華商基金費鵬：量化投資堅持追求絕對收益

葉輝

風靡海外的主動量化投資，也在中國流行起來。目前市場上已經(jīng)推出19只主動量化基金，但始終是“雷聲大，雨點小”，在投資效果上，并沒有像在國外一樣展現(xiàn)其神奇的威力。華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費鵬認為，國內的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認為，量化投資的核心應該是風控，堅持追求絕對收益。

量化投資重在風控

近幾年，國內基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場人士認為，目前國內的常見“量化”基金，實質上大多是“量化選股”基金，從量化的風險控制到量化的交易，整個決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。

國內著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費鵬對量化投資的A股應用有著自己的心得。他認為，量化投資最大的優(yōu)勢在風險控制上。與傳統(tǒng)的價值投資“越跌越買”的理念不同，他認為量化投資應該是主動對市場風險進行判斷，通過技術分析、量化模型分析等判定風險，在確定風險之后，及時對倉位進行控制，及時止損。

費鵬認為，目前市場上的量化產(chǎn)品將研究的重點放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時的風險響應體系，而從國外的經(jīng)驗看，量化的一大特點就是對風險的預判。因此，華商基金量化投資團隊在吸收國內外先進經(jīng)驗的同時，在模型設計之初，便將核心定為風險控制。

在設計中，華商基金量化投資團隊借助了包括從統(tǒng)計信息學角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場模式（P atter n）的變化、從金融物理學角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計指標的變化、從市場微觀結構出發(fā)的分析師一致預期分歧的變化和趨勢等，構建風險模型，對中短期系統(tǒng)風險進行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、人口與社會的結構性特征、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對長期風險進行定性分析。

量化投資堅持追求絕對收益

提及量化投資，人們就會想到西蒙斯用公式打敗市場的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國內投資市場之后，并沒有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國內發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。

在費鵬看來，國內的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認為，量化投資的核心應該是風控，堅持追求的則應該是絕對收益。

相比而言，目前國內公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設計原理是把價值投資理論通過數(shù)字模型加以表達。在實際測算中，華商基金量化團隊每日漲幅居前的股票中，會有所謂投資價值較少的“垃圾股”，很難通過價值投資理論解釋。

對此，華商量化投資團隊在設計選股模型時，更多的是通過捕捉市場的異常波動，尋找股價波動的非基本面的因素。通過對數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結合基本面研究，通過行業(yè)研究員調研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對隱性信息的補充。

因此，華商基金量化投資團隊在設計產(chǎn)品時，也做出了一些特殊嘗試，爭取絕對收益。費鵬進一步解釋，在產(chǎn)品結構設計上，華商大盤量化基金獨具特色，比如倉位比較靈活，股票投資比例可為0—95%。也就是說，當市場趨勢性下跌時，可以空倉應對。

費鵬認為，Ａ 股量化產(chǎn)品發(fā)展空間大，從目前市場趨勢看，越來越多的基金公司傾向于推出量化策略。他介紹說，相對于海外成熟市場，A股市場的發(fā)展歷史較短，市場有效性偏弱，市場上被錯誤定價的股票相對較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場的無效性，尋找超額收益的潛力和空間就更大。而量化投資策略可以發(fā)揮其紀律性、系統(tǒng)性、及時性、準確性、分散化的特點，捕獲國內市場的各種投資機會。