淺析營運資本管理

唐永林

(北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，北京 100000 )

一、營運資本概述

1992年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)財政部頒布的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》第一次提出了營業(yè)資本這一概念，但是營運資本的概念在西方很早就有。由于不同的研究目的，對營運資本的定義不完全相同，行業(yè)主流觀點里，主要有營運資本、凈營運資本兩種不同的定義范疇。前者指公司生產(chǎn)經(jīng)營活動投入在流動資產(chǎn)上的價值，流動資產(chǎn)指可以在一年或者一個經(jīng)營周期（超過一年的）之內(nèi)變現(xiàn)或者運用的資產(chǎn)。具體有存貨、應(yīng)收及預(yù)付款、短期投資及現(xiàn)金等形式。凈營運資本則指流動資產(chǎn)減去流動負債，流動負債指一年或者一個經(jīng)營周期（超過一年的）之內(nèi)需要給付的債務(wù)。具體有預(yù)收債款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及短期借款等形式，流動負債具有成本低、償還期短的特點，凈營運資本實質(zhì)是用以支持日常營運的凈投入，其變化會影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性及盈利能力。營運資本的特征包括：變現(xiàn)方便、占有時間短、形式多樣、數(shù)量變化快及來源廣泛等。

從管理角度看，分為營運資本投資政策、營運資本融資政策，前者主要是涉及流動資產(chǎn)數(shù)量的確定，后者解決的是如何合理配置流動資產(chǎn)與流動負債。我們將流動資產(chǎn)先區(qū)分為永久性流動資產(chǎn)（保證公司政策穩(wěn)定經(jīng)營最低需求的流動資產(chǎn)數(shù)量）以及臨時性流動資產(chǎn)（受季節(jié)性或周期性以及一些臨時性因素影響而變動的流動資產(chǎn)），在此基礎(chǔ)上探討選擇何種融資方式（包括長期資本或者短期資本）為企業(yè)的永久性流動資產(chǎn)及臨時性流動資產(chǎn)進行融資。

關(guān)于營運資本投資政策。根據(jù)反映的收益與風(fēng)險的關(guān)系，分為3類：穩(wěn)健型、激進型和匹配型。穩(wěn)健型營運資本投資政策是指相對總資產(chǎn)，流動資產(chǎn)數(shù)量占比較大，該政策的特點為收益低、風(fēng)險??；激進型營運資本投資政策則與穩(wěn)健性恰恰相反，指公司根據(jù)產(chǎn)出水平或者銷售規(guī)模安排盡量小規(guī)模的流動資產(chǎn)，以降低流動資產(chǎn)對資本的占用，相對匹配、穩(wěn)健型而言，激進型的營運資本投資政策的特點是收益高、風(fēng)險大；匹配型營運資本投資政策則介于兩者，指公司持有流動資產(chǎn)適中，維持正常銷售活動，收益與風(fēng)險適中，使得流動資產(chǎn)保持最佳數(shù)量。

關(guān)于營運資本融資政策。營運資本融資政策根據(jù)公司負債結(jié)構(gòu)與公司資產(chǎn)的壽命之間的配置情況，風(fēng)險與收益的對應(yīng)關(guān)系與營運資本投資政策一樣分為3類：穩(wěn)健型、激進型和匹配型。穩(wěn)健型是指公司不僅使用長期資本支持永久性流動資產(chǎn)，而且用長期資本支持一些或者全部臨時性流動資產(chǎn)，穩(wěn)健型政策特點是償債能力大，風(fēng)險小，但是加大了公司的資本成本，降低了收益。激進型政策與之相反，指短期融資不僅支持臨時性流動資產(chǎn)，而且支持部分甚至全部永久性的流動資產(chǎn)，激進型政策資本成本低，收益率較高，但是面臨較高財務(wù)風(fēng)險。匹配型是一種資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)完全吻合的狀態(tài)，使得短期負債的借入與償還與扣除自然負債后的流動資產(chǎn)的波動一致，減少了資產(chǎn)與負債之間不協(xié)調(diào)的風(fēng)險，并能夠較好地平衡收益與風(fēng)險。

最后是營運資本投、融資政策的配比問題。不同的組合，可以給公司帶來不同的風(fēng)險敞口，在既定的風(fēng)險偏好下，也必須使兩者在期限、金額上配合，才能找到收益、風(fēng)險的最佳組合。

二、營運資本管理效率衡量

30多年前，對營運資本管理的評價局限于對存貨等單個科目的管理效率上，注重管理單個項目的周轉(zhuǎn)期，并衍生出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期等指標(biāo)，用于衡量流動資產(chǎn)的管理效率。雖然對流程資產(chǎn)的變動具有跟蹤、評價作用，但是這類指標(biāo)忽略了流動資產(chǎn)之間的相互影響對營運資本的影響程度，不可避免地存在一定程度的局限性。20世紀(jì)70年代，Hampton C.Hager發(fā)表了《現(xiàn)金管理和現(xiàn)金周期》，文中提出了“現(xiàn)金周期”的這一新的概念，這一概念指企業(yè)從支付生產(chǎn)原料款項到生產(chǎn)、售出產(chǎn)品、回收款項整個時間周期。他認(rèn)為具有“現(xiàn)金周期”短的企業(yè)往往意味著具有不錯的運營管理效率，并認(rèn)為通過加速資金周轉(zhuǎn)，可以提高營運資本的運用效率，提出一系列的具體管理手段。

波士頓咨詢公司首次發(fā)布了營運資本生產(chǎn)率(銷售凈額／年度平均營運資本額)指標(biāo)，它表示每一元營運資本所帶來的銷售凈額，這一指標(biāo)給同行業(yè)競爭對手提供了相互比較的平臺，若一家公司與其競爭對手相比有著同樣的銷售收人但卻投入了更少的營運資本，則意味著該公司節(jié)約了更多的資本和勞動力。

三、營運資本管理效率高低對企業(yè)績效的影響

國外學(xué)者Schifih和Lieber于1974年，Smith于1980年，Kim和Chung于1990年先后對應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款等三項營運資本重要要素對企業(yè)績效的影響進行了研究，并且都認(rèn)為對上述三項進行整體管理能對企業(yè)績效產(chǎn)生積極的影響。

實證方面，2009年，我國張寧寧、張新民、呂娟發(fā)表了《營運資本管理效率對公司盈利能力的影響——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》，該文以2004—2006年深、滬兩個交易所上市的制造業(yè)公司為樣本，對營運管理效率與企業(yè)額盈利能力之間的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研究樣本表現(xiàn)出，營運資本的管理效率與企業(yè)的盈利能力顯著相關(guān)，隨著經(jīng)營資產(chǎn)利潤率的增大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期及現(xiàn)金周期都呈下降的趨勢。

因此從理論以及實證上，均證實了加強營運資產(chǎn)管理效率對企業(yè)績效將產(chǎn)生顯著的正面效應(yīng)，營運資產(chǎn)管理是企業(yè)管理的重要方面。

四、加強營運資本管理的措施

（一）實施有效的內(nèi)部控制制度

切實合理的內(nèi)部控制體系對于公司的營運資本管理十分重要。內(nèi)部控制制度是對公司風(fēng)險的整體管理，有利于規(guī)范業(yè)務(wù)運作流程，防止業(yè)務(wù)錯誤、舞弊，確保包括財務(wù)管理在內(nèi)的企業(yè)管理的有效性，從而有效預(yù)防相應(yīng)的風(fēng)險，確保企業(yè)安全運營。有效的內(nèi)部控制制度，是提高營業(yè)資本管理效率的前提與基礎(chǔ)。

（二）加強存貨管理，加快存貨向現(xiàn)金轉(zhuǎn)換的速度

首先應(yīng)當(dāng)加強采購管理，正確編制采購預(yù)算，嚴(yán)格控制采購成本，降低資金占用率。其次，加強存貨日常管理，防止存貨滅失，控制發(fā)貨，杜絕浪費。另外，需要建立對存貨量的全程監(jiān)控，對已滯銷的存貨要通過各種途徑及時處理，對今后可能導(dǎo)致大量滯銷的存貨要及時調(diào)整采購計劃、流程。最后的問題即銷售為王，加快銷售，最大限度壓縮存貨的資金占用。

（三）加強應(yīng)收賬款的管理

首先，應(yīng)當(dāng)建立合理評估交易對手信用的專門機制，合理決策是否賒銷以及賒銷的數(shù)量。其次，針對應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)制定規(guī)范的賬務(wù)管理機制，由專人負責(zé)催收，并由公司后臺管理部門監(jiān)控回收情況，形成良好的反饋機制，使管理層及財務(wù)管理部門及時掌握應(yīng)收賬款情況。再次，在衡量真實資金成本的情況下，合理使用優(yōu)惠政策，加大應(yīng)收賬款回收速度。最后，企業(yè)可以考慮適時將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，提前釋放風(fēng)險，在損失一定利率的情況下，加快應(yīng)收賬款回收期，從而降低企業(yè)營運資本。

（四）合理延長支付應(yīng)付款，利用商業(yè)信用融資，增加無息負債比例

企業(yè)可以在合理范圍內(nèi)適當(dāng)延長款項支付期，降低支出。延長應(yīng)付款時，應(yīng)當(dāng)考慮商業(yè)信用的成本問題，即以放棄優(yōu)惠條件的情況下，延長應(yīng)付款項。實際上，商業(yè)信用融資成本不必然低于銀行短期貸款成本，應(yīng)當(dāng)必須在比較兩者影響后，做出理性決定。特別注意，放棄優(yōu)惠條件，往往說明企業(yè)的財務(wù)狀況不佳，有損公司信譽。因此應(yīng)在當(dāng)衡量實際成本，保證企業(yè)信譽的前提下，利用商業(yè)信用融資，增強負債經(jīng)營的效果。

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