黃金投資是一場(chǎng)博傻游戲

黃金是一種實(shí)際不產(chǎn)生任何收益，但買家在認(rèn)為其他人未來會(huì)為此支付更高的價(jià)格的期望下所購買的資產(chǎn)。在黃金投資游戲中，通常是“明智的人開頭，蠢蛋收尾”。

黃金近期跌幅創(chuàng)三十年來之最，這讓包括對(duì)沖基金巨頭約翰·鮑爾森在內(nèi)的投資者面臨慘重?fù)p失，巴菲特2012年的股東信對(duì)黃金和生產(chǎn)性資產(chǎn)進(jìn)行了精彩論述，當(dāng)時(shí)金價(jià)超過1700美元每盎司。以下為內(nèi)容節(jié)選。

投資行為被形容為這樣一個(gè)過程：在今天投出資金，預(yù)期未來能收回更多的錢。在伯克希爾，我們對(duì)此要求更高，我們將投資定義為將今天的購買力轉(zhuǎn)移給他人而預(yù)期在未來收到合理的購買力（扣除對(duì)名義收益的稅收）。更簡(jiǎn)潔的說法是，投資是放棄今天的消費(fèi)，為了在以后的日子里能夠有能力更多地消費(fèi)。

在伯克希爾看來，投資有許多種且變化多端，但總體上可以分為三大類——第一類投資：基于貨幣的資產(chǎn)；第二類投資：無法生產(chǎn)出任何東西的資產(chǎn)；第三類資產(chǎn)：生產(chǎn)性資產(chǎn)。

第一類投資是以給定的貨幣計(jì)價(jià)的，包括貨幣市場(chǎng)基金，債券，抵押貸款，銀行存款以及其他工具。大部分基于貨幣的投資被認(rèn)為是“安全”的。事實(shí)上，它們是最危險(xiǎn)的資產(chǎn)之一。

在過去一個(gè)世紀(jì)，這些工具毀了許多國家投資者的購買力，即使是其持有者持續(xù)收到定期的利息和本金支付。此外，這一丑陋的結(jié)果將一直重復(fù)發(fā)生。政府決定了貨幣的最終價(jià)值，但系統(tǒng)的力量不時(shí)會(huì)使他們被制造通脹的政策所吸引，而這類政策經(jīng)常失控。

即使在美國，盡管對(duì)穩(wěn)定貨幣的愿望非常強(qiáng)烈，自我在1965年接管伯克希爾的管理之后，美元仍然貶值了驚人的86%。那時(shí)的1美元的價(jià)值不低于今天的7美元。因此，為了能夠維持購買力，對(duì)于免稅的機(jī)構(gòu)來說，其在這段期間內(nèi)的債券投資收益需達(dá)到年化4.3%。而如果這家機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理認(rèn)為其收到的利息是“收益”的話，那他是在開玩笑。

對(duì)于需要支付稅收的你我來說，情況就更糟了。在同樣的47年時(shí)間段內(nèi)，持續(xù)地對(duì)美國國債滾動(dòng)投資產(chǎn)生每年5.7%的收益。這聽起來很令人滿意。但如果個(gè)人投資者需要支付平均25%的個(gè)人所得稅時(shí)，這5.7%的回報(bào)率以真實(shí)收入衡量毫無收益?？梢姷乃枚悓⑾鳒p投資者1.4%的收益，而不可見的通脹“稅”則超過所得稅的三倍，而投資者很可能只是認(rèn)為所得稅才是其主要負(fù)擔(dān)。盡管我們的貨幣上印有“我們信仰上帝”的語句，但操作我們政府印鈔機(jī)的雙手卻都是人。

當(dāng)然，高利率可以彌補(bǔ)購買者基于貨幣的投資所面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。確實(shí)，上世紀(jì)80年代早期的利率在這方面做得很好。然而如今的利率無法彌補(bǔ)投資者所需承擔(dān)的購買力風(fēng)險(xiǎn)。如今的債券應(yīng)該標(biāo)上警示標(biāo)識(shí)。

因此，在如今的條件下，我不喜歡基于貨幣的投資。即使如此，伯克希爾仍然持有大量此類投資，主要是短期品種。但不管利率怎樣，在伯克希爾，對(duì)充足流動(dòng)性的需求占據(jù)核心位置，且永不忽視。為了滿足這一需求，我們主要持有美國國債，這是在絕大部分混亂的經(jīng)濟(jì)情況下對(duì)于流動(dòng)性唯一可靠的投資。我們目前的流動(dòng)性水平是200億美元：100億美元是我們最低要求。

第二類投資包括的資產(chǎn)是指那些實(shí)際不產(chǎn)生任何收益，但買家在認(rèn)為其他人未來會(huì)為此支付更高的價(jià)格的期望下所購買的資產(chǎn)，這些買家也清楚這些資產(chǎn)永遠(yuǎn)不具有生產(chǎn)性。17世紀(jì)的郁金香就是此類買家的最愛。

這類投資要求有足夠容量的買家市場(chǎng)，而這些買家受到誘惑是因?yàn)樗麄兿嘈胚@一購買市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)大。持有者并非被這些資產(chǎn)的生產(chǎn)力所激勵(lì)，這些資產(chǎn)永遠(yuǎn)不會(huì)生產(chǎn)，而是堅(jiān)信他們?cè)谖磥頃?huì)對(duì)其更渴望。這一類別最主要的資產(chǎn)就是黃金，后者是對(duì)其他所有資產(chǎn)（尤其是貨幣）恐懼的投資者的最愛。然而黃金有兩個(gè)顯著的缺點(diǎn)，用途不廣且不具有生產(chǎn)性。確實(shí)，黃金有一些工業(yè)和裝飾的用途，但此類用途的需求優(yōu)先，且不足以吸收新的產(chǎn)量。同時(shí)，如果你一直持有一盎司黃金，到最后你將仍然只擁有一盎司。

激勵(lì)大部分黃金購買者的動(dòng)機(jī)是他們相信恐懼的等級(jí)將會(huì)增長。在過去的十年，這一想法被證明是正確的。此外，上升的價(jià)格自身會(huì)產(chǎn)生額外的購買熱情，吸引那些認(rèn)為價(jià)格上升證實(shí)其投資理論的購買者。當(dāng)大量投資者涌入時(shí)，這一結(jié)果就自我實(shí)現(xiàn)了，但只是暫時(shí)。

在過去的15年，互聯(lián)網(wǎng)股票和房地產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)證實(shí)了這一理論：起初明智的理論加上廣為宣傳的價(jià)格上升能夠創(chuàng)造出驚人的多余需求。在這些泡沫中，許多起初充滿懷疑的投資者屈服于所謂市場(chǎng)的“證據(jù)”，而購買者群體的擴(kuò)大在一段時(shí)間內(nèi)足以使得這場(chǎng)盛宴持續(xù)。但泡沫吹得大了不可避免會(huì)破裂。那個(gè)時(shí)候那句古老的諺語又將得到證實(shí)：“明智的人開頭，蠢蛋收尾?！?/p>

今天，全球黃金儲(chǔ)量約17萬公噸。假如把它們?nèi)坭T成一個(gè)每面約68英尺的立方體。（設(shè)想它可以輕輕松松地放在一個(gè)棒球內(nèi)場(chǎng)）如果每盎司黃金價(jià)格1750美元，也就是我寫下這些內(nèi)容時(shí)的金價(jià)，這個(gè)立方體的價(jià)值大約9.6萬億美元。我們稱它立方體A。

然后來創(chuàng)造一個(gè)和立方體A價(jià)格相同的立方體B。為此，我們要買下美國所有的耕地（4億英畝，年產(chǎn)值2000億美元），以及16家?？松梨诠荆ㄈ蚶麧欁罡叩墓?，年利潤超過400億美元）。買下這些以后，我們還有1萬億，美元可以用來零花。你能想象到，一個(gè)9.6萬億美元在手的投資者會(huì)選立方體A還是立方體B？

不計(jì)對(duì)現(xiàn)存黃金令人吃驚的估值，目前的價(jià)格讓今天的黃金年產(chǎn)值達(dá)到約1600億美元。買家——不論是珠寶和工業(yè)用戶還是投資者——都必須不斷消化增加的供應(yīng)。這僅僅是為了維持現(xiàn)有價(jià)格的平衡。

一個(gè)世紀(jì)以后，無論可能用哪種貨幣，4億英畝農(nóng)田都會(huì)生產(chǎn)出大量的玉米、小麥、棉花和其他作物，繼續(xù)帶來有價(jià)值的回報(bào)。?？松梨趧t可能分紅數(shù)萬億美元，持有16家這樣的公司會(huì)新增數(shù)萬億美元。而17萬噸黃金既不會(huì)增加規(guī)模，也不能創(chuàng)造任何產(chǎn)品。你可以深情撫摸它，它卻不會(huì)有回應(yīng)。

還得承認(rèn)，當(dāng)距今一個(gè)世紀(jì)的未來人類擔(dān)憂的時(shí)候，可能還會(huì)有很多人蜂擁而上為黃金。但我相信，一個(gè)世紀(jì)過去，目前價(jià)格9.6萬億美元的立方體A這期間的復(fù)合價(jià)值增長率會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及立方體B。

我們的前兩個(gè)資產(chǎn)類別在恐懼情緒達(dá)到頂峰時(shí)最受歡迎。對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰的恐慌將散戶推向貨幣基礎(chǔ)的資產(chǎn)，首當(dāng)其沖的是美國債務(wù)。而且，對(duì)貨幣崩潰的恐慌又將這些散戶推向黃金這種沒有產(chǎn)出能力的資產(chǎn)。2008年底，我們風(fēng)聞的是“現(xiàn)金為王”，當(dāng)時(shí)應(yīng)該配置現(xiàn)金，不應(yīng)持有。同樣地，20世紀(jì)80年代初，我們聽說的是“現(xiàn)金如垃圾”，當(dāng)時(shí)的固定美元投資處于我們記憶中最有吸引力的水平。在這些情況下，需要從眾心理支持的投資者為求得心安付出了代價(jià)。

我自己最青睞的——你知道，就要講到了——是我們的第三類資產(chǎn)：投資于有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，無論是企業(yè)、農(nóng)場(chǎng)，還是房地產(chǎn)。在理想的情況下，這些資產(chǎn)應(yīng)該能在通脹時(shí)期讓產(chǎn)出保持自身的購買力價(jià)值，同時(shí)只需要盡可能最少的新增資本投入。農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)和可口可樂、IBM這樣的很多企業(yè)，以及我們自己的See's Candy（譯注：逾90年歷史的美國老牌糖果與巧克力食品公司）都能滿足這雙重考驗(yàn)。其他特定的公司——比如我們那些受管制的公共事業(yè)公司——都不能通過上述考驗(yàn)，因?yàn)樗鼈冊(cè)谕浀沫h(huán)境下需要大量資本。為了增加收益，它們的所有者必須增加投資。即便如此，第三類投資也仍會(huì)超越毫無生產(chǎn)力和以貨幣為基礎(chǔ)的資產(chǎn)。

一個(gè)世紀(jì)過去，不管那時(shí)的貨幣是黃金、海貝、鯊魚牙，還是（和今天一樣的）一張紙，人們都愿意用他們每日勞作的幾分鐘時(shí)間換來喝一杯可口可樂，或者吃一些See's Candy的花生薄片糖。未來的美國人會(huì)出售更多的商品，消費(fèi)更多的食品，需要的生活空間也比現(xiàn)在多。人們永遠(yuǎn)都會(huì)用自己生產(chǎn)的換取他人生產(chǎn)的。

我們國家的企業(yè)會(huì)繼續(xù)高效地運(yùn)送我們國民需要的商品和服務(wù)。這好比說，這些商業(yè)“奶?！被盍藥讉€(gè)世紀(jì)，產(chǎn)了比以往更多的“牛奶”。它們的價(jià)值不是由交換的中介決定，而是由它們產(chǎn)奶的能力而定。對(duì)奶牛的主人而言，銷售牛奶會(huì)是復(fù)利交易，就像20世紀(jì)道指由66點(diǎn)漲至11497萬點(diǎn)時(shí)那樣（當(dāng)時(shí)也支付了大量的股息）。伯克希爾的目標(biāo)將是增持第一等企業(yè)的股權(quán)。我們首先會(huì)選擇整體持有——但我們也會(huì)通過持有大量可交易股票成為所有者。我相信，任何一段較長的時(shí)間內(nèi)，事實(shí)都會(huì)證明，這類投資在我們考查的三類資產(chǎn)中是長線贏家。更重要的是，它最為安全。