中期資管探路

張力

期貨資管開閘至今，中國國際期貨有限公司（下稱“中期期貨”）一直處于興奮的狀態(tài)。

雖然券商和基金的資管創(chuàng)新被市場(chǎng)熱議，但期貨的資管業(yè)務(wù)卻鮮有問津。

不過，包括中期期貨在內(nèi)的獲得試點(diǎn)資格的期貨公司，無不以最大的熱情，投入到這一新生業(yè)務(wù)中，因?yàn)樗麄兠靼?，這對(duì)未來期貨公司的發(fā)展可能有決定性影響。

2012年9月1日，《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（下稱“《試點(diǎn)辦法》”）正式實(shí)施，11月份第一批18家期貨公司正式獲得資管業(yè)務(wù)資格。目前，獲得資管業(yè)務(wù)資格的期貨公司已經(jīng)達(dá)到20家。

“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)的原則是，準(zhǔn)備好一家放一家，開放力度很大?！敝衅谄谪涃Y產(chǎn)管理中心總監(jiān)高健透露。不過，由于不低于5億元的凈資本以及最近兩次期貨公司分類監(jiān)管評(píng)級(jí)均不低于B類B級(jí)的硬性標(biāo)準(zhǔn)，短期內(nèi)仍會(huì)有很多數(shù)期貨公司被拒之門外。

不過，資管業(yè)務(wù)改變了期貨公司對(duì)單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴，使得期貨公司由之前的場(chǎng)外人士變?yōu)閳?chǎng)內(nèi)參與者，相對(duì)于之前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的價(jià)格惡性競爭，其意義無異于期貨公司的價(jià)值再造。

然而剛剛起步的期貨公司資管業(yè)務(wù)，走得步履蹣跚。期貨資管如何在財(cái)富管理市場(chǎng)中謀得一席之地；“一對(duì)一”的監(jiān)管要求，有可能導(dǎo)致期貨資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)有牌照無業(yè)務(wù)或少業(yè)務(wù)的局面；長期依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致人才儲(chǔ)備不足，如何打造優(yōu)秀的資管業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)等等。這些問題無不是期貨資管發(fā)展的掣肘。

定位

在投資渠道上，監(jiān)管采取了一次性放開的措施，這也決定了國內(nèi)的期貨資管業(yè)務(wù)和國外的CTA（商品交易顧問）基金有一定的區(qū)別。

國外CTA基金投資品種通常是局限于期貨和期權(quán)，但是以目前的《試點(diǎn)辦法》來看，國內(nèi)期貨資產(chǎn)管理投資范圍擴(kuò)大到部分現(xiàn)貨市場(chǎng)，包括股票、債券、基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。

證監(jiān)會(huì)幾乎放開了理財(cái)市場(chǎng)上的主流產(chǎn)品，但大多數(shù)期貨公司依然選擇在自己擅長的衍生品領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。

“中期期貨一直在傳統(tǒng)的衍生品市場(chǎng)背景下發(fā)展，我們肯定先立足期貨市場(chǎng)。”高健說，“雖然證監(jiān)會(huì)給我們的是大資管，但多數(shù)期貨公司基本上會(huì)先從CTA做起，做好之后再做大資管?！?/p>

在他看來，CTA基金也具有追求絕對(duì)收益的特點(diǎn)。例如，收益做到30%到50%，而限虧比例設(shè)置為30%，“這種帶有限虧型浮動(dòng)性收益的產(chǎn)品，肯定會(huì)獲得市場(chǎng)認(rèn)可”。

此外，還可以為保險(xiǎn)、基金等其他大類資產(chǎn)做配置。在高健看來，期貨與固定收益或類固定收益進(jìn)行有效的搭配是最合適的，“因?yàn)槠谪浭怯懈唢L(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的，抵消一部分風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)之后，產(chǎn)品的整個(gè)收益性、穩(wěn)健性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力要加強(qiáng)很 多。”

“可以利用期貨市場(chǎng)最典型的特征——杠桿性，或者做空機(jī)制，根據(jù)投資者需求來定制產(chǎn)品?！备呓≌f。

中期期貨內(nèi)部申報(bào)了大概有300個(gè)產(chǎn)品，經(jīng)過初選只有120個(gè)進(jìn)到產(chǎn)品庫。包括量化投資系列、主動(dòng)投資系列、被動(dòng)投資系列和固定收益系列，而前期中期期貨將主要推量化投資系列和主動(dòng)投資系 列。

高健透露，年后開始運(yùn)作的產(chǎn)品，有的收益已經(jīng)超過7%，最大虧損在3%左右。

從收益來看，確實(shí)趨向保守。

“畢竟是一個(gè)衍生品，衍生品背后的邏輯是杠桿；另外，期貨資管剛剛開放，人才隊(duì)伍、風(fēng)控以及IT架構(gòu)的建設(shè)，還處于一個(gè)初級(jí)階段?！敝衅谄谪浹芯吭撼?wù)副院長王紅英說。

“中期期貨在資管業(yè)務(wù)上投入了很大的人力、物力、財(cái)力。”高健說，“整個(gè)資管業(yè)務(wù)下設(shè)有資產(chǎn)管理中心，負(fù)責(zé)產(chǎn)品的運(yùn)營和運(yùn)作；后臺(tái)有風(fēng)險(xiǎn)管理中心；還有投研團(tuán)隊(duì)給我們的資管業(yè)務(wù)提供支 持?！?/p>

“一對(duì)一”困局

中期期貨3000萬元的資管規(guī)模，卻開了11個(gè)賬戶。目前“一對(duì)一”的監(jiān)管要求，不僅可能會(huì)導(dǎo)致期貨公司出現(xiàn)有牌照無業(yè)務(wù)的局面，而且從根本上限制了期貨資管的產(chǎn)品創(chuàng)新。

多個(gè)賬戶購買同一款產(chǎn)品，然后由同一個(gè)交易員管理多個(gè)賬戶，這是目前中期資管的交易框架。

對(duì)此，高健也頗為無奈，“這是現(xiàn)在‘一對(duì)一專戶理財(cái)?shù)默F(xiàn)狀，沒有什么太好的辦法?！?/p>

而“一對(duì)多”的集合理財(cái)則會(huì)有一個(gè)募集期，資金募集在一起之后投放到同一個(gè)交易系統(tǒng)、交易帳戶下交易。

“我們現(xiàn)在還不能這樣，還是來一個(gè)客戶開一個(gè)賬戶，我們?yōu)橹M(jìn)行投資操作。比如募集3000萬，每個(gè)客戶都是一百萬認(rèn)購，那就得30個(gè)賬戶，也就是我們的交易團(tuán)隊(duì)要管理30個(gè)賬戶?！备呓?說。

值得注意的是，這種模式還帶來了另外一些麻煩。比如：今天買的產(chǎn)品跟昨天買的產(chǎn)品，在收益上是有一些區(qū)別的；此外，一個(gè)交易員同時(shí)在給多個(gè)帳戶下單的時(shí)候，雖然中期期貨在制度上能保證一視同仁，但不能夠完完全全保證技術(shù)層面不出現(xiàn)問題，例如同時(shí)在賬戶上下單的時(shí)候，可能有一個(gè)先有一個(gè)后，這是技術(shù)上的缺陷。

而在“一對(duì)多”的情境下，期貨資管會(huì)大不一樣?！?000萬的資金只需要一個(gè)賬戶，管理效率會(huì)大大的提高，管理的難度也會(huì)大大降低，有利于整個(gè)團(tuán)隊(duì)做大規(guī)模和降低成本。”高健說。

此外，“一對(duì)多”賬戶還可以進(jìn)行多資產(chǎn)配置的投資，提高整個(gè)賬戶的投資效率；而“一對(duì)一”的賬戶則很難進(jìn)行多資產(chǎn)配置。

更為重要的是，“一對(duì)一”限制了期貨公司與其他資管機(jī)構(gòu)的合作以及相關(guān)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

銀行資金一直是資管機(jī)構(gòu)夢(mèng)寐以求的資金來源，期貨也不例外，業(yè)內(nèi)也一直在嘗試跟銀行合作，卻鮮有成功的案例。

“我們現(xiàn)在跟銀行也有一些接觸，接觸的結(jié)果是，前期可能以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為主，按照他們的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，他們做優(yōu)先級(jí)，我們劣后級(jí)。”高健說，但目前“一對(duì)一”的方式跟銀行合作，有一定難度，只能等到“一對(duì)多”的時(shí)候，才可能跟銀行談合 作。

信托公司一度被視為打破“一對(duì)一”模式的希望所在。

“現(xiàn)在信托在股指期貨開戶上沒有問題，但是商品期貨的開戶可能還有一個(gè)過程，而且信托的成本很高。”王紅英說，“信托目前的產(chǎn)品不是特別成熟，反而不如一些基金專戶?！?/p>

人才瓶頸

期貨公司雖然沉淀了20年，但在這個(gè)過程中大部分真正的交易人才已經(jīng)流失出去，甚至有高管出走組建自己的期貨私募。可以說，大多數(shù)期貨公司的資管部門，都面臨著人才瓶頸。

“我現(xiàn)在最關(guān)心的是內(nèi)部投顧、外部投顧能不能融為一體的問題?！备呓≈毖圆恢M。所謂的外部投顧就是目前大量存在的期貨私募。

“期貨私募有自己的特點(diǎn)，因?yàn)槠鸩奖容^早，對(duì)市場(chǎng)的理解能力和交易能力目前普遍比期貨公司資管要高一個(gè)層次?！蓖跫t英說。

“過去由于單一經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的體制原因?qū)е氯瞬帕魇ВF(xiàn)在期貨資管開閘，正好人才可以回流，每個(gè)期貨公司都會(huì)跟各種私募高手展開合作，中期也非常歡迎這類投資高手來加盟?！备呓≌f。

不過，一位期貨私募基金經(jīng)理表示：“從私募到陽光化需要一個(gè)過程?！?/p>

另一家期貨公司的中層人士亦表示：“雖然期貨資管開閘，但自己還是想離職到外面成立自己的私募。”

不過，在王紅英看來，未來期貨公司資管才是期貨財(cái)富管理的主流。“國內(nèi)的期貨私募規(guī)模小，基本上是一個(gè)億左右的規(guī)模，生存狀況并不樂觀，很多沒有好的品牌以及好的銷售團(tuán)隊(duì)，更沒有很好的研究團(tuán)隊(duì)，他們也很愿意跟期貨公司合作，比如說私募做一個(gè)產(chǎn)品，期貨公司幫他去銷售和推廣，然后他的很多策略期貨公司可以幫他去設(shè)計(jì)。”

不過，期貨資管與期貨私募相比，必然存在激勵(lì)不足的問題。但在高健看來，私募陽光化很重要的一點(diǎn)是信譽(yù)增值，“很多私募可能都需要這 個(gè)?！?/p>

“與私募合作的各種模式都在探討?！备呓≌f，“但如果期貨公司沒有一個(gè)更好的機(jī)制，培養(yǎng)出自己的優(yōu)秀的交易團(tuán)隊(duì)；或者沒有一套很好的機(jī)制，把外面的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)吸納到公司來一起，期貨資管就容易淪為私募的‘跑道?！?/p>

在他看來，自建團(tuán)隊(duì)仍是目前市場(chǎng)的主流，“中期正是采用自我組建團(tuán)隊(duì)的模式，優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)可控、便于管理?！?/p>

目前中期期貨整個(gè)資管團(tuán)隊(duì)有100多人，其中，產(chǎn)品設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)40多人。