現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的實證研究

楊遠(yuǎn)霞

摘要：現(xiàn)金持有量和盈利能力是公司管理的兩個重要方面?，F(xiàn)金作為一項資產(chǎn)，其持有量的多少會影響企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力。研究現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系不僅充實了現(xiàn)金持有量理論和公司治理理論，還有利于公司對現(xiàn)金進(jìn)行有效管理，幫助投資者做出最佳的投資決策。以2005—2010年間1155家A股上市公司為樣本，以現(xiàn)金資產(chǎn)占比與貨幣資金為被解釋變量，以總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率和凈利潤為解釋變量，建立線性回歸模型，對現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系進(jìn)行了實證檢驗。結(jié)果表明，現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。其中，現(xiàn)金持有量與凈利潤呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率也呈正相關(guān)關(guān)系，但線性關(guān)系不顯著。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量；盈利能力；貨幣資金；凈資產(chǎn)報酬率；凈利潤；總資產(chǎn)報酬率

中圖分類號：F275.5 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3104（2013）03?0022?07

現(xiàn)金作為企業(yè)的一項資產(chǎn)，其持有量的多少會影響企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利能力。目前大部分的研究都是關(guān)于影響現(xiàn)金持有量的因素和企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的實證研究等，而對現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的實證研究較少。因此，本文以2005—2010年間我國A股上市公司為樣本，對現(xiàn)金持有量與企業(yè)盈利能力的關(guān)系進(jìn)行實證研究。一方面，以充實和發(fā)展現(xiàn)金持有量理論和公司治理理論；另一方面，為企業(yè)有關(guān)決策提供數(shù)據(jù)參考。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

國外研究主要是把盈利能力作為一個影響現(xiàn)金持有量的因素來證實兩者之間存在的關(guān)系。Czyezwski、Hicks以28 518家企業(yè)為樣本，對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量如何影響資產(chǎn)收益率（ROA）的問題進(jìn)行研究后得出的結(jié)論是：成功的企業(yè)具有相對較高的現(xiàn)金資產(chǎn)集中度，充足的現(xiàn)金實際上會產(chǎn)生較高的資產(chǎn)收益率[1]。Kim等以美國915家制造企業(yè)為實證樣本，采用橫截面回歸、橫截面加時間序列分析方法進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)金持有比例與盈利波動呈正比例相關(guān)關(guān)系[2]。Dittmar等采用多元回歸方法對45個國家的11 591家公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，得出現(xiàn)金持有比率與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系[3]。Nicolas Couderc通過Bivariate Probit模型對加拿大、法、德、英和美等國的4 515家公司1989—2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量和公司盈利之間是一個負(fù)相關(guān)關(guān)系[4]。

國內(nèi)研究現(xiàn)金持有量與盈利能力相關(guān)性的文獻(xiàn)較少，且得出的結(jié)論存在差異性。侯林芳、韋德洪選取2003—2005年滬深兩地的上市公司為樣本，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究中得出，現(xiàn)金資產(chǎn)占比和凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率的線性關(guān)系并不顯著，與主營業(yè)務(wù)利潤率在2004年有顯著的線性關(guān)系，2003年和2005年的線性關(guān)系不顯著[5]。張海、楊興權(quán)把主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率作為評價盈利能力的重要指標(biāo)，得出2000—2002年高額現(xiàn)金持有上市公司的盈利能力比非高額現(xiàn)金持有公司低[4]。林偉、朱和平采用描述性分析和回歸分析研究了我國中小企業(yè)板高額現(xiàn)金持有對企業(yè)盈利能力的影響。描述性分析的研究結(jié)果是持有高額現(xiàn)金對企業(yè)的盈利能力存在影響，但影響程度不大。回歸分析的研究結(jié)果是超額現(xiàn)金的持有對企業(yè)的盈利能力存在很大的影響，兩者呈負(fù)向變動關(guān)系[6]。潘三毛、張月友以深滬兩市821家制造業(yè)上市公司2006年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)為樣本，研究得出現(xiàn)金資產(chǎn)占比同盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系[7]。焦瑞新、

王春峰在我國上市公司現(xiàn)金持有動態(tài)特征研究中的觀點是：在融資優(yōu)序理論下，根據(jù)內(nèi)在邏輯現(xiàn)金持有量與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，盈利能力越高企業(yè)的現(xiàn)金持有量越小。但是在其實證研究中該結(jié)論未得到支 持[8]。張雪梅選取了近五年來中國網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，以盈利能力為自變量、現(xiàn)金持有量為因變量研究了兩者之間的相關(guān)關(guān)系。研究表明企業(yè)盈利能力與現(xiàn)金持有量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)的盈利能力越強，持有的現(xiàn)金余額會越高，企業(yè)的發(fā)展速度也會更快[9]。趙息、湯志強研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與公司績效顯著正相關(guān)，但沒有研究現(xiàn)金持有量與公司績效的關(guān)系[10]。

綜上所述，目前國內(nèi)外對現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系所進(jìn)行的針對性研究相對較少，且由于選取的樣本、評價指標(biāo)以及研究方法不同，得出的結(jié)論也不太一致。一種研究結(jié)果是現(xiàn)金持有量與盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，但也存在線性關(guān)系不顯著。另一種研究結(jié)論是現(xiàn)金持有量與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

二、研究設(shè)計

三、實證檢驗與結(jié)論分析

（一）樣本的總體描述

1. 主要變量各年描述性分析

（二）實證檢驗

1. 總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金持有量關(guān)系的檢驗

由表6可以看出，總資產(chǎn)報酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)r=0.012a，凈資產(chǎn)報酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)r=0.116a，主營業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)系數(shù)為r=0.017a。由此可以證明總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比呈正比例相關(guān)關(guān)系。將三者的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)報酬率的擬合優(yōu)度相對于總資產(chǎn)報酬率與主營業(yè)務(wù)凈利率的擬合優(yōu)度要好一些。主營業(yè)務(wù)凈利率的擬合優(yōu)度又優(yōu)于總資產(chǎn)報酬率。

（1） 總資產(chǎn)報酬率與現(xiàn)金持有量關(guān)系的檢驗

綜上得出，凈資產(chǎn)報酬率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比呈正相關(guān)關(guān)系且相關(guān)關(guān)系極其顯著，而總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率與現(xiàn)金資產(chǎn)占比的相關(guān)關(guān)系不顯著。這就說明了凈資產(chǎn)報酬率對現(xiàn)金資產(chǎn)占比的影響相對于總資產(chǎn)報酬率與主營業(yè)務(wù)凈利率對現(xiàn)金資產(chǎn)占比的影響要大。

（三）結(jié)論分析

根據(jù)以上的相關(guān)檢驗，本文得出：現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，證實了本文之前提出的假設(shè)。其中，現(xiàn)金持有量與凈利潤呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率也呈正相關(guān)關(guān)系，但線性關(guān)系不顯著。

現(xiàn)金持有量與凈利潤呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，證明凈利潤越大，現(xiàn)金持有量就越多；反之亦然。這說明上市公司的管理者會根據(jù)公司的盈利狀況改變對現(xiàn)金的持有，減少現(xiàn)金的持有成本，以便獲取更大的利益?，F(xiàn)金資產(chǎn)占比與凈資產(chǎn)報酬率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，證明凈資產(chǎn)報酬率越大，現(xiàn)金資產(chǎn)占比越大；反之亦然。這說明上市公司的管理者對公司的凈資產(chǎn)的投資回報率比較重視，用它來決定對資金的占有比率。

現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率的線性關(guān)系不顯著，主要是因為現(xiàn)金資產(chǎn)占比比較穩(wěn)定，且所占比例較小?？傎Y產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率的變化幅度也較小。再者因為關(guān)于現(xiàn)金資產(chǎn)占比與總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率關(guān)系的研究是基于相對數(shù)的研究，可能誤差會比較大。這就說明總資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務(wù)凈利率的大小很大程度上不會決定上市公司的管理者對提取現(xiàn)金資產(chǎn)在總資產(chǎn)所占比例的改變。

四、對策與建議

通過對中國上市公司現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的理論分析和實證檢驗，最終得出現(xiàn)金持有量與盈利能力呈正比例關(guān)系。因此本文認(rèn)為公司應(yīng)注重兩方面，一是上市公司盈利水平變化幅度不顯著時，管理者應(yīng)根據(jù)企業(yè)的變化預(yù)測最佳現(xiàn)金持有量，保持現(xiàn)金持有量的合理性，以防現(xiàn)金持有過多影響企業(yè)的收益或是現(xiàn)金持有不足存在風(fēng)險損失，以便減少現(xiàn)金的持有成本；二是注重健全公司的管理制度，建立風(fēng)險管理措施。所以本文提出以下建議，來改善現(xiàn)金持有量的管理以提高企業(yè)的盈利能力。

（1） 根據(jù)公司的盈利狀況，預(yù)測最佳現(xiàn)金持有量，減少機會成本、管理成本和短缺成本，使現(xiàn)金的持有成本最小化，資金的使用達(dá)到最大化。

（2） 加強公司資金的管理，采用“收支兩條線”的管理模式，通過高效的價值管理來提高企業(yè)效益。最重要的是需根據(jù)公司的性質(zhì)、管理文化、組織結(jié)構(gòu)等特點實行資金的管理辦法，不能照搬他人的模式，以防公司經(jīng)營管理上出現(xiàn)重大問題。

（3） 加強資金的營運能力，減少資金的周轉(zhuǎn)期，最大程度的使用資金創(chuàng)造更多的企業(yè)價值。對資金的周轉(zhuǎn)期的管理需加快制造與銷售產(chǎn)品來較少存貨周轉(zhuǎn)期；加速應(yīng)收款的回收來減少應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)期；減緩支付應(yīng)收賬款來延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。

（4） 協(xié)調(diào)管理者與股權(quán)投資者的利益沖突。股權(quán)投資者對管理者關(guān)于現(xiàn)金持有的決策與使用需進(jìn)行監(jiān)督與約束，以防管理者為了私人利益而做出錯誤的決定。股權(quán)投資者應(yīng)提高對管理者的激勵機制，使相關(guān)者利益最大化。

五、結(jié)語

近年來隨著現(xiàn)金持有理論在中國的發(fā)展，無論公司的管理者還是研究學(xué)者對現(xiàn)金持有量的影響因素都展開了相關(guān)的探討與研究。但是國內(nèi)關(guān)于現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)較少，本文剛好填補了相關(guān)研究的不足。但是本文在選取樣本的時候剔除了一些金融保險行業(yè)公司，ST、PT的公司以及數(shù)據(jù)缺失的公司，只是從總體上分析我國上市公司現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系的一個大概情況，缺少對不同行業(yè)現(xiàn)金持有量與盈利能力關(guān)系的分析；對于中小板上市公司的現(xiàn)金持有量與盈利能力的關(guān)系研究也缺少，所以這些方面將成為以后的研究發(fā)展方向。

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[編輯：汪曉]