初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型研究

趙紅瑞，常 凱

(晉中職業(yè)技術(shù)學(xué)院，山西 晉中 030600)

一、引言

當(dāng)前，國(guó)際金融危機(jī)并沒(méi)有結(jié)束，各種不確定性和下行風(fēng)險(xiǎn)還很多，企業(yè)隨時(shí)都有陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能。近年來(lái)，我國(guó)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)十分活躍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，如今全球每天有2200多家新企業(yè)開(kāi)張，但這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率很高，高達(dá)70%以上。在我國(guó)情況也如此，民營(yíng)企業(yè)占國(guó)內(nèi)企業(yè)總數(shù)的97%，而平均壽命卻只有7.02歲，其中約有70%的企業(yè)“存活”時(shí)間不超過(guò)五年。新創(chuàng)企業(yè)與處于盛年期和成熟期的企業(yè)相比，在融資方面的渠道更少，在財(cái)務(wù)方面更容易出錯(cuò)，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理較差，這樣，使得陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量急劇上升。因此，研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，有助于經(jīng)營(yíng)者預(yù)防并控制財(cái)務(wù)危機(jī)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。

關(guān)于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究開(kāi)始于20世紀(jì)30年代，早期相關(guān)研究主要集中在定量方面，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型?？傮w來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)預(yù)警模型經(jīng)歷了從單變量到多變量模型再到混合模型。最早的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型是Fitzpartrick提出的，選取19家公司作為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率將樣本劃分為破產(chǎn)組和非破產(chǎn)組。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤(rùn)/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個(gè)比率。Beaver第一次系統(tǒng)運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法建立了單變量破產(chǎn)預(yù)測(cè)模型，以考察具有良好預(yù)測(cè)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。由于單變量不可能充分反映企業(yè)的財(cái)務(wù)特征，促使采用多變量對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警進(jìn)行研究。美國(guó)學(xué)者Edward Altman首先將多元線(xiàn)性判別法運(yùn)用到財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究，提出“Z-Score”模型。由于線(xiàn)性判別模型要求樣本材料數(shù)據(jù)要嚴(yán)格地符合正態(tài)分布，并且在實(shí)際中財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常和財(cái)務(wù)危機(jī)并不具有線(xiàn)性關(guān)系，因此研究人員開(kāi)始運(yùn)用Logistic回歸分析法。雖然該模型克服了線(xiàn)性模型受統(tǒng)計(jì)假設(shè)條件的約束性，但計(jì)算過(guò)程過(guò)于復(fù)雜，有很多是近似計(jì)算，從而影響了計(jì)算結(jié)果的精確性。近些年來(lái)，隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多其他領(lǐng)域的模型被應(yīng)用到企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析中，如人工智能及人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。

我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的研究起步較晚，萌發(fā)于20世紀(jì)80年代，至今已有20多年的歷史。陳靜進(jìn)行了單變量分析和二類(lèi)線(xiàn)性判定分析。前者發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中，流動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率的誤判率較低；而后者，在前四個(gè)指標(biāo)的基礎(chǔ)上又加入了營(yíng)運(yùn)資本/總資本及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建了ST組和非ST組的兩個(gè)Z分模型。陳曉、陳治鴻選取ST公司為研究對(duì)象，運(yùn)用多元Logistic回歸分析法，發(fā)現(xiàn)模型具有超前四年的預(yù)警效果。張愛(ài)民、祝春山、許丹健在Z值判別模型的基礎(chǔ)上采用主成分分析法，建立了主成分預(yù)測(cè)模型。國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的綜合分析表明，以往對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究很少涉及特定類(lèi)型的企業(yè)，比如創(chuàng)業(yè)企業(yè)。論文從初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)的特點(diǎn)及其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)出發(fā)，運(yùn)用野田式企業(yè)實(shí)力測(cè)定法對(duì)初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行研究，以滿(mǎn)足企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的要求。

二、初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)活動(dòng)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)活動(dòng)

處于初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，是將成果、樣品、專(zhuān)利導(dǎo)入商品化的階段。在這一階段，才出現(xiàn)了真正的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，進(jìn)行產(chǎn)品的二次開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)定位，初步確立企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理基本構(gòu)架。由于此類(lèi)企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，使得初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有廣闊的市場(chǎng)和巨大的商機(jī)，但同時(shí)資金需求量也較大，一般要達(dá)到百萬(wàn)元以上，某些類(lèi)型的項(xiàng)目在初創(chuàng)期就投入巨大。如航天項(xiàng)目，一般只有國(guó)家才能滿(mǎn)足這類(lèi)初創(chuàng)期的投入。而此時(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金有限，直到初創(chuàng)的后期，開(kāi)發(fā)出的產(chǎn)品得到市場(chǎng)的初步認(rèn)可，有了一定的市場(chǎng)基礎(chǔ)，資金問(wèn)題才能得到緩解。企業(yè)順利渡過(guò)創(chuàng)業(yè)伊始的初創(chuàng)期后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)才開(kāi)始進(jìn)入較快的發(fā)展時(shí)期——成長(zhǎng)期。

初創(chuàng)期的企業(yè)規(guī)模一般不大，急切需要資金的注入，而企業(yè)的創(chuàng)立具有很現(xiàn)實(shí)的意義，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司不會(huì)只給一項(xiàng)技術(shù)或產(chǎn)品投資，那些已經(jīng)組成管理隊(duì)伍、完成了商業(yè)調(diào)研和市場(chǎng)調(diào)研的創(chuàng)業(yè)企業(yè)才可能獲得投資。另一方面，創(chuàng)業(yè)需要持續(xù)的投資能力。隨著企業(yè)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的進(jìn)一步實(shí)施，通常會(huì)需要加大投資，若缺乏這種持續(xù)的投資能力，資金支持不能按時(shí)按需到位，就無(wú)法保證活動(dòng)的順利進(jìn)行，可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)的失敗。因此，企業(yè)誕生后，生存便成為企業(yè)追求的第一目標(biāo)。

（二）初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因資金不能適時(shí)供應(yīng)而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗的可能性。在初創(chuàng)期，企業(yè)建立不久，規(guī)模較小，資金有限，產(chǎn)品投入生產(chǎn)銷(xiāo)售不久，市場(chǎng)占有率一般很低。這就需要在與市場(chǎng)相結(jié)合的過(guò)程中加以完善，使產(chǎn)品得到市場(chǎng)的認(rèn)可。此時(shí)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，平均成功率為20%，因此，研究初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警很有必要。此階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低使得資金回收不足

創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往是依托某一創(chuàng)新技術(shù)，而創(chuàng)新技術(shù)大多是新鮮的事物，它的市場(chǎng)多是潛在的、待成長(zhǎng)的。在初創(chuàng)期，產(chǎn)品推出后，顧客很多時(shí)候不能及時(shí)了解其性能，從而對(duì)新產(chǎn)品持觀望態(tài)度，甚至做出錯(cuò)誤的判斷。如果推出某項(xiàng)高技術(shù)產(chǎn)品投入巨大，而產(chǎn)品的市場(chǎng)容量較小或短期內(nèi)不能被市場(chǎng)接受，那么產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值就無(wú)法實(shí)現(xiàn)，投資就無(wú)法收回，造成創(chuàng)業(yè)夭折。

2.資金短缺風(fēng)險(xiǎn)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資渠道較少，再加上在企業(yè)初創(chuàng)的前期資金周轉(zhuǎn)慢，往往投入多產(chǎn)出少，很難形成持續(xù)的投資能力，這樣很可能在批量生產(chǎn)階段陷入困境。如果不能及時(shí)解決資金問(wèn)題，企業(yè)很容易夭折。

3.通貨膨脹引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在后金融危機(jī)時(shí)代的今天，我國(guó)再次面臨通貨膨脹。當(dāng)發(fā)生通貨膨脹的時(shí)候，政府一般會(huì)采取緊縮的金融政策，使得利率上升，貸款成本隨之增加，或很難得到貸款，導(dǎo)致“轉(zhuǎn)化”資金緊張甚至中斷。同時(shí)，通貨膨脹會(huì)使得材料、設(shè)備等的成本上升，資金會(huì)入不敷出。

從以上初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警成為初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者急需研究的課題。

三、初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的建立

創(chuàng)業(yè)企業(yè)在初創(chuàng)期，進(jìn)入市場(chǎng)不久，銷(xiāo)售量并不高，一般會(huì)低于盈虧平衡點(diǎn)，使得資金回收有限。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)籌集的資金也有限，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，這樣很容易陷入財(cái)務(wù)困境。結(jié)合初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，建立模型如下：

（一）保本點(diǎn)分析

保本點(diǎn)是指能使企業(yè)達(dá)到保本狀態(tài)時(shí)的業(yè)務(wù)總量的總稱(chēng)。即在該業(yè)務(wù)量水平下，企業(yè)的收入正好等于全部成本；超過(guò)這個(gè)業(yè)務(wù)量水平，企業(yè)就有盈利；反之，低于這個(gè)業(yè)務(wù)量水平，就會(huì)發(fā)生虧損，保本點(diǎn)越低越好。在初創(chuàng)期，企業(yè)往往投資大，這樣就給企業(yè)帶來(lái)很大的成本回收壓力，企業(yè)能做的是盡量提高銷(xiāo)售量。因此，在于初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型中，就需要體現(xiàn)出成本的回收和銷(xiāo)售量這兩要素，從銷(xiāo)售量可以承受的下降水平是多少，以及價(jià)格下降空間有多大，企業(yè)不至于出現(xiàn)虧損，這兩個(gè)方面分析盈虧平衡。

生產(chǎn)能力保本點(diǎn)＝盈虧平衡銷(xiāo)售量／年設(shè)計(jì)產(chǎn)量其中，盈虧平衡銷(xiāo)售量＝固定成本／（單位產(chǎn)品銷(xiāo)售收入——單位產(chǎn)品變動(dòng)成本）

保本點(diǎn)價(jià)格＝單位成本／產(chǎn)品單價(jià)

保本點(diǎn)生產(chǎn)能力表示企業(yè)不發(fā)生虧損時(shí)的生產(chǎn)能力最低限。保本點(diǎn)價(jià)格表示不發(fā)生虧損時(shí)的價(jià)格最低限，保本點(diǎn)生產(chǎn)能力越低，保本點(diǎn)價(jià)格越低，風(fēng)險(xiǎn)就越小。

（二）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

企業(yè)的應(yīng)收賬款在流動(dòng)資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，也就是在一定期間內(nèi)企業(yè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。企業(yè)的應(yīng)收賬款如果能及時(shí)收回，企業(yè)的資金使用效率便能大幅提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)用于應(yīng)收賬款的投資就會(huì)越少；反之，則表明企業(yè)被應(yīng)收賬款占用的資金過(guò)多，甚至?xí)l(fā)生壞賬。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)低，說(shuō)明企業(yè)資金回收期長(zhǎng)，很可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺的情況，此時(shí)，經(jīng)營(yíng)者就需要及時(shí)采取措施。

四、結(jié)論

對(duì)于處在初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，選擇有針對(duì)性的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，可以有效地指導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，由于很多時(shí)候沒(méi)有結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段的特點(diǎn)進(jìn)行分析，導(dǎo)致結(jié)論有所偏差。論文充分分析初創(chuàng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)活動(dòng)，針對(duì)此時(shí)期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特性，構(gòu)建了適合的模型，能夠獲得較為客觀的結(jié)論，從而可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及時(shí)采取措施，促使企業(yè)高效、快速地發(fā)展。

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