng)力不從心了。

如何在“以稀為貴”和“品牌擴(kuò)張”之間做出選擇也是企業(yè)應(yīng)該認(rèn)真權(quán)衡的問題。

三、對(duì)企業(yè)投資決策的建議

（一）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)喜好謹(jǐn)慎投資

不同性質(zhì)的企業(yè)管理方式不同，因而其投資理念不同。激進(jìn)的投資者應(yīng)該及早進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防，在風(fēng)險(xiǎn)尚未造成實(shí)際損失時(shí)建立應(yīng)急方案，握緊選擇權(quán)是其中一項(xiàng)極為有效的預(yù)防措施。同樣，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，選擇權(quán)為增加其獲取更高收益的籌碼。

（二）善于創(chuàng)造“選擇權(quán)”

對(duì)投資者不僅要善于運(yùn)用現(xiàn)有選擇權(quán)，同時(shí)要善于發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造，這就要求企業(yè)對(duì)于信息的整合和分析以及市場(chǎng)的運(yùn)作狀況進(jìn)行一系列的判斷和預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上，羅列自身的有利因素，并充分與其他企業(yè)進(jìn)行差異化發(fā)展，例如技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新等，當(dāng)企業(yè)在某一方面獲得談判的優(yōu)勢(shì)時(shí)，實(shí)際上就掌握了選擇的權(quán)利。

（三）充分發(fā)揮“選擇權(quán)”的作用

企業(yè)要將選擇權(quán)看作一種投資機(jī)遇，只有充分“榨取”選擇權(quán)帶來(lái)的最后一分價(jià)值，企業(yè)才能在競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)收益的最大化。

四、結(jié)語(yǔ)

正如軍事家善于在戰(zhàn)爭(zhēng)中置于“進(jìn)可攻，退可守”的有利地位一樣，企業(yè)也應(yīng)該將自己置于投資的“十”字路口。好的投資可增、可減、可放棄和可等待，于選擇中出擊，投資企業(yè)才能在最小的風(fēng)險(xiǎn)中獲取最大收益。

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