保險資金運用現(xiàn)狀及風(fēng)險管理分析

晉 穎，高雨竹

（1 河北金融學(xué)院 河北保定071051；2 中國人壽財產(chǎn)保險股份有限公司北京市分公司客戶服務(wù)部北京100022）

一、我國保險資金運用的現(xiàn)狀分析

（一）資金運用規(guī)模迅速增長

近年來，我國保險業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險資金規(guī)模也在不斷擴大。據(jù)中國保監(jiān)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2013年3月底，保險行業(yè)資產(chǎn)可用余額逼近1.1萬億元，高增長態(tài)勢依舊。隨著保險業(yè)的蓬勃發(fā)展，保險資金在整個資本市場中充當著中流砥柱的角色，對我國的經(jīng)濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。

如圖1所示，從2004年開始，我國保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，2004年時我國的保險總資產(chǎn)規(guī)模為1.18萬億元，2005年已經(jīng)突破1.52萬億元，2006年保險總資產(chǎn)規(guī)模為1.97萬億元，2007年時已經(jīng)達到2.9萬億元，2008年時我國保險業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模達到3.38萬億元，2009年時保險總資產(chǎn)規(guī)模已突破4萬億大關(guān)，達到4.06萬億元，2010年和2011年保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，分別達到5.04萬億元和6.01萬億元，在2012年，我國保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模逼近7.5萬億元，已經(jīng)達到7.35萬億元。

圖1 2004年至2012年保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模

（二）資金可用余額不斷增加，但投資收益率放低

盡管保費收入取得可喜的發(fā)展，但保險監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，保險資金運用的投資收益率卻連續(xù)三年持下降態(tài)勢，如圖2顯示，2004年我國保險資金的投資收益率就已經(jīng)達到2.87%，2005年投資收益率達到3.60%，2006年投資收益率為5.82%，2007年我國保險行業(yè)的投資收益率達到近10年來的最高點，其收益率達到12.17%。2008年由于受到金融危機等情況的影響，投資收益率急劇下降，僅為1.89%。到2009年投資收益率有所上升，為6.41%。之后三年投資收益率連續(xù)下降，2010年和2011年投資收益率為4.84%和3.60%。2012年，行業(yè)實現(xiàn)投資收益2085.09億元，投資收益率3.39%，為近四年來的低點。面對保險資金投資收益率低迷的尷尬處境，保險資金運用是我國保險業(yè)面臨的一個重大的問題。

圖2 2004年到2012年保險業(yè)資金年度投資收益率

（三）資金運用結(jié)構(gòu)不合理，銀行存款和債券投資比重過大

目前，我國保險資金配置仍以銀行存款和債券投資為主，而銀行存款和債券投資的收益率相對較低，投資結(jié)構(gòu)的不合理，致使保險資金的投資收益率下降。其中以2012年為例，保險資金運用余額為6.85萬億，占行業(yè)總資產(chǎn)的93.2%。其中銀行存款2.3萬億，占34.16%；各類債券3.06萬億，占44.67%；股票和基金8080億元，占11.8%；長期股權(quán)投資2151億元，占3.14%；投資性不動產(chǎn)362億元，占0.53%；基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃3240億元，占比4.73%，如圖3。與銀行存款和債券投資相比，其他投資渠道投資金額所占比例不到保險資金可用余額的1/3。

圖3 2012年保險可用余額投資比例

（四）資金投資渠道不斷放寬，運用領(lǐng)域逐步擴大

2012年，中國保監(jiān)會連發(fā)了投資新政，僅10月份就頒布了四項措施：《基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃管理暫行規(guī)定》、《保險資金境外投資管理暫行辦法實施細則》、《保險資金參與金融衍生產(chǎn)品交易暫行辦法》和《保險資金參與股指期貨交易規(guī)定》。通過保監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于資金運用的多項通知，使得保險資金在境外投資以及金融衍生產(chǎn)品投資時，投資行為更加規(guī)范。新規(guī)出臺同樣拓寬了保險資金的投資渠道，使投資渠道也更加多樣性，更加刺激保險資金向相關(guān)領(lǐng)域的投資。

在新規(guī)中，保險資金可以投資境內(nèi)依法發(fā)行的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、信托公司集合資金信托計劃、證券公司專項資產(chǎn)管理計劃、保險資產(chǎn)管理公司基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃、不動產(chǎn)投資計劃和項目資產(chǎn)支持計劃等金融產(chǎn)品[1]。

同時，新規(guī)在資金境外投資方面更加注重規(guī)范保險運作行為，防范投資管理風(fēng)險。在投資規(guī)范方面，細則中規(guī)定保險資金境外投資可選擇規(guī)定的國家或地區(qū)的金融市場，投資貨幣市場類、固定收益類、權(quán)益類、不動產(chǎn)等品種。在境外投資的風(fēng)險控制上，細則規(guī)定，保險資金境外投資不得有下列行為：投資實物商品、貴重金屬或者代表貴重金屬的憑證和商品類衍生工具；利用證券經(jīng)營機構(gòu)融資，購買證券及參與未持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣空交易；除為交易清算目的拆入資金外，以其他任何形式借入資金。此外，保險資金境外投資，可以運用利率遠期、利率掉期、利率期貨、外匯遠期、外匯掉期、股指期貨、買入股指期權(quán)等衍生產(chǎn)品規(guī)避投資風(fēng)險。

二、保險資金運用過程中存在的主要風(fēng)險分析

（一）社會風(fēng)險

社會風(fēng)險主要是由于整個社會環(huán)境的變化可能對投資活動帶來的損失。例如戰(zhàn)爭、政治變動或者是整個社會風(fēng)俗、消費觀念等改變，都會影響投資收益。任何一種投資渠道都會因社會風(fēng)險導(dǎo)致投資受損，社會風(fēng)險主要是對整體投資環(huán)境的影響，也可以說是對整個資本市場的影響，社會風(fēng)險對投資活動的影響期限長、范圍廣、效果復(fù)雜。

（二）利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是保險資金投資運用中存在的主要風(fēng)險，利率的上升或是下降，對于保險資金的投資都會有重大影響。當投資收益率小于預(yù)定利率時，保險公司的純保費不能滿足賠付的需要，導(dǎo)致資產(chǎn)負債的不均衡，將會影響企業(yè)的償付能力。例如在保險公司可用余額投資銀行存款時，存款利息是投資收益的主要來源，與其他投資渠道相比，投資銀行存款，其優(yōu)點是有良好的安全性和流動性，缺點是收益率較低。

（三）通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹主要是指當貨幣供給大于貨幣實際需求，也就是現(xiàn)實購買力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)而普遍的上漲。但是，由于通貨膨脹在短期內(nèi)發(fā)生變化的可能性較小，所以針對通貨膨脹風(fēng)險而言，短期投資所面臨的貶值風(fēng)險遠遠小于長期投資。在如今通貨膨脹率較高的情況下，銀行存款的投資收益率遠遠不能應(yīng)對市場的需求，使之存在通貨膨脹風(fēng)險。

（四）匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險主要指在保險公司進行境外投資時，可能會因匯率變動而蒙受損失。經(jīng)營涉外業(yè)務(wù)的保險公司在收支過程中可能是以外幣作為結(jié)算工具的，然而由于各國的貨幣政策、財政政策以及國家經(jīng)濟的運行狀況等都會導(dǎo)致匯率的變動，因而必然承擔著匯率風(fēng)險。例如當保險公司投資于國外的證券時，不僅要考慮到投資證券所承擔的利率風(fēng)險，還要考慮到因匯率變動帶來的風(fēng)險。在經(jīng)濟全球化的背景下，采用境外投資這種投資渠道可以規(guī)避和分散單一經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展的周期性風(fēng)險。但要考慮到，因當?shù)氐恼巫儎右约罢咝源胧巩數(shù)貐R率變動使公司的投資收益低于預(yù)期或遭受損失的可能性。

（五）市場風(fēng)險

市場風(fēng)險是指由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性使得投資收益放低，由于經(jīng)濟環(huán)境的變動是很難控制和預(yù)測的，不確定性強，對于保險公司投資收益的影響也是最直接的，一旦形成往往帶來嚴重損失。在眾多投資渠道中，證券投資基金是一種信托投資方式，它將眾多分散資金集中起來由專門的投資管理機構(gòu)進行投資與管理，以滿足投資者降低投資風(fēng)險、增加投資收益性的目的。目前保險公司已成為證券投資基金的最大機構(gòu)投資者，但是，中國的基金市場處在發(fā)展之中，尚不成熟，我國保險資金投資證券投資基金存在著較大的市場風(fēng)險。市場風(fēng)險成為制約證券投資基金的收益率的主要因素。在進行股票投資時，其價值主要體現(xiàn)在它的收益性上，股票投資具有較高的回報率，但其收益也具有較大的不確定性，投資股票的收益主要包括股息收入和資本利得，因此投資股票的收益性不但要包括發(fā)行公司經(jīng)營狀況的好壞，還要包括未來股票價格的走向，然而我國股票市場還不成熟，在投資股票時保險公司面臨著很大的市場風(fēng)險。保險監(jiān)督管理委員會對保險資金直接投資于股票市場的監(jiān)督也更加嚴格。在境外投資時，由于對境外資本市場了解有限，會因某些市場風(fēng)險而有可能導(dǎo)致投資失誤，會對投資決策產(chǎn)生重大影響。

（六）流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指由于保險公司變現(xiàn)能力差，使其在某一時間段內(nèi)資金不足以支付賠款，使流動性負債超過流動性資產(chǎn)，產(chǎn)生財務(wù)危機。因此保險公司必須具備一定的變現(xiàn)能力用以滿足保險公司的賠償給付能力，以應(yīng)對經(jīng)營中存在的流動資產(chǎn)不足。在投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這一渠道中，由于目前中國基礎(chǔ)設(shè)施資金缺口極大，而保險業(yè)投資資金應(yīng)該是資本市場核心的機構(gòu)投資者，保險資金投資的注入將有助于緩解基礎(chǔ)設(shè)施的壓力，補充資金，使保險資金發(fā)揮社會效益。但是，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的資金回收期長、投資金額大、變現(xiàn)能力較差，從而影響資金的收益和回流，因此有效控制流動性風(fēng)險是提高基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資收益的主要目標。

（七）信用風(fēng)險

信用風(fēng)險主要是指合同的一方當事人沒有按照合同的約定履行其應(yīng)承擔的義務(wù)和責(zé)任使合同的另一方受損的可能性。如果保險公司對于銀行存款或者債券的投資不能按期收回，會直接影響到保險公司的償付能力，給保險公司帶來惡劣影響。在進行銀行存款這項投資活動中，信用風(fēng)險是其主要風(fēng)險之一，因此《保險法》中明確指出保險資金辦理銀行存款的，只有在資本充足率、凈資產(chǎn)和撥備覆蓋率等符合監(jiān)管要求；治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、內(nèi)控體系健全、經(jīng)營業(yè)績良好；最近三年未發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)行為；連續(xù)三年信用評級在投資級別以上的商業(yè)銀行作為存款銀行，足以想見其信用風(fēng)險的重要性。當然，債券投資也面臨著一定的信用風(fēng)險，為了規(guī)避這些風(fēng)險，《保險法》中規(guī)定保險資金投資的債券，應(yīng)當達到中國保監(jiān)會認可的信用評級機構(gòu)評定的、且符合規(guī)定要求的信用級別，主要包括政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具以及符合規(guī)定的其他債券。

除了以上列明的多種風(fēng)險外，還存在著其他的風(fēng)險，例如操作風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險、道德風(fēng)險等。正是因為這眾多的風(fēng)險存在，使得我國的保險資金投資收益率每況愈下，因此積極縮減這些風(fēng)險已經(jīng)刻不容緩。

三、保險資金運用的風(fēng)險管理建議

（一）加強企業(yè)自身的風(fēng)險管理能力

1.樹立全面的風(fēng)險管理理念

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的深化，不斷有新的科學(xué)資產(chǎn)管理理論出現(xiàn)，為保險資金運用提供了可靠的理論基礎(chǔ)。保險公司要做到資金核算與運用相結(jié)合，最大限度和最大效率運用保險資金。要推行資產(chǎn)負債相匹配的理念，為了達到資產(chǎn)和負債之間期限和利率的匹配，謀求經(jīng)營風(fēng)險的最小化和收益的最大化，不斷地調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。保險公司要根據(jù)自身情況確立其風(fēng)險管理理念，只有投資目標和管理理念明確，才能保證公司風(fēng)險管理行為的連續(xù)性和一致性，最終使得保險資金投資決策的科學(xué)有效。

2.建立有效地內(nèi)部風(fēng)險管理機制，增強風(fēng)險管理能力

構(gòu)建風(fēng)險管理體系是加強保險資金風(fēng)險管理的重要基礎(chǔ)。保險機構(gòu)要根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，按照專業(yè)化和系統(tǒng)化原則，改進運作模式，建立統(tǒng)一調(diào)度、權(quán)責(zé)統(tǒng)一、集中運用、全程監(jiān)控的保險資金風(fēng)險管理的長效機制。

完善組織架構(gòu)，進一步明確各部門的職責(zé)，設(shè)立投資決策委員會和風(fēng)險管理委員會，從而構(gòu)建保險資金運用風(fēng)險管理的上層組織架構(gòu)。大多數(shù)資金雄厚的保險公司已經(jīng)設(shè)立專門的保險資產(chǎn)管理公司，從整體上對保險資金進行把握，提高投資收益率。但在投資時要對各投資工具投資的比例加以限制，對單一產(chǎn)品的投資比例也要加以限制，避免因集中投資而造成風(fēng)險。

3.完善信息管理系統(tǒng)，健全風(fēng)險評估機制

保險公司要建立并完善風(fēng)險信息管理系統(tǒng)，建立全面風(fēng)險管理數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)，加強信息技術(shù)支持體系建設(shè)，為風(fēng)險管理奠定信息基礎(chǔ)。將信息技術(shù)全面應(yīng)用于風(fēng)險監(jiān)控的各項要素，降低操作風(fēng)險。

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，保險資金在市場經(jīng)濟中占有舉足輕重的作用。所以對保險資金運用的風(fēng)險評估、評級、預(yù)警系統(tǒng)十分必要。實現(xiàn)對投資風(fēng)險的實時動態(tài)預(yù)警，盡可能的減少損失。

4.提升資金運用人員的素質(zhì)，加強人力資源管理

要加強投資的風(fēng)險管理，首要條件就是要擁有專業(yè)的投資管理平臺和團隊，培養(yǎng)和引進具有保險、金融方面知識、具有先進理念的高素質(zhì)專業(yè)人才，切實防范操作風(fēng)險和信用風(fēng)險。投資專員的各方面素質(zhì)都會影響保險資金投資結(jié)果。因此要嚴格規(guī)定保險資金投資從業(yè)人員的準入資格。當然除了員工本身的能力外，對員工后期的培訓(xùn)也尤為重要，人力部門要不斷對員工進行培訓(xùn)，使員工接受更新更科學(xué)的投資理念，更好地加強自身能力，為公司服務(wù)。

（二）完善資本市場，創(chuàng)建良好的投資環(huán)境

資本市場是保險資金投資的主要場所?？陀^上講，我國目前資本市場的發(fā)展不平衡，信息披露制度不完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次單一制約著保險資金在資本市場的投資。因此，在資本市場大環(huán)境方面應(yīng)該從以下幾個方面入手：

1.健全金融市場，完善市場信息披露制度

一個發(fā)達、規(guī)范的金融市場是保險資金投資良性循環(huán)的重要前提。我國的資本市場還處在初級階段，在一定程度上制約著保險資金投資的健康發(fā)展。一個良好的外部投資環(huán)境應(yīng)該是投資工具的多樣化、交易規(guī)則的規(guī)范化、交易方式的靈活性、投資監(jiān)管的有效性，因此我國應(yīng)大力發(fā)展金融市場，首先要大力發(fā)展多樣化、多類型的股票市場，放松對股票市場行政性措施的監(jiān)管，進一步完善股票市場相關(guān)的法律法規(guī)，使股票市場能夠更健康發(fā)展。其次是將債券市場進一步市場化，將長期債券和短期債券相配合，提高長期債權(quán)的流動性，健全債券市場運行機制，豐富債券品種。最后要不斷發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，先行選擇一些避險型和籌資型衍生工具進行試點，大力引進金融創(chuàng)新工具，發(fā)展期貨和期權(quán)交易，為保險資金提供豐富的投資選擇和完備的避險工具，為保險投資營造一個良好的投資環(huán)境。

保險資金投資于資本市場，進行投資對象的選擇時在很大程度上依賴于被投資方的信息披露。如披露的信息與其真實情況不符，致使保險公司發(fā)生逆向選擇，則必然會對保險投資造成損失。這就要求大力強化市場的透明度建設(shè)，強化市場主體的資本約束和增強企業(yè)自我約束，努力提高資本市場參與主體的公平意識、公開意識、增強信息的有效性、減輕或消除信息的不對稱性，從而推動資源的優(yōu)化配置，促進市場功能的發(fā)揮。資本市場上的信息能夠公開透明，能夠促進資本市場上各種金融工具的價格形成更加合理，幫助保險公司做出理性的決策，從而保險資金的良性運用。

2.優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快投資產(chǎn)品創(chuàng)新

優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，對充分發(fā)揮資本市場的功能和控制資本市場的風(fēng)險具有重要作用。我國資本市場結(jié)構(gòu)比較單一，適當增加投資產(chǎn)品，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將會幫助保險公司有效地規(guī)避市場風(fēng)險。加快資本市場投資產(chǎn)品的創(chuàng)新，有助于保險資金的投資渠道的拓展，從而有利于保險資金投資組合多樣化的發(fā)展。既分散了非系統(tǒng)風(fēng)險，又降低了投資于證券市場上的保險資金的系統(tǒng)風(fēng)險，同時也穩(wěn)定了保險資金的投資收益率。

3.拓展投資渠道，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，我國保險資金的可用余額達6.85萬億元，其中銀行存款2.34萬億元，占比34.16%，其他投資4.51萬億元，占比65.84%。目前，保險業(yè)在23個省市投資基礎(chǔ)設(shè)施達3240億元。在我國眾多投資渠道中，銀行存款和債券的投資仍占主導(dǎo)地位，在投資總額中所占的比重很高，在一定程度上反映了我國保險資金結(jié)構(gòu)不合理；而股票投資的比重低，反映出我國資本市場不發(fā)達，制約了我國保險資金投資渠道的拓寬。因此，我們可以放眼一些收益性和安全性都比較有保障的其他投資領(lǐng)域，進一步拓寬保險資金投資渠道，構(gòu)建合理的投資結(jié)構(gòu)，通過采用投資組合的方式分散保險資金投資風(fēng)險。

（三）加強保險監(jiān)管，強化風(fēng)險控制

保險資金的運用對投保人以及保險公司具有特殊的重要性，對保險業(yè)健康持續(xù)發(fā)展、防范風(fēng)險、做大做強，具有重要的作用。因此，我國保險監(jiān)管有必要對保險資金運用做出更高的要求，不斷完善監(jiān)管措施。

1.建立健全保險監(jiān)管體制，完善相關(guān)法律法規(guī)

我國的資本市場目前尚處在初級階段，保險公司自我內(nèi)控機制仍不健全，風(fēng)險承受能力不強，應(yīng)加強保監(jiān)會對保險資金投資運用方面的管理。保監(jiān)會以確保保險公司償付能力為中心，限制了保險資金投資各渠道的最高比例；保監(jiān)會還可以充分發(fā)揮輿論監(jiān)督的功能，提高保險資金投資的合理性，使保險資金投資的風(fēng)險最小化。進一步健全保險資金運用的管理體制。

然而，制度的不完善必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風(fēng)險。制定完善的法律法規(guī)，進一步拓寬資金運用渠道，抓緊補充制定各項規(guī)章就變得尤為重要。繼去年推出多項投資新政后，保監(jiān)會要將保險資金運用方面的監(jiān)管的重點放在如何進一步拓寬了保險資金投資范圍、降低投資門檻、細化風(fēng)險管控，從制度上切實加強保險資金運用的監(jiān)管,為保險資金運用營造良好的環(huán)境，保障保險資金安全有效地運作。

2.完善金融業(yè)的協(xié)調(diào)監(jiān)管

保險資金的投資運用并不是獨立于資本市場，在資金投資和使用的過程中，也涉及了銀行、證券等機構(gòu)。我國應(yīng)逐步建立起政府依法監(jiān)管，企業(yè)內(nèi)控，社會公眾監(jiān)督相結(jié)合的有效監(jiān)管體系，強化政府監(jiān)管職能。建立一套金融業(yè)內(nèi)部監(jiān)管機構(gòu)的相互協(xié)作機制，嚴格監(jiān)管，遏制現(xiàn)有風(fēng)險，防范潛在風(fēng)險，保障資金安全的防線。完善保險資金運用的管理機制和運行機制，使保險市場乃至整個資本市場更加和諧發(fā)展。

[1] 中國保險監(jiān)督管理委員會.關(guān)于保險資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知[S].

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