阿里金融突圍

黃嵩

阿里巴巴的資產證券化已經報到中國證監(jiān)會審批，這將是中國第一例小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者貸款證券化，對中國解決中小企業(yè)融資困境，亦具有榜樣意義。

阿里巴巴的三個平臺，阿里巴巴（B2B）、淘寶（C2C）、天貓（B2C），商戶絕大多數都是小微企業(yè)甚至個人，這些客戶基本上都得不到傳統(tǒng)金融的貸款支持，發(fā)展受到資金約束，進而也約束了平臺提供商阿里巴巴集團的發(fā)展。也正因此，三年前，阿里巴巴掌門人馬云就公開說：“如果銀行不改變，阿里將改變銀行?！?/p>

阿里小貸是當前中國解決中小企業(yè)融資困境的一個成功標桿，但這種小貸模式的阿里金融存在一個致命的局限，即小貸公司不能像銀行一樣吸收存款，除資本金外，只能從銀行融入資金。而根據銀監(jiān)會頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。阿里小貸的進一步發(fā)展，受到了資金來源的限制。如果沒有新的辦法，阿里金融顯然難以擔負馬云所言的“支撐整個未來”的使命。

一個辦法是申請銀行牌照。但銀行牌照的申請不是短時間能夠實現的，能否申請下來也存在極大不確定性。

另外一個辦法是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉。此前阿里巴巴通過信托計劃進行了嘗試。但由于信托計劃的私募性質，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發(fā)展的需求。

資產證券化應是阿里巴巴解決資金來源的最佳渠道。資產證券化由于可采取公募，且發(fā)行的產品是標準化、高流通性的證券，投資者眾多，因此可進行大規(guī)模融資，且融資成本也比信托計劃要低得多。

阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產證券化，是因為存在制度障礙。阿里小貸的特點是“期限短、隨借隨還”，而所發(fā)行的資產支持證券則期限較長，因此存在期限錯配。

而最近中國證監(jiān)會正式頒布的《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，允許以基礎資產產生的現金流循環(huán)購買新的基礎資產方式組成基礎資產池，為阿里巴巴資產證券化提供了可能。

此次阿里巴巴的資產證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專項資產管理計劃”，以此貸款組合為基礎，向投資者發(fā)行50億元證券，其中40億元的優(yōu)先證券由社會投資者購買，阿里巴巴購買10億元的次級證券。這些證券的償付來自于50億元貸款組合的本息償還，優(yōu)先證券先于次級證券償還。通過優(yōu)先/次級的分檔，優(yōu)先證券的信用級別得以提高，從而能夠降低融資成本。

通過資產證券化，事實上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發(fā)放新的貸款。換句話說，這40億元貸款的中小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，獲得了資本市場的融資渠道。

在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購買新的貸款，即“基礎資產產生的現金流循環(huán)購買新的基礎資產方式組成基礎資產池”，如此循環(huán)，一直到證券到期。由此，短期貸款和長期證券的期限錯配問題得以解決。藉此，阿里巴巴得以用更大規(guī)模的貸款來支持客戶的發(fā)展，反過來進一步促進阿里巴巴自身的發(fā)展。

京東、蘇寧、騰訊等電商企業(yè)，也已經或者正準備進入小額貸款領域，阿里巴巴的資產證券化無疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來源問題，率先探了一條路。而電商企業(yè)的小額貸款，是提供給電商平臺上的小微企業(yè)和網商個人創(chuàng)業(yè)者。因此，資產證券化成了解決小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者融資難的有效手段，是金融更好地為實體經濟服務的有效方式。

此次阿里巴巴資產證券化，是證券公司資產證券化領域，第一個中小企業(yè)貸款證券化案例，也是中國中小企業(yè)貸款證券化的第二次實踐，并把基礎資產擴展到了微型企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者?？梢韵嘈?，中小企業(yè)貸款證券化將在解決中國中小企業(yè)融資困境方面起到越來越重要的作用。