安康中小企業(yè)融資效率研究

一、 引言

改革開放以來，中國中小企業(yè)得到迅猛發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來越重要的地位，為GDP貢獻(xiàn)超過60%，對稅收貢獻(xiàn)超過50%。但是與中小企業(yè)貢獻(xiàn)極不相符的是融資的獲取率，在整個(gè)社會(huì)融資中所占比重極小，只占約10%，尤其這次金融危機(jī)爆發(fā)以來，中小企業(yè)融資更加困難，企業(yè)生存環(huán)境惡劣，大量企業(yè)被迫倒閉，在社會(huì)上造成了極大的影響。雖然近期國家連續(xù)出臺(tái)措施，試圖解決中小企業(yè)融資難的問題，但是并沒有得到根本的改善，尤其是小企業(yè)的融資困境。企業(yè)融資難一方面受整個(gè)社會(huì)金融環(huán)境所限，另一方面也受到自身融資效率較低的影響。對融資效率的深入分析比較研究，成為目前有效解決融資難問題的一個(gè)有效途徑。

安康作為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，2011年全年全市生產(chǎn)總值為327.06億元，共有中小企業(yè)9萬多家，占全部企業(yè)數(shù)99%以上，占全市生產(chǎn)總值的60%左右，就業(yè)人數(shù)的75%左右（，中小企業(yè)已稱為安康經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍。但是中小企業(yè)所獲得的金融資源與其貢獻(xiàn)嚴(yán)重不符，全市金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)貸款占貸款總額的13.87%，同時(shí)能夠獲得貸款的中小企業(yè)數(shù)量比例更低，而通過資本市場融資的中小企業(yè)安康沒有一家，大多數(shù)的中小企業(yè)通過民間借貸、自我積累方式融資，同時(shí)部分企業(yè)可獲得少量政府資金扶持，但是企業(yè)融資滿足率較低。提升安康中小企業(yè)融資效率成為促進(jìn)安康經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，通過構(gòu)建中小企業(yè)融資效率評價(jià)模型，對各種融資方式進(jìn)行比較，找出融資效率相對較高的融資模式，在企業(yè)實(shí)際融資過程中加以應(yīng)用，進(jìn)而提高社會(huì)資金的利用效率，為中小企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航。

企業(yè)融資效率是指企業(yè)通過一定的融資方式融入資金，在融資過程中所能實(shí)現(xiàn)的效能和功效，體現(xiàn)為融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)的高低。而對企業(yè)融資效率的理論評價(jià)方法與實(shí)證研究方法，則各有千秋，各自具有一定的適應(yīng)性，需要我們甄別使用。通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國外對融資效率的研究文獻(xiàn)較少，幾乎沒有所謂的企業(yè)融資效率的概念。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，這與西方國家現(xiàn)行的產(chǎn)權(quán)制度和財(cái)產(chǎn)組織體系有關(guān)，在西方國家，產(chǎn)權(quán)制度具有私有特征，財(cái)產(chǎn)組織體系更具有分散化、社會(huì)化、市場化的特征，這些特征使得西方國家的企業(yè)融資天然具有效率。

從已有的研究成果來看，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)融資效率的研究也各有不同，沒有形成一種被大家廣泛認(rèn)同的模式。方芳、曾輝（2005）以29家在深交所上市的中小企業(yè)為樣本，通過實(shí)證分析中小版上市公司的融資效率，認(rèn)為內(nèi)源融資為最優(yōu)融資方式，股權(quán)融資為最末選融資方式。李志剛、遲憲良、暮春舟（2008）以70家中小型制造企業(yè)為樣本，通過對凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)收益率等指標(biāo)對企業(yè)融資效率的影響進(jìn)行實(shí)證分析，以期對中小企業(yè)融資給出一定的有益啟示。胡慧娟、李剛（2008）通過對融資成本、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、融資機(jī)制的規(guī)范度、融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、融資收益與風(fēng)險(xiǎn)等因素對中小企業(yè)融資效率的影響分析，試圖找到一種較為有效的融資方式。黎日榮、周懷峰（2011）認(rèn)為，中小企業(yè)的融資效率不僅受到短期成本收益的影響，還受到社會(huì)資本的約束，論文通過對影響中小企業(yè)融資效率的社會(huì)資本因素的分析，構(gòu)建了博弈分析模型，并通過社會(huì)資本獲取信息的優(yōu)勢及特殊的約束機(jī)制提高中小企業(yè)融資效率。徐菱芳、陳國宏（2012）為解決集群內(nèi)中小企業(yè)融資過程中存在的逆向選擇問題，提出了一個(gè)信號(hào)傳遞博弈模型，并對其分離均衡進(jìn)行了分析。綜上所述，目前，國內(nèi)學(xué)者的研究以理論研究為主，也有部分學(xué)者結(jié)合上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，但很少有針對我國欠發(fā)達(dá)地區(qū)中小企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)證研究的。本文通過對融資結(jié)構(gòu)理論的研究，結(jié)合企業(yè)實(shí)踐，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)方法，構(gòu)建中小企業(yè)融資效率評價(jià)模型，對安康中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行實(shí)證研究，試圖找到一種有效的融資渠道，為解決安康中小企業(yè)融資難問題提供實(shí)證支持及政策建議。

二、 建立融資效率評價(jià)模型

融資對中小企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的重要項(xiàng)目之一，融資效率及效率的評價(jià)帶有極大的模糊性，現(xiàn)在用模糊數(shù)學(xué)的方法去構(gòu)建模型來進(jìn)一步研究安康中小企業(yè)融資效率評價(jià)。

1. 確定因素集。影響中小企業(yè)融資效率的所有要素組成的集合稱為因素集，用字母U來表示：

U=（u1，u2，u3，…，um）

上式中，ui表示影響融資效率的第i個(gè)因素，m表示影響因素的總個(gè)數(shù)。在一般情況下，幾乎所有的因素都具有一定的模糊性，在構(gòu)建模型過程中，要根據(jù)實(shí)際情況選擇因素組成因素集。本文依據(jù)安康中小企業(yè)融資的實(shí)際情況，力求更加真實(shí)、簡潔、有效的評價(jià)安康中小企業(yè)融資效率，在本文中共選取8個(gè)因素構(gòu)成中小企業(yè)融資效率模糊評價(jià)的因素集，這8個(gè)因素集分別表示為：u1——融資成本，u2——資金利用率，u3——融資時(shí)效性，u4——融資機(jī)制規(guī)范制度，u5——融資風(fēng)險(xiǎn)，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2. 確定各因素的權(quán)重集。一般來說，各因素因其本身的重要程度差異而對企業(yè)融資效率的影響程度不同，因此要對各因素對融資效率的影響分別考慮，區(qū)別對待，在構(gòu)建模型過程中，需要給各因素分配不同的權(quán)重。一般表示為：

W=（w1，w2，w3，…，wm） wi？叟o，■wi=1

其中，wi表示對第i個(gè)因素分配的權(quán)重，權(quán)重越大，表示對融資效率的影響程度越大。本文在權(quán)重分配過程中，針對安康中小企業(yè)融資實(shí)際情況，采用專家意見法對各因素進(jìn)行權(quán)重分配。

3. 確定評語集。評語集是評價(jià)者對各評價(jià)對象可能給出的各評價(jià)結(jié)果所組成的集合。一般用V來表示：

V=（v1，v2，v3，…，vn）

其中vj表示評價(jià)者對評價(jià)對象的第j種結(jié)果的評價(jià)評價(jià)。本文本著簡潔、直觀、有效的宗旨，對中小企業(yè)融資效率的評價(jià)選取高、中、低三檔組成評語集，具體表示為：V={高，中，低}。

4. 進(jìn)行單因素評價(jià)，建立模糊關(guān)系矩陣。隸屬度指多個(gè)評價(jià)主體對某個(gè)評價(jià)對象在第i個(gè)項(xiàng)目下做出第j等級評定的可能性程度，一般用rij表示。

單因素評價(jià)是指單獨(dú)從某一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評價(jià)，從而確定評價(jià)對象對評價(jià)因素集的隸屬度。在評價(jià)過程中，假設(shè)對評價(jià)因素集U中第i個(gè)因素ui進(jìn)行評價(jià)，對評價(jià)集V中第j個(gè)因素vj的隸屬度為rij，則對第i個(gè)因素ui評價(jià)的結(jié)果可用模糊集合Ri表示：

Ri=（（ui，v1），（ui，v2），（ui，v3），…，（ui，vn））。Ri稱為單因素評價(jià)集，對所有因素進(jìn)行評價(jià)后，可得如下矩陣

R=R1R2…Rm=r11 r12 … r1nr21 r22 … r2n… … … …rm1 rm2 … rmn

R稱為單因素評價(jià)矩陣，又簡稱為評價(jià)矩陣，是評價(jià)因素U和評價(jià)集V之間的一種對應(yīng)關(guān)系，這種關(guān)系我們認(rèn)為他們是合理的，rij被認(rèn)為是評價(jià)因素ui對評語vj的隸屬度。

5. 模糊綜合評價(jià)。單因素評價(jià)反映了單一因素對評價(jià)對象的影響，而在實(shí)際的評價(jià)中，需要對多個(gè)因素進(jìn)行綜合評價(jià)，以做出正確的評價(jià)，為決策提供可靠的依據(jù)。要對所有因素進(jìn)行綜合評價(jià)，便需要進(jìn)行模糊綜合評價(jià)。

如果已給定評價(jià)矩陣R，同時(shí)再考慮各因素的重要程度，即給定評價(jià)因素集的權(quán)重集W，則可構(gòu)建模糊綜合評價(jià)模型為：

B=W·R=（w1，w2，w3，…，wm）·R1R2…Rm=（w1，w2，w3，…，wm）·

r11 r12 … r1nr21 r22 … r2n… … … …rm1 rm2 … rmn

在此模型中，對于評價(jià)集V的模糊子集，表示評價(jià)集各因素的重要程度，在模型B=W·R中不是對矩陣的簡單運(yùn)算，而是對模糊矩陣的合成，在此我們選用M（·，⊕）模型對融資效率進(jìn)行評價(jià)，模型可以表示為：

B=W·R=（bj） （j=1，2，3，…，m）

bj表示在綜合考慮所有影響因素后，評價(jià)對象對評價(jià)因素vj的隸屬度。

三、 對安康中小企業(yè)融資效率進(jìn)行模糊綜合評價(jià)

中小企業(yè)的融資方式比較多元化，一般包括權(quán)益性融資、債權(quán)性融資以及政府扶持資金等方式，其中權(quán)益性融資方式具體包括自我積累，股權(quán)融資，債權(quán)性融資方式包括銀行貸款，債券融資，民間借貸。本文根據(jù)安康中小企業(yè)實(shí)際情況，運(yùn)用扎根實(shí)地調(diào)研，選擇其中五種融資方式（自我積累，銀行貸款，債券融資，民間借貸，政府扶持資金）對其融資效率進(jìn)行模糊綜合評價(jià)。

針對安康中小企業(yè)實(shí)際情況，建立評價(jià)因素集U=（u1——融資成本，u2——資金利用率，u3——融資時(shí)效性，u4——融資機(jī)制規(guī)范制度，u5——融資風(fēng)險(xiǎn)，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境）。在此評價(jià)因素集中，對企業(yè)融資效率對影響程度不盡相同，根據(jù)專家意見法，對安康中小企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)際調(diào)研，經(jīng)統(tǒng)計(jì)可得各因素的權(quán)重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。結(jié)合安康中小企業(yè)實(shí)際情況，對融資效率進(jìn)行評價(jià)，建立評價(jià)集V={高，中，低}。

對因素集中各因素的評價(jià)，采用專家評價(jià)法，對安康中小企業(yè)融資效率進(jìn)行實(shí)際調(diào)研，對任一單因素進(jìn)行評價(jià)，得到單因素評價(jià)集Ri。比如對自我積累融資方式進(jìn)行評價(jià)，從融資成本角度出發(fā)，如果有70%的認(rèn)為融資效率高，20%認(rèn)為融資效率中等，10%認(rèn)為融資效率低，則可得融資成本評價(jià)集R1=（0.7，0.2，0.1），同理可得資金利用率評價(jià)集R2=（0.9，0.1，0），融資時(shí)效性評價(jià)集R3=（1.0，0，0），融資機(jī)制規(guī)范制度評價(jià)集R4=（03，0.2，0.5），融資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)集 R5=（09.01.0），融資主體自由度R6=（1.0，0，0），清償能力R7=（1.0，0，0），宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境R8=（05.03.02）。由此得出自我積累融資方式的單因素評價(jià)矩陣：

R自我積累=0.7 0.2 0.10.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.3 0.2 0.50.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.5 0.3 0.21.0 0.0 0.0

同理可得出其他幾種融資方式的單因素評價(jià)矩陣：

R銀行借款=0.6 0.2 0.20.5 0.4 0.10.1 0.1 0.80.7 0.2 0.10.2 0.2 0.60.3 0.2 0.50.2 0.5 0.30.8 0.0 0.2 R債券融資=0.2 0.5 0.30.6 0.2 0.20.4 0.4 0.20.3 0.5 0.20.3 0.1 0.60.3 0.2 0.50.2 0.3 0.50.3 0.2 0.5

R民間借貸=0.2 0.2 0.60.6 0.3 0.10.7 0.2 0.10.3 0.2 0.50.2 0.1 0.70.8 0.0 0.20.2 0.3 0.50.1 0.2 0.7R政府扶持資金=0.8 0.2 0.00.7 0.1 0.20.1 0.2 0.70.5 0.2 0.30.9 0.1 0.00.1 0.3 0.60.9 0.1 0.00.6 0.2 0.2

在前面的步驟中，已經(jīng)確定了權(quán)重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。通過對已給定評價(jià)矩陣R及給定評價(jià)因素集的權(quán)重集W進(jìn)行模糊合成，則可構(gòu)建模糊綜合評價(jià)模型即安康中小企業(yè)融資效率模糊綜合評價(jià)模型B=W·R。

結(jié)合安康中小企業(yè)融資實(shí)際情況，通過運(yùn)用模糊綜合評價(jià)模型，對安康中小企業(yè)常用的幾種融資方式銀行貸款、民間借貸、自我積累、政府扶持資金及債券融資的融資效率進(jìn)行評價(jià)，得：

B自我積累=W·R自我積累=

（0.2 0.15 0.15 0.075 0.15 0.1 0.1 0.075）·

0.7 0.2 0.10.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.3 0.2 0.50.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.5 0.3 0.21.0 0.0 0.0=（0.807 5 0.115 0 0.077 5）

同理可得，R銀行貸款=（0.402 5 0.230 0 0.367 5），R債券融資=（0.330 0 0.307 5 0.362 5），R民間借貸=（0.395 0 0.190 0 0.415 0），R政府扶持資金=（0.597 5 0.170 0 0.232 5）。

根據(jù)以上計(jì)算結(jié)構(gòu)可得，安康中小企業(yè)各融資模式中，針對自我積累的融資效率，有80.75%認(rèn)為高，7.75%認(rèn)為低，11.5%認(rèn)為中等。同理，對銀行貸款的融資效率，40.25%認(rèn)為高，36.74%認(rèn)為低23%認(rèn)為中等。以此類推。根據(jù)最大隸屬度原則，安康中小企業(yè)融資模式的效率排行為：自我積累>政府扶持資金>銀行貸款>民間借貸>債券融資。

四、 結(jié)論

模型計(jì)算結(jié)果表明，在安康中小企業(yè)各融資模式中，應(yīng)加大對企業(yè)自我積累資金的利用率，同時(shí)，根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，積極申請政府資金支持，在一定條件下，適當(dāng)利用銀行貸款，增加資金的富裕度，謹(jǐn)慎使用民間借貸模式，盡量少用債券融資方式。本文結(jié)論對安康中小企業(yè)融資優(yōu)序選擇給與實(shí)證支持，對進(jìn)一步深入探討欠發(fā)達(dá)地區(qū)融資效率相關(guān)問題是非常必要的，將成為我們下一步要繼續(xù)研究的問題。

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作者簡介：龐仙君，南開大學(xué)商學(xué)院博士生，安康學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理系講師。

收稿日期：2013-07-08。