未來投資關(guān)鍵詞：年期錯(cuò)配&周期錯(cuò)配

對中國人來說，未來幾年最重要的不是賺錢，而是守住風(fēng)險(xiǎn)門戶。如果在中國有一套以上的房子，筆者會(huì)出手套現(xiàn)。如果是成功人士，筆者會(huì)選擇資金出海。估計(jì)幾年后可以在中國買到便宜得多的資產(chǎn)。

這兩年作公開演講時(shí)，筆者被問最多的問題是，“我們手頭那點(diǎn)錢，該怎么辦才好”。

房價(jià)還在升，但是越來越多的人對房地產(chǎn)泡沫抱有戒心。股價(jià)不停地跌，不過抄底的人不斷被進(jìn)一步下跌所“斬首”。錢放在銀行里則利率太低，百姓感受到的物價(jià)上漲，好像比統(tǒng)計(jì)局的CPI高出一截。專家們不斷在警示金融風(fēng)險(xiǎn)，至于經(jīng)濟(jì)不好則是所有人都能看到的。這錢，到底應(yīng)該放在哪里？

筆者沒有投資的水晶球，斗膽對全球形勢作一分析，看官姑且聽之。

全世界已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)收水的時(shí)期。2009年開始，各國央行大肆擴(kuò)張銀根，打造出了一個(gè)超低利率和流動(dòng)性泛濫的時(shí)代。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入“退出量化寬松”的倒計(jì)時(shí)，貨幣政策的鐘擺已轉(zhuǎn)向另一邊。這個(gè)過程估計(jì)非常漫長，期間會(huì)有反復(fù)，但是一個(gè)時(shí)代的結(jié)束已經(jīng)開始。

同時(shí)，各經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇周期卻不相同。美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇跡象最為明顯，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)充其量只是溫和加速，不確定卻有明顯下降。歐洲躲過了銀行流動(dòng)性危機(jī)，結(jié)構(gòu)性財(cái)政收支不平衡并未解決，就業(yè)市場競爭力不足依然如故，離復(fù)蘇尚有相當(dāng)距離。日本在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)運(yùn)作下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)隨匯率貶值而增強(qiáng)，但是企業(yè)投資和民間消費(fèi)仍然信心不足。

四大經(jīng)濟(jì)體中，最尷尬的是中國。別國去杠桿時(shí)，中國在增杠桿，養(yǎng)大了地方債務(wù)和影子銀行兩只妖魔。等我們的政策空間大體消失了，經(jīng)濟(jì)下滑了，美聯(lián)儲(chǔ)開始退出了?？纯唇裉熘袊姆績r(jià)、物價(jià)、杠桿和“金融創(chuàng)新”，資金流向美國是有道理的。

在筆者看來，目前中國的資金投資環(huán)境并不理想。銀行的儲(chǔ)蓄利率被人為壓低，資金存入銀行只能被通脹吞噬價(jià)值。理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)好過定期存款，但是理財(cái)產(chǎn)品（尤其是高收益產(chǎn)品）的隱含風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)比想象的大。股票市場連跌數(shù)年之后，一些股票的估值有一定吸引力，但是排山倒海的新股和大小非套現(xiàn)，令基本面因素迷失。

房地產(chǎn)，乃中國老百姓的主要投資載體，在過去幾年也為投資者創(chuàng)造出豐盛的回報(bào)。但是中國房地產(chǎn)估值與國際標(biāo)桿愈行愈遠(yuǎn)。中國房地產(chǎn)泡沫，在一線城市表現(xiàn)為房價(jià)過高，在三線城市表現(xiàn)為庫存過大。房地產(chǎn)有泡沫，不代表泡沫馬上會(huì)破（筆者甚至認(rèn)為今后12個(gè)月房價(jià)有進(jìn)一步上升的空間）。但是當(dāng)流動(dòng)性環(huán)境由盛轉(zhuǎn)衰時(shí)，房市離見頂不遠(yuǎn)了。一旦房價(jià)開始下跌，筆者認(rèn)為不少城市會(huì)出現(xiàn)成交量急跌的現(xiàn)象，那時(shí)賣房套現(xiàn)未必容易。今年6月中國人民銀行導(dǎo)演的錢荒，實(shí)際上是重大的政策信號(hào)，中國的金融去杠桿已經(jīng)開始，只是市場需要時(shí)間才能慢慢體會(huì)到。

中國靠出口、基建拉動(dòng)的增長模式，已經(jīng)差不多走到了盡頭，而新的消費(fèi)拉動(dòng)的增長模式尚未成型。城鎮(zhèn)化的確是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的好故事，然而從政府到百姓再到市場都將注意力放在如何花錢上，其實(shí)真正的障礙在資金來源上。無論土地財(cái)政還是國企分紅，利益所在，其進(jìn)程恐怕比想象的慢。筆者相信，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起碼需要若干年，甚至更長時(shí)間。而且古今中外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中極少有不經(jīng)歷衰退甚至危機(jī)而完成的。

此次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，可謂是逆風(fēng)而行，因?yàn)榻鹑谌ジ軛U同時(shí)發(fā)生。過去十年中國人民銀行在擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表、信用膨脹上所為遠(yuǎn)超過美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本銀行，堪稱QE王。一旦貨幣環(huán)境開始收縮，流動(dòng)性開始下降，貨幣的乘數(shù)效應(yīng)自然遞減。這種緩慢收縮未必一開始便對經(jīng)濟(jì)、企業(yè)、金融構(gòu)成沖擊，更像“溫水煮青蛙”的積聚過程。經(jīng)濟(jì)各部門對流動(dòng)性收縮的敏感度不同，壓力承受能力不同，自救能力也不同。當(dāng)壓力積聚到一定程度，個(gè)別行業(yè)、部門（高杠桿的地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)開發(fā)商是兩個(gè)最弱環(huán)節(jié)）可能率先出事，并可能帶來連鎖反應(yīng)。

如此大環(huán)境，恐怕對多數(shù)人來講都是投資生涯中第一次見到的，可借鑒的經(jīng)驗(yàn)不多。筆者認(rèn)為今后幾年的投資策略應(yīng)圍繞兩個(gè)關(guān)鍵詞展開：年期錯(cuò)配和周期錯(cuò)配。

年期錯(cuò)配，指的是目前中國經(jīng)濟(jì)部分部門的長債短借。這是一種十分危險(xiǎn)的投資策略，一旦流動(dòng)性環(huán)境逆轉(zhuǎn)，資金鏈出事是大概率事件。而且由于近年的“金融創(chuàng)新”，中國的信用風(fēng)險(xiǎn)被捆綁在一起，“火燒連營”絕非天方夜譚。筆者認(rèn)定幾年后中國會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金為王的局面，那時(shí)候的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)比目前低許多。

周期錯(cuò)配，指的是世界各國的經(jīng)濟(jì)周期開始個(gè)別發(fā)展，危機(jī)后幾年各地經(jīng)濟(jì)一榮俱榮、一損俱損的局面已經(jīng)改觀，各國經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)種類和風(fēng)險(xiǎn)呈脫鉤狀態(tài)。此時(shí)美國經(jīng)濟(jì)的升溫和復(fù)蘇，不確定性最小。歐洲的債務(wù)危機(jī)問題并未真正解決，不過銀行流動(dòng)性危機(jī)告一段落。中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型期，又面臨去杠桿，未來幾年的不確定性最大。

基于上述判斷，如果筆者在中國有一套以上的房子，筆者會(huì)出手套現(xiàn)。如果筆者是成功人士，筆者會(huì)選擇資金出海，美股、美房，日本商業(yè)物業(yè)和幾年后希臘的資產(chǎn)對筆者均有吸引力，不少全球性大公司的股票估值也合理。筆者寧愿被通脹抽水，也要多留現(xiàn)金，估計(jì)幾年后可以在中國買到便宜得多的資產(chǎn)，同時(shí)關(guān)注城鎮(zhèn)化及消費(fèi)題材下的有盈利門檻的直接投資。對中國人來說，未來幾年，最重要的不是賺錢，而是守住風(fēng)險(xiǎn)門戶。

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