逆回購的宏觀作用淺析

作者簡介：潘娜（1991.12-），女，湖北咸寧人，中南大學建筑與藝術學院城鄉(xiāng)規(guī)劃專業(yè)本科在讀，輔修工商管理學

摘要：2012年我國央行頻繁的逆回購操作成為社會熱點話題。業(yè)界人士紛紛撰文發(fā)表想法與意見，或高度肯定，認為這是央行在貨幣政策上的一個重要突破，并能達到預期效果；但是或持懷疑，認為逆回購雖然有許多優(yōu)勢，但也有不足，就效果而言，無法完全取代存款準備金率這一貨幣政策。

本文主要對我國央行2012年的頻繁逆回購操作進行分析，分析其采取逆回購操作的原因，以及對我國宏觀經(jīng)濟的作用效果和影響，探討逆回購在我國的長期可行性。

關鍵詞：貨幣政策；逆回購；存款準備金

相關背景

我國央行在2011年7次上調(diào)存款準備金率，使國內(nèi)很多銀行的資金面緊張，國內(nèi)貨幣市場流動性持續(xù)趨緊[1]。國內(nèi)經(jīng)濟形勢復雜，充滿不確定性。在現(xiàn)有貨幣政策體系下，既要保持貨幣政策穩(wěn)定，又要讓貨幣增長與信貸增長回歸到常態(tài)。隨著2008年國際金融危機發(fā)生，美元持續(xù)貶值，在國際范圍內(nèi)引起了巨大的經(jīng)濟波動。為了緩解美國經(jīng)濟衰退，提高就業(yè)率，美國在2008年11月、2010年11月、2012年9月和2012年12月采取了4輪量化寬松貨幣政策。全球性的量化寬松也隨之到來，并且將持續(xù)相當長的一段時間。

我國央行選擇頻繁進行逆回購操作的原因

為了對沖全球性量化寬松貨幣政策導致的我國過多的外匯儲備，我國央行2011年頻繁上調(diào)存款準備金率，使得市場資金緊張。為了釋放流動性，2012年的逆回購操作無論是金額還是時間都已超過歷史記錄。

當前國內(nèi)經(jīng)濟，雖然有穩(wěn)增長的需求，但也要兼顧未來經(jīng)濟結構的調(diào)整，還要管理好通貨膨脹預期，還要時刻關注國外央行的貨幣政策，全球經(jīng)濟形勢，所以央行釋放流動性的節(jié)奏必然會比較慢。正是這樣的背景，使得央行主要以逆回購的微調(diào)方式來應對，而對于降低存款準備金率則較為謹慎，如果流動性釋放太快，而實體經(jīng)濟無法吸納，最后可能形成滯脹的難堪局面[2]。

我國央行逆回購的宏觀作用與影響

逆回購其主要作用是向市場投放流動性：當央行進行逆回購操作時，央行作為資金的借出方出現(xiàn)，從而使銀行的超額準備金增加，特別是連續(xù)進行逆回購操作時，結果會使得市場資金充裕，市場資金流動性增加，逆回購到期則收回流動性。逆回購是一個期限較短的操作，為了能夠持續(xù)較長時間的向市場投放流動性，央行不得不連續(xù)進行逆回購操作，以對沖即將到期的逆回購，保證市場流動性。隨著逆回購的常態(tài)化，央行的逆回購操作越來越嫻熟，調(diào)控流動性成效顯著。

逆回購對利率也能起到一定的導向作用：逆回購的利率是短期利率，作為基準利率的一種選擇，能影響其他利率。央行逆回購可及時、直接反映利率政策信號，有利于加強市場預期的引導，有利于發(fā)揮市場利率對資金供求的調(diào)節(jié)作用[3]。當人民銀行進行逆回購操作時，其回購利率通常會低于市場上的回購利率，從而會起到抑制市場回購利率上升的作用。但是只是通過短期注入流動性并不能解決資金全面緊張的問題，并不是一定會帶來理想的效果。

逆回購對投資者心理預期也會有一定影響：央行的公開市場逆回購操作本身作為強有力的外部信息，其示范作用會引起投資者對利率和資金面的判斷，從而會形成復雜的市場人氣氛圍。比如，央行2012年6月26日和28日的逆回購，對投資者的預期就不會有太大影響，公眾大多認為此次的逆回購操作就如之前2012年1月17日和19日的那兩次一樣，不會想到央行會將逆回購操作繼續(xù)下去，公眾都普遍預期降低存款準備金率。而隨著央行逆回購操作的不斷連續(xù)滾動操作，其釋放流動性的效果基本上可以取代降低存款準備金率了，公眾對于降低存款準備金率的預期就不再那么強烈了。事實上，隨著央行公開市場逆回購操作越來越受到關注，其對投資者心理預期的影響能力也就會越強。

逆回購對于通貨膨脹與經(jīng)濟增長的影響極其微小：逆回購本身對通貨膨脹的影響十分微小，相對于降準來說，逆回購對流動性的釋放影響范圍對通貨膨脹的傳導很差，所以逆回購是央行盡量避免通貨膨脹而注入流動性的手段。雖然進行了連續(xù)的逆回購操作，但對經(jīng)濟增長的推動作用仍然不是很明顯，其主要原因是逆回購對于降低資金緊缺的作用相比起降低存款準備金率來，要遜色許多，其持續(xù)時間較短。

逆回購的長期可行性探討

逆回購有著見效較快、時間靈活、期限可選、數(shù)量可控、操作可逆、力度可掌的特點。在全球流動性再次進入寬松狀態(tài)之時，國內(nèi)貨幣政策宜保持穩(wěn)定，并提高對金融風險的防范力度。可以預見，逆回購操作將在很長一段時間內(nèi)成為常態(tài)化貨幣政策工具，但這并不代表著傳統(tǒng)貨幣政策會淡出中國貨幣管理當局的視野。畢竟，逆回購投放的流動性是暫時性的，不能支持信貸中長期擴張，也不能為實體經(jīng)濟的發(fā)展提供長久的資金支持。盡管逆回購在流動性釋放方面具有“短、頻、快”的優(yōu)點，并且能夠?qū)崿F(xiàn)短期投放資金的差別化和針對華，但這并不是說在市場流動性高度緊張到需要動用存款準備金政策時，逆回購能夠一直發(fā)揮替代作用。因此，我們應當更加理性地看待央行逆回購操作的常態(tài)化：逆回購無法完全取代降低存款準備金率的。

能夠預見的是，央行除了繼續(xù)用好公開市場操作工具外，也將會加強存款準備金工具與公開市場工具及各種其他貨幣政策工具之間的協(xié)調(diào)配合，強化流動性管理，調(diào)節(jié)貨幣信貸增長，以落實優(yōu)化貨幣政策目標體系，重視保持物價總水平基本穩(wěn)定的目標。

參考文獻

[1] 安宏宇.逆回購[J] .宏觀經(jīng)濟管理， 2012，9：81.

[2] 王大賢. 央行為何偏愛“逆回購”[N].上海證券報，2012，8（13）：4.

[3] 唐杰.逆回購和降準兩種工具不可偏廢[N] .上海證券報，2012，11（7）：F12.