杰瑞股份幻影

頭頂國(guó)內(nèi)最大民營(yíng)油氣鉆采裝備制造企業(yè)的光環(huán)，煙臺(tái)杰瑞石油服務(wù)集團(tuán)股份有限公司（下稱“杰瑞股份”，002353.SZ）成為滬深兩市近年來的大牛股之一，上市3年來股價(jià)漲幅近6倍，目前以400億元的總市值居中小板第7位。

杰瑞股份主營(yíng)油田專用設(shè)備制造，以及油田、礦山設(shè)備的維修改造以及零件銷售，并開始涉足海上油田鉆井平臺(tái)工程作業(yè)服務(wù)。公司于2010年2月5日上市，2009年到2012年，公司收入從6.8億元增長(zhǎng)至23.84億元，凈利潤(rùn)從1.8億元增長(zhǎng)至6.43億元，收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了2.51倍、2.57倍。2012年7月2日，杰瑞股份進(jìn)入滬深300指數(shù)。

與此同時(shí)，杰瑞股份的股價(jià)在2013年年中一度飆升至74.68元/股（復(fù)權(quán)后），較上市首日收盤價(jià)上漲近6倍。除首次公開發(fā)行募資17億元外，杰瑞股份董事會(huì)于2013年7月17日通過決議，擬通過非公開發(fā)行方式發(fā)行不超過4900萬(wàn)股，募集資金不超過31.05億元。目前，上述非公開發(fā)行事宜已獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的受理。

這樣的牛股自然成為基金等機(jī)構(gòu)投資者的寵兒：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月30日，共225家機(jī)構(gòu)投資者（基金219家，社保基金1家，券商集合理財(cái)5家）持有杰瑞股份，持倉(cāng)量總計(jì)1.18億股，占公司流通股本的37.37%。同時(shí)，截至2013年8月30日，杰瑞股份融資余額達(dá)到3.29億元，居中小板第29位。

然而，在業(yè)績(jī)大增和股價(jià)暴漲的背后，《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，杰瑞股份部分國(guó)內(nèi)、國(guó)外大客戶資質(zhì)欠佳，甚至蹤跡難覓；公司多年來設(shè)備采購(gòu)、廠房建設(shè)等資產(chǎn)支出明顯高于正常市場(chǎng)平均水平，涉嫌虛增資產(chǎn)；公司毛利率、存貨結(jié)構(gòu)異于常規(guī)，得不到較為合理的解釋；公司自由現(xiàn)金流一直為負(fù)，2010-2012年分別為-1.07億元、-5.89億元、-5.07億元，合計(jì)-12.03億元。

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2013年中報(bào)顯示，杰瑞股份上半年國(guó)內(nèi)、國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.32億元、4.68億元，占比分別為70.62%、29.18%。國(guó)外市場(chǎng)是杰瑞股份重要的收入來源，上市前后，來自國(guó)外的營(yíng)業(yè)收入占比一直維持在30%左右，公司2008-2012年中報(bào)前五大客戶名單中多次出現(xiàn)海外公司的身影。2012年年報(bào)中，杰瑞股份不再披露其前五大客戶詳細(xì)名單。

招股書中，杰瑞股份稱公司產(chǎn)品或服務(wù)的主要客戶為國(guó)內(nèi)三大石油公司及其下屬公司、國(guó)際油公司和油田服務(wù)公司。然而，《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，杰瑞股份2008-2012年中報(bào)的部分國(guó)內(nèi)、國(guó)外大客戶資質(zhì)欠佳，甚至蹤跡難覓。

國(guó)內(nèi)外客戶資質(zhì)欠佳

上市前，杰瑞股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括油田專用設(shè)備制造、海上油田鉆采平臺(tái)工程作業(yè)服務(wù)及油田、礦山設(shè)備維修改造及配件銷售三大塊，招股書中，杰瑞股份按照業(yè)務(wù)分類分別列出歷年來的前五大客戶名單及銷售金額。

上市后，杰瑞股份對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的描述變?yōu)橛吞飳Ｓ迷O(shè)備制造、設(shè)備維修改造與配件銷售、油田工程技術(shù)服務(wù)。2009-2011年年報(bào)中，公司也不再單獨(dú)披露各業(yè)務(wù)分類的前五大客戶名單及銷售金額，而是按照公司全部營(yíng)業(yè)收入的占比進(jìn)行合并披露，直至2012年年報(bào)不再披露前五大客戶詳細(xì)名單。

2009年年報(bào)顯示，杰瑞股份第五大客戶為延安富源石油技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“延安富源”），貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2222.22萬(wàn)元，占公司全部營(yíng)業(yè)收入的3.27%。

招股書顯示，杰瑞股份與延安富源在2009年3月簽訂合同，后者向前者采購(gòu)兩臺(tái)壓裂車，金額為2020萬(wàn)元（含稅），前者應(yīng)在2010年3月1日前交貨。

《證券市場(chǎng)周刊》獲得的資料顯示，延安富源成立于2001年8月，注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為油田技術(shù)服務(wù)。截至2011年末，延安富源固定資產(chǎn)原值僅為182.37萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于上述設(shè)備采購(gòu)金額。僅不到兩年，延安富源從杰瑞股份采購(gòu)的價(jià)值2000多萬(wàn)元的設(shè)備哪里去了，是轉(zhuǎn)讓他人了嗎？

本刊記者致電延安富源，對(duì)方一位工作人員對(duì)于上述采購(gòu)事項(xiàng)表示不知情，但該人士稱：“公司現(xiàn)在還在正常經(jīng)營(yíng)，我們只做油田技術(shù)服務(wù)，不做設(shè)備銷售。”

招股書中顯示，北京華油冠昌環(huán)保能源科技發(fā)展有限公司（下稱“華油冠昌”）是杰瑞股份2008年油田專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)的第一大客戶，貢獻(xiàn)銷售金額為1217.04萬(wàn)元，占該業(yè)務(wù)收入的25.91%。

資料顯示，華油冠昌為自然人獨(dú)資企業(yè)，成立于2002年，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，其中的260萬(wàn)元為知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資，而公司的所在地位于北京市海淀區(qū)花園東路的一個(gè)住宅小區(qū)內(nèi)，用于注冊(cè)用的住宅面積為83平方米。

2008年，杰瑞股份第五大油田、礦山維修改造設(shè)備客戶是一家名為AMTEQ Bohrzubeh r GmbH的德國(guó)公司，在2008年為杰瑞股份貢獻(xiàn)了1111.15萬(wàn)元的銷售收入。

AMTEQ Bohrzubeh r GmbH公司官網(wǎng)顯示，這家成立于1994年7月的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鉆探零件，主要是鉆頭的銷售，而網(wǎng)站中對(duì)公司歷史的描述在2006年就戛然而止。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年末，AMTEQ Bohrzubeh r GmbH有形資產(chǎn)賬面價(jià)值為85.94萬(wàn)歐元（按照當(dāng)時(shí)的匯率，約合人民幣805.26萬(wàn)元），總資產(chǎn)也只有198.78萬(wàn)歐元（約合人民幣1862.57萬(wàn)元）。也就是說，AMTEQ Bohrzubeh r GmbH使用超過公司一半的資產(chǎn)購(gòu)買了杰瑞股份的產(chǎn)品并進(jìn)行銷售。

FORTIS Consulting GmbH（德國(guó)）是杰瑞股份2008年的第三大油田專用設(shè)備制造產(chǎn)品客戶，為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為908.27萬(wàn)元。

然而，德國(guó)工商資料查詢網(wǎng)站的信息顯示，F(xiàn)ORTIS Consulting GmbH為咨詢公司，主要從事咨詢和物業(yè)投資業(yè)務(wù)。截至2008年年末，該公司的固定資產(chǎn)僅為5.71萬(wàn)歐元。

海外客戶難覓蹤影

除了上述德國(guó)客戶，杰瑞股份另一個(gè)重要的美國(guó)客戶也存在疑問。

GREEN FIELD ENERGY TECHNOLOGIES（下稱“GFET”） 是杰瑞股份2011年的第三大客戶，為公司貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.36億元，占當(dāng)年公司總營(yíng)業(yè)收入的9.31%。

杰瑞股份于2011年3月發(fā)布的重大合同公告顯示，GFET是美國(guó)Elle Investments LLC擬設(shè)立的一家能源服務(wù)公司，按照計(jì)劃預(yù)期會(huì)在公告發(fā)布后的一個(gè)月內(nèi)設(shè)立完成（2011年4月），合同總金額達(dá)4.26億元，執(zhí)行期為12個(gè)月。即，在2012年4月前，杰瑞股份應(yīng)完成剩下2.9億元的合同。

然而，在杰瑞股份未披露名稱的2012年前五大客戶的銷售金額分別為3.07億元、2.40億元、1.49億元、1.28億元以及1.13億元，均與2.9億元的金額不符。

杰瑞股份2012年半年報(bào)顯示，截至2012年6月30日，公司累計(jì)收到該合同預(yù)付款2926.41萬(wàn)美元（約合人民幣1.88億元），完成3151.08萬(wàn)美元（約合人民幣2.02億元）的設(shè)備交付。

杰瑞股份未在2012年年報(bào)中披露該重大合同的執(zhí)行情況，但可以肯定的是，從2011年簽訂合同至2012年6月30日，已經(jīng)超過了一年的執(zhí)行期，執(zhí)行金額卻只有一半。

《證券市場(chǎng)周刊》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，GFET僅于2011年出現(xiàn)在美洲某石油設(shè)備展銷會(huì)的參展名單中，該公司可以通過互聯(lián)網(wǎng)搜索到的地址只有兩個(gè)，一個(gè)位于美國(guó)德克薩斯州，另外一個(gè)位于美國(guó)科羅拉多州的丹佛市。

本刊記者在半年內(nèi)數(shù)次撥打該兩處辦公地點(diǎn)的電話，其中，位于德州的辦公電話一直未有人接聽。而丹佛辦公地的電話則早已不在服務(wù)狀態(tài)，提示音為“此號(hào)碼不存在”。截至2013年4月，丹佛市的城市服務(wù)黃頁(yè)中顯示GFET的公司狀態(tài)為“關(guān)閉”。

本刊記者通過科羅拉多州政府網(wǎng)站上“公司檢索”項(xiàng)目搜索，卻找不到任何關(guān)于該公司的信息。而據(jù)科羅拉多州的法律規(guī)定，凡在該州進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的任何企業(yè)都必須在其州政府網(wǎng)站上予以登記。

不知道是否是個(gè)巧合，美國(guó)有一家成立于1969年，專業(yè)從事固井、壓裂等油田服務(wù)的公司與GFET僅有一詞之差，名稱為“GREEN FIELD ENERGY SEVICES”。

GFET蹤跡難尋，那其投資方Elle Investments LLC資質(zhì)又如何呢？該公司在互聯(lián)網(wǎng)上的公開信息僅留有公司地址，沒有聯(lián)系電話。Elle Investments LLC注冊(cè)地為路易斯安那州，該州政府網(wǎng)站上的公司年報(bào)顯示，這家成立于2006年的公司沒有任何財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，僅在2012年4月進(jìn)行了注冊(cè)地址的變更。

杰瑞股份的大客戶中，GFET并不是唯一一個(gè)找不到蹤影的公司。塞浦路斯的VELESA TRADING LIMITED是杰瑞股份2008年油田、礦山設(shè)備維修改造及配件銷售業(yè)務(wù)的第一大客戶，當(dāng)年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1898.94萬(wàn)元；2009年，該公司更是為杰瑞股份帶來7806.6萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到15.78%。

然而，該公司信息亦無從查找，美國(guó)著名公司信息搜索平臺(tái)hoover’s曾經(jīng)存在的該公司頁(yè)面已經(jīng)無法打開。《證券市場(chǎng)周刊》聯(lián)系網(wǎng)站客服得知，一般情況下出現(xiàn)這種情況的原因是公司已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)。

本刊記者就上述客戶資質(zhì)以及合同完成情況向杰瑞股份提出詢問，公司方面表示拒絕回應(yīng)。

設(shè)備采購(gòu)價(jià)格畸高

2010年7月27日，杰瑞股份公告稱，將使用超募資金2.82億元實(shí)施油氣田井下作業(yè)服務(wù)項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施地為海外五個(gè)地區(qū)。該項(xiàng)目計(jì)劃購(gòu)置6套固井作業(yè)服務(wù)設(shè)備，1套酸化壓裂作業(yè)服務(wù)設(shè)備。

公告稱，一套固井設(shè)備由混漿泵送設(shè)備約900萬(wàn)元、供水供灰設(shè)備約710萬(wàn)元、輸送設(shè)備約120萬(wàn)元、井口設(shè)備60萬(wàn)元及實(shí)驗(yàn)設(shè)備約210萬(wàn)元組成，一套固井設(shè)備合計(jì)2000萬(wàn)元，6套共計(jì)1.2億元；一套酸化壓裂設(shè)備由酸化及配套作業(yè)設(shè)備約3370萬(wàn)元、加砂壓裂作業(yè)設(shè)備約6260萬(wàn)元及附屬設(shè)備約40萬(wàn)元組成，一套酸化壓裂設(shè)備合計(jì)9670萬(wàn)元。

杰瑞股份自身就生產(chǎn)固井設(shè)備、壓裂設(shè)備，為何還要外購(gòu)呢？

招股說明書顯示，公司生產(chǎn)的油田專用設(shè)備屬于井下作業(yè)設(shè)備和油田專用車類產(chǎn)品，這兩類設(shè)備的投資額約占油田專用設(shè)備總投資的20%。公司制造的油田專用設(shè)備主要包括系列固井設(shè)備、壓裂成套設(shè)備以及天然氣壓縮/輸送設(shè)備等三大系列產(chǎn)品（前兩類設(shè)備習(xí)慣上統(tǒng)稱為“固壓設(shè)備”）。

對(duì)此，杰瑞股份證券部工作人員表示：“我們并沒有外購(gòu)，只是實(shí)施這個(gè)項(xiàng)目的子公司從生產(chǎn)設(shè)備的子公司購(gòu)買設(shè)備，還是公司自己生產(chǎn)的設(shè)備，只有很少的一部分設(shè)備是外購(gòu)的。”對(duì)于具體的外購(gòu)比例，該工作人員拒絕透露。

值得注意的是，公司所購(gòu)設(shè)備價(jià)格遠(yuǎn)高于自己所生產(chǎn)的同類設(shè)備價(jià)格。依據(jù)公司披露的銷售量、銷售收入數(shù)據(jù)計(jì)算，2006-2012年（2009、2010年未披露）公司生產(chǎn)的固井設(shè)備單（臺(tái)/套）平均售價(jià)分別為52.31萬(wàn)元、186.13萬(wàn)元、278.63萬(wàn)元、362.73萬(wàn)元、295.16萬(wàn)元，單（臺(tái)/套）壓裂設(shè)備的平均售價(jià)分別為100.77萬(wàn)元、305.49萬(wàn)元、162.16萬(wàn)元、780.72萬(wàn)元、804.71萬(wàn)元。

從上可以看出，公司購(gòu)買的單套固井設(shè)備價(jià)格，要比近年來公司自己生產(chǎn)的單（臺(tái)/套）最高價(jià)362.73萬(wàn)元高出1637.27萬(wàn)元，6套合計(jì)高出9823.62萬(wàn)元；公司購(gòu)買的單套酸化壓裂設(shè)備價(jià)格，要比近年來公司自己生產(chǎn)的單臺(tái)最高價(jià)804.71萬(wàn)元高出8865.29萬(wàn)元。

同時(shí)，公司上述所購(gòu)設(shè)備價(jià)格也遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品市場(chǎng)報(bào)價(jià)。

福建一位多年從事油田服務(wù)設(shè)備國(guó)際貿(mào)易的趙先生向《證券市場(chǎng)周刊》透露：“固井設(shè)備和壓裂設(shè)備確實(shí)存在很大的價(jià)差，除去質(zhì)量上有很大區(qū)別外，主要是各項(xiàng)具體指標(biāo)參數(shù)不同那么價(jià)格上也會(huì)差出不少，從幾十萬(wàn)元到上千萬(wàn)元都有。但是從我多年從事這個(gè)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來看，標(biāo)準(zhǔn)很高、質(zhì)量也非常好的進(jìn)口設(shè)備也很少有一套超過2000萬(wàn)元的，進(jìn)口的設(shè)備價(jià)格區(qū)間大部分是在500萬(wàn)元至1500萬(wàn)元?！?/p>

同樣從事井下作業(yè)的安東石油（03337.HK）的中報(bào)顯示，2013年上半年，安東石油增加的投資金額為2.40億元（包含廠房以及物業(yè)開支），接近杰瑞股份油服設(shè)備的新增投資額，但是安東石油報(bào)告期內(nèi)的油服營(yíng)業(yè)收入為10.57億元，而杰瑞股份2013年上半年油田工程技術(shù)服務(wù)收入為1.16億元。

廠房建筑成本虛高

杰瑞股份自2010年上市以來，截至2013年中期，房屋建筑物原值從3940.79萬(wàn)元增加至3.45億元，凈增加額高達(dá)3.06億元。

公開資料顯示，杰瑞股份近年來增加的房屋建筑物主要分布在杰瑞工業(yè)園、山海路工業(yè)園、美國(guó)辦公場(chǎng)所。不過，本刊記者發(fā)現(xiàn)，公司的單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本明顯高于同處于煙臺(tái)的其他上市公司水平。

2011年1月，杰瑞股份公告稱，擬使用超募資金11853.97萬(wàn)元實(shí)施研發(fā)中心大樓、職工食堂及后勤行政中心建設(shè)項(xiàng)目。作為投資金額最大的項(xiàng)目，研發(fā)中心大樓計(jì)劃總投資9957.81萬(wàn)元，建筑面積22990.6平方米，其中建筑及結(jié)構(gòu)工程費(fèi)4483.17萬(wàn)元，單位建筑成本1950元/平方米。

2012年1月，公司公告稱，決定使用超募資金1.6億元實(shí)施油田設(shè)備關(guān)鍵部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為煙臺(tái)市杰瑞山海路工業(yè)園內(nèi)，計(jì)劃建設(shè)19170.40平方米生產(chǎn)廠房，其中建筑及結(jié)構(gòu)工程費(fèi)合計(jì)5240萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，該生產(chǎn)廠房的單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本為2734元/平方米。

通過查閱與杰瑞股份IPO時(shí)期相接近的煙臺(tái)上市公司，本刊記者發(fā)現(xiàn)，中際裝備（300308.SZ）、朗源股份（300175.SZ）、龍?jiān)醇夹g(shù)（300105.SZ）的單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本要比杰瑞股份低很多。

如，朗源股份IPO募投項(xiàng)目“5000噸果仁（杏仁、核桃仁）產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目”，建設(shè)投資約5180.31萬(wàn)元，其中建筑工程費(fèi)用2580.60萬(wàn)元。該項(xiàng)目將建設(shè)包括原料加工車間、成品包裝車間、低溫中轉(zhuǎn)庫(kù)、低溫成品庫(kù)、原料庫(kù)、包裝物庫(kù)等在內(nèi)的綜合生產(chǎn)車間，總建筑面積約22000平方米；建設(shè)包括配電室、水泵房等在內(nèi)的其他配套輔助設(shè)施，合計(jì)建筑面積約180平方米；建設(shè)污水處理場(chǎng)，建筑面積約1000平方米。據(jù)此計(jì)算建筑面積合計(jì)23180平方米，單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本為1113.29元/平方米。

龍?jiān)醇夹g(shù)IPO募投項(xiàng)目“等離子體節(jié)能環(huán)保設(shè)備增產(chǎn)項(xiàng)目”規(guī)劃總建筑面積38910平方米，計(jì)劃建筑工程投資6102萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本為1568.23元/平方米。

中際裝備IPO募投項(xiàng)目“高效節(jié)能電機(jī)繞組制造裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（生產(chǎn)車間）”建筑工程費(fèi)用2046.7萬(wàn)元，建筑面積20467平方米。據(jù)此計(jì)算，單位建筑及結(jié)構(gòu)工程成本為1000元/平方米。

此外，杰瑞股份山海路工業(yè)園本身及1-6號(hào)廠房已經(jīng)投入的建筑成本分別為1524.45萬(wàn)元、4077.48萬(wàn)元、2579.81萬(wàn)元、2811.32萬(wàn)元、2152.45萬(wàn)元、2138.71萬(wàn)元、1138.89萬(wàn)元，合計(jì)16423.11萬(wàn)元。

即使按照上述3家其他煙臺(tái)上市公司中最高的1568.23元/平方米的單位建筑成本計(jì)算，杰瑞股份研發(fā)中心大樓（22990.6平方米，單位建筑成本1950元/平方米）和山海路工業(yè)園區(qū)（19170.40平方米，單位建筑成本2734元/平方米）這兩個(gè)項(xiàng)目的建筑成本就高出約3500萬(wàn)元。

除此之外，杰瑞股份于美國(guó)斥巨資購(gòu)買的辦公場(chǎng)所也存在諸多可疑之處。

2011年4月，杰瑞股份公告，決定使用超募資金5868萬(wàn)元（約合900萬(wàn)美元）向美國(guó)杰瑞國(guó)際有限公司（下稱“杰瑞美國(guó)”）增加投資，投入的資金計(jì)入注冊(cè)資本。

杰瑞美國(guó)是公司為開拓北美市場(chǎng)而設(shè)立的全資子公司。系2008年1月16日在美國(guó)德克薩斯州休斯敦市注冊(cè)成立的一般境外投資類企業(yè)，實(shí)收資本50000美元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為油田、礦山專用設(shè)備及配件的進(jìn)出口。

公司2011年年報(bào)稱：“2011年，我們向美國(guó)休斯敦子公司注資900萬(wàn)美元，購(gòu)買了土地和辦公場(chǎng)所，建立了北美研發(fā)中心、全球營(yíng)銷采購(gòu)中心、北美制造和售后服務(wù)中心?！?/p>

然而，查閱公司2011年年報(bào)附注，無形資產(chǎn)科目中并沒有出現(xiàn)“美國(guó)土地使用權(quán)”這個(gè)細(xì)項(xiàng)。截至2013年半年報(bào)，公司無形資產(chǎn)一項(xiàng)中依然沒有出現(xiàn)該項(xiàng)。如果按照公司披露的情況，即“購(gòu)買土地和辦公場(chǎng)所”，那么根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，杰瑞股份在不能清晰辨別土地以及建筑物的分別價(jià)值時(shí)也有可能將其一起并入固定資產(chǎn)，2011年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)中房屋及建筑物增加額僅有約4400萬(wàn)元，即使不考慮公司在煙臺(tái)山海路工業(yè)園及杰瑞工業(yè)園的房屋建筑物轉(zhuǎn)固情況，該數(shù)額也與杰瑞美國(guó)的增加數(shù)額不符。

貨幣資金疑惑

2010年上市以來，杰瑞股份資產(chǎn)負(fù)債率一度降至4.51%，但隨著募集資金的逐漸耗盡，公司資產(chǎn)負(fù)債率再度呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截至2013年中期，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到43.90%，創(chuàng)上市以來新高；公司短期借款達(dá)到10.2億元，較年初增加3.94億元。

然而，公司在大舉借債的同時(shí)，卻在大額購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，從收益率來看似乎得不償失。

2013年中報(bào)顯示，公司理財(cái)產(chǎn)品期末余額為5000萬(wàn)元，期初余額為1.83億元。2013年上半年，公司在建設(shè)銀行購(gòu)買了一筆2.5億元的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品類型是保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，起始日期為2013年4月27日，截止日期為2013年5月30日，期間實(shí)際收益為82.73萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，該項(xiàng)理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率為3.61%，尚不及銀行貸款利率。

同時(shí)，公司賬面上還躺著大量的定期存款。一般而言，公司既然缺錢需要借款，為何還要把大筆的錢用于定期存款呢？

2013年中報(bào)顯示，公司貨幣資金為12.45億元，其中，其他貨幣資金高達(dá)9.32億元，主要包括定期存款4.11億元、保證金5.2億元。值得注意的是，公司2012年末定期存款為3.99億元，表明杰瑞股份2013年上半年大舉借債的同時(shí)，進(jìn)一步增加了定期存款的額度。

此外，公司2013年中期受限制的貨幣資金高達(dá)5.43億元，其中借款保證金4.45億元，而期初借款保證金金額僅為3842.9萬(wàn)元。

2013年中報(bào)顯示，公司質(zhì)押借款4.38億元，其中1594.49萬(wàn)元（258.06萬(wàn)美元）系公司匯利達(dá)業(yè)務(wù)借款，以公司人民幣存款保證金1772萬(wàn)元作為質(zhì)押擔(dān)保。子公司煙臺(tái)杰瑞石油裝備技術(shù)有限公司6000萬(wàn)美元（折合人民幣3.71億元）出口發(fā)票融資借款，由該公司以6000萬(wàn)美元保證金存款作為質(zhì)押擔(dān)保；子公司煙臺(tái)杰瑞石油裝備技術(shù)有限公司809.90萬(wàn)美元（折合人民幣5130.6萬(wàn)元）進(jìn)口押匯等貿(mào)易融資借款，由該公司以5612萬(wàn)元人民幣保證金存款作為質(zhì)押擔(dān)保。

值得注意的是，在市場(chǎng)對(duì)公司上述質(zhì)疑尚未消除之際，公司又于近日拋出了30億元的再融資方案，目前該方案已經(jīng)得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的受理。

杰瑞股份7月19日公布非公開發(fā)行股票預(yù)案稱，擬以不低于63.36元/股向不超過10名特定對(duì)象發(fā)行不超過4900萬(wàn)股，募集資金總額不超過31.05億元，分別投資8億元用于鉆完井設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目、15億元用于鉆完井一體化服務(wù)項(xiàng)目、7億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)此，雪球網(wǎng)用戶利弗莫爾一平認(rèn)為：“老實(shí)說，不是很看好這次的增發(fā)。15億元做油田服務(wù)一體化，上半年油田服務(wù)預(yù)期5億元，實(shí)際1.25億元不到，主要理由是訂單不飽和，假設(shè)預(yù)期5億元是滿產(chǎn)情況，那么1.25億元意味著產(chǎn)能達(dá)到率不到25%，在這種情況下還用15億元巨資去擴(kuò)大油田服務(wù)的產(chǎn)能，不僅要給個(gè)大大的問號(hào)?！?/p>

財(cái)報(bào)顯示，公司2013年上半年油田工程技術(shù)服務(wù)收入1.16億元，毛利率17.03%；2012年同期收入為6440.06萬(wàn)元，毛利率32.81%。

油田工程技術(shù)服務(wù)收入增幅大大低于成本的增幅，公司解釋稱，主要因?yàn)槿藛T配備是超前的，發(fā)展初期工作量不飽和，綜合服務(wù)能力瓶頸未有效突破造成的。

此外，公司賬面上已有7億元資金，還有必要再補(bǔ)充7億元流動(dòng)資金嗎？

加拿大油田風(fēng)險(xiǎn)

2012年2月7日，杰瑞股份發(fā)布公告稱，公司決定以全資子公司杰瑞能源服務(wù)有限公司（下稱“能服公司”）作為對(duì)外投資主體在加拿大開展油田開發(fā)業(yè)務(wù)。公司擬對(duì)加拿大油田開發(fā)項(xiàng)目投入資金3000萬(wàn)美元（約合1.9億元人民幣）。

公告顯示，加拿大油田開發(fā)的運(yùn)營(yíng)主體為HITIC ENERGY LTD.（下稱“HITIC”），能服公司100%控股公司杰瑞盧森堡控股公司（MAXSUN ENERGY SARL）持股98%。

2012年9月21日，杰瑞股份發(fā)布公告稱， HITIC與加拿大Deergarden Resources Ltd.簽訂米灣湖油氣區(qū)塊礦權(quán)購(gòu)買協(xié)議，成交價(jià)格5712萬(wàn)元（880萬(wàn)加元）。公告顯示，米灣湖油氣區(qū)系Deergarden Resources Ltd.分別在2010年、2011年從加拿大能源保護(hù)委員會(huì)獲得。

資料顯示，Deergarden Resources Ltd.成立于2009年3月，注冊(cè)地為加拿大阿爾伯塔省卡爾加里市，以初級(jí)油氣開發(fā)為主要業(yè)務(wù)。

按照該公司官方網(wǎng)站中公布的公司年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，截至2010年末，公司所有的油氣資產(chǎn)總價(jià)值為194.85萬(wàn)加幣，約合人民幣1363.95萬(wàn)元（以當(dāng)年匯率折算）；截至2011年末，該公司所有的油氣資產(chǎn)總價(jià)值增加至320.34萬(wàn)加幣，約合人民幣2170萬(wàn)元，公司的總資產(chǎn)僅為413.25萬(wàn)加元。公司2011年的全部收入來自于處理資產(chǎn)及利息收入，分別為126.19萬(wàn)加元以及1088加元。而2010年，該公司營(yíng)業(yè)收入更是僅包括321加元的利息收入以及3098加元的匯兌收益。

就是這樣一家?guī)缀醪辉谡＿\(yùn)營(yíng)狀態(tài)的公司，在2012年收到了來自杰瑞股份的大單，杰瑞股份僅購(gòu)買該公司所有的米灣湖油氣項(xiàng)目（而非公司所有油氣資產(chǎn)）的價(jià)格就達(dá)到了880萬(wàn)加元，兩倍于公司的油氣總資產(chǎn)。

同時(shí)，杰瑞股份收購(gòu)的米灣湖油氣區(qū)塊資產(chǎn)存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。

杰瑞股份在公告中提示，米灣湖油氣區(qū)塊為油氣資源的探礦權(quán)，而采礦權(quán)的取得是在獲得探明儲(chǔ)量后才能獲得，存在勘探開發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。該油氣區(qū)塊尚不具備開采條件。

同時(shí)，該油氣區(qū)塊的地質(zhì)儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量，是公司的油藏工程師團(tuán)隊(duì)根據(jù)臨近區(qū)塊探明情況和經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)預(yù)估的，沒有經(jīng)過第三方認(rèn)證。

杰瑞股份2012年年報(bào)顯示，截至2012年末，公司在加拿大的油田開發(fā)實(shí)際投入金額為1.73億元，項(xiàng)目進(jìn)度91.23%，該項(xiàng)目正在前期投資當(dāng)中，尚未到收獲期。年報(bào)同時(shí)顯示，公司油氣資產(chǎn)賬面原值合計(jì)7844.41萬(wàn)元，包括兩個(gè)油氣區(qū)塊的資產(chǎn)。即米灣湖油氣區(qū)塊和另外一個(gè)于2012年12月3日購(gòu)買的油氣區(qū)塊。

除了購(gòu)買的兩塊油氣資產(chǎn)外，公司對(duì)該項(xiàng)目剩余的0.95億元支出未做出明確的解釋。本刊記者致電杰瑞股份，公司未予回復(fù)。

從公開資料推斷，公司應(yīng)該將上述支出用于米灣湖油氣資產(chǎn)的鉆井勘探支出。

公司2012年9月21日發(fā)布的公告稱，米灣湖油氣區(qū)塊尚未進(jìn)入開發(fā)階段，公司受讓后，擬分兩期進(jìn)行開發(fā)：一期鉆1-2口評(píng)價(jià)井，確保開發(fā)區(qū)塊的成功和可行性；二期延伸至整個(gè)區(qū)塊，確保所有權(quán)。預(yù)計(jì)單井投產(chǎn)時(shí)間為2013年下半年，第一口單井投資回收期預(yù)計(jì)大于24個(gè)月。隨開發(fā)井的大批投產(chǎn)投資回收期預(yù)計(jì)將為20個(gè)月以下。第一期投資約為1800萬(wàn)加元（約合人民幣11683萬(wàn)元），第二期投資約為2600萬(wàn)加元（約合人民幣16875萬(wàn)元）。

不過，本刊記者在杰瑞股份2012年財(cái)務(wù)報(bào)表中未發(fā)現(xiàn)有關(guān)該筆鉆井勘探支出。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第27號(hào)——石油天然氣開采》規(guī)定，油氣勘探支出包括鉆井勘探支出和非鉆井勘探支出。鉆井勘探支出主要包括鉆探區(qū)域探井、勘探型詳探井、評(píng)價(jià)井和資料井等活動(dòng)發(fā)生的支出；非鉆井勘探支出主要包括進(jìn)行地質(zhì)調(diào)查、地球物理勘探等活動(dòng)發(fā)生的支出。

鉆井勘探支出在完井后，確定該井發(fā)現(xiàn)了探明經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的，應(yīng)當(dāng)將鉆探該井的支出結(jié)轉(zhuǎn)為井及相關(guān)設(shè)施成本。確定該井未發(fā)現(xiàn)探明經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的，應(yīng)當(dāng)將鉆探該井的支出扣除凈殘值后計(jì)入當(dāng)期損益。

未能確定該探井是否發(fā)現(xiàn)探明經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量的，應(yīng)當(dāng)在完井后一年內(nèi)將鉆探該井的支出予以暫時(shí)資本化。在完井一年時(shí)仍未能確定該探井是否發(fā)現(xiàn)探明經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量，在滿足一定條件的情況下，應(yīng)當(dāng)將鉆探該井的資本化支出繼續(xù)暫時(shí)資本化，否則應(yīng)當(dāng)計(jì)入當(dāng)期損益。

巨額的鉆井勘探支出并不意味著一定能夠帶來收益，可能存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。一位大型券商分析師表示，杰瑞股份去加拿大開發(fā)油氣項(xiàng)目，主要是為了熟悉油田服務(wù)作業(yè)，以便后面的業(yè)務(wù)拓展；油服業(yè)務(wù)上游油氣勘探開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)本來就比較大，并不是1分投入就有1分產(chǎn)出，若是空井，錢就打水漂了。

值得注意的是，杰瑞股份2013年中報(bào)顯示，加拿大油田項(xiàng)目的進(jìn)度依然為實(shí)際投入金額1.73億元，項(xiàng)目進(jìn)度91.23%，較期初無變化。公司資產(chǎn)項(xiàng)“油氣資產(chǎn)”科目中新增加的細(xì)項(xiàng)“井及相關(guān)設(shè)施”賬面原值1389.17萬(wàn)元，此外“在建油氣資產(chǎn)”項(xiàng)目新增2639.77萬(wàn)元。

本刊記者致電公司證券部，證券部工作人員稱：“公司全部的油氣資產(chǎn)都在加拿大，上半年增加的部分也是加拿大那個(gè)項(xiàng)目。”

既然加拿大油田項(xiàng)目投入在上半年有所增加，為何公司中報(bào)顯示該項(xiàng)目上半年投入金額較期初無變化？

庫(kù)存結(jié)構(gòu)異于同行

杰瑞股份的高毛利令不少制造類企業(yè)望塵莫及，財(cái)報(bào)顯示，公司2010-2012年的毛利率分別為41.58%、42.97%、42.74%。

目前，公司共有三塊業(yè)務(wù)，包括油田專用設(shè)備制造、設(shè)備維修改造與配件銷售、油田工程技術(shù)服務(wù)。其中，油田專用設(shè)備業(yè)務(wù)的收入占比最高，2013年中期該塊業(yè)務(wù)收入11.97億元，占比74.86%，該塊業(yè)務(wù)2009-2012年的毛利率分別為42.36%、39.21%、45.89%、48.32%，2013年中期為48.13%。

相比同行業(yè)公司，杰瑞股份的毛利率要高出不少。如，在中國(guó)香港上市的油田設(shè)備供應(yīng)商宏華集團(tuán)（00196.HK）2012年的毛利率在同比上升6.7%的情況下才達(dá)到了34.5%。國(guó)際油田設(shè)備服務(wù)巨頭哈里伯頓的盈利能力也明顯低于杰瑞股份。根據(jù)哈里伯頓2012年年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為14.59%，而杰瑞股份則達(dá)到27.78%。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“杰瑞公司的毛利率在國(guó)內(nèi)同行業(yè)應(yīng)該是最高的了，業(yè)內(nèi)規(guī)模比較大的四機(jī)廠毛利率大概在30%左右。”

杰瑞股份的招股說明書稱：“技術(shù)含量越高的油田專用設(shè)備，其產(chǎn)品的利潤(rùn)率越高?！闭沾诉壿?，既然杰瑞股份的盈利能力均強(qiáng)于哈里伯頓、四機(jī)廠，那么其技術(shù)水平也應(yīng)高于后兩者。

然而事實(shí)上，杰瑞股份無論在技術(shù)還是在規(guī)模上均不及哈里伯頓和四機(jī)廠。

從技術(shù)上來看，高壓柱塞泵是固井、壓裂設(shè)備的核心部件，具有較高的技術(shù)含量，國(guó)際市場(chǎng)上擁有高功率柱塞泵制造能力的企業(yè)僅有哈里伯頓、Schlumberger、SPM、Gardner Denver、FMC和OFM，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上高壓柱塞泵市場(chǎng)主要為四機(jī)廠壟斷，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘很高。而杰瑞股份公司生產(chǎn)所需的柱塞泵等重要部件須委托外協(xié)加工和國(guó)外購(gòu)置。

除此之外，杰瑞股份油田專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)所需要的主要原材料也多為外購(gòu)和外協(xié)獲得，沒有自給。招股說明書稱，公司油田專用設(shè)備制造業(yè)務(wù)所需原材料有汽車底盤、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、柱塞泵、高壓管匯、水泥漿密度計(jì)、天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)、壓縮機(jī)、各種罐體、PLC自動(dòng)化控制電子電器件、各種鋼板型材等，上述原材料目前大多通過外購(gòu)或外協(xié)獲得。

從上可以看出，杰瑞股份很難稱得上是擁有核心技術(shù)的高新技術(shù)企業(yè)，而更像是一個(gè)“組裝廠”，很難與其高毛利形象相匹配。

從規(guī)模上看，哈里伯頓是世界最大的石油和能源業(yè)的產(chǎn)品制造和服務(wù)提供商之一，產(chǎn)品覆蓋油田工程的大部分領(lǐng)域，擁有先進(jìn)技術(shù)及設(shè)備，杰瑞股份與其不在同一量級(jí)上。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，杰瑞股份招股書稱，成熟的固井設(shè)備生產(chǎn)廠家約有4-5 家，成熟的壓裂設(shè)備生產(chǎn)廠家約有3-4 家，其中大部分市場(chǎng)份額被四機(jī)廠及其合資的四機(jī)賽瓦所占據(jù)，這兩家企業(yè)起步較早、技術(shù)積累多、產(chǎn)品知名度高，在國(guó)內(nèi)固井、壓裂設(shè)備市場(chǎng)的產(chǎn)品數(shù)量上占有優(yōu)勢(shì)。

公開資料顯示，四機(jī)廠設(shè)有石油裝備研究所、新產(chǎn)品開發(fā)研究所、通用研究所，共有500余名工程技術(shù)人員，擁有130多項(xiàng)國(guó)家專利授權(quán)，承擔(dān)的國(guó)家級(jí)科技項(xiàng)目有4項(xiàng)。

相比之下，截至2012年末，杰瑞股份累計(jì)獲得授權(quán)專利也有130項(xiàng)，其中還包括外觀專利。

同時(shí)，杰瑞股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻高出哈里伯頓不多。

按照“360/{營(yíng)業(yè)收入X/（期末存貨+期初存貨）}”計(jì)算，杰瑞股份2010-2012年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為73天、99天、113天，呈不斷攀升趨勢(shì)；哈里伯頓2009-2012年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則分別為35天、32天、36天。兩者相差如此大，杰瑞股份存在少結(jié)轉(zhuǎn)營(yíng)業(yè)成本的嫌疑。

此外，公司的存貨結(jié)構(gòu)也異于同行業(yè)其他公司。截至2013年6月30日，杰瑞股份的存貨總額達(dá)到了13.51億元，其中包括7.78億元的在產(chǎn)品、3.93億元的原材料以及1.23億元的庫(kù)存商品。在產(chǎn)品存貨金額達(dá)到了庫(kù)存商品的近6倍。

上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示：“這樣的情況在行業(yè)內(nèi)可以說幾乎找不著第二家了，一般情況下這個(gè)石油設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存商品數(shù)量都會(huì)高于在產(chǎn)品，即使在產(chǎn)品高于庫(kù)存商品也不會(huì)是這么大差距，這是由這個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)特點(diǎn)決定的。這樣的存貨結(jié)構(gòu)要不然就是公司的產(chǎn)品賣得太火爆了，供不應(yīng)求，公司的生產(chǎn)規(guī)模在非?？焖俚臄U(kuò)張，甚至說是處在一段時(shí)期的趕工時(shí)期，但這樣的情況不太符合常理?！?/p>

截至2013年6月30日，同是石油機(jī)械設(shè)備行業(yè)上市公司的江鉆股份（000852.SZ）總計(jì)6.43億元的存貨中，僅有7366.93萬(wàn)元的在產(chǎn)品，而庫(kù)存商品價(jià)值3.50億元。

哈里伯頓2012年?duì)I業(yè)收入高達(dá)285.03億美元，而在總計(jì)高達(dá)31.86億美元的存貨中，庫(kù)存商品高達(dá)22.64億美元，在產(chǎn)品僅為1.29億美元。

宏華集團(tuán)2012年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司27.31億元的存貨中有4.20億元的制成品，在制品有10.70億元，兩者相差也僅有1.5倍。