誰(shuí)在對(duì)資本Say no

陳豫

全球有超過(guò)600家大眾融資平臺(tái)，行業(yè)規(guī)模從2009年的5.3億美元增加到2012年的27億美元。研究預(yù)計(jì)，2013年大眾融資總額抵達(dá)到50億美元。

OPM（Other Peoples Money）代價(jià)太高，碧山高端旅游（WILD CHINA）創(chuàng)始人張玫深有體會(huì)，她曾明確表示，不愿花那么高的代價(jià)去用別人的錢。因此，碧山旅游目前沒有融資計(jì)劃。

2013年3月，原拉手網(wǎng)創(chuàng)始人吳波開始自己的第七次創(chuàng)業(yè)，打造全新O2O平臺(tái)“美加樂(lè)”。越挫越勇的他卻宣布：“這次創(chuàng)業(yè)，我們不接受任何VC的投資?！?/p>

在中概股普遍私有化退市的浪潮下，越來(lái)越多的企業(yè)選擇對(duì)資本說(shuō)不。但是，在融資難的大環(huán)境下，拒絕VC投資的企業(yè)將如何破局？

上市公司私有化退市是為了擺脫資本的掣肘，大部分打算重組后再在A股或者港股啟動(dòng)IPO，開啟新一輪增長(zhǎng)和發(fā)展。其間，資本的作用必不可少。但是，也有一些企業(yè)選擇私有化則是以企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展為重，而非單純地對(duì)資本說(shuō)不。

用別人的錢代價(jià)太高

張玫是云南人，1990年底從哈佛商學(xué)院畢業(yè)后加入麥肯錫，2000年進(jìn)入旅游行業(yè)，2005～2011年在美國(guó)生活。此后，張玫女士帶著丈夫和孩子選擇回國(guó)創(chuàng)辦碧山。她最渴望的不是資金，而是能和自己有著相同理念的戰(zhàn)略投資合伙人。這些人有著行業(yè)內(nèi)廣泛的人脈和影響力，對(duì)事業(yè)壯大能起到關(guān)鍵性作用。在她看來(lái)，財(cái)務(wù)投資者往往比較短視，且要求的回報(bào)率較高，不顧企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，以最終套現(xiàn)退出為最終目的。

在拉手網(wǎng)時(shí)，吳波曾多次以強(qiáng)悍的融資能力自詡。他28天籌夠了1000萬(wàn)美元風(fēng)投資金，并且在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)融資超過(guò)1.66億美元，在國(guó)內(nèi)團(tuán)購(gòu)行業(yè)中數(shù)額最高。但是，其1999年創(chuàng)辦的焦點(diǎn)網(wǎng)在資本的脅迫下最終被賣給了搜狐，接下來(lái)的視頻網(wǎng)站TVix.cn和拉手網(wǎng)讓吳波最終對(duì)資本寒了心。吳波此次創(chuàng)業(yè)做O2O零售品牌“美加樂(lè)”，規(guī)模已不是吳波主要追求的目標(biāo)，更重要的是要把每一步走踏實(shí)，“一個(gè)店開不好，何談一百個(gè)，未來(lái)的趨勢(shì)一定是小而美?！?/p>

新東方創(chuàng)始人兼CEO俞敏洪曾多次公開聲稱，把新東方做上市很后悔。繼2012年遭受美國(guó)證券監(jiān)管部門（SEC）調(diào)查、做空機(jī)構(gòu)渾水質(zhì)疑之后，高速增長(zhǎng)的新東方突然出現(xiàn)虧損。

新東方公布的2013財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)（2012年9～11月）顯示，雖然營(yíng)收1.65億美元，同比增長(zhǎng)30.4%，但單季虧損約1577萬(wàn)美元，而上年同期的凈利潤(rùn)為331萬(wàn)美元。利潤(rùn)率的下滑乃至出現(xiàn)虧損，是因?yàn)樾聳|方開設(shè)了更多培訓(xùn)中心導(dǎo)致成本上升。新東方高層曾透露，由于應(yīng)對(duì)SEC的調(diào)查，對(duì)擴(kuò)張規(guī)模的控制注意不足，略顯盲目，由此產(chǎn)生的建設(shè)、人員成本對(duì)公司的盈利水平造成影響。

新東方于2012年9～11月間，增加了18家培訓(xùn)中心，總數(shù)達(dá)到744家；注冊(cè)學(xué)員總數(shù)達(dá)到50.55萬(wàn)人。激進(jìn)擴(kuò)張的后果是部分培訓(xùn)中心的關(guān)閉和裁員，而這一切正是企業(yè)正常發(fā)展遭資本綁架后的惡果。

私有化后尋找“同道人”

6月28日，在美國(guó)資本市場(chǎng)闖蕩3年多后，為了轉(zhuǎn)型，七天連鎖酒店集團(tuán)終以退市謝幕。

七天創(chuàng)始人、聯(lián)席董事長(zhǎng)鄭南雁曾表示，私有化的主要原因是七天的股價(jià)和市盈率被低估，私有化后更有利于七天未來(lái)靈活化經(jīng)營(yíng)。除了估值過(guò)低之外，鄭南雁也曾坦言，大股東及管理層有新的經(jīng)營(yíng)想法，但須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意，程序上束縛了管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造性。

據(jù)悉，七天連鎖酒店將一改此前舒適經(jīng)濟(jì)型酒店的定位，還謀劃創(chuàng)建數(shù)個(gè)中端酒店品牌，并進(jìn)軍高端酒店市場(chǎng)，迅速轉(zhuǎn)型為多品類的高端酒店集團(tuán)。企業(yè)在艱難轉(zhuǎn)型之際，選擇私有化退市并非簡(jiǎn)單地對(duì)資本說(shuō)不。七天連鎖酒店私有化的主體是七天原股東與全球著名的PE機(jī)構(gòu)新組建的鉑濤酒店，而鉑濤酒店集團(tuán)的股權(quán)比例中，凱雷投資占20%多，紅杉資本占10%多。

鄭南雁曾表示，七天連鎖之所以選擇凱雷，除了其是全球規(guī)模最大的投資基金之一，凱雷創(chuàng)始人之一的丹尼爾

德安尼羅曾是國(guó)際知名酒店集團(tuán)萬(wàn)豪國(guó)際的金融和戰(zhàn)略決策人，在酒店行業(yè)有著廣泛的人脈和影響力。而紅杉資本則一直關(guān)注酒店行業(yè)，熟悉酒店公司的運(yùn)營(yíng)。

這與創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)碧山旅游意欲尋找戰(zhàn)略合伙人的意圖不謀而合。

文思海輝同樣如此。據(jù)稱，以私募股權(quán)投資巨頭黑石集團(tuán)為首的財(cái)團(tuán)向文思海輝提供了超過(guò)6.6億美元的私有化收購(gòu)資金支持。知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人冀勇慶曾表示，私有化后的文思海輝不會(huì)再受到眾多條條框框的限制，管理層也可以在PE巨頭黑石的主導(dǎo)之下進(jìn)行激烈的重組，比如大規(guī)模關(guān)閉不盈利的工廠和業(yè)務(wù)，大規(guī)模裁員，進(jìn)行全方位的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等。

融資困局待破解

對(duì)于大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金仍然是短缺的。自國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中小企業(yè)生存環(huán)境惡化，轉(zhuǎn)型升級(jí)荊棘滿路。

對(duì)于從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，在目前的金融環(huán)境下融資成本太高。而短視且逐利的VC又惹人生厭，選擇對(duì)資本說(shuō)不的企業(yè)如何才能解決好融資難題呢？

2012年，大眾融資業(yè)在全球發(fā)展得非常迅速。專注于大眾融資業(yè)務(wù)的研究公司Massolution最近的一項(xiàng)研究數(shù)據(jù)顯示，全球有超過(guò)600家大眾融資平臺(tái)，行業(yè)規(guī)模從2009年的5.3億美元增加到2012年的27億美元。Massolution公司的研究預(yù)計(jì)，2013年大眾融資總額將達(dá)到50億美元。

但是，亞洲擁有世界一半以上的人口，卻不能很好地接受大眾融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年，亞洲通過(guò)大眾融資平臺(tái)的融資額（3300萬(wàn)美元）僅占全球融資總額的1%；而大眾融資在北美2012年的融資額高達(dá)16億美元，在歐洲也達(dá)到9.45億美元。

多位投行人士稱，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，大眾融資還是一個(gè)陌生的詞匯，更遑論知名度高的可靠平臺(tái)了。中國(guó)人更愿意找自己熟悉了解的人來(lái)融資，而不愿意在公開的大平臺(tái)上進(jìn)行融資。在中國(guó)創(chuàng)業(yè)者圈子內(nèi)，人脈和資源仍然是頭等重要的。

同時(shí)，大眾融資配套立法問(wèn)題同樣復(fù)雜，如要推廣則面臨強(qiáng)大的監(jiān)管困境。一名投行人士直言，聽到大眾融資這個(gè)詞，第一個(gè)想到的便是非法集資。

近期頗具知名度的曾成杰非法集資案在中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資困境下，也極具代表性。在房產(chǎn)開發(fā)商曾成杰的故鄉(xiāng)湘西吉首，巨大的資金缺口是制約當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，政府曾公開支持民間融資行為。

但是，當(dāng)民間集資發(fā)展到一定程度時(shí)，相應(yīng)的法律法規(guī)及導(dǎo)向不能配套健全，監(jiān)管失位，激進(jìn)的民間融資就滑入了非法集資的范疇，導(dǎo)致了曾成杰極具爭(zhēng)議的結(jié)局。

眾所周知，海底撈沒有上市，但是現(xiàn)金流卻很優(yōu)異，除了經(jīng)營(yíng)好之外，所處的行業(yè)特性也是一個(gè)原因。2012年下半年至今，零售業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，但是在股價(jià)跌跌不休之際，零售股卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本增持，產(chǎn)業(yè)資本看重的正是其優(yōu)異的現(xiàn)金流。

分析人士稱，在現(xiàn)如今融資難的困境下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就會(huì)向能產(chǎn)生良好現(xiàn)金流的行業(yè)集中，以破解融資困境。對(duì)于私有化退市的企業(yè)，重組的一個(gè)重點(diǎn)也是寄望于能帶來(lái)巨額現(xiàn)金流入的子行業(yè)，或者是創(chuàng)造一種能夠帶來(lái)良好現(xiàn)金流入的商業(yè)模式。