人民幣匯率形成機(jī)制與跨境人民幣業(yè)務(wù)關(guān)系初探

孫豐山

摘要：隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推進(jìn)，人民幣匯率市場(chǎng)化改革的呼聲漸強(qiáng)。本文剖析人民幣匯率改革與跨境人民幣業(yè)務(wù)的關(guān)系，提出按照漸進(jìn)、可控的原則，協(xié)調(diào)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革及人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；國(guó)際化；關(guān)系

跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大啟動(dòng)以來(lái)，市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率改革的呼聲漸強(qiáng)，認(rèn)為匯率市場(chǎng)化是跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)做大、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的前提，甚至有人提出一步到位的匯率市場(chǎng)化改革措施。對(duì)此，我們通過(guò)研究認(rèn)為，一國(guó)貨幣國(guó)際化并不必然以匯率市場(chǎng)化為前提，但匯率改革進(jìn)程在一定程度上影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程，應(yīng)按照漸進(jìn)、可控的原則，加快人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化進(jìn)程，以推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。

一、人民幣匯率水平及形成機(jī)制與人民幣跨境業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)關(guān)系及作用機(jī)理

（一）匯率水平變化直接影響一國(guó)貨幣跨境使用的效果。影響一國(guó)貨幣跨境流動(dòng)使用的因素有多種，如一國(guó)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國(guó)際貿(mào)易影響規(guī)模、可自由兌換程度等，但從根本上講，其使用范圍的大小取決于該國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定性和可測(cè)性，而反映一國(guó)貨幣幣值的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)就是利率水平和匯率水平，其中前者反映的是一國(guó)貨幣的本幣價(jià)格，后者反映的是以本國(guó)貨幣表示的外幣價(jià)格。在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融全球一體化格局下，二者往往呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系，而且對(duì)一國(guó)貨幣跨境流動(dòng)的影響均較靈敏且動(dòng)態(tài)性較強(qiáng)。不過(guò)，鑒于一國(guó)貨幣跨境流動(dòng)至另一國(guó)一般要經(jīng)過(guò)匯兌方可流通使用，勢(shì)必要進(jìn)行兩種貨幣的對(duì)比計(jì)價(jià)和考量，再者，一國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定性如何直接影響市場(chǎng)主體的持有、投資、儲(chǔ)藏偏好，其價(jià)值反映就是貨幣的匯率水平，所以無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，匯率水平的變動(dòng)對(duì)資金跨境流動(dòng)的影響首當(dāng)其沖。

（二）匯率變動(dòng)與人民幣資金跨境流動(dòng)的傳導(dǎo)關(guān)系。就人民幣而言，人民幣升值及預(yù)期增強(qiáng)，境外投資者積存人民幣的意愿上升，持有人民幣的積極性提高，在賣方市場(chǎng)主導(dǎo)價(jià)格的疊加影響下，人民幣跨境流出就會(huì)加快；人民幣貶值、外匯升值及預(yù)期增強(qiáng)，境外機(jī)構(gòu)持有人民幣的意愿下降，以人民幣支付的動(dòng)力上升，加上買方市場(chǎng)因素的影響，人民幣跨境流入將會(huì)呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。反過(guò)來(lái)，人民幣跨境流動(dòng)也會(huì)在一定程度上作用人民幣匯率的走勢(shì)。若人民幣流出增長(zhǎng)，人民幣收支逆差，國(guó)際外匯市場(chǎng)人民幣供過(guò)于求，人民幣匯率下跌；反之，如果人民幣流入增長(zhǎng)，人民幣收支順差，若國(guó)際市場(chǎng)人民幣供不應(yīng)求，人民幣匯率上升。不過(guò)，鑒于當(dāng)前人民幣參與國(guó)際金融市場(chǎng)交易量小、流動(dòng)性弱，其流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的作用程度還十分有限。

（三）匯率形成機(jī)制是決定一國(guó)貨幣跨境使用程度的重要因素。匯率形成機(jī)制，也就是一國(guó)匯率制度的選擇問(wèn)題。根據(jù)匯率制度的性質(zhì)，一國(guó)匯率制度可分為固定匯率制與浮動(dòng)匯率制。前者特征是匯率基本保持固定不變，即使有所變動(dòng)，也被約束在一個(gè)狹小的限界之內(nèi)；后者特征是匯率不予固定，可以隨著外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)。二者中以市場(chǎng)定價(jià)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度因其開放性、反映靈敏性，使得該機(jī)制承載主體-貨幣的市場(chǎng)導(dǎo)向性和經(jīng)濟(jì)杠桿作用更強(qiáng)，有利于市場(chǎng)主體及時(shí)形成對(duì)該貨幣價(jià)值的測(cè)度和判斷，對(duì)持有者和使用者的吸引力更強(qiáng)，從而使得該貨幣國(guó)際應(yīng)用的范圍也就更廣。一國(guó)貨幣國(guó)際化的最終目標(biāo)是成為世界各國(guó)普遍接受的貨幣資產(chǎn)，即國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，其本質(zhì)要求是該貨幣必須是一種完全可兌換貨幣，而實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全可兌換的重要條件之一就是彈性匯率制度。

二、人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化并非跨境人民幣業(yè)務(wù)的先決條件，但應(yīng)與人民幣國(guó)際化進(jìn)程相輔相成

美元、英鎊、日元等外幣國(guó)際化過(guò)程中，匯率制度都經(jīng)歷了從固定管理、浮動(dòng)管理、到最終市場(chǎng)化的變革歷程，因此，一國(guó)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化并不是該國(guó)貨幣國(guó)際化的必然條件。但是，匯率形成機(jī)制的改革、匯率水平的變動(dòng)，又與貨幣國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)存在相互促進(jìn)的密切關(guān)系，匯率制度市場(chǎng)化改革進(jìn)程與貨幣國(guó)際化進(jìn)程配套同步或超前，則形成相互促進(jìn)的良性關(guān)系，如果滯后或脫節(jié)，則會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題和障礙，影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)。

目前，我國(guó)匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程和跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)的逐步擴(kuò)大，基本遵循了這一規(guī)律。

一是2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革的啟動(dòng)，提高了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的關(guān)注度和接受度，匯率水平在一定程度上反映了人民幣的供需關(guān)系，為國(guó)際貿(mào)易采用人民幣定價(jià)、計(jì)價(jià)結(jié)算提供了參考依據(jù)，從而在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之際跨境貿(mào)易人民幣先行在上海和廣東四城市進(jìn)行試點(diǎn)創(chuàng)造了條件。

二是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算先期試點(diǎn)以及匯率形成機(jī)制改革取得了積極成效后，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)跨境人民幣結(jié)算的需求進(jìn)一步增加，為順應(yīng)市場(chǎng)需求，2010年6月將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大到20個(gè)省（市、自治區(qū)），并同步重啟人民幣匯改，使兩項(xiàng)改革能夠協(xié)調(diào)一致，順利推進(jìn)。

三是一年多來(lái)匯率形成機(jī)制改革的不斷深化，刺激了境內(nèi)外市場(chǎng)主體對(duì)人民幣結(jié)算的需求，推動(dòng)了跨境人民幣結(jié)算規(guī)模的快速增長(zhǎng)。而人民幣跨境資金的加速流動(dòng)，也有利于人民幣匯率形成機(jī)制的形成，使得匯率水平更好地反映人民幣供求關(guān)系，這也為2011年8月將跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)創(chuàng)造了條件。

這種有序協(xié)調(diào)的政策推進(jìn)，既借鑒了境外貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)，又符合我國(guó)國(guó)情特點(diǎn)，同時(shí)跨境人民幣結(jié)算作為人民幣國(guó)際化的起步階段，試點(diǎn)以來(lái)結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)模的快速發(fā)展，在一定程度上印證了這一關(guān)系和規(guī)律。

三、當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制與跨境人民幣業(yè)務(wù)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾和問(wèn)題

隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，交易地域的不斷擴(kuò)散，境內(nèi)外交易主體的不斷增加，以及結(jié)算試點(diǎn)向全國(guó)推進(jìn)，兩者關(guān)系呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性矛盾和問(wèn)題，匯率市場(chǎng)化進(jìn)程滯后于跨境人民幣結(jié)算的市場(chǎng)需求，對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)的均衡、穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)一定影響，對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步深化改革的要求也更加迫切。

（一）人民幣升值預(yù)期不利于跨境人民幣業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展。人民幣匯率形成機(jī)制改革的實(shí)質(zhì)是提高匯率水平形成的市場(chǎng)化程度，而不是匯率水平的簡(jiǎn)單變化。盡管匯改重啟以來(lái)人民幣匯率水平的波幅有所加大，但漲多跌少，單邊升值趨勢(shì)明顯，使得市場(chǎng)存在“人民幣匯改就是升值”的不當(dāng)認(rèn)識(shí)，并加重了人民幣升值預(yù)期。在此情況下，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算面臨投機(jī)者套取匯差和利差的風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展帶來(lái)不利影響。

（二）人民幣匯率波幅較小且鎖定不利于跨境貿(mào)易采用人民幣定價(jià)和計(jì)價(jià)結(jié)算。盡管匯改重啟以來(lái)人民幣匯率波幅加大，按現(xiàn)行規(guī)定，銀行間外匯市場(chǎng)的人民幣兌美元交易價(jià)的日浮動(dòng)幅度為美元交易中間價(jià)上下百分之一，但是波幅較小且鎖定，制約了市場(chǎng)引導(dǎo)外匯資源配置的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮，目前匯率水平不能充分反映市場(chǎng)供求關(guān)系。因此，境內(nèi)外跨境貿(mào)易主體在貿(mào)易合同的洽談中，如果以人民幣進(jìn)行定價(jià)和計(jì)價(jià)結(jié)算，作為主要參考依據(jù)和決定基礎(chǔ)的匯率水平有失公允或大打折扣，計(jì)算結(jié)果必然存在著一定的偏差，不利于雙方鎖定交易成本、較為準(zhǔn)確的測(cè)算盈利水平，進(jìn)而對(duì)雙方采用人民幣結(jié)算造成障礙。

（三）資本項(xiàng)下未完全放開，使得匯率市場(chǎng)化進(jìn)程滯后于跨境人民幣結(jié)算的市場(chǎng)需求。資本項(xiàng)目開放，是匯率市場(chǎng)化改革的必然途徑，同時(shí)，資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算也是人民幣國(guó)家化的重要渠道。目前我國(guó)資本項(xiàng)下已有75%的項(xiàng)目放開，但資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)以及資本項(xiàng)下可自由兌換等領(lǐng)域尚未放開。資本項(xiàng)目未完全放開，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)主要是經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支，這樣既影響匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，同時(shí)也在一定程度上影響了人民幣跨境結(jié)算渠道的暢通，因此目前我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革滯后于跨境人民幣結(jié)算的市場(chǎng)化需求，易使得貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣的政策試點(diǎn)發(fā)生扭曲。

四、人民幣匯率形成機(jī)制改革與跨境人民幣政策協(xié)調(diào)推進(jìn)的政策建議

人民幣匯率形成機(jī)制改革與人民幣國(guó)際化都需要一個(gè)長(zhǎng)期、復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的過(guò)程，絕不能搞速成法急于求成，采取一步到位的改革措施?；趦烧呦嗷ゴ龠M(jìn)的密切關(guān)系，尤其是匯率形成機(jī)制改革的前瞻性，當(dāng)前需按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性的原則，進(jìn)一步加大匯率形成機(jī)制的改革力度，通過(guò)兩者的協(xié)調(diào)配合、統(tǒng)籌推進(jìn)，促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的快速健康發(fā)展，為人民幣國(guó)際化奠定良好的基礎(chǔ)。

（一）加強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)，促進(jìn)跨境人民業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。根據(jù)市場(chǎng)需求變化，在管理上注重引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動(dòng)，一是要避免出現(xiàn)單一升值趨勢(shì)，扭轉(zhuǎn)目前強(qiáng)勁的升值預(yù)期，以減少套利資金的流動(dòng)，提高跨境人民幣業(yè)務(wù)的穩(wěn)健性；二是培育匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)各方采用人民幣規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是要改變我國(guó)部分進(jìn)口企業(yè)采用人民幣結(jié)算的被動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，引導(dǎo)我國(guó)出口企業(yè)進(jìn)一步提高議價(jià)能力，有效改變目前我國(guó)跨境人民幣結(jié)算失衡現(xiàn)狀。

（二）適度放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，為跨境人民幣結(jié)算提供可靠的計(jì)價(jià)依據(jù)。在目前5‰波幅基礎(chǔ)上，逐步放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，使市場(chǎng)交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號(hào)做出反應(yīng)，為跨境人民幣業(yè)務(wù)的定價(jià)和計(jì)價(jià)結(jié)算提供較為準(zhǔn)確、及時(shí)、可靠的參照依據(jù)。

（三）以推進(jìn)資本項(xiàng)目開放為契機(jī)，積極推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。開放資本項(xiàng)目為資本流動(dòng)放行是人民幣國(guó)際化的重要條件，而開放資本項(xiàng)目則需要利率市場(chǎng)化改革和自由浮動(dòng)匯率制度的支持和配合。盡管在實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換前是否必須先完成匯率、利率市場(chǎng)化改革并無(wú)定論，但從美元、日元國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)可以看出，他們?cè)谛假Y本項(xiàng)目可兌換的前后都加快了推進(jìn)利率和匯率形成機(jī)制改革，以為實(shí)施資本項(xiàng)目開放提供緩沖?；谶m應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展及人民幣國(guó)際化需求，近年來(lái)我國(guó)資本項(xiàng)目開放的步伐不斷加大，應(yīng)以此為契機(jī)，積極推動(dòng)人民幣利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，不斷為人民幣走出去積累條件。

（四）進(jìn)一步完善跨境人民幣業(yè)務(wù)管理政策體系，推動(dòng)匯率形成機(jī)制深化改革。在匯率形成機(jī)制改革過(guò)程中，跨境人民幣政策要跟進(jìn)改革，進(jìn)一步完善政策管理體系，如陸續(xù)研究制定個(gè)人人民幣跨境結(jié)算管理辦法、人民幣境外現(xiàn)金流通管理辦法、外商投資人民幣結(jié)算管理辦法（FDI）、境外人民幣投資我國(guó)債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等政策，順應(yīng)市場(chǎng)需求，疏通人民幣跨境流動(dòng)渠道，使人民幣在國(guó)際收支中發(fā)揮更大的作用，更大程度上反映市場(chǎng)對(duì)人民幣的供求狀況，從而發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)匯率的主導(dǎo)作用，促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步深化改革。