看“光大烏龍”如何收?qǐng)?/h1>

2013-05-30 10:48:04張襦心

新民周刊訂閱 2013年33期 收藏

關(guān)鍵詞：烏龍套利證券

張襦心

8月16日，黃歷上說(shuō)，諸事不宜。

當(dāng)天早盤(pán)，本如死水微瀾，但就在見(jiàn)證奇跡的11點(diǎn)05分，包括“兩桶油”、券商、銀行在內(nèi)的權(quán)重指標(biāo)股紛紛暴動(dòng)，沖擊漲停。短短兩分鐘內(nèi)，上證指數(shù)瞬間拉升100多點(diǎn)，暴漲5%，把小伙伴們都驚呆了。有人說(shuō)：“看過(guò)今天的大盤(pán)，真心沒(méi)有遺憾了?！?/p>

瞬間各路小道消息瘋狂流竄，打了雞血的股市再度陷入中國(guó)式瘋狂，正高潮迭起，倏而又戛然而止——原來(lái)只是一場(chǎng)A股市場(chǎng)前所未有的烏龍事件，“極端個(gè)別事件”這個(gè)詞要火。

光大上午爆空頭，下午爆多頭，不知攪碎了多少人的好夢(mèng)。最杯具的是跟風(fēng)者，兩面挨耳光，最近恐怕要捱過(guò)一個(gè)又一個(gè)不眠夜。不明真相的群眾需要一個(gè)說(shuō)法，但這次出來(lái)頂包的不是“臨時(shí)工”，而是系統(tǒng)bug。

光大，究竟是犯了一個(gè)低級(jí)錯(cuò)誤，還是如“陰謀論”所揣測(cè)，他們?cè)谙乱槐P(pán)很大的棋？

一面照妖鏡

這場(chǎng)風(fēng)波，正發(fā)生在股市敏感期。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，賺錢(qián)效應(yīng)缺失。但我國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)7.9%，超過(guò)第一季度的6.1%，坊間也預(yù)計(jì)政府有可能采取措施刺激經(jīng)濟(jì)。

但在8月16日這天，A股一開(kāi)盤(pán)就出現(xiàn)調(diào)整，再加上隔夜美股大跌，本來(lái)空頭氣氛濃厚。沒(méi)想到盤(pán)中突然異動(dòng)，前所未聞的詭異走勢(shì)導(dǎo)致輿論一片嘩然，記者所在的財(cái)經(jīng)群里各種亂猜：“軟件壞了？”“交易所出問(wèn)題了?！薄岸囝^搞突然襲擊，漲停板吸貨?！?1點(diǎn)08分，群主率先指出：“應(yīng)該是烏龍指。”

世界上最大的烏龍指事件，當(dāng)數(shù)2005年12月8日上午，日本瑞穗證券公司的一位交易員錯(cuò)誤地將客戶(hù)的“以61萬(wàn)日元賣(mài)出1股J-COM公司股票”指令，打?yàn)椤耙悦抗?日元賣(mài)出61萬(wàn)股J-COM公司股票”，導(dǎo)致瑞穗損失慘重。

但接下來(lái)，最戲劇性的一幕開(kāi)始了?；蛟S市場(chǎng)熊太久了，對(duì)“政策市”的渴望一觸即發(fā)，五大極富想象力的重量級(jí)“利好”紛至沓來(lái)：

1、某報(bào)內(nèi)參：正在召開(kāi)的北戴河會(huì)議可能有最新重大政策傳出。

2、超級(jí)主力入場(chǎng)，優(yōu)先股試點(diǎn)即將出臺(tái)。根據(jù)優(yōu)先股試點(diǎn)方案，大市值的藍(lán)籌股，絕大部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，只拿分紅，不再流通。未來(lái)籌集部分也如此安排。

3、匯金和QFII等機(jī)構(gòu)大量進(jìn)行指數(shù)型ETF申購(gòu)。

4、中投外匯資金集中在前幾日換回人民幣，昨日開(kāi)始建倉(cāng)中國(guó)金融股，后續(xù)仍會(huì)繼續(xù)買(mǎi)入。

5、上證180開(kāi)放T+0，異動(dòng)的股票全部是上證180成分股。

更有趣的還是“專(zhuān)家們”的傾情出演。英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄指出：“三原因致股指暴動(dòng)，‘國(guó)家隊(duì)或入場(chǎng)?！敝?yáng)光私募經(jīng)理吳國(guó)平表示：“這肯定不是烏龍指，大行情一觸即發(fā)?！鄙虾氥y創(chuàng)贏(yíng)投資董事長(zhǎng)崔軍振臂高呼：“疑平準(zhǔn)基金入場(chǎng)，可‘閉著眼睛買(mǎi)銀行股?！?/p>

有投資人士評(píng)論說(shuō)：“今天最能體現(xiàn)A股特色的，不是11：06那驚心動(dòng)魄的6分鐘，而是11：30前10分鐘的那波拉升。將中國(guó)股市搏傻、投機(jī)、內(nèi)幕消息、跟風(fēng)等惡習(xí)展現(xiàn)得淋漓盡致。一大批專(zhuān)家和媒體已為上漲找了各種借口，投機(jī)跟風(fēng)的資金洶涌而入。若非光大嘴慫尿褲子，多空鹿死誰(shuí)手尚未可知。”

都是風(fēng)控惹的禍？

8月18日，光大證券發(fā)布公告，還原了整個(gè)“8·16事件”的發(fā)生始末。

按照光大的說(shuō)法，大錯(cuò)是這樣鑄成的：

“8月16日，光大證券策略投資部按計(jì)劃開(kāi)展ETF套利交易。部門(mén)核定的交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度為8000萬(wàn)元，并在交易開(kāi)始前由審核人員進(jìn)行了8000萬(wàn)元的額度設(shè)定。

當(dāng)天9點(diǎn)41分、10點(diǎn)13分、11點(diǎn)02分，交易員分析判斷180ETF出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，并發(fā)出買(mǎi)入180ETF成分股的訂單，三筆訂單委托金額均未超過(guò)200萬(wàn)元。

11點(diǎn)07分，交易員通過(guò)系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，同時(shí)，接到上海證券交易所的問(wèn)詢(xún)電話(huà)，迅速批量撤單，并終止套利策略訂單生成系統(tǒng)的運(yùn)行，同時(shí)啟動(dòng)核查流程并報(bào)告部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)。

核查中發(fā)現(xiàn)，由于訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，導(dǎo)致在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單；由于訂單執(zhí)行系統(tǒng)存在的缺陷，上述預(yù)期外的巨量市價(jià)委托訂單被直接發(fā)送至交易所，累計(jì)申報(bào)買(mǎi)入234億元，實(shí)際成交72.7億元。”

據(jù)悉，光大證券策略投資部開(kāi)展的ETF套利交易，屬于光大證券的自營(yíng)業(yè)務(wù)。該部門(mén)為楊劍波所領(lǐng)導(dǎo)，曾在去年通過(guò)自營(yíng)為光大證券貢獻(xiàn)數(shù)億收入，在公司內(nèi)部頗受重視。

ETF套利交易，就是根據(jù)一價(jià)原則，同一件產(chǎn)品在不同的市場(chǎng)有不同的價(jià)格，通過(guò)利用這些價(jià)差來(lái)獲得盈利?！斑@樣一買(mǎi)一賣(mài)，如果有差價(jià)，就可以做零風(fēng)險(xiǎn)套利。這種套利機(jī)會(huì)，往往一瞬而逝。每個(gè)券商都有專(zhuān)線(xiàn)，交易通道比較快。如果一存在這種短期的套利機(jī)會(huì)，它馬上就捕捉到了，用電腦自動(dòng)來(lái)執(zhí)行?！比虄?nèi)部人士李國(guó)平（化名）告訴記者。

ETF套利交易屬于量化交易。李國(guó)平透露：“現(xiàn)在哪家券商都在做，但我明確說(shuō)，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)，根本不存在真正意義上的量化交易，交易品種太單一，套利空間基本沒(méi)有，更缺乏有相關(guān)知識(shí)、實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的人才。我們的證券市場(chǎng)，比人家落后至少三五十年。養(yǎng)了一幫人，喊了五六年，做了些所謂的策略，開(kāi)發(fā)了些系統(tǒng)，但少有實(shí)際成效。只不過(guò)對(duì)一家券商而言，國(guó)際潮流都在做，其他券商也在做，自己這么大一個(gè)券商，總不能不跟上，說(shuō)沒(méi)有也不好，就這么回事?！?/p>

有沒(méi)有可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)技術(shù)水平較低，導(dǎo)致系統(tǒng)出現(xiàn)了致命缺陷？記者越洋采訪(fǎng)了在量化交易擁有豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的李凌。李凌為加州理工博士，曾任國(guó)外知名對(duì)沖基金副總裁，負(fù)責(zé)量化策略開(kāi)發(fā)，現(xiàn)在歐美市場(chǎng)從事量化投資及程序化交易。

“這個(gè)明顯是風(fēng)控上的問(wèn)題，和量化的水平?jīng)]有關(guān)系?！崩盍枵J(rèn)為：“ETF套利可能有不同的做法，但基本上并沒(méi)有太復(fù)雜的東西在里面。在訂單執(zhí)行上可能需要盡可能地減少market impact（市場(chǎng)影響）、slippage （滑點(diǎn)），這方面國(guó)內(nèi)和成熟市場(chǎng)的差別應(yīng)該不會(huì)太大?！?/p>

那么光大的烏龍事故，是如何釀成的？

“訂單發(fā)出去了，需要等到交易所確認(rèn)，確認(rèn)收到、取消、成交。無(wú)論哪種方式，都不應(yīng)該允許大量的單子進(jìn)入市場(chǎng)，只有得到確認(rèn)后才能放入更多的單子。最保守的做法是串行的方式，比如我發(fā)出一張買(mǎi)入訂單到交易所，得到確認(rèn)后，再發(fā)出下一張。但這樣的速度太慢，會(huì)錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。系統(tǒng)若這么保守，就不容易賺錢(qián)。所以通常的做法，是前一個(gè)沒(méi)返回的時(shí)候，已經(jīng)按照概率判斷，再發(fā)下一個(gè)，可以在一定程度上并行，這個(gè)程度不會(huì)太高，具體大小根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)和交易方式?jīng)Q定。 我沒(méi)看到光大的系統(tǒng)，沒(méi)法100%確定，目前只是猜測(cè)光大的系統(tǒng)可能存在錯(cuò)誤設(shè)計(jì)，假定之前發(fā)的單子丟了，就重復(fù)發(fā)了。計(jì)算機(jī)是很快的，就有可能出現(xiàn)多發(fā)無(wú)數(shù)倍單的情況?！?/p>

根據(jù)光大的公告，他們當(dāng)天核定的交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度為8000萬(wàn)元，但實(shí)際累計(jì)申報(bào)買(mǎi)入人民幣為234億元，是8000萬(wàn)近300倍！此外，既然是做套利，本應(yīng)盡量減少對(duì)市場(chǎng)的影響，因?yàn)槿魏胃L(fēng)都會(huì)減少利潤(rùn)。正如在魚(yú)塘里抓魚(yú)，必須悄悄地進(jìn)行，打槍的不要。但光大這次，為何要把撒網(wǎng)的動(dòng)靜搞這么大？

李凌判斷：“無(wú)論如何，重復(fù)發(fā)單300倍是不太可能的，3倍還有可能。我看到此前有一個(gè)說(shuō)法是他們還把手?jǐn)?shù)和股數(shù)搞錯(cuò)了（即3000萬(wàn)股買(mǎi)入錯(cuò)打成3000萬(wàn)手），這樣就有100倍的差別?？赡苁鞘?jǐn)?shù)和股數(shù)的bug、重復(fù)下單，再加上風(fēng)控問(wèn)題，共同釀成了這次的事故。我猜測(cè)他們的系統(tǒng)對(duì)于放出去的單子，可能并不是太在意風(fēng)險(xiǎn)，或許根本就沒(méi)有對(duì)申報(bào)的單子做風(fēng)險(xiǎn)控制，缺少這方面的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。而在投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)只要有一次真的，就有可能把一家公司徹底摧毀?！?/p>

稀里糊涂大戰(zhàn)役？

盡管從李凌的分析來(lái)看，光大此次烏龍事件，極有可能只是犯了低級(jí)錯(cuò)誤。但對(duì)于我們這個(gè)長(zhǎng)期缺乏誠(chéng)信的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論真相如何，人們更熱衷于水面之下的揣測(cè)。

網(wǎng)上流傳一張截圖。8月16日10點(diǎn)49分，有神秘人發(fā)帖：“即將在2-3秒內(nèi)將空方手腳全打斷！”15分鐘后中國(guó)股市出現(xiàn)罕見(jiàn)奇觀(guān)。而光大證券，在烏龍事件之前，已有造假前科。投行部門(mén)被曝出2009年以來(lái)保薦項(xiàng)目七成已破發(fā)，并因?yàn)樘熵S節(jié)能IPO造假，正被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，保薦業(yè)務(wù)都沒(méi)法做了。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)，“權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品持倉(cāng)量/凈資本”的比例，不能超過(guò)100%。證監(jiān)會(huì)初步調(diào)查結(jié)果顯示，光大證券當(dāng)日申報(bào)買(mǎi)入達(dá)到234億元，實(shí)際買(mǎi)入72.7億元。而據(jù)光大財(cái)報(bào)顯示，光大凈資產(chǎn)僅為218億元。光大公告也指出：“本次事件導(dǎo)致8月16日公司‘權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本指標(biāo)超過(guò)了100%的監(jiān)管紅線(xiàn)，公司可能因此事件面臨監(jiān)管部門(mén)的警示或處罰?！?/p>

外界傳言，有神秘臺(tái)灣團(tuán)隊(duì)資金借用光大通道導(dǎo)演了此次事件。該帖曝料：“臺(tái)灣人操盤(pán)的，規(guī)模在500億以上的資金，違規(guī)借道光大自營(yíng)跑道流入了國(guó)內(nèi)股市。因其資金性質(zhì)，必須和光大自有的操盤(pán)資金分開(kāi)，所以放在了所謂策略投資部，并且公告還美其名曰使用的是獨(dú)立套利系統(tǒng)……真實(shí)情況是當(dāng)時(shí)賬上確實(shí)有200多億現(xiàn)金，只是因?yàn)樗麄兪沁`規(guī)流入的，所以光大不讓自己的風(fēng)控部門(mén)介入對(duì)這部分資金的監(jiān)管?！?/p>

然而李國(guó)平認(rèn)為：“今年行情不景氣，我們整個(gè)行業(yè)，日子確實(shí)不怎么好過(guò)。但外來(lái)資金直接通過(guò)光大證券的自營(yíng)賬戶(hù)開(kāi)做，這是絕對(duì)不可能的。這已經(jīng)觸及最基本的制度建設(shè)，如果證券市場(chǎng)亂到這種程度，連基本的風(fēng)控都沒(méi)有，那真該完了。

“現(xiàn)在來(lái)看就兩個(gè)可能，一是光大內(nèi)控有問(wèn)題，風(fēng)控部門(mén)有制度缺陷，IT部門(mén)有技術(shù)缺陷。當(dāng)天光大股票上虧的錢(qián)，加上股指期貨上做空賺的錢(qián)，總共浮虧1.94個(gè)億。如果是有預(yù)謀，它做這個(gè)賠本買(mǎi)賣(mài)干什么？另一個(gè)就是所有缺陷都不存在，光大所謀較大、深謀遠(yuǎn)慮?，F(xiàn)在虧一點(diǎn)，后續(xù)連本帶利都賺回來(lái)。目前我們得知的只是當(dāng)天的盈利情況，不了解它整個(gè)的交易策略和交易計(jì)劃，還很難做判斷。”

對(duì)外界而言，光大帶來(lái)的啟示，還在于只需要區(qū)區(qū)70億資金，就可以在半小時(shí)之內(nèi)撬動(dòng)一個(gè)自由流通市值達(dá)20多萬(wàn)億的市場(chǎng)。烏龍事件恰如進(jìn)行了一場(chǎng)壓力測(cè)試，日后一旦引發(fā)各路資金效仿，普通投資者，豈不是更陷“我為魚(yú)肉，人為刀俎”的困境。

李凌認(rèn)為，70億相對(duì)日成交來(lái)說(shuō)是小量，之所以會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生那么大的影響，他也感到疑惑?；蛟S234億的買(mǎi)單對(duì)市場(chǎng)也有影響，烏龍訂單觸發(fā)了其他機(jī)構(gòu)的量化交易訂單，導(dǎo)致一些趨勢(shì)跟蹤（trend following）或是超前交易（front run）的策略對(duì)之做出反應(yīng)。有人開(kāi)玩笑說(shuō)，這有點(diǎn)像《亮劍》里，李云龍為了救老婆而攻打平安縣城，周?chē)陌寺泛蛧?guó)軍搞不清什么情況，以為在“下一盤(pán)很大的棋”，稀里糊涂都參戰(zhàn)了，結(jié)果還真搞出個(gè)大戰(zhàn)役。

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