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    頂級(jí)投行低價(jià)吃獨(dú)食

    2013-04-29 00:44:03王亮
    英才 2013年7期
    關(guān)鍵詞:定價(jià)權(quán)高盛費(fèi)率

    王亮

    一向在全球資本市場(chǎng)“呼風(fēng)喚雨”的美國(guó)投行們,為何在香港市場(chǎng)放下了身段,甚至有些卑躬屈膝?

    在美國(guó)本土,高盛、摩根等美國(guó)投行一項(xiàng)IPO的保薦費(fèi)基本是維持在4%-5%;而在香港,他們卻只收1%-2%。

    投行的世界沒(méi)有“慈善”,只有利益。他們動(dòng)機(jī)是:掌控中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

    去年底,從香港市場(chǎng)成功募集232億元的中國(guó)人保(01339.HK)成為全球第四大IPO、近兩年來(lái)全球保險(xiǎn)市場(chǎng)最大IPO、近兩年香港市場(chǎng)最大IPO,其由17家投行(7家中國(guó)投行、10家國(guó)際頂級(jí)投行)組成的奢侈承銷團(tuán)更是史無(wú)前例,一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。然而,國(guó)內(nèi)外投行、發(fā)行人三者圍繞中國(guó)人保的定價(jià)權(quán),上演的“死亡游戲”卻鮮為人知。

    曾親身參與中國(guó)人保H股上市的一位中國(guó)投行負(fù)責(zé)人向《英才》記者回憶當(dāng)時(shí)場(chǎng)景:“高盛等國(guó)際投行就多次以‘投資者只能在他們劃定的價(jià)格進(jìn)場(chǎng)為由,強(qiáng)勢(shì)壓低發(fā)行價(jià)。我們知道他們說(shuō)的不一定是真的,但不妥協(xié),萬(wàn)一國(guó)際投資者不認(rèn)購(gòu)怎么辦?沒(méi)人愿意承擔(dān)這個(gè)責(zé)任?!弊詈螅袊?guó)人保選擇押寶在中國(guó)投行的身上。

    “談不攏,就看哪家投行手里的客戶訂單多,誰(shuí)就掌握定價(jià)權(quán)。好在中國(guó)大陸流入香港的資金由2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的10%,躍升到現(xiàn)在40%。來(lái)自國(guó)內(nèi)投資者的大量訂單,讓中國(guó)人保逃脫這次的圍剿?!边@位投行負(fù)責(zé)人認(rèn)為,中國(guó)投行在香港市場(chǎng)已經(jīng)有了和國(guó)際頂級(jí)投行“叫板”的底氣。

    即便如此,中國(guó)投行還是輸多贏少。前不久在香港成功上市的內(nèi)地某大型金融機(jī)構(gòu)高管還對(duì)《英才》記者表達(dá)了自己的擔(dān)憂:“我們到了香港市場(chǎng)才知道,定價(jià)權(quán)是掌握在國(guó)際投行的手里,什么都得聽人家的?!?/p>

    繼中國(guó)人保后,今年5月在香港上市的銀河證券再創(chuàng)紀(jì)錄,保薦商高達(dá)21家。一位在香港市場(chǎng)摸爬滾打多年的投行老人,言語(yǔ)透著無(wú)奈:“以后只要是上10億美元的IPO,基本承銷商都在10家以上了,費(fèi)率還將越來(lái)越低,現(xiàn)在很多投行老人都去海外定居,不在投行圈混了?!?/p>

    如今,中國(guó)投行和國(guó)際投行在香港市場(chǎng)已經(jīng)是“有你沒(méi)我”,中國(guó)投行想搶奪資產(chǎn)定價(jià)權(quán)首先就是要突破國(guó)際投行的費(fèi)率圍剿戰(zhàn)。

    何以通吃

    外界很少有人知道,在中國(guó)看起來(lái)“挺?!钡膮R豐、德意志銀行等投行,到了美國(guó)馬上淪為二、三流券商。在全球范圍內(nèi),只有高盛、摩根等少數(shù)美國(guó)投行能“通吃”全球資本市場(chǎng)。

    美國(guó)投行通吃的資本或許可以說(shuō)就是低費(fèi)率。“高盛、摩根等美國(guó)投行依靠著本土企業(yè)高費(fèi)率的支持,扛著低費(fèi)率的大旗,橫掃了全球資本市場(chǎng)?!鄙鲜鐾缎欣先艘彩且荒樀牧w慕,在全球,美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量最大、跨國(guó)公司最多,這些跨國(guó)公司走到哪都跟美國(guó)投行打交道,這樣美國(guó)投行有基本的客戶群體。

    “中國(guó)投行走不出去就是因?yàn)闆](méi)根,缺少一個(gè)固定的客戶群體?!鼻笆鱿愀弁缎腥耸空J(rèn)為,中國(guó)投行想成為世界頂級(jí)投行,就要在戰(zhàn)略上為中國(guó)的跨國(guó)企業(yè)提供有價(jià)值的服務(wù)。

    作為“過(guò)來(lái)人”的高盛、摩根等美國(guó)投行自然熟知這種發(fā)展模式的死穴就是資金鏈。他們打低費(fèi)率戰(zhàn)就是為了掐斷中國(guó)投行的“糧道”,使其無(wú)力向外“興兵”。

    今年2月初,某大型央企的一個(gè)定向增發(fā)項(xiàng)目,高盛為了獨(dú)家發(fā)行,費(fèi)率低的只有0.3%??此瀑r本的買賣卻是一筆聰明賬,“獨(dú)吃”0.3%的費(fèi)率怎么也比十幾家投行共享1.5%費(fèi)率好的多。

    高盛吃了“獨(dú)食”,中國(guó)投行卻要收拾殘局。

    “最近就有大客戶找到我們,說(shuō)高盛的費(fèi)率才0.3%,以后咱們都0.3%了啊?!币晃恢袊?guó)大型投行負(fù)責(zé)人氣憤的在《英才》記者面前拍起了桌子:“現(xiàn)在很多中國(guó)大企業(yè)就只信任國(guó)際投行,就不帶中國(guó)投行‘玩,等中國(guó)投行餓死了,定價(jià)權(quán)都被國(guó)際投行壟斷了,還不是任人宰割,他們根本沒(méi)有看清這個(gè)局?!?/p>

    這位投行界人士通過(guò)“頂級(jí)投行”的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn),債券的收益遠(yuǎn)超股票帶來(lái)的收益,因此,他認(rèn)為未來(lái)中國(guó)投行也應(yīng)該把操作周期短、發(fā)行頻率高的債市作為“主餐”。畢竟IPO只有一次,企業(yè)發(fā)債卻沒(méi)有限制。如此多的頂級(jí)投行甘愿為一家企業(yè)上市服務(wù),也多是為了混一臉熟,以后能在企業(yè)債券發(fā)行上有更多斬獲。

    得訂單者得天下

    投行還有一個(gè)原則是:得訂單者,得天下。

    “國(guó)際投資者只認(rèn)利益,不認(rèn)投行?!币晃辉诤M夤ぷ鞫嗄甑哪澄煌缎胸?fù)責(zé)人表示,“國(guó)際投資者都有自己的研究、分析能力,高盛、摩根等美國(guó)投行在香港市場(chǎng)畢竟是‘外來(lái)的和尚,國(guó)際投資者總想聽聽本土投行的分析,中國(guó)投行有他的稀缺性?!?/p>

    一位接近中金高層的人士也印證了這點(diǎn),中金公司以前在香港做IPO項(xiàng)目,從香港拿到的國(guó)際投資者訂單還不及高盛的一半,隨著中金這幾年先后在香港、紐約、新加坡、倫敦等地開了辦公室。“現(xiàn)在中金公司在香港拿到的國(guó)際投資者訂單跟高盛在伯仲之間,甚至偶占上風(fēng)?!?/p>

    據(jù)悉,在今年初,中金公司與摩根、瑞銀在香港一起為某上市公司做定向增發(fā),中金公司拿到的國(guó)際投資者訂單最多,承銷費(fèi)也是拿了大頭的40%,其他兩家頂級(jí)投行分別拿到30%。

    把摩根、高盛等頂級(jí)投行從“家門口”香港市場(chǎng)“打出去”很難,上述人士也坦言,中國(guó)投行想掌握國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)權(quán),至少在香港要和他們平分秋色,接下來(lái)中國(guó)投行才有實(shí)力布局日本、新加坡、韓國(guó)等周邊市場(chǎng),只有這樣中國(guó)投行對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)才能越來(lái)越大。

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