我國(guó)國(guó)際證券投資演化過程及其規(guī)律

王麗鋒 姜 浩

（蘭州商學(xué)院 金融學(xué)院，甘肅 蘭州 730020）

責(zé)任編輯 胡號(hào)寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和進(jìn)一步開放以及資本賬戶逐步可自由兌換，證券投資將成為我國(guó)吸收外資的主渠道。在新形勢(shì)下，要加快我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程，主要是因?yàn)榕c利用外商直接投資相比較，利用國(guó)際證券投資有其不可比擬的優(yōu)越性。所以，研究我國(guó)國(guó)際證券投資演化規(guī)律是有必要的。

不少學(xué)者對(duì)我國(guó)國(guó)際證券投資演化規(guī)律進(jìn)行研究，曲鳳杰對(duì)我國(guó)利用國(guó)際證券投資的現(xiàn)狀，我國(guó)利用國(guó)際投資的主要障礙和利用國(guó)際證券投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全的總體影響等方面做了詳細(xì)的闡釋［1］；黃敏論述了在當(dāng)今國(guó)際資本市場(chǎng)上資本的流向和結(jié)構(gòu)正在發(fā)生新的變化，國(guó)際證券投資日趨活躍，給發(fā)展中國(guó)家支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的機(jī)遇，并利用《世界債務(wù)表》定性分析了國(guó)際證券投資的新趨勢(shì)以及我國(guó)證券投資的發(fā)展方向［2］；郝潔闡述了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的發(fā)展方向［3］。利用主要國(guó)際收支平衡表的相關(guān)數(shù)據(jù)并且結(jié)合相關(guān)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)知識(shí)給出我國(guó)國(guó)際證券投資近10年來的演化規(guī)律，并進(jìn)行了相關(guān)分析。

一、演化過程分析

基于國(guó)際收支平衡表對(duì)中國(guó)國(guó)際證券投資演化規(guī)律進(jìn)行分析。在國(guó)際收支平衡表中資產(chǎn)類項(xiàng)目包括：股票證券、債務(wù)證券。其中債務(wù)證券又包括中長(zhǎng)期債券和貨幣市場(chǎng)工具；負(fù)債類項(xiàng)目包括：股票證券、債務(wù)證券。其中債務(wù)證券又包括中長(zhǎng)期債券和貨幣市場(chǎng)工具。搜集了2002年～2011年我國(guó)的國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，選取了我國(guó)10年國(guó)際收支平衡表的證券投資項(xiàng)目數(shù)據(jù)，并把數(shù)據(jù)整理為三部分，分別是證券投資項(xiàng)目、資產(chǎn)類和負(fù)債類項(xiàng)目，如表1所示。表1中X1、X2和X3分別是投資項(xiàng)目中的差額、貸方和借方；X4、X5和X6分別是資產(chǎn)類項(xiàng)目中的差額、貸方和借方；X7、X8和X9分別是負(fù)債類項(xiàng)目中的差額、貸方和借方。

從資金流量上看，表1中我們可以看出2002～2011年我國(guó)國(guó)際證券投資變化趨勢(shì)明顯。2002年我國(guó)證券投資表現(xiàn)為逆差約399 億美元，2003～2004年證券投資表現(xiàn)為順差分別約114億美元和197億美元，2005 年較2004 年增加約72%，表明2005年前后對(duì)外證券交易中資金凈流入較多，2006年我國(guó)國(guó)際證券投資差額迅速增加且表現(xiàn)為逆差，說明我國(guó)對(duì)外證券投資較多。2007年我國(guó)國(guó)際證券投資差額變化大，且表現(xiàn)為順差，這可能與我國(guó)當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)較活躍有關(guān)系，吸引大量外國(guó)資金流入。2008～2011年期間我國(guó)國(guó)際證券投資差額走勢(shì)較平緩，可能是由于美國(guó)次貸危機(jī)引起股票市場(chǎng)震蕩，導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)長(zhǎng)期處于觀望態(tài)勢(shì)，股票市場(chǎng)不活躍。近10年中國(guó)國(guó)際證券投資項(xiàng)目資金差額表顯示在2006年存有結(jié)構(gòu)性突變點(diǎn)，由于2006年的美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)震蕩，尤其是對(duì)股票市場(chǎng)影響極為強(qiáng)烈，導(dǎo)致各國(guó)股市急劇下挫。因此，在2006年前后導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際證券投資發(fā)生了結(jié)構(gòu)性突變。

資產(chǎn)差額歷年變化規(guī)律不一，整體呈現(xiàn)上下波動(dòng)趨勢(shì)。我們可以看到2004年到2009年這個(gè)區(qū)間波動(dòng)較明顯且波動(dòng)較為均勻，這可能是由于我國(guó)股票市場(chǎng)在這幾年中波動(dòng)較明顯所引起的。尤其是在2007年前后有明顯的上升下滑態(tài)勢(shì)。

負(fù)債項(xiàng)目差額變化也規(guī)律不一，2002年～2003年有較大幅度下降，2003年～2006年又有所回升，2006年之后又有所下降，2008 年之后先上升再下降，可見我國(guó)國(guó)際證券投資在負(fù)債項(xiàng)目資金流量變化比較不一，這可能與近幾年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)較頻繁有很大關(guān)系。

表1 中國(guó)國(guó)際證券投資、資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目歷年資金流量表（億美元）

二、規(guī)律總結(jié)

通過對(duì)中國(guó)近10年來國(guó)際證券投資的相關(guān)資金數(shù)據(jù)分析，根據(jù)國(guó)際收支平衡表中證券投資項(xiàng)目中資產(chǎn)和負(fù)債的歷年數(shù)據(jù)分析，從大體上給出了中國(guó)近10年時(shí)間國(guó)際證券投資的演化趨勢(shì)?？傮w上看，我國(guó)尚未出現(xiàn)資金大規(guī)模集中流出的情況，國(guó)際收支順差規(guī)模處于較高水平，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)普遍下滑的情況下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)良好，再加上國(guó)家推出的一系列宏觀調(diào)控措施，為促進(jìn)國(guó)際收支平穩(wěn)運(yùn)行和國(guó)際收支狀況改善奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

我國(guó)利用國(guó)際證券投資還有一些障礙。國(guó)際證券投資能否在各國(guó)之間順利進(jìn)行，主要取決于兩個(gè)因素：一是外匯管制的放松，因?yàn)橥鈪R管制是制約資本流動(dòng)的主要因素之一；二是健全、完善和發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)，尤其是國(guó)際資本市場(chǎng)，二者缺一不可。中國(guó)利用國(guó)際證券投資的主要制約因素也與外匯管制和人民幣不可自由兌換以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)育不健全有關(guān)。

總之，證券市場(chǎng)國(guó)際化給中國(guó)證券市場(chǎng)既帶來了機(jī)遇，又帶來了挑戰(zhàn)。國(guó)際資本的流入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場(chǎng)發(fā)展中的供給和需求矛盾，為企業(yè)上市提供更大機(jī)會(huì)。同時(shí)，證券市場(chǎng)國(guó)際化也可能帶來一些不利影響。一些實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場(chǎng)國(guó)家資源和資金相對(duì)貧乏，技術(shù)相對(duì)落后，很容易遭受國(guó)際投機(jī)資本的沖擊。因此面對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷史趨勢(shì)時(shí)，我們要進(jìn)行合理的戰(zhàn)略選擇。

［1］曲鳳杰.利用國(guó)際證券投資的現(xiàn)狀影響和策略［J］.國(guó)際金融研究，2004（2）.

［2］黃敏.國(guó)際證券投資向發(fā)展中國(guó)家傾斜的軌跡及動(dòng)因［J］.廣東金融，1995（3）.

［3］郝潔.我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的回顧與展望［J］.理論探索，2007（3）.