后“錢荒”時(shí)代：流動(dòng)性何去何從

A欠B的錢還不上，B欠C的錢還不上，C又欠A的錢還不上。在現(xiàn)實(shí)生活中，可能你會(huì)覺(jué)得這是一個(gè)存在于張三、李四與王五之間的充滿機(jī)緣巧合的追債鏈條，可是在銀行的拆借市場(chǎng)中，這個(gè)模式有一個(gè)更為專業(yè)性的術(shù)語(yǔ)，叫做流動(dòng)性不足。A、B、C三家銀行因?yàn)榍穭e家的錢而紛紛“哭窮”，向他們的“奶媽”——央行請(qǐng)求緊急支援。可是央行這回說(shuō)：“先把你們各自的債要上來(lái)再說(shuō)吧。”

于是，習(xí)慣了央行支援的A、B、C都慌了，“錢荒”已經(jīng)徹頭徹尾地變成了“錢慌”那么在企業(yè)缺錢、銀行少錢、股市差錢、樓市等錢的狀態(tài)下，流動(dòng)性如何盤活、怎么盤活都將是個(gè)難題。

6月7日，興業(yè)銀行爆出銀行間違約事件。6月20日，銀行間拆借利率（shibor）繼續(xù)大幅飆漲，隔夜拆借利率大幅上升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.44%，1周拆借利率上升292.90個(gè)基點(diǎn)至11.00%。年初以來(lái)始終維持在3.88%附近的3個(gè)月利率也一度升至近6%。市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)緊張局面，股市大幅下挫，甚至傳出銀行存款無(wú)法取出的消息。

盡管按照慣例，每逢月末、季末和年中時(shí)點(diǎn)，銀行間市場(chǎng)的緊張局面總會(huì)上演，但是此輪拆借危機(jī)顯然更為嚴(yán)峻，隨著存款準(zhǔn)備金上繳日和結(jié)算期的臨近，更顯得危機(jī)四伏。

“錢荒”的骨牌效應(yīng)

“錢荒”帶來(lái)了一系列的影響，特別是股市出現(xiàn)了大幅下跌。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月24日，滬深兩市雙雙低開(kāi)，開(kāi)盤后指數(shù)持續(xù)走弱，截至當(dāng)日下午收盤，滬指收1963點(diǎn)，跌109點(diǎn)，跌幅達(dá)5.3%；深指收7588點(diǎn)，跌547點(diǎn)，跌幅達(dá)6.73%，創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅。其中跌幅最大的股票是銀行、地產(chǎn)板塊。

同時(shí)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，“錢荒”也不算一個(gè)好消息。多家銀行紛紛表示調(diào)整房貸利率，收回利率折扣優(yōu)惠，與此同時(shí)，房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)有所收緊，加上各地政府的宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)市場(chǎng)也有所降溫。

但是在央行看來(lái)，銀行本輪遭遇的“錢荒”并未有多嚴(yán)重。它認(rèn)為市場(chǎng)并不缺錢，據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，M2余額104.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%。這意味著市場(chǎng)并不差錢，只是短期流動(dòng)性出了問(wèn)題。

“錢荒”的另一面是，近年來(lái)M2的飛速增長(zhǎng)，令不少專家產(chǎn)生“貨幣超發(fā)”的擔(dān)憂。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，M2的快速增長(zhǎng)有多方面的原因，“貨幣化水平不斷升高、投資拉動(dòng)增長(zhǎng)模式等因素相互疊加，導(dǎo)致貨幣需求量不斷增加，除此之外，以銀行存貸款為主導(dǎo)的間接融資，也會(huì)形成大量M2。”他分析稱，即便從基礎(chǔ)環(huán)節(jié)考慮，中國(guó)國(guó)際收支上的供大于求，也會(huì)迫使央行被動(dòng)投放貨幣。

多數(shù)專家均表示我國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)真正的“錢荒”。 對(duì)此，中原證券研究所所長(zhǎng)袁緒亞分析稱，6月份四大行新增貸款2700億元，按其新增貸款在整個(gè)商業(yè)銀行新增貸款（估計(jì)8000億元左右）的比重計(jì)算，這個(gè)數(shù)字并不小，因此市場(chǎng)流動(dòng)性并未到特別緊張的地步?！氨O(jiān)管層有可能放開(kāi)利率下限，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這完全是有必要和可能的，央行的此番態(tài)度也能讓商業(yè)銀行認(rèn)識(shí)到亂花錢帶來(lái)的嚴(yán)重后果?！?/p>

確實(shí)，相比較往年，一旦銀行間利率有所高企的時(shí)候，央行絕不會(huì)袖手旁觀，往往注入短期資金使得利率回落。而此次央行在錢荒露出苗頭時(shí)不但未出手相救，反而在6月18日從市場(chǎng)回籠了20億元人民幣，使得流動(dòng)性規(guī)模進(jìn)一步減少。

央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變?cè)斐墒袌?chǎng)對(duì)貨幣緊縮和流動(dòng)性危機(jī)的過(guò)度擔(dān)憂和反應(yīng)。諾亞財(cái)富研究部李要深向記者表示，“此次流動(dòng)性緊張?jiān)斐扇绱碎L(zhǎng)時(shí)間和如此嚴(yán)重影響的主要原因是，央行在銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性短暫緊張的時(shí)候，沒(méi)有像以往一樣施以援手，面對(duì)新增外匯占款下降、財(cái)稅上繳及其他操作新規(guī)對(duì)流動(dòng)性的壓力，央行持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行正回購(gòu)和央票發(fā)行等回籠貨幣的操作”。

李要深稱，央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變來(lái)自整治銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的行動(dòng)，而這一行動(dòng)是整治影子銀行的一部分?！霸诶适袌?chǎng)化之前，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量和信貸的管理都是通過(guò)數(shù)量控制，影子銀行的發(fā)展給決策與監(jiān)管部門的管理造成較大困難。自銀監(jiān)會(huì)在今年3月份下發(fā)‘8號(hào)文’，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資金直接或通過(guò)非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于‘非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)’業(yè)務(wù)進(jìn)行了限制，其一大資金來(lái)源是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。”

如他所說(shuō)，中小銀行間的同業(yè)負(fù)債從2012年以來(lái)快速增加，同業(yè)負(fù)債與同業(yè)資產(chǎn)的差值越來(lái)越大。“中小銀行短融（同業(yè)存放、拆入資金、賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)）長(zhǎng)投（信托等非標(biāo)理財(cái)產(chǎn)品）的行為愈演愈烈，支撐的重要因素是央行會(huì)一如既往地滿足流動(dòng)性需要。”

李要深說(shuō)，央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變將迫使商業(yè)銀行承擔(dān)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行特別是中小銀行會(huì)逐步減少同業(yè)負(fù)債水平，讓它們注意金融風(fēng)險(xiǎn)，不要過(guò)快投放信貸，把更多資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)。

盡管央行表明的態(tài)度已經(jīng)很強(qiáng)硬和明朗，但是最后在6月25日，央行還是給了各大銀行一個(gè)小小的安慰，“向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持”。它給了A銀行錢，還了B銀行的債，如此循環(huán)，最終C銀行還了A銀行的債，A銀行再把錢還給央行。至此，A、B、C各不相欠。

資金繼續(xù)流向泡沫領(lǐng)域

既然市場(chǎng)并不缺錢，M2總量已然夠用，那么，錢都去哪兒了呢？

“為了追求更多的利潤(rùn)，銀行把大量資金投入到收益更高的領(lǐng)域。”而這些資金多數(shù)流向了“影子銀行”（包括理財(cái)產(chǎn)品、信托等）進(jìn)行套利，短期內(nèi)難以收回，再加上半年末存款考核等因素，就造成了“錢荒”。郭田勇表示，這體現(xiàn)了商業(yè)銀行不合理的資本結(jié)構(gòu)，大量的資金流向了存在泡沫和產(chǎn)能過(guò)剩的領(lǐng)域。

然而這也不能完全歸咎于銀行，其實(shí)這種模式也是符合當(dāng)時(shí)的政策導(dǎo)向的。因?yàn)閲?guó)內(nèi)通過(guò)擴(kuò)張貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都體現(xiàn)出了有效性，起碼有20多年的時(shí)間。

而在2008年金融海嘯爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)通過(guò)擴(kuò)張貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式開(kāi)始持批評(píng)態(tài)度。當(dāng)時(shí)，中央總共投放了4萬(wàn)億左右的流動(dòng)性，盡管明確要求要將這些資金用于地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和支持中小微企業(yè)發(fā)展，但這些貨幣進(jìn)入市場(chǎng)后，依然被強(qiáng)大的先期投入的固定資產(chǎn)項(xiàng)目吸納過(guò)去，這一計(jì)劃不僅干擾了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，甚至那些在結(jié)構(gòu)調(diào)整中會(huì)被逐步壓縮和淘汰的產(chǎn)能反而又得到了進(jìn)一步的加固與擴(kuò)張。

對(duì)此，郭田勇表示，增加的貨幣流向泡沫領(lǐng)域有其必然性?！霸谥袊?guó)，房子對(duì)于老百姓有著特殊的意義，所以當(dāng)社會(huì)中貨幣供應(yīng)量增加的時(shí)候，更多就會(huì)流向房地產(chǎn)領(lǐng)域?！?/p>

由此而形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能，并不可能在短期內(nèi)完全消化。但是央行控制流動(dòng)性的決心和信心顯然不足。因?yàn)橐坏](méi)有計(jì)劃好而控制流動(dòng)性，信貸緊張也會(huì)使得企業(yè)的融資成本有所增加，可能會(huì)出現(xiàn)因資金鏈斷裂而倒閉的情況，而失業(yè)率上升顯然是政府最不愿意看到的情況。地方政府面臨的壓力更大，一旦離開(kāi)投資刺激，那么高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也就難以為繼。

基于此，中國(guó)政府已經(jīng)屢次表明要加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是在新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子履新后多次表明，在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，寧可犧牲速度，也要調(diào)整好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，由此可見(jiàn)，未來(lái)銀行只有更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)才能更好地發(fā)展。

在這種背景下，中央顯然有意愿在本階段M2增速的節(jié)點(diǎn)上，控制其總量。即便從控制房?jī)r(jià)上漲的角度而言，抑制M2增長(zhǎng)也有必要性，“調(diào)控房地產(chǎn)的兩個(gè)辦法一是減少M(fèi)2總量，二是控制M2中分流到房地產(chǎn)領(lǐng)域中的量?！惫镉抡f(shuō)，中國(guó)未來(lái)的貨幣政策仍需保持穩(wěn)健，不可簡(jiǎn)單地緊縮或放松，須與結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等改革緊密結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)最佳的政策效果。

所以，面對(duì)本輪“錢荒”現(xiàn)象，在后續(xù)的過(guò)程中，專家預(yù)計(jì)央行可能會(huì)繼續(xù)靜觀其變，通過(guò)市場(chǎng)方式來(lái)應(yīng)對(duì)?！把胄幸呀?jīng)明確表示，投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的做法已經(jīng)成為過(guò)去時(shí)?！?諾亞財(cái)富研究認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣政策的趨勢(shì)會(huì)以“中性”為特色，既不太松，但又不太緊。

盤活存量 避免資金空轉(zhuǎn)

在領(lǐng)悟央行本次處理“錢荒”的方式和態(tài)度后，在政府部門盤活現(xiàn)有存量資金的定調(diào)之下，各家銀行都不得不面對(duì)這樣的一個(gè)現(xiàn)實(shí)：盡量減少資金空轉(zhuǎn)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

然而在當(dāng)前的發(fā)展情形下，同業(yè)調(diào)整仍存在一些難度?！耙皇倾y行不愿意讓之前投入的資金打水漂，二是銀行業(yè)的信貸投放也不可能完全放棄傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)這塊陣地。”業(yè)內(nèi)專家都表示，這樣的調(diào)整只能是逐步減少信貸投放的過(guò)程。

確實(shí)，目前商業(yè)銀行在流動(dòng)性管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面存在著多種缺陷，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在“2013年陸家嘴論壇”上也表明，“應(yīng)該引起高度重視，需要銀行業(yè)加大風(fēng)險(xiǎn)管理、結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的力度?！?/p>

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例已達(dá)15.13%，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露，特別是此次“錢荒”中興業(yè)銀行出現(xiàn)違約事件使得這塊冰山逐漸浮出水面。盡管此后興業(yè)高層曾表示，下半年的風(fēng)險(xiǎn)依然可控。但央行的態(tài)度已然明了，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然成為一種趨勢(shì)。

而Sungard中國(guó)區(qū)副總裁陳宏峻也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，面臨這樣的局面，銀行業(yè)內(nèi)部可能也要面臨重新洗牌的過(guò)程，“可能一些不能適應(yīng)環(huán)境發(fā)展的小銀行會(huì)被較大的銀行吞并”。

伴隨著此次“錢荒”的熱議，“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”也作為一個(gè)關(guān)鍵詞走入百姓的視野。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)曾屢次強(qiáng)調(diào)，要用好增量、盤活存量，優(yōu)化金融資源配置，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

7月1日，央行對(duì)部分支行安排增加再貼現(xiàn)額度120億元，明確要求金融機(jī)構(gòu)?？顚Ｓ?，資金要用于擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。

陳宏峻說(shuō)，如此一來(lái)，銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整就是必然的?！半S著利率市場(chǎng)化的逐步放開(kāi)，差異化的競(jìng)爭(zhēng)方式才是銀行立足的根本?！?/p>

而銀行們也將逐步適應(yīng)這樣的一個(gè)過(guò)程：“缺錢就印錢”將成為過(guò)去式，“盤活存量”將成為一個(gè)主題。