A股重啟：重裝上路還是帶病開閘

王韶輝

盡管6月21日有證監(jiān)會官員表示A股重啟并無確定時間表，但高懸8個多月的靴子落地時，還是在股票市場上砸出了一個“深坑”。

6月18日，證監(jiān)會召集各券商投行部門負責(zé)人舉行“新股發(fā)行體制改革培訓(xùn)會”，監(jiān)管層要求各家券商做好IPO（首次公開發(fā)行）重啟準(zhǔn)備。市場傳出，最快開閘時間為7月份。一天后的6月19日，上證綜指探出今年新低，滬指報2143.45點，下跌15.84點，跌幅0.73%；創(chuàng)業(yè)板指收于1067.63點，下跌0.49%。緊接著20日上證綜指跌破2100點整數(shù)關(guān)，收于2084.02點，較前一交易日大跌59.43點，跌幅2.77%。

市場悲觀氣氛濃厚，不斷有股民在網(wǎng)絡(luò)上表達對此時重啟IPO的激憤觀點。那么，重啟IPO是重大利空還是市場情緒宣泄？

情緒宣泄還是重大利空？

當(dāng)市場處于2200點以下時，重啟IPO是否是明智選擇？兩方觀點爭論不休。一方觀點認(rèn)為在今年基本上處于最低點時重啟新股發(fā)行，無疑會使股市加劇失血；另一方觀點認(rèn)為有利于中長期投資利益的實現(xiàn)。

申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明對《新財經(jīng)》記者表示：“發(fā)行新股是資本市場的基本功能，什么時候發(fā)、怎么發(fā)其實和股市點位沒有必然聯(lián)系。股市行情好的時候新股可以發(fā)得高一點，行情差的時候發(fā)得價格低一點。對于有2000多家上市公司的市場來說，增加10個、20個甚至100個上市公司可能影響也不是太大?！?/p>

但A股市場暫停8個多月，加上近期市場持續(xù)下跌，重新啟動新股發(fā)行還是容易引發(fā)人們的擔(dān)心。尤其在監(jiān)管層表示今后不會調(diào)控發(fā)行節(jié)奏后，投資者擔(dān)心可能會出現(xiàn)600多家排隊企業(yè)一擁而上的局面，如果出現(xiàn)這種局面確實會對市場產(chǎn)生一定沖擊。

至于是否能帶來中長期的投資機會，桂浩明覺得關(guān)鍵還要看什么樣的公司將會上市?！靶碌钠髽I(yè)上市必然會提供新的投資標(biāo)的，如果價格定位合理，企業(yè)狀況良好，確實會增加一些投資機會。但是如果把關(guān)不嚴(yán)，上市的公司質(zhì)量不高，甚至出現(xiàn)欺詐上市，類似像萬福生科的情況，恐怕對市場的打擊就會非常大。所以說公司上市即可能提供機會，也可能帶來風(fēng)險，兩方面都應(yīng)該考慮。”

從A股歷史上7次IPO重啟的情況來看，重啟當(dāng)日市場表現(xiàn)跌多漲少，總的來說跌幅有限；從IPO重啟一個月內(nèi)市場走勢看，7次中有6次出現(xiàn)一定幅度上漲。因此，按照經(jīng)驗只要首發(fā)融資規(guī)模不是過大，IPO對市場的影響基本為中性。

但是此次市場反應(yīng)如此劇烈，也讓市場有人懷疑是否有做空的力量參與其中。桂浩明認(rèn)為，理論上此次消息出來后股市大幅下挫中并不存在惡意做空的行為，“因為這次并沒有出現(xiàn)大規(guī)模融卷做空的增加，另外，從股指期貨來看，最近幾天空單數(shù)量實際還是下降的，所以不能說有人惡意做空”。

“對于股票市場來說，長期不發(fā)新股是不正常的情況，市場應(yīng)該對IPO重啟做出積極的理解，不發(fā)新股并不會使股市變好，B股3年沒有發(fā)新仍然表現(xiàn)低迷，關(guān)鍵問題是用什么方法來發(fā)，所以這次發(fā)行制度改革大家都很關(guān)注?！惫鸷泼髡f。

對此次IPO重啟備受詬病的一點就是“帶病重啟”，市場上頗多觀點認(rèn)為新股發(fā)行制度改革并未觸及實質(zhì)，在這種情況下重新開閘發(fā)行新股也只是平添A股的病態(tài)，而對未來上市公司質(zhì)量信心的缺失是引起此次股市大跌的重要心理因素。

另外，桂浩明認(rèn)為近期銀行間市場資金緊張才是股市大跌的最主要因素，機構(gòu)把資金撤到回購市場上去了，是造成股市失血非常重要的原因。

重裝上路還是帶病開閘？

6月7日，證監(jiān)會發(fā)布《新股發(fā)行改革方案征求意見稿》（下稱《征求意見稿》），征求意見截止時間是6月21日。這被市場解讀為IPO重啟的前奏，也是市場對此次新股發(fā)行制度改革感到失望的源頭。

證監(jiān)會副主席姚剛坦言，目前社會各界對《征求意見稿》的批評主要集中在三個點：一是審核權(quán)還在證監(jiān)會，二是發(fā)行條件修改沒有涉及，三是發(fā)審委制度沒有改動。由于把核準(zhǔn)制、持續(xù)盈利能力作為發(fā)行條件，發(fā)審委制度都由《證券法》規(guī)定，在《證券法》未修改之前不能違背，因此，現(xiàn)階段只能在法律原則下盡力推動各環(huán)節(jié)的透明？度。

現(xiàn)階段新股發(fā)行制度改革思路體現(xiàn)了“寬進嚴(yán)管，推動市場化”的總體思路。監(jiān)管層表示主要體現(xiàn)在四個方面：不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏、取消對詢價的具體要求、新股發(fā)行價格放開并取消25%規(guī)則、配售方式放開且給券商配售權(quán)。

為了保證上市企業(yè)質(zhì)量，加強監(jiān)管，打擊粉飾上市的行為，此次《征求意見稿》中有三條嚴(yán)厲措施。

一是破發(fā)延長限售股鎖定期。公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，則持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。

二是招股書預(yù)披露后不得更改。招股書預(yù)披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。在審核過程中，如發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請材料中記載信息自相矛盾、或就同一事實前后存在不同表述且有實質(zhì)性差異的，將被中止審核。

三是上市當(dāng)年虧損不受理申請。上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，證監(jiān)會將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門立案稽查。

近期，IPO申報企業(yè)節(jié)奏已經(jīng)逐漸回歸正常。6月以來，有11家公司的首次新股發(fā)行申請被證監(jiān)會受理，其中創(chuàng)業(yè)板7家公司，滬深主板、中小板4家。

第一家重啟IPO的上市企業(yè)應(yīng)該在已過會的83家企業(yè)中出現(xiàn)。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，83家企業(yè)預(yù)計募集資金規(guī)模合計約為558億元，其中，預(yù)計募資額在10億元以上的有5家公司，除陜西煤業(yè)和中郵速遞兩家公司分別預(yù)計募資172.51億元和99.78億元之外，余下的海天醬油、喬丹體育、中材節(jié)能3家公司預(yù)計募資額均在20億元以下。其中，擬在滬市掛牌的有10家、深市掛牌的有30家、創(chuàng)業(yè)板掛牌的有43家。

隨著海外資本市場的逐漸活躍，今年以來赴美、赴港上市企業(yè)逐漸增多。桂浩明認(rèn)為，A股重啟后即使馬上遞交材料，正式掛牌上市可能也要兩年之后了，對于很多計劃到境外上市的企業(yè)而言，應(yīng)該不會因為A股重啟IPO又掉頭回來。

另外，對于A股長期存在的新股高倍市盈率發(fā)行的狀況，此次經(jīng)過嚴(yán)格審查后重啟會不會進一步強化市場“大新”概念，也受到關(guān)注。或許弱市重啟發(fā)行后，A股也將不再是“打新”的圣地。