高管關(guān)聯(lián)、母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性
——基于中小企業(yè)板上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

徐 鵬

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高管關(guān)聯(lián)、母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性
——基于中小企業(yè)板上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

徐 鵬

股權(quán)參與度； 高管關(guān)聯(lián)； 成長(zhǎng)性； 調(diào)節(jié)作用

一、引言

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一)子公司成長(zhǎng)性緯度建構(gòu)

H1：子公司成長(zhǎng)性包括盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力三個(gè)緯度。

(二)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性

1.母公司監(jiān)管動(dòng)機(jī)及其效用。監(jiān)督假設(shè)理論指的是母公司作為子公司控股股東，對(duì)子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況具有監(jiān)督意識(shí)。首先，母公司的股權(quán)參與度代表了母公司對(duì)子公司控制關(guān)系的強(qiáng)弱，股權(quán)參與度越高，母公司對(duì)于子公司的控制能力就越強(qiáng)，母公司也就越有能力對(duì)子公司經(jīng)營(yíng)決策施加影響。其次，母公司股權(quán)參與度越高，母公司可以從子公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中獲取越多的股權(quán)收益，使得母公司更加關(guān)注子公司的盈利能力狀況，監(jiān)管意識(shí)和監(jiān)管欲望變得愈加強(qiáng)烈。王化成、裘益政(2007)以上市公司為樣本，對(duì)控股股東與企業(yè)績(jī)效的研究，結(jié)果證明控股股東的持股比例與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)*王化成、裘益政、尹美群：《控股股東與公司績(jī)效——民營(yíng)上市公司與國(guó)有上市公司的對(duì)比分析》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2007年第6期。?？傊?，母公司的股權(quán)參與度越強(qiáng)，母子公司之間的依賴關(guān)系越強(qiáng)，母公司越傾向提供越多的資源支持，提高其運(yùn)營(yíng)能力，增加子公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，繼而擴(kuò)大母公司的股權(quán)收益?；诖?，提出以下假設(shè)：

H2：母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司的盈利能力有正向影響。

H3：母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司的運(yùn)營(yíng)能力有正向影響。

2.母公司侵占動(dòng)機(jī)極其效用。侵占假設(shè)理論與監(jiān)督假設(shè)理論的并存，不得不讓人懷疑公司大股東對(duì)其成長(zhǎng)性的正向作用是否可靠。侵占假設(shè)指的是母公司在影響子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，總會(huì)存在一種從子公司向母公司輸送利益的傾向。劉峰、賀建剛(2004)研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例越高，越傾向于通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式侵占公司利益*劉峰、賀建剛：《控制權(quán)、業(yè)績(jī)與利益輸送》，《管理世界》2004年第8期。。母公司股權(quán)參與度越強(qiáng)，對(duì)子公司利益侵占能力就越強(qiáng)，頻繁的利益輸送行為可能不影響子公司短期的盈利能力，但這種行為不利于子公司成長(zhǎng)潛力的培育與提升。同時(shí)，母公司的股權(quán)參與度越高，子公司對(duì)其依賴程度就越強(qiáng)，自主行為能力和自主行為欲望就越低，就越難形成自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不利于在環(huán)境變化中保持優(yōu)良的成長(zhǎng)狀態(tài)。也就是說(shuō)，如果母公司股權(quán)參與度較高，子公司受到其資源支持而具有較強(qiáng)的盈利能力，但是也恰恰由于這種高相關(guān)性造成了母公司侵占欲望的提高和處于母公司“溫室保護(hù)”中的子公司自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱，繼而表現(xiàn)為子公司成長(zhǎng)潛力的弱化?；诖?，提出假設(shè)：

H4：母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司的成長(zhǎng)潛力有負(fù)向影響。

(三)高管關(guān)聯(lián)度的調(diào)節(jié)作用

在我國(guó)的上市公司中，尤其是直接控股股東為公司制企業(yè)的時(shí)候，有一種普遍的現(xiàn)象，即子公司管理者中總存在部分高管由母公司的管理者兼任。雖說(shuō)不同的上市公司高管兼任的比例不同，但是這一普遍性現(xiàn)象發(fā)生的原因，仍值得我們研究。首先，一部分原因是由于我國(guó)企業(yè)集團(tuán)制興起的特殊背景造成：很多上市公司的母公司成立時(shí)間晚于上市公司，且最初成立的動(dòng)機(jī)僅為針對(duì)上市公司形成母子公司制的企業(yè)集團(tuán)，因此成立后的母公司高管大多由原來(lái)上市公司高管兼任。但進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，在上市公司中，即便是母公司后來(lái)經(jīng)過(guò)發(fā)起、參股或者收購(gòu)等形式對(duì)子公司完成控股的，子公司的部分高管職位很快也會(huì)完成更替，由母公司的管理者兼任。比如科龍電器被青島海信空調(diào)有限公司收購(gòu)后，后者高管在子公司中的大批入駐，這說(shuō)明之前的解釋對(duì)于此現(xiàn)象不再適用，還需要從別的角度考慮此現(xiàn)象產(chǎn)生的原因。

H5：高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司盈利能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。

H6：高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司運(yùn)營(yíng)能力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。

H7：高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)潛力的關(guān)系有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

在所獲取的樣本數(shù)據(jù)中，母子公司高管兼任數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)泰安上市公司研究數(shù)據(jù)庫(kù)中的高管簡(jiǎn)歷信息手工收集所得，其他變量原始數(shù)據(jù)均來(lái)自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文使用統(tǒng)計(jì)軟件stata10.0以及SPSS17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。

(二)變量及其度量

1.被解釋變量：子公司成長(zhǎng)性。本文在對(duì)子公司成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)緯度進(jìn)行構(gòu)建的基礎(chǔ)上，以成長(zhǎng)性各維度作為被解釋變量。在以往相關(guān)研究中有的從凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力*徐維爽、張庭發(fā)、宋永鵬：《創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性及技術(shù)創(chuàng)新貢獻(xiàn)分析》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào))》2012年第1期。，有的學(xué)者通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)內(nèi)部的管理整合能力進(jìn)行評(píng)價(jià)*徐鵬、徐向藝：《子公司動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)能力緯度建構(gòu)與培育機(jī)制——基于集團(tuán)內(nèi)部資本配置的視角》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2013年第5期。，有的學(xué)者以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為公司成長(zhǎng)潛力的衡量指標(biāo)進(jìn)行探討*王旭、徐向藝：《生命狀態(tài)干擾下公司規(guī)模對(duì)成長(zhǎng)性的影響研究——基于高科技中小上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《科技進(jìn)步與對(duì)策》2012年第23期。。根據(jù)前人研究經(jīng)驗(yàn)和本文研究需要，選取固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等作為衡量子公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行因子分析，獲得子公司成長(zhǎng)性的構(gòu)成維度和衡量指標(biāo)。各指標(biāo)的定義與計(jì)算方式如表1所示。

表1 子公司成長(zhǎng)性指標(biāo)設(shè)計(jì)

2.解釋變量：股權(quán)參與度。參考陳剛、周新軍(2006)的研究，本文以母公司在其子公司中擁有股權(quán)的比例作為母公司的股權(quán)參與度*陳剛、周新軍：《跨國(guó)公司的企業(yè)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)及其治理》，《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2006年第1期。。

3.調(diào)節(jié)變量：高管關(guān)聯(lián)度。本文選取母子公司高管關(guān)聯(lián)度作為調(diào)節(jié)變量。高管關(guān)聯(lián)度的衡量方法為：通過(guò)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司高管信息的高管兼任情況，找出母公司高管在子公司中兼職的人數(shù)，與子公司高管總?cè)藬?shù)進(jìn)行相比。計(jì)算公式為：

表2 解釋變量、調(diào)節(jié)變量與控制變量定義

(三)研究思路與模型構(gòu)建

首先，運(yùn)用因子分析法對(duì)所選取的衡量子公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)進(jìn)行匯聚，運(yùn)用主成分分析、方差最大化旋轉(zhuǎn)等方法提取最終因子，并根據(jù)指標(biāo)所代表的意義和匯聚情況探析子公司成長(zhǎng)性的構(gòu)成維度。

其次，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)通過(guò)回歸分析的方法對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性各維度的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，并分析高管關(guān)聯(lián)在此關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。為了驗(yàn)證相關(guān)假設(shè)， 設(shè)計(jì)以下多元回歸模型：

模型1：Profitablity=c+α0EP+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

模型2：Profitablity=c+α0EP+α1EA+α2EP×EA+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

模型3：Operate=c+α0EP+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

模型4：Operate=c+α0EP+α1EA+α2EP×EA+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

模型5：Potential=c+α0EP+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

模型6：Potential=c+α0EP+α1EA+α2EP×EA+β1Size+β2Day+β3PLU+β4IB+ε

其中，c表示截距項(xiàng)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。模型1、模型3和模型5分別代表了企業(yè)成長(zhǎng)性的各維度與解釋變量、控制變量回歸，用以檢驗(yàn)假設(shè)H2、H3和H4；模型2、模型4和模型6引入了調(diào)節(jié)變量高管關(guān)聯(lián)度及高管關(guān)聯(lián)度與母公司股權(quán)參與度的標(biāo)準(zhǔn)化之后的乘積項(xiàng)，用以檢驗(yàn)假設(shè)H5、H6和H7。按照調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)方法，如果模型2、模型4和模型6的回歸結(jié)果中，乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著，即說(shuō)明高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性各維度之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用*溫忠麟、侯杰泰：《調(diào)節(jié)效應(yīng)與中介效應(yīng)的比較和應(yīng)用》，《心理學(xué)報(bào)》2005年第2期。。

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果討論

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

本研究首先對(duì)未標(biāo)準(zhǔn)化前的解釋變量和調(diào)節(jié)變量進(jìn)行分年度描述性統(tǒng)計(jì)，得到其均值、標(biāo)準(zhǔn)差和極大極小值。結(jié)果見(jiàn)表3，由結(jié)果可知，我國(guó)母公司在子公司中的股權(quán)參與度均值逐年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，母子公司高管關(guān)聯(lián)度三年來(lái)保持一個(gè)穩(wěn)定水平，但是由極大極小值可以看出在不同的公司中存在較大差異，有的子公司沒(méi)有母公司高管兼職，有的公司兼職比例達(dá)一半以上。母公司逐步降低對(duì)子公司的現(xiàn)金流權(quán)的控制，以及不同的母子公司高管關(guān)聯(lián)度的差異會(huì)為子公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)怎樣的影響將通過(guò)回歸分析中得以驗(yàn)證。

表3 解釋變量、調(diào)節(jié)變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)因子分析

對(duì)上文所選出的衡量子公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，結(jié)果得出KMO值為0.719，Bartlett的球形度檢驗(yàn)為1986.431，且相應(yīng)概率P=0.0000，說(shuō)明適合進(jìn)行因子分析。最終因子對(duì)變量的累積解釋達(dá)到75.624%(見(jiàn)表4)，相應(yīng)得到三個(gè)最終因子(F1、F2、F3)。

表4 因子解釋的總方差

如表5匯報(bào)的因子得分矩陣所示，三個(gè)因子均具有命名解釋性。因子F1主要由總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(0.977)、流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率(0.924)、凈資產(chǎn)收益率(0.895)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(0.860)構(gòu)成，這些指標(biāo)均是衡量公司盈利狀況的指標(biāo)，代表了公司的盈利能力；因子F2主要由固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率(0.843)和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(0.827)構(gòu)成，這些指標(biāo)均是衡量公司成長(zhǎng)狀態(tài)及發(fā)展趨向的指標(biāo)，代表了公司的成長(zhǎng)潛力；因子F3主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(0.813)和營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率(0.694)構(gòu)成，這兩個(gè)指標(biāo)均是衡量對(duì)企業(yè)資源經(jīng)營(yíng)和整合的能力，體現(xiàn)了公司的運(yùn)營(yíng)能力。

表5 因子得分矩陣

綜上所述，分別將三個(gè)因子命名為盈利能力(Profitability)、成長(zhǎng)潛力(Potential)和運(yùn)營(yíng)能力(Operate)。每個(gè)因子的計(jì)算方式為：

Profitability=0.977ROA+0.924ROCA+0.895ROE+0.860OPR-0.026FAGR+0.135TAGR+0.051TAT-0.052WCT

Potential=-0.003ROA+0.006ROCA+0.094ROE+0.097OPR+0.843FAGR+0.827TAGR-0.140TAT+0.113WCT

Operate=0.020ROA+0.024ROCA+0.140ROE-0.253OPR+0.029FAGR-0.039TAGR+0.813TAT+0.694WCT

三個(gè)因子構(gòu)成了子公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)，即子公司成長(zhǎng)性由盈利能力、成長(zhǎng)潛力和運(yùn)營(yíng)能力三個(gè)緯度構(gòu)成，假設(shè)H1得證。

(三)面板數(shù)據(jù)回歸分析

按照上文所設(shè)計(jì)的模型，運(yùn)用stata10.0進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，結(jié)果如表6。

表6 面板數(shù)據(jù)回歸分析

通過(guò)模型1的結(jié)果可知：Hausman檢驗(yàn)P值為0.005，小于0.05，說(shuō)明應(yīng)當(dāng)采用固定效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型F=5.87，P=0.000通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.105，解釋變量母公司股權(quán)參與度回歸系數(shù)為0.661，且在10%水平下顯著，說(shuō)明母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司盈利能力有顯著正向影響，假設(shè)H2得證。

觀察模型2的回歸數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)調(diào)節(jié)變量及其與解釋變量的乘積項(xiàng)引入模型后，模型F=4.23且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.106，乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.012，但未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明母子公司高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司盈利能力關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不顯著，假設(shè)H5未得到驗(yàn)證。分析其原因可能是由于子公司的盈利能力是母公司獲得收益的基本前提，而且本文的研究樣本選擇中小企業(yè)板上市公司，母公司對(duì)與子公司盈利能力的關(guān)注和重視尤為強(qiáng)烈，高管關(guān)聯(lián)度對(duì)股權(quán)參與度與子公司盈利能力關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不顯著。

模型3的Hausman檢驗(yàn)值為0.001，小于0.05，說(shuō)明應(yīng)當(dāng)采用固定效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型F=2.61，P=0.025通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.028，解釋變量母公司股權(quán)參與度回歸系數(shù)為5.418，且在5%水平下顯著，說(shuō)明母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司運(yùn)營(yíng)能力有顯著正向影響，假設(shè)H3得證。

觀察模型4的回歸數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)調(diào)節(jié)變量及其與解釋變量的乘積項(xiàng)引入模型后，模型F=2.07且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.037，乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.367，且在10%水平下顯著。驗(yàn)證了母子公司高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司運(yùn)營(yíng)能力之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即隨著母子公司高管關(guān)聯(lián)度的提高，母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司運(yùn)營(yíng)能力的正向作用逐漸降低，假設(shè)H6得證。

同樣，模型5的Hausman檢驗(yàn)值為0.000，小于0.05，說(shuō)明應(yīng)當(dāng)采用固定效應(yīng)模型。固定效應(yīng)模型F=4.81，P=0.000通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.054，解釋變量母公司股權(quán)參與度回歸系數(shù)為-2.324，且在1%水平下顯著，說(shuō)明母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司成長(zhǎng)潛力有顯著負(fù)向影響，假設(shè)H4得證。

觀察模型6的回歸數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)調(diào)節(jié)變量及其與解釋變量的乘積項(xiàng)引入模型后，模型F=4.75且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，R2=0.068，乘積項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.152，且在1%水平下顯著。驗(yàn)證了母子公司高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)潛力之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即隨著母子公司高管關(guān)聯(lián)度的提高，母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司成長(zhǎng)潛力的負(fù)向作用逐漸降低，假設(shè)H7得證。

五、主要結(jié)論與政策建議

(一)主要結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)樣本企業(yè)的縱向面板數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的構(gòu)成緯度進(jìn)行了定量探索。在此基礎(chǔ)上對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司成長(zhǎng)性各維度之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，并探討了母子公司高管關(guān)聯(lián)度在母公司股權(quán)參與度和子公司成長(zhǎng)性各維度關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。從本文的實(shí)證結(jié)果看，得出以下結(jié)論：

第一，子公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系包含盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力三個(gè)緯度。企業(yè)成長(zhǎng)性涵蓋了企業(yè)內(nèi)部所具有的資源和能力，盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，運(yùn)營(yíng)能力體現(xiàn)了企業(yè)管理資產(chǎn)的能力，成長(zhǎng)潛力則反映了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨向和成長(zhǎng)狀態(tài)。本文在對(duì)前人研究總結(jié)梳理的基礎(chǔ)上，選取初級(jí)指標(biāo)通過(guò)因子分析的方法，驗(yàn)證了企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)緯度由盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力構(gòu)成。

第二，母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司的盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力有正向影響，對(duì)子公司的成長(zhǎng)潛力有負(fù)向影響。母公司股權(quán)參與度越高，其監(jiān)管動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)，因?yàn)槠淇梢酝ㄟ^(guò)提升子公司的運(yùn)營(yíng)能力增加子公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，繼而獲取更多的股權(quán)收益。但是同時(shí)，股權(quán)參與度越高，其對(duì)子公司的侵占能力和侵占欲望也越強(qiáng)，過(guò)多的利益輸送會(huì)損害子公司的成長(zhǎng)潛力。

第三，母子公司高管關(guān)聯(lián)度在母公司股權(quán)參與度與子公司的運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力之間的關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司的盈利能力關(guān)系的調(diào)節(jié)作用不顯著。母子公司高管關(guān)聯(lián)度對(duì)母公司股權(quán)參與度與子公司運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)說(shuō)明：隨著高管兼任比例的增加，母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司運(yùn)營(yíng)能力的正向作用和對(duì)子公司成長(zhǎng)潛力的負(fù)向作用逐漸降低，即母子公司高管關(guān)聯(lián)在一定程度上弱化了母公司股權(quán)參與度帶來(lái)的監(jiān)管意識(shí)和侵占動(dòng)機(jī)。

(二)政策建議

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

第一，構(gòu)建集團(tuán)控股框架內(nèi)子公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，完善子公司管理層考核機(jī)制。在以往學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界常常將子公司的利潤(rùn)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)成長(zhǎng)性的唯一標(biāo)準(zhǔn)，這種觀點(diǎn)容易對(duì)公司管理層造成錯(cuò)誤的誘導(dǎo)，致使在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中過(guò)分追求短期利潤(rùn)而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ呐嘤Ｋ?，?yīng)當(dāng)從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力和成長(zhǎng)潛力三個(gè)緯度綜合評(píng)價(jià)子公司成長(zhǎng)性，并以此作為子公司管理層績(jī)效考核的標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)子公司管理層重視培育公司的成長(zhǎng)潛力，推動(dòng)企業(yè)健康持續(xù)成長(zhǎng)。

第二，完善子公司治理結(jié)構(gòu)，建立控股股東決策制衡機(jī)制。盡管較高的母公司股權(quán)參與度對(duì)子公司盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力有正向影響。但是這些短期指標(biāo)的正向作用并不能掩蓋其對(duì)子公司成長(zhǎng)潛力的消極影響。這種消極影響的來(lái)源主要是股權(quán)參與度較高帶來(lái)母公司對(duì)子公司利益侵占意識(shí)的增強(qiáng)。所以，應(yīng)當(dāng)通過(guò)在子公司內(nèi)部建立制衡機(jī)制，比如適度降低母公司股權(quán)參與度、重視獨(dú)立董事地位、明確董事會(huì)與股東會(huì)職責(zé)劃分、嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度等，以避免母公司對(duì)子公司的利益侵占行為。

第三，正確認(rèn)識(shí)母子公司兼職高管的積極效應(yīng)，豐富集團(tuán)公司管控手段。實(shí)證研究結(jié)果表明，母公司高管到子公司兼職并未增加其對(duì)子公司侵占欲望和侵占能力，恰恰相反，較高的關(guān)聯(lián)度會(huì)弱化母公司對(duì)子公司成長(zhǎng)潛力的損害。這是因?yàn)楦吖荜P(guān)聯(lián)在一定程度上可以增強(qiáng)母公司對(duì)子公司的信任度，出于信任母公司會(huì)更有意識(shí)去培養(yǎng)子公司健康持續(xù)發(fā)展，繼而向其提供更多資源支持而不是進(jìn)行更多的利益侵占。所以，集團(tuán)公司治理過(guò)程中有必要適當(dāng)提高母子公司高管關(guān)聯(lián)度，降低母子公司溝通成本，增強(qiáng)母子公司信任，提升集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效益。

[責(zé)任編輯：賈樂(lè)耀]

Executives’ Association, Equity Participation of the Parent Company and Growth of the Subsidiary——Based on the Empirical Data of the SME Board Listed Company

XU Peng

(School of Management, Shandong University, Jinan 250100, P.R.China)

Based on the panel data sample of enterprises from 2009 to 2012, the author conducted a quantitative exploration of the constitutional latitudes of subsidiary growth. On this basis, the author carried out empirical analysis on the relationship between equity participation of the parent company and the various dimensions of the subsidiaries growth, and then discussed the regulating effect of the executives’ association of the parent and subsidiary company to the relationship between parent company equity participation and subsidiary companies growth dimensions. Then the author drew the following conclusions: subsidiaries growth includes three latitudes: profitability, operational capacity and growth potential; the equity participation of parent company has a positive impact on subsidiary’s profitability and operational capabilities, and has a negative impact on the growth potential of its subsidiaries; parent company executives’ association has a significant negative regulating effect on relationship between the equity participation of the parent company and subsidiaries operating capacity and growth potential. It has an insignificant regulating effect on relationship between parent company equity participation and subsidiary profitability.

equity participation; executives’ association; growth; regulating effect

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“上市公司高管激勵(lì)契約配置與協(xié)同——基于多層次情境因素的研究”(批準(zhǔn)號(hào)71272120)。

徐鵬，山東大學(xué)管理學(xué)院博士研究生(濟(jì)南250100)。