看不清的銀行股

銀行中報(bào)大幕已落，一個(gè)巨大的疑問卻揮之不去：銀行的平均業(yè)績增速仍在兩位數(shù)以上，為何銀行股的表現(xiàn)卻如此差強(qiáng)人意？市場給許多銀行股的估值已在1倍PB以下，如此低廉的價(jià)格為何仍不能激發(fā)投資者強(qiáng)烈的購買欲望？

莫非是銀行本身的某個(gè)方面出問題了，抑或是中國經(jīng)濟(jì)的某個(gè)方面出問題了，到目前為止，沒有足夠的證據(jù)能夠證明銀行業(yè)自身的問題，但對中國經(jīng)濟(jì)而言，“轉(zhuǎn)型改革”、“去桿杠”、“信貸泡沫”等言辭充斥媒體和網(wǎng)絡(luò)，從一個(gè)側(cè)面表明過去的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已不可持續(xù)，這一趨勢對于具有典型周期特征的銀行業(yè)來說，各種不確定影響概莫能外。

業(yè)績往下走

不過，中報(bào)成績單并不令人過分悲觀。隨著8月29日中行、工行、南京銀行相繼發(fā)布2013年中報(bào)，16家上市銀行中報(bào)悉數(shù)亮相。上半年，16家上市銀行凈利潤總額達(dá)到6191.7億元人民幣，其中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行五大國有銀行凈利潤達(dá)到4659.58億元人民幣，占整個(gè)銀行業(yè)凈利潤的62%，按182天計(jì)算，五大行日賺25.6億元。

五大銀行每家平均一天凈賺5億多元，在經(jīng)濟(jì)增速下滑，制造業(yè)不景氣的背景下，銀行業(yè)的盈利能力仍令人瞠目。但這或許只是表象，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的銀行單極增長不可能長久。

截至8月31日，A股上市公司半年報(bào)全面收官。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，約58%的上市公司上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)增長，平均凈利潤同比增速達(dá)到11.64%。其中，1432家公司業(yè)績“報(bào)喜”，其余公司的業(yè)績同比則出現(xiàn)下滑。

仔細(xì)比較分行業(yè)上市公司的業(yè)績，賺錢最多的仍然是上市銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，16家上市銀行上半年凈利潤總和已經(jīng)超過了全部上市公司凈利潤總和的一半。從16家上市銀行的總體表現(xiàn)來看，15%左右的業(yè)績增幅雖然已經(jīng)超過A股上市公司的整體水平，但與銀行自身相比，已出現(xiàn)大幅下滑。

中報(bào)顯示，銀行盈利能力已經(jīng)明顯回落，大型銀行的盈利降到10%左右，股份制銀行上半年同期也是從過去30%-50%降到20%多一點(diǎn)，明顯大幅下降。銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，中國商業(yè)銀行凈利潤為7531億元，同比增長13.83%，而2012年同期這一比例還是23.3%。

隨著利率市場化步伐的加快，加上上半年經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢偏弱，銀行業(yè)利潤空間逐漸收窄。在貸款利率下限取消以后，以往靠政策保護(hù)的銀行的息差將越來越小。

農(nóng)行行長張?jiān)普J(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速的放緩是銀行利潤增幅下滑的重要原因。目前，各銀行都在加速轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤增長模式，但這并不能一蹴而就。銀行的利潤仍將增長，但增速會(huì)放緩，并將成為常態(tài)。

分析師較為普遍的觀點(diǎn)是，在宏觀經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅下行的情況下，上市銀行2013年全年凈利潤保持10%以上增幅的可能性仍然較大。雖然上市銀行上半年業(yè)績同比有所下滑，但這一業(yè)績已經(jīng)比預(yù)想中要好，與一季度12.1%的增幅相比已經(jīng)有所增加。

最近一段時(shí)間，全球各大投行一改之前的看衰狀態(tài)，紛紛上調(diào)中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，這與之前“硬著陸”、“破六”的論調(diào)形成鮮明的反差。態(tài)度的快速變化或許正說明中國經(jīng)濟(jì)本就是一個(gè)難解的謎局，觀點(diǎn)也隨著不同的信號(hào)不同的視角處于不斷地?fù)u擺之中。本輪“樂觀”的緣由多是因?yàn)榻跀?shù)據(jù)的提振，不過不觸及體制變革的刺激措施并不足以驅(qū)動(dòng)可持續(xù)的增長，也并不足以讓市場忘記中國經(jīng)濟(jì)的“斷層線”問題。

信達(dá)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱繼成認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的第一條斷層線就是外需不足及其外向出口依賴的不可靠性。我們過去主要靠外向型經(jīng)濟(jì)推動(dòng)增長，今后全球貿(mào)易格局發(fā)生了很大的改變，未來經(jīng)濟(jì)靠大規(guī)模外需拉動(dòng)可能性很小。

中國經(jīng)濟(jì)中的第二條斷層線來自于過去高投資、本國低消費(fèi)的需求結(jié)構(gòu)。由于中國經(jīng)濟(jì)受惠于外需的拉動(dòng)，在出口盈余的帶動(dòng)下，形成了國內(nèi)高投資、低消費(fèi)的格局。一旦外需低迷，開拓國內(nèi)市場的困難性對于已經(jīng)投入的產(chǎn)能從需求上構(gòu)成了嚴(yán)格的約束。

中國經(jīng)濟(jì)中的第三條斷層線來自于金融雙軌制和資本市場配置資源能力的不足，大量的資金被消耗于金融套利而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營。

中國經(jīng)濟(jì)中的第四條斷層線來自于地方GDP增速動(dòng)機(jī)與地方債務(wù)膨脹的沖動(dòng)。在債權(quán)模糊、信息不透明的環(huán)境下，地方舉債容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)的問題，從而帶來風(fēng)險(xiǎn)上升。而基建投資已經(jīng)顯現(xiàn)了邊際投資產(chǎn)出率下降的趨勢，對經(jīng)濟(jì)增長的不利影響正在加重。

而上述四個(gè)斷層線都或多或少與銀行業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，這在無形中加劇了人們對銀行業(yè)的悲觀看法。

不良在抬頭

8月29日，正是銀行業(yè)績發(fā)布如火如荼之時(shí)，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾卻發(fā)表了對內(nèi)地50間主要銀行的年度調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)增長減速，銀行信貸擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)越來越大。評級資深董事廖強(qiáng)指出，銀行的信貸成本顯著上升，下半年息差將進(jìn)一步收窄，同時(shí)非利息收入面臨的壓力也在增大，對銀行業(yè)收益造成三重打擊。結(jié)果是，2014年盈利增速將降至個(gè)位數(shù)，且不良貸款比例將出現(xiàn)明顯上升，2013年底同比將平均上升一半以上，達(dá)到2%至3%之間。

這或許不是危言聳聽，已披露中報(bào)的銀行中，不良資產(chǎn)比例的上升引人注目。從建行中報(bào)援引的幾個(gè)數(shù)據(jù)來看，光伏等行業(yè)的不良率非常高，如果政府愿意更多承擔(dān)經(jīng)濟(jì)增速下降的風(fēng)險(xiǎn)，不良率的上升速度會(huì)相當(dāng)快。不過，政府會(huì)考慮銀行的吸收能力，不會(huì)讓消除產(chǎn)能過剩方面的政策過于激進(jìn)。

廖強(qiáng)預(yù)測，2013年內(nèi)不良資產(chǎn)比例會(huì)出現(xiàn)較高的增幅，至年底整體銀行業(yè)的不良率將達(dá)到2%-3%，而2012年底僅有1.6%，增幅超過一半。一方面消除過剩產(chǎn)能肯定會(huì)帶來部分風(fēng)險(xiǎn)，另一方面出口部門的整合從2012年開始，起碼要持續(xù)三年以上，這些部門也是不良資產(chǎn)的主要來源。而政策性銀行，農(nóng)村信用合作社的不良率會(huì)比商業(yè)銀行高很多，是拉高全行業(yè)不良率的主要因素。

不過，標(biāo)普并不認(rèn)為中國內(nèi)地銀行業(yè)正面臨系統(tǒng)性金融危機(jī)，內(nèi)地銀行業(yè)其實(shí)在資本、盈利能力、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等方面仍處于非常好的水平，只是正在出現(xiàn)弱化的現(xiàn)象，而這樣的弱化會(huì)持續(xù)幾年時(shí)間，令部分相對較弱的銀行可能出現(xiàn)生存危機(jī)，但整個(gè)系統(tǒng)不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)。

有機(jī)構(gòu)把中國銀行目前面臨的狀態(tài)形容為“信貸宿醉”，這可能是一個(gè)痛苦而艱難的過程。眾所周知，過去幾十年，中國經(jīng)濟(jì)高度依賴投資，投資主要依賴信貸，信貸又分正式的銀行貸款和非正式的信貸來源，它們均對經(jīng)濟(jì)高增長貢獻(xiàn)頗多。

現(xiàn)在的問題是，高貸款項(xiàng)目并未帶來如期的高產(chǎn)出，尤其在轉(zhuǎn)型風(fēng)生水起、去產(chǎn)能去桿杠呼聲四起的環(huán)境下，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)問題日益凸顯。那些最近幾年投放于較低收益項(xiàng)目的信貸，在未來幾年極有可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的壞賬。

但在剛過去的中報(bào)期，多家銀行高管對風(fēng)險(xiǎn)問題還是喜大于憂，不能完全將此歸結(jié)為“盲目樂觀”，他們的理由是，從整個(gè)金融體系看，其償付能力不會(huì)受到威脅，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暫未發(fā)現(xiàn)。但一些區(qū)域、一些行業(yè)的貸款人可能陷入困境，從而破壞信貸供應(yīng)，這會(huì)嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)增長和銀行業(yè)績增長。

經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重向投資傾斜，不但經(jīng)濟(jì)背負(fù)上高債務(wù)，也把風(fēng)險(xiǎn)留給銀行。換個(gè)角度看，對銀行不良貸款的擔(dān)憂并不只是它對銀行資產(chǎn)的侵蝕，更深層次的問題是它所反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的極度不平衡和不可持續(xù)。

這帶來一系列嚴(yán)重后果，突出表現(xiàn)在給管理層帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控上的困境。短期來看，更大力度地采用舊方法，讓信貸繼續(xù)增長，滿足投資熱，來維持增長。然而，即使這能一時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)上行，但誰都知道這是無法長期持續(xù)的愚蠢行為。

銀行也不能豁免這種痛苦，中報(bào)數(shù)據(jù)隱約透露出，除了來自利潤縮窄的擔(dān)憂，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的壓力也正在上升；中國多家銀行在上半年采取更大力度的舉措注銷或出售不良貸款，原因是經(jīng)濟(jì)增長放緩和某些行業(yè)的產(chǎn)能過剩給處境不佳的借款人造成壓力。

中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，16家上市銀行不良貸款率整體略有上升。其中，除了農(nóng)行不良貸款率出現(xiàn)回落，建行、北京銀行不良貸款率與上期持平之外，其余上市銀行不良貸款率均呈現(xiàn)上升趨勢。

建設(shè)銀行、交通銀行、中信銀行、民生銀行以及平安銀行均報(bào)告了比往年更多的不良貸款相關(guān)損失；中國銀行則宣稱，該行已擴(kuò)大不良貸款處置的渠道；但未透露細(xì)節(jié)；中信銀行表示，該行正在積極接洽四家資產(chǎn)管理公司，以期在下半年向其出售打包的不良貸款。

建行董事長王洪章表示，該行近些年未向資產(chǎn)管理公司出售不良貸款，與該行自己一筆一筆地解決不良貸款相比，資產(chǎn)管理公司的貸款回收率偏低，但不排除下半年會(huì)出售不良貸款。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，中國銀行業(yè)壞賬在2013年第二季度連續(xù)第七個(gè)季度上升，達(dá)到5400億元。不過，這個(gè)數(shù)字與未償還貸款之比仍不到1%。這是2008年以來中國信貸繁榮留下的問題貸款，或許將繼續(xù)上升，意味著其中一些銀行必須籌集新資本，這使得目前投資者對不良貸款的看法悲觀，銀行低迷的股價(jià)似乎表明，不良貸款仍有上升空間。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認(rèn)為，具體來看，不良貸款率在2011年四季度第一次反彈后有所下降，直到2012年三季度起呈現(xiàn)回升勢頭，不良貸款余額則從2011年四季度開始一直維持上升趨勢。從銀行業(yè)整體表現(xiàn)看，2013年二季度，不良貸款增速已經(jīng)有所放緩，但對于此前一段時(shí)間內(nèi)的快速增長仍需保持高度警惕。

曾剛表示：“由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整還將持續(xù)比較長的時(shí)間，銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升的可能性較大，但增速或?qū)⒂兴啪?。銀行業(yè)不良貸款的變化仍相對平穩(wěn)，并不會(huì)威脅到行業(yè)的穩(wěn)定性。”

融資進(jìn)行時(shí)

目前，對中國銀行股的投資價(jià)值分歧明顯——有人歡喜有人憂，不過，多年來始終有一個(gè)問題困擾著銀行股并至今未實(shí)質(zhì)性解決，即在業(yè)績高增長的同時(shí)，資本消耗嚴(yán)重，于是不斷向市場融資。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法（征求意見稿）》要求，商業(yè)銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、總資本三個(gè)最低資本要求比例分別為5%、6%、8%，同時(shí)引入逆周期資本監(jiān)管框架，包括2.5%的留存超額資本和0～2.5%的逆周期超額資本。針對系統(tǒng)重要性銀行，增加了附加資本要求，暫定為1%。新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%，若出現(xiàn)系統(tǒng)性的信貸過快增長，商業(yè)銀行還需計(jì)提逆周期超額資本。

在資本新規(guī)實(shí)施、利潤增速下滑以及資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)提升背景下，銀行面臨較大的外部資本補(bǔ)充壓力。從2012年下半年到2013年上半年，很多銀行就已經(jīng)公布了各種再融資計(jì)劃，有些擬通過定向增發(fā)，有些則擬通過發(fā)行新型資本工具。

根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)分析，若基于中國的銀行在未來兩年間凈利息收入下滑10%，且風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增加15%的假設(shè)，為使資本充足率保持在以往水平，國內(nèi)銀行在未來兩年里將面臨大約500億美元至1000億美元的資金缺口（約合3000億元至6000億元人民幣）。

融資頑疾未改，市場膽戰(zhàn)心驚，但這卻不完全是銀行的錯(cuò)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型艱難進(jìn)行中，銀行轉(zhuǎn)型談何容易。

從中報(bào)數(shù)據(jù)看，支撐銀行業(yè)績增長的主要因素仍主要是資產(chǎn)規(guī)模和凈息差，非利息收入仍非銀行收入的主流。這充分表明，轉(zhuǎn)型口號(hào)喊了多年，也有一些實(shí)際行動(dòng)，但目前中國銀行發(fā)展的路徑仍是典型的高資本消耗，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高的貸款業(yè)務(wù)居高不下。若銀行不改變盈利模式，那么隨著資本的日益消耗，一“缺錢”便向市場伸手，將成為銀行的常態(tài)行為。

據(jù)了解，目前大型銀行的資本相對而言較為充足，深受資本之困的是中等規(guī)模的銀行。據(jù)報(bào)道，中國一些較小規(guī)模的銀行正計(jì)劃出售逾1000億元人民幣（合168億美元）的股份。目前這些銀行正設(shè)法夯實(shí)各自的資本基礎(chǔ)，以應(yīng)對監(jiān)管變化以及預(yù)計(jì)將出現(xiàn)的不良貸款增加。

不過，也有消息稱，股份出售的規(guī)模將會(huì)遠(yuǎn)大于以上數(shù)字，這是因?yàn)樵谙愀凵鲜械闹匈Y銀行中較弱的銀行尚未公布進(jìn)一步資本籌集計(jì)劃，還有一些城市級別的銀行在等待機(jī)會(huì)籌集資金。

近期重要的銀行融資事件當(dāng)屬招行30.74億股的A股配股申請，該融資經(jīng)歷前后已近兩年，現(xiàn)在終于修得正果。根據(jù)Dealogic的數(shù)據(jù)，這將成為2013年全世界第二大規(guī)模的股市交易，僅次于日本煙草（Japan Tobacco）3月進(jìn)行的78億美元發(fā)股交易。此次配售新股將是中資銀行第四大新股配售，它將為招行帶來亟須的資本基礎(chǔ)。

招行融資事件的意義或許并不僅僅在此，在IPO仍未放開的前提下，它暗示著銀行再融資已經(jīng)悄然開閘，新一輪銀行融資潮或?qū)㈤_啟。

值得注意的是，自興業(yè)銀行2012年12月31日拿到定增批文，其他所有面臨資本壓力的銀行均無法補(bǔ)充核心一級資本。在監(jiān)管層集中處置相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，銀行的再融資大門一直緊閉。

半年多時(shí)間銀行在融資基本停滯，顯然不是因?yàn)槌伺d業(yè)銀行外，其他銀行資本壓力都不大，招行一直在積極配股申請已充分說明這一點(diǎn)。監(jiān)管層的真實(shí)意圖或許不好揣度，但一個(gè)合理的解釋或許是，如果存量風(fēng)險(xiǎn)得不到妥善處置，增量資本進(jìn)入只會(huì)進(jìn)一步吹大信貸泡沫，而無法真正化解銀行風(fēng)險(xiǎn)，并改變經(jīng)營模式，這顯然不符合上半年高層一再強(qiáng)調(diào)的“防風(fēng)險(xiǎn)”的政策基調(diào)。

3月，民生銀行通過可轉(zhuǎn)債籌集了32億美元資金，但是它的資本基礎(chǔ)仍是中國各銀行中比較低的，分析人士預(yù)計(jì)該行很快將被迫籌集股本，結(jié)合中報(bào)數(shù)據(jù)看，下一個(gè)很可能是中信銀行。

業(yè)績不重要

決定銀行股上漲的動(dòng)力究竟是什么？

中信建投證券整理了從2008年10月-2013年2月期間，銀行指數(shù)共經(jīng)歷了6輪上漲周期，并分別測算了上漲持續(xù)的時(shí)間及漲幅，得出的結(jié)論是：利好多，絕對和相對收益大。

在這6輪上漲周期中，上漲持續(xù)時(shí)間最長的是2008年10月到2009年8月，持續(xù)了189天，接近9個(gè)多月，漲幅達(dá)到150%以上；上漲持續(xù)時(shí)間最短的是2010年9月29日到10月19日，持續(xù)10天，漲幅22%。

實(shí)證分析這6輪上漲周期，可以得到以下結(jié)論：

1.如果市場流動(dòng)性充裕是唯一核心驅(qū)動(dòng)力時(shí)，持續(xù)時(shí)間相對較短，漲幅在20%左右。比如2010年持續(xù)10天；

2.如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好、市場流動(dòng)性充裕這兩個(gè)利好是核心驅(qū)動(dòng)力時(shí)，持續(xù)時(shí)間偏中期，漲幅20%-50%；比如2011年和2012年，持續(xù)3-4個(gè)月；

3.如果政策刺激、經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、市場流動(dòng)性充裕這三重利好疊加時(shí)，持續(xù)時(shí)間非常長，漲幅在150%以上，比如2008年到2009年，持續(xù)9個(gè)月。

4.在任何一個(gè)上漲周期中，銀行板塊指數(shù)都存在相對收益。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上漲持續(xù)的時(shí)間越長，相對收益越大，也就是對銀行的利好越多，銀行股的相對收益越大。

中信建投證券還統(tǒng)計(jì)了上市銀行相對銀行板塊指數(shù)的相對收益。

在6輪上漲周期中，五大行都沒有相對收益。興業(yè)在6輪上漲周期中都存在相對收益，浦發(fā)在5輪上漲周期中存在相對收益，北京、招行、華夏在4輪上漲周期中存在相對收益，南京、民生在3輪上漲周期中存在相對收益，平安、中信在2輪上漲周期中存在相對收益；寧波在1輪上漲周期中存在相對收益；在各輪上漲周期中，興業(yè)屬于常勝將軍，而浦發(fā)則比較穩(wěn)定，在各輪上漲期間都跟隨銀行板塊指數(shù)。

在各輪上漲周期中，興業(yè)的相對收益都比較高（2008年、2009年和2012年），民生屬于后來者居上，在2011年和2012年的上漲周期中，相對收益最高。2012年年末的這一波銀行股的上漲行情中，特色鮮明的興業(yè)、民生、平安的漲幅最大，同時(shí)浦發(fā)在移動(dòng)金融領(lǐng)域的特色逐步顯現(xiàn)，從而漲幅也相對靠前。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，至少業(yè)績并不是銀行股上漲的唯一因素。從股本回報(bào)率看，中國表現(xiàn)最差的銀行股是農(nóng)業(yè)銀行。但數(shù)據(jù)顯示，過去5年里農(nóng)業(yè)銀行的平均股本回報(bào)率達(dá)16%，這相當(dāng)不錯(cuò)，遠(yuǎn)超日本和新加坡的銀行。最差的大型銀行尚且有如此高的回報(bào)率，更不用說建設(shè)銀行和工商銀行，它們的股本回報(bào)率近幾年均超過20%。

高股本回報(bào)率的銀行股不值得投資嗎？但總有人會(huì)不時(shí)跳出來唱空中國銀行股，尤其中國大型銀行股。他們是一群典型的陰謀論加懷疑論者，認(rèn)為國有大銀行是政府的政策工具，在不良貸款方面賬目不透明且可疑。但中國的銀行家卻不這么看，他們認(rèn)為，盡管上半年經(jīng)濟(jì)形勢不利，但中國大型銀行的利潤仍超出了預(yù)期。不良貸款有些許微升，但總體風(fēng)險(xiǎn)可控，銀行還是創(chuàng)造了高水平、高質(zhì)量的回報(bào)。甚至中國資產(chǎn)規(guī)模最大的工商銀行董事長姜建清在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，唱衰中國內(nèi)地銀行股有欠公平，現(xiàn)在銀行股極具投資價(jià)值。

信心確實(shí)很重要，當(dāng)未來形勢有各種不確定跡象時(shí)，投資者的信心比過去的良好記錄和業(yè)績更重要。中國銀行股目前的股價(jià)僅略高于它們的賬面價(jià)值——市場估值是3年前的一半。中國銀行的市凈率甚至只有0.9倍，約相當(dāng)于日本三大銀行的平均水平。這表明即使投資者非常愿意相信這些銀行關(guān)于資產(chǎn)價(jià)值的說法，但不會(huì)給予它們?nèi)珩R來亞銀行那樣的“新興市場式”增長溢價(jià)：馬來亞銀行目前的市凈率為1.9倍，連新加坡銀行股的平均市凈率也有1.3倍。

信心從何而來，關(guān)鍵在于行動(dòng)的實(shí)質(zhì)改變。馬云曾隔空喊話：“如果銀行不改變，我們就來改變銀行?！泵鎸μ魬?zhàn)，姜建清明確表示：“銀行是變化的行業(yè)，我們不會(huì)等待別人來改變我們。18年前，銀行靠‘互聯(lián)網(wǎng)+磚頭’戰(zhàn)勝了純粹的互聯(lián)網(wǎng)銀行，這一次相信依靠物流、信息流和資金流，我們也一樣創(chuàng)造出新型的互聯(lián)網(wǎng)金融?！?/p>

但僅有對話還不夠，投資者需要看到中國銀行業(yè)實(shí)實(shí)在在的變化。除非中國銀行業(yè)的情況有所改變，比如銀行加大信息披露，或保持相對透明的經(jīng)營環(huán)境，否則，中國各銀行的高業(yè)績增長對投資者市場信心的提升影響甚微。