拿什么拯救造船業(yè)

岳彩周

就像銀行遭遇的擠兌一樣，堵門討薪事件之后，熔盛重工，這個(gè)曾經(jīng)的第一造船民企現(xiàn)在異常脆弱，就像一個(gè)泥足巨人，亟需一個(gè)強(qiáng)大的信用背書者。

其實(shí)中國的造船業(yè)也亟需一個(gè)信用背書者。暮然回首，很多造船企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，政府救不了自己。

首鼠兩端的銀行信貸

熔盛重工從云巔跌落是市場(chǎng)之手逐漸顯現(xiàn)力量的一個(gè)例子。

早在2009年，眾多的商業(yè)銀行就已經(jīng)意識(shí)到造船業(yè)處于周期性調(diào)整期，產(chǎn)能呈現(xiàn)嚴(yán)重過剩局面，欲從嚴(yán)控制對(duì)造船業(yè)的貸款。但計(jì)劃趕不上變化，國務(wù)院船舶工業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的出臺(tái)給銀行吃了定心丸，也讓骨干造船企業(yè)獲得了大規(guī)模信貸支持。

“那時(shí)造船企業(yè)貸款很好貸，而且很多都是信用貸款?！闭憬２齑邢薰径麻L(zhǎng)李欠飛對(duì)《南風(fēng)窗》記者證實(shí)。

熔盛重工也借著國家“4萬億”以及在香港上市的東風(fēng)，獲得了國家開發(fā)銀行、中國銀行等多家銀行2000多億綜合授信，其中進(jìn)出口行和中行授信額度高達(dá)500億元，國開行、農(nóng)行、光大和中信授信額度則分別為350億、280億、100億和110億元。

熔盛重工的貸款主要開始于2009年前后，此前其資金多來源于張志熔做房地產(chǎn)生意的自有資金，以及2007年高盛、德劭基金的注資。2009年，高盛從熔盛重工退股，董事會(huì)中張志熔開始一家獨(dú)大，逐漸失去了控制。一心想成為造船業(yè)的老大的熔盛重工在政府和銀行的支持下急速擴(kuò)張。

但可惜的是，2008年沒有被金融危機(jī)打倒的熔盛重工這次卻倒在了信貸泡沫中了。

我國造船業(yè)是典型的外向型產(chǎn)業(yè)，很多船只是出口的。但是在金融危機(jī)情況下，歐美經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致船東沒有更多的資金來交預(yù)付款。雖然首付款比例下滑到了5%左右，但由于有銀行和政府的支持，造船企業(yè)仍在不斷接單，熔盛重工就是其中之一。

熔盛重工2009年?duì)I收為94.7億元，2010年增長(zhǎng)33.7%，達(dá)到了126億元，2011年增長(zhǎng)了26%，達(dá)到了159億元，這個(gè)企業(yè)為了沖擊上市在一瞬間達(dá)到了高成長(zhǎng)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。

這是一場(chǎng)沒有持久需求支撐的擴(kuò)張。記者了解到，2005年到2008年中國的航運(yùn)市場(chǎng)很紅火，運(yùn)費(fèi)也很高，很多的新船兩年就能收回成本，所以很多船東那幾年都拼命造船，運(yùn)力大量累積，已經(jīng)逐漸過剩。所以盡管2009年短暫出現(xiàn)了小陽春，但新船訂單并沒有太大的變化，而且還在逐年不斷地負(fù)增長(zhǎng)。

熔盛重工在上市2010年及此后的2011年，分別獲得8.59億元、12.7億元政府補(bǔ)助，超過公司凈利潤(rùn)的一半。2012年上半年獲政府補(bǔ)貼額為6.72億元，勉強(qiáng)盈利。

但熔盛重工無視這一大背景，依然選擇了依靠墊資逆市擴(kuò)張。

記者也觀察到，從2009年開始，雖然營收增幅每年都在30%左右，但熔盛重工經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)3年均為負(fù)值，這也是墊資擴(kuò)張模式說的一個(gè)注解，這也埋下了危機(jī)的伏筆。

與墊資擴(kuò)張模式相關(guān)的就是棄船風(fēng)險(xiǎn)的上升。業(yè)內(nèi)人士還介紹，交船前船東只需預(yù)付20%～30%，船東棄單成本大幅下降。有債權(quán)銀行人士也反映，早在2012年就觀察到，熔盛重工也存在新增訂單下滑以及船東棄船的風(fēng)險(xiǎn)。

2012年確實(shí)是熔盛重工的2012，熔盛重工的輝煌到此戛然而止。“熔盛重工2011年中，接到一個(gè)大訂單，但是船東付的預(yù)付款比較少，所以熔盛重工自己墊資，這個(gè)就是導(dǎo)火索。”某工程公司知情人士袁賀對(duì)《南風(fēng)窗》記者證實(shí)。

逆市擴(kuò)張的熔盛重工，2012年上半年已出現(xiàn)了危險(xiǎn)的信號(hào)，當(dāng)時(shí)如果沒有政府的補(bǔ)貼，已經(jīng)出現(xiàn)了虧損。而根據(jù)熔盛重工2012年的財(cái)報(bào)，其應(yīng)收合約客戶賬款比2011年度激增了10億元，但客戶的預(yù)付款卻為0。應(yīng)收賬款大增說明交了船，船東卻遲遲不肯付款，而預(yù)付款為0說明其2012年新增訂單已經(jīng)大幅萎縮。根據(jù)2012年財(cái)報(bào)，熔盛重工2012年僅接到了兩艘礦產(chǎn)運(yùn)輸船只訂單，遠(yuǎn)遜于2011年的24艘。

也就是從那時(shí)開始，銀行開始對(duì)其收貸。2012年6月底，熔盛重工負(fù)債為399億元?，F(xiàn)在，這一數(shù)字變?yōu)?26億元。

熔盛重工在玩踩鋼絲游戲

此前，針對(duì)外界對(duì)其高達(dá)73%的資產(chǎn)負(fù)債率的質(zhì)疑，熔盛重工的現(xiàn)任董事會(huì)主席陳強(qiáng)公開反駁稱，行業(yè)內(nèi)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為80%，這反映了當(dāng)時(shí)熔盛重工背靠銀行巨額授信的充分自信。

但任何行業(yè)超過70%的資產(chǎn)負(fù)債率都很危險(xiǎn)，除非你有很高的毛利率以及周轉(zhuǎn)效率來抵消利息壓力。

“300多億的債務(wù)，如果資金回籠速度變慢，新船價(jià)格下跌，它連利息也吃不消。你要知道，中國造船廠的貸款利率都在8%以上，而國外造船廠貸款利率一般在3.5%左右。”浙江合興船廠總監(jiān)鄭衛(wèi)敏對(duì)記者分析。

在新增訂單減少，交船后船東遲遲不肯付款以及新船價(jià)格下跌的這兩年，那些身負(fù)巨額債務(wù)的造船企業(yè)已經(jīng)在劫難逃，2011年、2012年已經(jīng)不斷傳出造船廠破產(chǎn)的消息，只是熔盛重工的危機(jī)來得稍晚一些。

其實(shí)，熔盛重工的負(fù)債結(jié)構(gòu)也明顯不合理，流動(dòng)負(fù)債比例過高，這在生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的造船行業(yè)中實(shí)屬異類。熔盛重工有限公司2012年第一期中期票據(jù)發(fā)行材料顯示，該公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，2008年占負(fù)債總額的100%，2009年占比97.98%，此后雖然有所降低，但上市之后的2011年9月，流動(dòng)負(fù)債占比仍高達(dá)69.92%，到了2013年6月底，其流動(dòng)負(fù)債占比仍然高達(dá)73%。

這種模式的背后就是2009年前熔盛重工靠供貨商或者外包企業(yè)的錢而擴(kuò)張，而2009年以及之后所隱含的則是其一方面在用供貨商以及外包企業(yè)的錢擴(kuò)張，另一方面這些錢又流向了造船所需要的墊資。但問題是資金周轉(zhuǎn)到了和船東打交道時(shí)候開始卡殼。

“這幾年，造船廠與船東之間博弈地位發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，船東逐漸占據(jù)了主動(dòng)，他們會(huì)討價(jià)還價(jià)，提出各種苛刻的條件，而且交了船也遲遲不肯付款?！鄙虾H航運(yùn)研究中心航運(yùn)市場(chǎng)分析部張永峰對(duì)《南風(fēng)窗》介紹。

資金周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致了熔盛重工和供貨商以及外包施工隊(duì)之間關(guān)系異常緊張，2011年中吃下14艘船的大訂單后，因?yàn)橥锨饭┴浬毯屯獍┕り?duì)的費(fèi)用，2011年底，追債方開始聯(lián)合起來圍攻熔盛船廠。

由于船東在博弈中占據(jù)主動(dòng)地位，這種三角債也使得其必須不斷從各種融資渠道包括銀行等渠道補(bǔ)充營運(yùn)資金，所以盡管上了市，其流動(dòng)負(fù)債占比仍很高。

這是在踩鋼絲，如果有銀行支持，還能玩得轉(zhuǎn)，但2012年下半年起，由于行情不好再加上銀行壓貸，公司日子逐漸難過起來。

到了2013年熔盛重工一季度財(cái)報(bào)公布時(shí)，公司的流動(dòng)比率已經(jīng)低于1。這是個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。果然，一季度報(bào)公布后僅兩個(gè)月，就發(fā)生了堵門討薪事件。

巨額補(bǔ)貼 錯(cuò)誤的信號(hào)

在熔盛成長(zhǎng)過程中，江蘇如皋和南通政府的作用也不可小覷，可以說，地方政府是熔盛重工的強(qiáng)大信用背書者。一個(gè)顯著的例子是，熔盛重工在上市2010年及此后的2011年，分別獲得8.59億元、12.7億元政府補(bǔ)助，超過公司凈利潤(rùn)的一半。2012年上半年獲政府補(bǔ)貼額為6.72億元，勉強(qiáng)盈利。

其實(shí)除了銀行的首鼠兩端，熔盛重工陷入困境部分也是政府那只輔助之手造成的。熔盛重工發(fā)展之初得到了政府的大量扶持，因?yàn)檎狦DP，要大項(xiàng)目，而且南通作為一個(gè)“通江達(dá)海”的城市具有天然的發(fā)展造船業(yè)的優(yōu)勢(shì)，這尚符合邏輯。但是在造船業(yè)下滑的背景下，政府卻沒能及時(shí)預(yù)測(cè)和發(fā)布市場(chǎng)信息給企業(yè)預(yù)警，而是不斷地補(bǔ)貼該企業(yè)，傳達(dá)了錯(cuò)誤的信號(hào)。

可以說政府的“支持”客觀上粉飾了熔盛重工的報(bào)表，這也讓銀行對(duì)其趨之若鶩，直至2012年上半年之后。

到目前為止，熔盛重工仍然有152億元一年內(nèi)到期的借款，這完全可以成為壓倒這只駱駝的最后一根稻草，無路可走的熔盛重工只能去找PE，這也是熔盛重工引入信用背書者鄭裕彤的一大背景。

據(jù)香港媒體報(bào)道，疑陷入財(cái)務(wù)困境的熔盛重工8月1日宣布，發(fā)行14億元于2016年到期的7厘可換股債券，認(rèn)購人是與新世界發(fā)展創(chuàng)辦人鄭裕彤關(guān)系密切的鼎佩投資集團(tuán)的成員公司Action Phoenix Ltd，若該批債券獲全數(shù)兌換，鄭裕彤的這家公司將占擴(kuò)大已發(fā)行股本約16.67%，成為第二大股東，僅次于大股東張志熔的24.43%。

14億的資金加上鄭裕彤的信用背書能否幫熔盛重工暫時(shí)渡過危機(jī)，現(xiàn)在還是未知數(shù)。

管住政府之手

其實(shí)中國造船業(yè)發(fā)展是從2003年開始的，最火的是2005年到2008年，伴隨著以大出大進(jìn)為特征的對(duì)外貿(mào)易的迅猛增長(zhǎng)以及“鐵公基”的大規(guī)模建設(shè)而取得了長(zhǎng)足發(fā)展，可以說那時(shí)是有需求支撐的。但到了2009年，航運(yùn)運(yùn)力已經(jīng)過剩，進(jìn)出口貿(mào)易也在放緩，但依然出臺(tái)了振興規(guī)劃，而且本來以調(diào)結(jié)構(gòu)為方向的振興規(guī)劃卻在操作中嚴(yán)重變形。

中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)張廣欽介紹，中國造船業(yè)產(chǎn)能過剩其實(shí)是結(jié)構(gòu)性過剩，目前，我國船企建造的船型多以油輪、散裝船等低附加值船型為主，大型集裝箱船、液化天然氣船及海洋工程裝備等高附加值船舶建造能力不足。

其實(shí)，中國很多行業(yè)的產(chǎn)能過剩是多種因素疊加造成的，其中最大的原因是各地政府以及一些央企都在割據(jù)山頭，各自為政，造船業(yè)更是如此。在4萬億政策刺激之下，原來的造船企業(yè)如熔盛重工在沖規(guī)模，各地方政府也大干快上，各地包括山東、湖北、遼寧等地也新建了很多船廠。不僅如此，2009年振興規(guī)劃出臺(tái)后，央企為主的航運(yùn)企業(yè)也加大了在造船業(yè)務(wù)上的投入。在航運(yùn)市場(chǎng)已是嚴(yán)重運(yùn)能過剩的2012年，國內(nèi)的石油巨頭中國石油卻打著國油國運(yùn)的旗號(hào)選擇建立自己的運(yùn)油船隊(duì)，開建4艘超級(jí)油輪。

針對(duì)造船業(yè)不可持續(xù)的現(xiàn)狀，8月初，國務(wù)院印發(fā)了《船舶工業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)實(shí)施方案（2013～2015年）》，著眼于解決產(chǎn)能過剩問題和促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。而在解決產(chǎn)能過剩問題中，方案提到要發(fā)揮企業(yè)作為市場(chǎng)主體的作用，推動(dòng)產(chǎn)能的有效整合，并淘汰落后產(chǎn)能。

社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所投資與市場(chǎng)研究室主任曹建海對(duì)此建議，“推動(dòng)產(chǎn)能整合不要搞成國進(jìn)民退，不要拿所謂的集中度忽悠人。中國的造船業(yè)要解決產(chǎn)能過剩的問題，最重要的是管好政府的輔助之手，不能以補(bǔ)貼手段給企業(yè)傳達(dá)錯(cuò)誤的信號(hào)，政府的補(bǔ)貼應(yīng)該用在社會(huì)保障等急需用錢的地方，健全了社會(huì)保障，才能從根本上完善產(chǎn)業(yè)退出機(jī)制，促進(jìn)落后產(chǎn)能的退出。而且要讓沖動(dòng)欲望之下陷入虧損央企破產(chǎn)或者退市?！?/p>

其實(shí)推動(dòng)產(chǎn)能整合，最重要的是放手讓市場(chǎng)的力量推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。據(jù)張永峰透露，雖然造船業(yè)處于低谷，銀行也不看好，但投行非常看好其資產(chǎn)升值的潛力，正在低價(jià)抄底。由此來看，如果沒有太大的地方保護(hù)阻力，未來的行業(yè)整合已經(jīng)不遠(yuǎn)。

但民族證券研發(fā)中心副總經(jīng)理李磊對(duì)此并不樂觀，“為了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)及稅源，地方保護(hù)主義阻力其實(shí)非常大，并購難以掀起多大浪花?！?/p>

相關(guān)部委從去年就開始醞釀的老舊船舶提前報(bào)廢政策在這個(gè)方案中依然語焉不詳，只是提到鼓勵(lì)老舊船舶提前更新。

而據(jù)記者從相關(guān)人士得到的消息是，“這個(gè)政策中的老舊船舶的報(bào)廢年限具體提前幾年還在討論中，有可能不會(huì)提前到15年，具體政策出臺(tái)可能要到今年的11月份?！?/p>

這的確是個(gè)需要反復(fù)權(quán)衡的問題。記者采訪的上海某航運(yùn)公司的趙姓人士告訴記者，如果實(shí)行提前報(bào)廢的政策，大的航運(yùn)企業(yè)會(huì)歡迎，因?yàn)樗麄兊拇蠖际切麓?。但中小的航運(yùn)企業(yè)可能會(huì)被借機(jī)擠出市場(chǎng)，因?yàn)橹袊芏嘀行『竭\(yùn)企業(yè)由于沒錢，買的都是有10幾甚至20幾年船齡的二手船。一旦回歸壟斷，運(yùn)費(fèi)就會(huì)提高，造成社會(huì)福利損失。