國(guó)內(nèi)天使投資發(fā)展現(xiàn)狀及相關(guān)政策建議研究

自1985年中國(guó)第一家VC/PE投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)立以來(lái)，到目前為止已經(jīng)有20多年的發(fā)展歷史了。期間經(jīng)過(guò)了1991年科技部的號(hào)召，1998年全國(guó)政協(xié)一號(hào)提案的呼吁，以及2007年政府引導(dǎo)基金方案的實(shí)施，特別是2009年創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的啟動(dòng)。目前，中國(guó)VC/PE行業(yè)處在一個(gè)“十字路口”，大量政府出資的VC機(jī)構(gòu)以及政府引導(dǎo)的VC機(jī)構(gòu)，都紛紛轉(zhuǎn)向經(jīng)典的私募股權(quán)投資（即PE）模式，而放棄了政府支持創(chuàng)業(yè)投資的本源。從科技部每年的《創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》分析，自2005年以來(lái)所有VC機(jī)構(gòu)單個(gè)項(xiàng)目投資資金最低額都是在1000萬(wàn)元以上。

從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)分析，必須扭轉(zhuǎn)目前VC投資轉(zhuǎn)向經(jīng)典私募股權(quán)投資的現(xiàn)象，否則到2020年中國(guó)建成創(chuàng)新型國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)只能是空談而已。

國(guó)內(nèi)天使投資現(xiàn)狀

通過(guò)對(duì)華東、華北、西南、華中、華南、東北、西北等幾大區(qū)域有代表性城市的調(diào)研，總結(jié)出如下目前中國(guó)天使投資的現(xiàn)狀及其特點(diǎn)。

投資機(jī)構(gòu)方面天使投資的特點(diǎn)。從調(diào)研的實(shí)證分析，目前國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)從事天使投資的大約有六類：專業(yè)性小型孵化基金、國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)（基金）、外資的天使投資者、私人的天使投資者、專業(yè)的天使投資基金。專業(yè)性小型孵化基金以天津市孵化器的孵化基金、深圳南山區(qū)孵化基金、成都市風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)中心孵化基金、深圳清華研究院的創(chuàng)業(yè)投資公司、武漢洪山區(qū)孵化基金和華中理工大學(xué)孵化基金為代表，它們都是小型基金，資金總量最多不超過(guò)1000萬(wàn)元人民幣，投資的項(xiàng)目都是天使級(jí)的項(xiàng)目。

國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)（基金）以上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州天使投資基金等為代表。還有大量國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)，早些年基本上都是以天使級(jí)項(xiàng)目為起步進(jìn)行投資的，自2005年以來(lái)都紛紛轉(zhuǎn)向了PE。其中，上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司是做天使投資項(xiàng)目最多的機(jī)構(gòu)，是一家真正符合VC投資規(guī)律機(jī)構(gòu)。它堅(jiān)持政府支持原則與定位，以母基金的模式按照有限合伙制原理，先后發(fā)起了20只子基金，用6億元的資金帶動(dòng)引導(dǎo)了社會(huì)30億元的資金，一共投資了300多個(gè)項(xiàng)目，其中90%為早期項(xiàng)目。該模式值得國(guó)家深層次總結(jié)與推廣。

德同、軟銀等外資機(jī)構(gòu)都明確表示根本就不可能做天使投資，啟明創(chuàng)投是極少數(shù)外資機(jī)構(gòu)在做天使投資的代表。

專業(yè)的天使投資基金，以上海大學(xué)生創(chuàng)業(yè)基金會(huì)為代表。5年來(lái)，該基金以5億元資金堅(jiān)持每個(gè)項(xiàng)目的投資為30萬(wàn)元，這在全國(guó)大概是唯一的一家真正做天使投資的基金——共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而不要收益。如果全國(guó)能夠有20家這樣的機(jī)構(gòu)的話，中國(guó)的天使投資一定能夠獲得規(guī)模化發(fā)展。

從國(guó)內(nèi)科技園區(qū)孵化器（創(chuàng)業(yè)中心）做天使投資的整體來(lái)看，目前只有少數(shù)幾家科技園區(qū)有孵化基金，如武漢東湖創(chuàng)業(yè)中心孵化基金、天津市孵化器孵化投資公司、成都市風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)中心的孵化投資基金、深圳南山區(qū)的孵化基金、上海楊浦創(chuàng)業(yè)中心等。但是有的孵化基金決策機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制還屬于行政性質(zhì)的，如有的孵化基金需要到某某主任辦公會(huì)議，甚至是黨組會(huì)議上進(jìn)行決策之后才能夠投資，從而帶來(lái)了天使投資又不天使的部分扭曲。

全國(guó)大多數(shù)科技園的孵化器基本上都淪為房地產(chǎn)物業(yè)管理公司了，雖然有的叫孵化園，實(shí)際上還有房地產(chǎn)開發(fā)的證書，有的名義上有幾十萬(wàn)平米的孵化場(chǎng)地，財(cái)務(wù)也是收支兩條線，但實(shí)際上是以創(chuàng)業(yè)中心里的企業(yè)的納稅多少作為他們的獎(jiǎng)勵(lì)基點(diǎn)，所以他們孵化出的企業(yè)絕大多數(shù)都是創(chuàng)業(yè)三五年之后的，有的都已經(jīng)創(chuàng)造出近千萬(wàn)級(jí)的稅收企業(yè)了。

大學(xué)科技園（孵化器）天使投資的特點(diǎn)。從課題組調(diào)研的典型案例看，首選模式應(yīng)該是深圳清華研究院的模式，研究院本身有各種各樣的技術(shù)平臺(tái)，可以提供各類技術(shù)服務(wù)，同時(shí)還有投融資服務(wù)，成效非常好。

其次是武漢華中理工大學(xué)“孵化器+孵化基金”為代表的模式，有著自主決策投資的權(quán)利，運(yùn)作成效也值得學(xué)習(xí)和推廣。但是這種模式較清華研究院模式來(lái)說(shuō)，其技術(shù)平臺(tái)顯得有所欠缺。

第三是僅有孵化器但缺少天使資金的模式，以深圳航天研究院、四川大學(xué)科技園、成都電子科技大學(xué)科技園、哈爾濱工業(yè)大學(xué)科技園等為代表。這些研究院已經(jīng)產(chǎn)生了具有很好市場(chǎng)前景的科技成果，但是沒(méi)有天使資本的投資使得這些成果仍然淪為原來(lái)的科研模式，即研究開發(fā)——等待轉(zhuǎn)移或投資——落后——再研發(fā)……的循環(huán)。

初步結(jié)論

如上所述，目前國(guó)內(nèi)做天使投資的主力軍仍然是國(guó)有資本，但是國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)做天使投資一般會(huì)遇到三重障礙：首先是投資后的服務(wù)成本太高。一般投資后服務(wù)的工作量是投資前的5倍，有時(shí)甚至還要更多，國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)往往難以承受這么大的工作壓力。其次是國(guó)有資產(chǎn)管理體制的制約。隨著VC投資機(jī)構(gòu)劃歸國(guó)有資產(chǎn)管理部門管理，國(guó)資委依據(jù)實(shí)業(yè)資產(chǎn)的理論、方法和模式來(lái)管理投資資金，要求每年保值增值，導(dǎo)致大家紛紛轉(zhuǎn)向做PE。第三是國(guó)內(nèi)天使投資人才缺乏。盡管近十年來(lái)中國(guó)VC/PE行業(yè)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，但是投資人才還是非常緊缺，從事天使投資的人才就更是鳳毛麟角了。

國(guó)內(nèi)VC投資機(jī)構(gòu)以及科技園區(qū)、大學(xué)科技園，是天使投資發(fā)揮價(jià)值的最佳場(chǎng)所，囿于投資資金的缺乏以及科技成果轉(zhuǎn)移的產(chǎn)權(quán)機(jī)制，很多優(yōu)秀的科技成果難以創(chuàng)造出其應(yīng)有的高科技產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的價(jià)值。為此，國(guó)有VC投資機(jī)構(gòu)以及科技園的孵化器和大學(xué)科技園都急切盼望國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策，能夠像美國(guó)SBA的SBIC計(jì)劃或者以色列YOZMA計(jì)劃那樣，以政府財(cái)政資金設(shè)計(jì)出適合天使投資規(guī)律需要的模式，給以配套的支持。

民間資本基本以經(jīng)典的私募股權(quán)投資為本。從調(diào)研來(lái)看，民間資本對(duì)于什么是天使投資根本沒(méi)有概念，但是它們面臨著轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，也都希望選擇好的科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資。不過(guò)它們急切希望通過(guò)稅收抵扣優(yōu)惠政策來(lái)引導(dǎo)投資行為的轉(zhuǎn)變。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)的調(diào)研，政府將來(lái)扶持的天使投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以小型機(jī)構(gòu)為主并優(yōu)先與孵化器結(jié)合。以深圳清華研究院、天津市孵化器的孵化基金、成都市科技風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)中心孵化基金等為案例，比較其他VC投資機(jī)構(gòu)的投資行為，這些小型天使投資基金的資金有限，只能夠投資小型項(xiàng)目，同時(shí)還有孵化物理空間，再配合完善的投后服務(wù)，天使價(jià)值的發(fā)揮成效將會(huì)更好于其他投資機(jī)構(gòu)。

建立海外天使投資支持計(jì)劃也將是中國(guó)發(fā)展天使投資計(jì)劃的重要組成部分。幾十年來(lái)各國(guó)在國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力上，都是以國(guó)際科技合作開發(fā)以及獲得先進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)移為開端，并都已經(jīng)取得了很好的經(jīng)驗(yàn)。日本在上個(gè)世紀(jì)60年代曾拿出60億美元將國(guó)外半個(gè)世紀(jì)的發(fā)明都買了回去，免費(fèi)供本國(guó)企業(yè)使用。類似的例子還有近些年以色列的磁石計(jì)劃等。可見在促進(jìn)天使投資發(fā)展的進(jìn)程中，必須將海外天使投資納入其中。

促進(jìn)中國(guó)天使投資發(fā)展的建議

天使投資對(duì)于中國(guó)發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，都有著極其重要的戰(zhàn)略意義。

依據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀和對(duì)問(wèn)題的分析，建議以長(zhǎng)期債權(quán)資金方式委托做天使投資，出臺(tái)“關(guān)于促進(jìn)我國(guó)天使投資發(fā)展的政策”，內(nèi)容包括以下方面。

厘清天使投資的概念。天使投資一般是指針對(duì)（科技企業(yè)）創(chuàng)業(yè)早期階段的投融資行為。創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)一般指在中國(guó)境內(nèi)依據(jù)《公司法》，經(jīng)過(guò)合法注冊(cè)的初創(chuàng)企業(yè)。企業(yè)創(chuàng)立不到兩年，其商業(yè)行為可能還處于構(gòu)思階段或者是研發(fā)階段，或者剛剛推出新產(chǎn)品及服務(wù)等的階段（生物醫(yī)藥領(lǐng)域除外）。在創(chuàng)業(yè)早期，這些企業(yè)的現(xiàn)金流往往是負(fù)的，資金需求量大約在幾萬(wàn)到200萬(wàn)元人民幣之間，投資周期為1～3年（生物醫(yī)藥領(lǐng)域的除外）。天使投資者是指有投資實(shí)力（一般至少能夠承擔(dān)得起幾萬(wàn)到200萬(wàn)元之間的損失）的個(gè)人、投資實(shí)體、VC機(jī)構(gòu)、PE機(jī)構(gòu)、外資機(jī)構(gòu)等。天使投資的組織模式可以是個(gè)人、俱樂(lè)部、協(xié)會(huì)、網(wǎng)絡(luò)等形式。

特殊性領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)以生物醫(yī)藥領(lǐng)域企業(yè)為代表。其早期階段較一般科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)周期長(zhǎng)，時(shí)間周期約5年左右，投資資金量往往達(dá)到500萬(wàn)元人民幣。

在財(cái)政政策方面，建議國(guó)家每年拿出一定的資金作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的天使投資扶持資金。

凡是符合規(guī)定的天使投資行為，政府給以資金配套，原則是與配套的天使投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而不享受利益。基本條件是：符合國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計(jì)劃以及資金的有效用途。政府財(cái)政資金以該項(xiàng)目天使行為需要資金比例的50%給以配套。政府配套的資金，以委托給配套的天使投資或者管理，政府在其中不享受表決權(quán)、管理權(quán)益；以天使投資基金會(huì)的模式進(jìn)行管理；一般以長(zhǎng)期債權(quán)為工具，到期償還本金加上該年度期內(nèi)的利息即可。政府的資金，一般僅僅針對(duì)創(chuàng)業(yè)不到1年企業(yè)的天使投資進(jìn)行配套，為期最長(zhǎng)為3年。

而對(duì)于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國(guó)家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過(guò)了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時(shí)融進(jìn)其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國(guó)家法律的企業(yè)，政府資金將禁止給以支持。

在稅收政策優(yōu)惠方面，建議國(guó)家對(duì)主動(dòng)進(jìn)行天使投資的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，以稅收優(yōu)惠的方式進(jìn)行鼓勵(lì)。凡是符合本規(guī)定的天使投資行為，政府給以稅收減免優(yōu)惠?；緱l件是：符合國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范疇；早期創(chuàng)業(yè)階段；有科技含量；有可行的工作計(jì)劃以及資金的有效用途。符合規(guī)定的天使投資者，一旦資金投入并持有兩年以上者，給予稅收（個(gè)人所得稅、公司所得稅等）50%或100%的減免。稅收優(yōu)惠減免的方式，是以第二年的稅收抵扣方式進(jìn)行，即獲得了天使投資的認(rèn)定，將在其第二年的稅收中額扣除減免。天使投資的商業(yè)行為，一定是針對(duì)創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)進(jìn)行投資的。作為天使投資，一旦投入資金，其持有股份的時(shí)間至少在兩年以上，并獲得政府指定的專家機(jī)構(gòu)認(rèn)定之日起，第二年就可以享受稅收減免的優(yōu)惠。

對(duì)于非合法的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、非國(guó)家規(guī)定的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)范圍、已經(jīng)過(guò)了創(chuàng)業(yè)早期階段的企業(yè)、在享受天使投資期間同時(shí)融進(jìn)其他資金的企業(yè)、將天使投資資金作為再投資的企業(yè)、其他違反國(guó)家法律的企業(yè)，政府將取消稅收優(yōu)惠支持。

在財(cái)政資金使用決策機(jī)制方面，建議政府委托（或組建）專門的機(jī)構(gòu)管理這筆資金，聘請(qǐng)各類專家，組成一個(gè)專門的專家委員會(huì)，就政府財(cái)政資金使用進(jìn)行決策。對(duì)于天使投資的對(duì)象，必須要求有：科技創(chuàng)新成果、相應(yīng)的工作計(jì)劃以及資金使用的具體計(jì)劃等。

在稅收優(yōu)惠的決策機(jī)制方面，建議發(fā)改委與稅務(wù)總局共同組建一個(gè)專家機(jī)構(gòu)，對(duì)符合規(guī)定的天使投資行為且已經(jīng)投資項(xiàng)目持股2年以上的天使投資者，以投資額為基準(zhǔn)，給予50%（最高可達(dá)100%）稅收抵扣，稅收抵扣以所得稅方式進(jìn)行減免的條件給以稅收優(yōu)惠政策。

為了更好地保障天使投資計(jì)劃，建議發(fā)改委組建全國(guó)天使投資的管理機(jī)構(gòu)，就財(cái)政資金配套以及稅收抵扣等政策，進(jìn)行全國(guó)范圍的統(tǒng)一協(xié)調(diào)；在全國(guó)劃分華東、華南、華中、西南、西北、東北、華北等七大區(qū)域?qū)嵤┕芾砼c規(guī)范；優(yōu)先以科技園區(qū)孵化器、創(chuàng)業(yè)中心、科技成果轉(zhuǎn)化中心、大學(xué)科技園、專業(yè)性孵化器等為對(duì)象；優(yōu)先考慮3～5年以上經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)投資者、以及3～5年以上企業(yè)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)者，還有以外資帶進(jìn)科技項(xiàng)目者等；全國(guó)統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)，將研究財(cái)政配套資金的回收及考評(píng)指標(biāo)，以及政府稅收優(yōu)惠的價(jià)值考評(píng)等事項(xiàng)。

關(guān)于跨國(guó)天使投資資助計(jì)劃，建議發(fā)改委與商務(wù)部、外匯管理局、海關(guān)總署等合作，就專門的跨國(guó)天使投資行為制定優(yōu)惠政策。對(duì)于資金總量不超過(guò)200萬(wàn)美元的，購(gòu)買海外先進(jìn)科技專利的投資、對(duì)于海外研發(fā)型并且享有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的投資、對(duì)于海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、并購(gòu)海外創(chuàng)業(yè)早期科技企業(yè)的投資、參與到大學(xué)科研院所的基礎(chǔ)研究計(jì)劃的投資等，政府給以同比例的外匯配套，以及給以相當(dāng)于投資額出口退稅收優(yōu)惠支持。