歌石的生存之道

馮珊珊

“在創(chuàng)投市場上，資金不是問題，最重要的是要有想法、好項(xiàng)目和好的基金運(yùn)營模式。因?yàn)榇蠹叶荚谧鲞@個(gè)行業(yè)，簡單重復(fù)的盈利模式肯定不會再有了?！北本└枋蓹?quán)投資管理中心（以下簡稱“歌石”）總裁何亞平說。

從經(jīng)濟(jì)角度來說，創(chuàng)投是個(gè)抗周期的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整對行業(yè)的影響并不大。經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候可以拿到一些便宜的資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候可以退出掙錢。

“現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)有些迷茫，但我覺得現(xiàn)在的機(jī)會很好。”何亞平說。

布局并購基金

“歌石今年有幾個(gè)大的投資計(jì)劃，特別是在并購基金上會有一些大拓展?！焙蝸喥秸f。

實(shí)際上，目前歌石已經(jīng)在運(yùn)作兩只大型并購基金，其中一只側(cè)重于資源行業(yè)?！拔覀儸F(xiàn)在擁有四川一個(gè)項(xiàng)目20%的股權(quán)，我們擬收購另外股東64%的股份，希望和一家上市公司整合后上市退出。”針對這個(gè)項(xiàng)目，歌石專門募集了一只15億元人民幣規(guī)模的并購基金。據(jù)悉，該項(xiàng)目將在今年上半年完成。

歌石的另一只專項(xiàng)并購基金將于今年下半年成立，這將是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與國企改制的一次嘗試。何亞平表示：“這只基金的資金基本已經(jīng)落實(shí)，規(guī)模在15億元左右。該基金主要是幫助一家國有企業(yè)的管理層進(jìn)行杠桿收購?！?/p>

在何亞平看來，未來創(chuàng)投市場僅靠IPO退出將難以為繼。一方面，目前IPO市場估值太高，隨著整體估值的理性回歸，現(xiàn)在高估值投資的項(xiàng)目在未來退出時(shí)可能會碰到困難；另一方面，中國排隊(duì)IPO的企業(yè)有很多，基金在退出時(shí)間上難以把控。對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，并購?fù)顺鲆苍S是更合適的一種方式。

由于并購不受證監(jiān)會排隊(duì)的限制，因此，退出時(shí)間更容易確定。相關(guān)政策也非常鼓勵(lì)上市公司對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行收購兼并，這能夠體現(xiàn)出資本市場存在的價(jià)值。盡管有大環(huán)境支持，但在具體執(zhí)行的過程中，在中國進(jìn)行并購并不容易。比如并購項(xiàng)目能否獲得銀行和地方政府的支持、第一代企業(yè)家是否有足夠原動力、并購以后的員工去留問題等等，涉及國企的項(xiàng)目更是如此。

從2010年底開始，這個(gè)項(xiàng)目歌石跟蹤了快兩年，做了很多工作?！半m然投資國有企業(yè)在流程上比較麻煩，但正是這樣我們才有機(jī)會?！焙蝸喥秸f。

由于國企的特殊性質(zhì)，企業(yè)的考核目標(biāo)往往并不是把企業(yè)和投資人的利益放在第一位，而是更注重社會效益。不過在何亞平看來，這并非意味著國有企業(yè)或者國有企業(yè)的資產(chǎn)不好。很多行業(yè)中的國有企業(yè)比民企擁有更多更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)資源，只要經(jīng)營效率得到提升，國企的未來有著巨大的增長潛力。以張?jiān)Ｆ咸丫茷槔郧耙彩且患倚б婧懿畹膰?，后來海外幾只基金幫助管理層MBO后，連續(xù)多年保持30%的年復(fù)合增長。

“今年我們準(zhǔn)備參與的這家企業(yè)也有這樣的問題，但我們?nèi)匀环浅？春谩Ｋ袃?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)布局也做得非常好。但因?yàn)槭菄?，效益沒有得到釋放，如果管理層持有股份，效益很快就會顯示出來?！焙蝸喥秸f。

上市公司新動力

“我們今年的第三個(gè)布局，就是和上市公司一起做一只資源類的產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模預(yù)期為十億，上市公司出20%-30%的資金，其余通過社會募集?！焙蝸喥秸f。

在國內(nèi)并購市場，以上市公司為主體的并購無論在數(shù)量上還是交易單數(shù)上，依舊占據(jù)市場主流。一方面上市公司資源豐富，對所在行業(yè)非常熟悉，有很好的產(chǎn)業(yè)整合背景，可以利用資本市場，通過發(fā)股、融資、現(xiàn)金支付等方式進(jìn)行并購。在中小板和創(chuàng)業(yè)板的助推下，上市公司也正在加快產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。“中國有兩千多家上市公司，在這方面的潛在需求非常大。”何亞平說。

另一方面是上市公司自身體虛，由于中國資本市場發(fā)展尚不完善，一些公司為上市經(jīng)常過度包裝，上市之后業(yè)績變臉的情況并不少見?！肮镜挠芴摚仨毧客庋a(bǔ)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)做一些并購其實(shí)在某種程度也是迎合它們的需要，通過并購來增加公司業(yè)績，優(yōu)化公司資產(chǎn)?！焙蝸喥秸f。

此外，除了產(chǎn)業(yè)發(fā)展之外，未來上市公司也需要更多考慮運(yùn)用資本手段做強(qiáng)做大。一個(gè)獨(dú)立化運(yùn)作的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以幫助它們更容易獲得一些好項(xiàng)目，而且GP也需要這樣的潛在買方，拓寬項(xiàng)目的退出渠道。何亞平認(rèn)為：“上市公司參與PE是大勢所趨，而且規(guī)模會越來越大。”

盡管中國的上市公司都設(shè)有投資部，但與獨(dú)立的GP運(yùn)作不一樣。如果是一個(gè)獨(dú)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，上市公司只是作為一個(gè)LP，而且GP一般會將其出資比例控制在20%左右，這種關(guān)系下，GP的決策運(yùn)作完全獨(dú)立，和上市公司之間的紐帶也能夠得到保證。

何亞平認(rèn)為，現(xiàn)在中國資本市場PE估值很高，但中國的公司沒有利用好這個(gè)優(yōu)勢?！爸袊袌龉乐蹈?，對于賣方來說可以賣個(gè)好價(jià)錢。另一方面，高估值導(dǎo)致中國上市公司體虛，迫切希望購買其他資產(chǎn)。因此，并購是雙方都愿意做的事?！?/p>

對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，海外并購也是創(chuàng)造價(jià)值的一種方式。不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)在這方面斬獲頗多。2012年，三一重工在德國的一項(xiàng)收購就有弘毅投資的參與。2011年，在裝備制造業(yè)，中國公司海外并購的規(guī)模就達(dá)到60億美元，背后不乏創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。“現(xiàn)在我們也在跟國外的一些投行聯(lián)系，針對我們熟悉的行業(yè)找一些合作的機(jī)會?！焙蝸喥秸f。

掘金礦產(chǎn)

“很多人覺得現(xiàn)在創(chuàng)投不好做，但我們不是這樣。在一些簡單的項(xiàng)目上，我們無法跟大型機(jī)構(gòu)比拼，但在資源行業(yè)和中國西部地區(qū)，我們還是有優(yōu)勢的。”何亞平說。

2003年底，還在聯(lián)創(chuàng)策源的何亞平就開始接觸西部礦業(yè)，他直接參與了西部礦業(yè)調(diào)查和投資的全過程。因此，何亞平對資源領(lǐng)域非常熟悉，資源類項(xiàng)目也是歌石的投資重點(diǎn)。

“投礦就要能吃苦?！焙蝸喥秸f。資源類項(xiàng)目經(jīng)常要到野外進(jìn)行實(shí)地勘察，要下井，而且有礦的地方往往基礎(chǔ)設(shè)施條件非常差。對此，何亞平深有體會。他經(jīng)常從北京飛到成都，然后再坐火車到西昌，然后再坐五六個(gè)小時(shí)的汽車到金沙江。用他的話說，“就像被發(fā)配到一個(gè)地方，然后第二天一大早再回來?！?/p>

如何評估一個(gè)礦的真實(shí)價(jià)值是最困難的環(huán)節(jié)，也是最能體現(xiàn)投資人價(jià)值的所在。以2008年吉林制藥投資濱地鉀肥為例，當(dāng)時(shí)一家知名評估機(jī)構(gòu)給這項(xiàng)資產(chǎn)的估值高達(dá)72億，但在何亞平的眼里它只值2、3億?！爱?dāng)時(shí)我覺得這個(gè)高估值匪夷所思，而最終市場也證明這是個(gè)泡沫。”

資源行業(yè)是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)的行業(yè)，勘探的采礦證很重要，資源評估報(bào)告也很重要，但卻不能全信。投資機(jī)構(gòu)要觀察礦產(chǎn)周邊的情況，根據(jù)地質(zhì)構(gòu)成情況確定采礦成本的高低，開采的難易程度和開采的規(guī)模。如果資源礦的旁邊是懸崖，或者采礦坑道建不大，其價(jià)值就非常有限。隨著國家對環(huán)境保護(hù)的愈發(fā)關(guān)注，還要考慮到采礦區(qū)域的環(huán)保問題。

對于何亞平來說，投資礦產(chǎn)首先心態(tài)要好。“資源行業(yè)的暴利不復(fù)存在，是一個(gè)很穩(wěn)定的行業(yè)，而且看得見盈利?！辟Y源類項(xiàng)目的投資金額差別很大，大部分礦類項(xiàng)目的投資金額集中在五億到十億元人民幣，很少小于一億元?！白龅V產(chǎn)一定要有規(guī)模效應(yīng)，小于一個(gè)億的礦產(chǎn)，雖然投資價(jià)值高，但風(fēng)險(xiǎn)更大。”

在中國，誰找到礦所有權(quán)就歸誰。 “這類早期項(xiàng)目不僅要看專業(yè)能力，還要看運(yùn)氣?！焙蝸喥秸f，“所以，我們不想介入這種早期的勘探項(xiàng)目。我們更多介入的是已經(jīng)看到下面有礦、已經(jīng)在運(yùn)作的項(xiàng)目，屬于中后期階段。”往前段移，要依托大的產(chǎn)業(yè)平臺、大的資源公司，它們有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的勘探技術(shù)，成功的機(jī)會更大。

新生者歌石

“歌石這個(gè)中文名字是我們另一位管理合伙人黃智勇起的。我們覺得挺有意思，投資沒有量化的東西，是門藝術(shù)?！畷璧氖^聽起來好像有那么點(diǎn)藝術(shù)的味道。”

從1999年到2008年，何亞平一直在聯(lián)創(chuàng)策源，從投資經(jīng)理開始做起，然后到投資總監(jiān)，再到合伙人，投資方向一直以資源和傳統(tǒng)行業(yè)為主。在聯(lián)創(chuàng)策源，何亞平參與投資并最終上市的公司有4家，分別是西部礦業(yè)、思源電氣、遠(yuǎn)望谷以及漢王科技，總投資金額超過2.5億元人民幣，平均投資回報(bào)率達(dá)到15倍以上。

2008年，國有背景的聯(lián)創(chuàng)策源實(shí)現(xiàn)完全民營化，更名為上海永宣。也是在這個(gè)時(shí)候，何亞平?jīng)Q定離開，自己創(chuàng)辦一個(gè)投資平臺?！敖?jīng)歷了這么多，我想自己做點(diǎn)事情?！焙蝸喥秸f。

受到2008年金融危機(jī)的影響，想要在市場上募資比較困難。因此，歌石在2009年才正式開始運(yùn)作。解決了融資難題后，如何打造一支好的團(tuán)隊(duì)便成為了何亞平面前的又一個(gè)難題。

“以前曾想過找專業(yè)人士，后來我們認(rèn)為更應(yīng)該培養(yǎng)年輕人。這些人不到30歲，工作了四五年，有一定經(jīng)驗(yàn)，也有激情。投資行業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新，年輕人可能更容易理解這種想法。”何亞平說。

目前，歌石共管理三只基金，規(guī)模在10億元左右，已投資了陽谷智能、大梁礦業(yè)、華源軒、環(huán)能德美、西藏神水、上海昆瑞電子等項(xiàng)目。2012年6月，歌石成立上海歌石物聯(lián)產(chǎn)業(yè)基金，鎖定高新技術(shù)的早期企業(yè)。2013年初，上海坤銳電子獲得歌石1000萬元資金，成為該產(chǎn)業(yè)基金的首個(gè)投資項(xiàng)目。

雖然何亞平在聯(lián)創(chuàng)和在歌石的工作沒有什么大的差別，但在歌石，何亞平希望做出歌石的品牌和特色，讓它有自己的烙印。為了集中基金的專業(yè)優(yōu)勢，歌石把投資重點(diǎn)放在三大領(lǐng)域：一是資源，何亞平解釋說：“這塊業(yè)務(wù)我們比較熟悉，無論是對公司價(jià)值的判斷還是公司未來運(yùn)作提供價(jià)值服務(wù)，都是我們能做好的事?！倍强萍迹饕锤鞣N創(chuàng)新，包括商業(yè)模式、管理模式的創(chuàng)新。三是可持續(xù)發(fā)展，環(huán)保、清潔能源、治污行業(yè)等都存在大量投資機(jī)會。

對于一個(gè)十幾人的投資團(tuán)隊(duì)，決策效率可以非常高，管理方式上也可以更深、更精。“歌石的投資理念是做精品，投資前的討論、決策、判斷，投資后的跟蹤、管理，都要做得很深入?！备鶕?jù)不同的項(xiàng)目，歌石會設(shè)立專門的項(xiàng)目小組，由合伙人帶隊(duì)，再加上一兩個(gè)投資經(jīng)理。

盡管繁忙的工作讓何亞平和他的團(tuán)隊(duì)每天都要加快腳步向前趕，但他仍然樂在其中。據(jù)悉，歌石將在今年擴(kuò)展到近50億元的規(guī)模，而且還將做兩個(gè)大規(guī)模的并購項(xiàng)目。