江蘇沿海產業(yè)投資基金運作模式

□文/韋 路

（安徽理工大學經濟管理學院 安徽·淮南）

隨著經濟日益發(fā)展，加強對沿海城市的發(fā)展已經成為全球的必然趨勢。江蘇省位于中國沿海、長江、隴海蘭新線三大生產力交匯區(qū)域，是長江三角洲的主要部分，具有獨特的地理優(yōu)勢，若提出符合江蘇實際發(fā)展的模式，江蘇沿海產業(yè)投資基金發(fā)展將更為迅速。

一、我國現有產業(yè)投資基金運行模式

（一）產業(yè)投資主體：在我國，投資主體包括企業(yè)集團、基金管理公司、銀行保險公司、海外資金投資機構、散戶投資。其中以企業(yè)集團和投資機構所占比重最大。按他們投資方向又可分為三類：1、財政和費用轉收資金發(fā)起的非金融性國有公司；2、由民間發(fā)起的一般性投資公司；3、科技創(chuàng)新為主的新興投資公司。

（二）投資行業(yè)：包括互聯(lián)網、IT產業(yè)投資制造業(yè)、金融產品、房地產、能源以及消費相關的能源飲料、農林牧漁、醫(yī)療健康等。

（三）募集方式：我國主要有兩種：公募基金、私募基金。對于產業(yè)投資基金主要采取私募方式。以私募的方式向工商企業(yè)、投資機構、銀行、社?；?、保險公司、企業(yè)年會、證券公司等投資者募集資金。私募基金是指通過非公開方式面向少數機構投資或者募集資金而設立的基金。

（四）退出機制：我國產業(yè)投資基金的退出機制大體可以分為以下幾種：IPO退出、二次并購重組、轉讓、標的公司管理層回購、清算破產等。

（五）運行框架：我國產業(yè)投資基金運行框架大致可分為三類：1、公司型產業(yè)投資；2、有限合伙型產業(yè)投資；3、契約型產業(yè)投資。其中以契約型基金為主。

公司型產業(yè)投資基金是指依據法律組建的基金公司通過發(fā)行股票或受益憑證的方式來籌集資金。

有限合伙型產業(yè)投資基金由投資者和基金管理者共同組成一個基金組織，其主要由兩方當事人組成：有限合伙人和普通合伙人。按照合伙企業(yè)法的規(guī)定，普通合伙人對合伙企業(yè)的債務承擔無限連帶責任，有限合伙人僅以出資額為限承擔有限責任。

契約型基金依據契約的形式募集投資者的資金，交基金管理人管理，并委托基金托管人負責保管基金財產，有關基金投資運作以及基金有關各方的權利義務就由基金契約來約束和規(guī)范。

二、江蘇沿海產業(yè)投資基金運行現狀

江蘇沿海地區(qū)有三市：連云港、鹽城、南通。

產業(yè)投資資金來源較單一，主要有大企業(yè)、投資公司、金融機構。產業(yè)投資項目也較有限?；鸸芾砉净就顿Y大企業(yè)或有望上市的企業(yè)，對中小企業(yè)很少投資，造成很多新興的高新企業(yè)資金周轉不濟，制約其發(fā)展。

現階段沿海城市產業(yè)投資基金退出機制存在一些問題和障礙，退出機制主要以收購、兼并、破產清算為主。該機制有待完善，它不能有效地協(xié)調好企業(yè)發(fā)展過程中風險和利潤問題。

三、江蘇沿海城市產業(yè)投資基金構想

（一）募集的資金投資方向。應避免定位不明，減少低水平重復建設。江蘇沿海三市可依據各自特點結合實際，發(fā)展產業(yè)投資方向。連云港：制造業(yè)；南通：紡織業(yè)；鹽城：交通運輸設備制造業(yè)。同時，大力發(fā)展新興產業(yè)、新能源投資。加強國際合作，引進高新技術和資金，將港口設備建立完善，向外向型海洋經濟發(fā)展。

（二）江蘇沿海產業(yè)投資基金的募集。募集方式分為兩種：公募、私募。針對現狀，只能采用私募形式。

根據基金設立方式以及基金投資策略，分為封閉式和開放式。封閉式基金可以全部用于產業(yè)投資，適用于長期投資策略，但發(fā)行總額和年限固定，投資人不得向發(fā)行機構贖回，退出和購買機制僵硬；而開放式資金必須保留一部分現金，投資者可隨時贖回，資金投入和退出靈活便捷，不適用于長期穩(wěn)定投資的產業(yè)。開放式基金是一種為世界基金實踐所檢驗的先進的組織形式；封閉式基金隨著市場發(fā)展的不同階段而經歷盛衰，也會隨產品創(chuàng)新而富有生命力；封閉式基金在存續(xù)期到期時或是根據基金持有人大會決議，可以變更基金的性質，當封閉式基金折價過深時可以采取按凈值贖回或清算的方式滿足股東對切實利益的要求。

（三）資金來源分析

1、中小企業(yè)募集資金的來源。江蘇沿海產業(yè)投資資金基本投資大型國有企業(yè)，發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，對于中小企業(yè)投資甚少。融資能力阻礙中小企業(yè)規(guī)模擴張。目前，銀行及其他金融機構貸款、資本市場融資和信托融資在政策影響下受限，中小企業(yè)能夠從中融資的難度更大，唯有主動出擊，才有可能將公司持續(xù)發(fā)展下去。

面對困難，中小企業(yè)可發(fā)展多支自己的專業(yè)隊伍，發(fā)展多種投資業(yè)務經營的模式，實現從資金來源到產品全涵蓋；還可以發(fā)展新的“綠色戰(zhàn)略”——通過私人銀行，發(fā)行綠色基金，擴展募資渠道。

2、江蘇省大企業(yè)集團資金來源。大型企業(yè)雖然發(fā)展迅速穩(wěn)定，募集資金較易，若受全球經濟危機或產業(yè)危機影響，產業(yè)投資資金募集仍有一定難度。大企業(yè)面臨資金需求量大、投資回收期長、海外投資政策常變化等多重風險。保險信貸公司可以結合大企業(yè)的問題，實行投資保險，幫助控制風險，進而獲得國內銀行貸款支持。采取合作的發(fā)展募資道路，幫助大企業(yè)解決突發(fā)的募資難題。

3、民間資本。民間資本存儲量巨大，政府可依據江蘇沿海城市產業(yè)投資基金發(fā)展現狀，制定相關金融準入政策，為民間資本提供便捷通道，豐富民間儲備資金，將給江蘇帶來更多盈利的契機。

4、商業(yè)銀行、外資、政府資金等。商業(yè)銀行、外資、政府資金，也是產業(yè)投資基金的重要投資者，近年來江蘇沿海城市金融機構和政府資金運用比重較低?？梢猿浞治@些資金，增加對江蘇沿海市場投資，將更有利于江蘇沿海城市產業(yè)投資基金的長遠發(fā)展。

（四）江蘇沿海產業(yè)投資基金退出機制分析?，F有的江蘇沿海產業(yè)資本市場運營不佳。退出機制可以大致分為三種：多數產業(yè)基金通過私下協(xié)議收購或轉讓退出；部分基金選擇長期紅利回報；少量基金借助國際資本市場退出。

1、境外上市。國內上市渠道不暢，可考慮海外上市，比如新浪、搜狐、網易。但在境外上市所花的費用、時間和成本都很高，而且有一些障礙。

2、買殼上市。國內主板市場門檻太高，二板市場不能及時推出。創(chuàng)業(yè)資本退出的主要渠道是收購兼并。創(chuàng)業(yè)投資公司在不能通過主板及二板市場實現退出的情況下可以考慮買殼上市。

3、IPO、并購、管理層回購相結合。IPO、并購、管理層回購三者退出方式在江蘇沿海產業(yè)退出中所占比例最大，它們各自存在著優(yōu)缺點。

IPO退出 優(yōu)點：募集的資金流通性好，回報率高，風險較?。蝗秉c：費用高，門檻高，管理層壓力大，容易失去對公司的控制。

并購退出 優(yōu)點：利用企業(yè)內部的資源和條件優(yōu)勢彌補擴張中資金不足，利于企業(yè)整合資源，快速擴大生產經營規(guī)模，消化過剩的生產力，降低生產成本，提高管理水平；缺點：投資回報率存在不確定性。企業(yè)規(guī)模擴大，創(chuàng)利能力下降，營運風險、反收購風險加大。

管理層回購退出 優(yōu)點：有利于強化管理層激勵，減少經理人代理成本，有利于強化企業(yè)內部監(jiān)管制度；缺點：政策、法律規(guī)范不健全。管理層易獲取大量超額利益：以低廉的價格來實現收購。融資與分紅風險：降低上市公司現金流量，加重企業(yè)的經營風險。

表1

（五）建立多層次的資本市場。建立多層次的資本市場迫在眉睫。例如，主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、未上市公眾公司股權柜臺交易市場、產權交易市場，等等。（表1）

同時，江蘇沿海城市可以借鑒他省，建立一個綜合性的產權交易市場機構，形成多層次的資本市場體系。

［1］曹渝.我國產業(yè)投資基金運行機制的現狀分析.

［2］張啟勇.江蘇沿海開發(fā)模式研究.2011.3.

［3］湯梅.江蘇沿海開發(fā)中的產業(yè)結構與結構優(yōu)化問題研究.2009.10.