艱難開局

劉林

2013年經(jīng)濟(jì)開局可謂喜憂參半，出口出現(xiàn)超預(yù)期反彈，投資平穩(wěn)中有所上升，但工業(yè)和消費(fèi)卻意外出現(xiàn)大幅回落，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。

1-2月工業(yè)增加值結(jié)束了此前連續(xù)4個月的回升，同比僅增長9.9%，較2012年12月下降0.4個百分點(diǎn)，是2010年以來同期最低水平。1-2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長只有12.3%，較2012年12月大幅下降2.9個百分點(diǎn)，是2005年以來同期最差表現(xiàn)。

出口也可能沒有看上去那么美，存在一定虛高成分。其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及歐美整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況并不支持如此高的出口增長，這存在熱錢和套利資金假借貿(mào)易渠道流入的可能。

雖然2013年財政支出會有所擴(kuò)大，但力度并不很大，經(jīng)濟(jì)的弱勢開局依然需要貨幣政策持續(xù)寬松的支持。

出口沒看上去那么美

出口一改以往低迷的態(tài)勢，出現(xiàn)超預(yù)期的改善。1-2月，出口累計同比增長23.6%，遠(yuǎn)高于2012年同期的6.9%。出口真的已經(jīng)像數(shù)據(jù)顯示的那樣強(qiáng)勢回歸了嗎？目前來看，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和歐美經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)似乎并不支持如此強(qiáng)勁的出口。

“海關(guān)出口數(shù)據(jù)高增長需要謹(jǐn)慎理解”，平安證券固定收益部研究主管石磊指出，“因?yàn)槠渑cPMI新出口訂單、工業(yè)出口交貨甚至進(jìn)口數(shù)據(jù)都不一致。”高盛高華資深中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇也認(rèn)為，整體工業(yè)增長的放緩表明，1-2月份真實(shí)的出口增長并沒有看上去那樣強(qiáng)勁。

莫尼塔首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇暢告訴記者，中國臺灣、韓國等經(jīng)濟(jì)體對中國的進(jìn)口數(shù)據(jù)與海關(guān)公布的中國對它們的出口并不匹配，所以近期出口可能存在虛高。

究竟是什么原因?qū)е铝诉@種矛盾？宋宇表示，不能排除出口商通過高報出口數(shù)據(jù)以協(xié)助外匯流入的可能性。

石磊認(rèn)為，“可能是套利機(jī)制引發(fā)的，很多套利需要外匯貸款，而外匯貸款又需要貿(mào)易背景?！?012年6月以來，外匯貸款增速開始持續(xù)攀升，至2013年2月已達(dá)34.10%，增速翻了一番。當(dāng)前中國的強(qiáng)勢出口中可能含有很大規(guī)模的熱錢，它們假借貿(mào)易渠道流入。

不過，外需也確實(shí)是有所回升的。主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)過2012年的放緩和政策放松后，自2012年末開始重新進(jìn)入回升軌道，美國私人部門經(jīng)濟(jì)也在好轉(zhuǎn)。雖然2012年四季度美國整體經(jīng)濟(jì)增速只有0.1%，但這主要是由于政府支出削減造成的，美國的私人消費(fèi)和投資都有不同程度的改善。1-2月份，中國對美出口增速接近15%，是2012年以來較好的水平，這表明，出口增速維持在15%應(yīng)該是較為真實(shí)的。

消費(fèi)仍是主導(dǎo)

與出口的“超預(yù)期增長”不同，消費(fèi)卻出現(xiàn)了大幅回落。1-2月社會消費(fèi)品零售總額同比增長只有12.3%，較2012年12月大幅下降了2.9個百分點(diǎn)，是2005年以來同期最差水平。

消費(fèi)一般都很穩(wěn)定，短期內(nèi)如此大幅度的下降可能有突發(fā)和偶然的因素?！胺锤瘮《窢幍挠绊懕仁袌鲱A(yù)期的更大”，宋宇表示，這推動了零售的大幅下降。春節(jié)期間，公務(wù)宴請大規(guī)?？s減，餐飲業(yè)不如往日紅火，高檔煙酒也量價齊跌。數(shù)據(jù)顯示，1-2月餐飲收入從2012年12月15.1%下降至8.4%，商品零售也從15.2%下降至12.8%。

與消費(fèi)對比鮮明的是，固定資產(chǎn)投資（非農(nóng)戶）同比增長21.2%，較2012年末上升0.6個百分點(diǎn)。三大投資領(lǐng)域中，制造業(yè)投資下滑勢頭沒有穩(wěn)住，1-2月較2012年末跳降5個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資明顯回升，房地產(chǎn)開發(fā)投資也從2012年末的16.2%大幅反彈6.6個百分點(diǎn)至22.8%，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，延續(xù)了2012年3月以來的回升勢頭，并突然加快，從2012年末的13.72%大幅反彈近10個百分點(diǎn)至23.20%。

投資和消費(fèi)的一漲一跌，是否意味著主導(dǎo)2013年經(jīng)濟(jì)增長的拉動力將從消費(fèi)轉(zhuǎn)向投資。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2012年對GDP貢獻(xiàn)最大的是消費(fèi)，其對GDP增長貢獻(xiàn)4個百分點(diǎn)，投資則貢獻(xiàn)3.9個百分點(diǎn)。

“主導(dǎo)2013年經(jīng)濟(jì)增長的，仍將是消費(fèi)，”中國銀行高級經(jīng)濟(jì)師周景彤告訴記者，“三大需求對GDP的貢獻(xiàn)預(yù)計會繼續(xù)維持2012年的格局。”

光大證券首席宏觀分析師徐高表示，“投資增速看似不錯，但持續(xù)性可能不強(qiáng)。投資增長的持續(xù)性取決于政府對基建投資的態(tài)度，如果未來政策不再對基建投資發(fā)力，那么總投資增速很可能會減慢?！?/p>

從結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)投資的暫時加速或難以延續(xù)。國泰君安房地產(chǎn)行業(yè)首席分析師李品科對2013年房地產(chǎn)投資增速的預(yù)測仍維持在16.5%。在她看來，在建增速仍未明顯回升，使得投資尚且難以快速明顯地回升，同時，新一輪調(diào)控也使開發(fā)商的觀望情緒上升。

至于消費(fèi)，雖然提倡勤儉節(jié)約和反腐會繼續(xù)在一定程度上抑制高檔餐飲與禮品、公務(wù)出行等，但專家認(rèn)為，這還不足以改變消費(fèi)穩(wěn)定增長的趨勢?！拔磥硐M(fèi)品零售同比增速繼續(xù)大幅下挫的可能性小”，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，“反腐措施帶來的集團(tuán)消費(fèi)和公款消費(fèi)環(huán)比大幅下降的效應(yīng)可能已經(jīng)體現(xiàn)。”

“擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)的宏觀政策方向還沒有改變，”周景彤表示，“而且，前兩個月的汽車和家電銷售仍然較旺?！?/p>

貨幣收緊為時尚早

綜合來看，2013年中國經(jīng)濟(jì)可謂艱難開局。“遠(yuǎn)見杯”中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示，一季度GDP的預(yù)測均值僅為8%，與2012年四季度7.9%的實(shí)際增長相當(dāng)。因此，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，要穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)，政策還有必要維持既有寬松程度，緊縮為時尚早。

2013年財政政策的力度有所加大，政府工作報告中把赤字目標(biāo)從2012年的8000億元上升至2013年的1.2萬億元。不過，中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇向記者表示，“實(shí)際的赤字?jǐn)U大沒有那么多。根據(jù)2012年預(yù)算數(shù)，綜合財政收入和支出，財政赤字為10700億元。所公布的財政赤字8000億元，實(shí)際已經(jīng)考慮了調(diào)入2700億元‘中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金?！?/p>

根據(jù)已公布的2013年預(yù)算草案，從中央預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金調(diào)入的數(shù)量為1000億元。由此得出，2013年財政赤字實(shí)際擴(kuò)大只有2300億元。

中央財政赤字雖然較上年增加3000億元，但整體水平與2010年相當(dāng)。蘇暢認(rèn)為，在GDP規(guī)模擴(kuò)大的背景下，相同數(shù)量財政赤字對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用相應(yīng)降低。根據(jù)Wind匯總的數(shù)據(jù)，以7.5%的增長目標(biāo)計算，2013年GDP將是2010年GDP的1.39倍，中央財政赤字占GDP的比重也相應(yīng)地從2010年的2.1%降至2013年的1.5%。

楊志勇認(rèn)為，2008年底開始實(shí)施新一輪積極財政政策以來，擴(kuò)大財政支出的工具已經(jīng)得到了充分發(fā)揮。持續(xù)的擴(kuò)大財政支出，效力會大打折扣。

目前來看，雖然2月信貸和社會融資總量的增長速度出現(xiàn)下滑，并低于預(yù)期，但還不能就此斷言貨幣政策有所收緊。工商銀行一位支行經(jīng)理告訴記者，2月份接到總行通知，要求均衡放貸，避免1月份過于集中的情況再次發(fā)生。與此同時，工行對房地產(chǎn)企業(yè)的貸款也開始松動。

截至3月14日，央行2013年凈回籠資金6020億元，但可能只是適當(dāng)對沖外匯占款的大幅增加，并不意味著貨幣政策從偏松轉(zhuǎn)向中性甚至收緊。

目前，不僅貨幣市場利率仍在平穩(wěn)下行，反應(yīng)實(shí)體資金緊張程度的票據(jù)貼現(xiàn)利率也是一路向下。長三角、珠三角、中西部、環(huán)渤海的6個月票據(jù)貼現(xiàn)率基本回歸到2012年6月下旬到7月下旬時的水平。招商銀行金融市場部分析師劉俊郁告訴記者，近期市場資金量比較大，主要源自廠商向銀行的結(jié)匯。

央行的數(shù)據(jù)顯示，1月外匯占款高達(dá)6837億元，高于2012年全年；2月外匯占款規(guī)模雖可能不及1月，但目前市場預(yù)測最少也在千億元以上。瑞銀證券首席證券策略分析師陳李預(yù)計，2013年新增外匯占款將大幅上升至1.5萬億元至2萬億元，而2012年則不到5000億元。

當(dāng)然，政策的變化還要看通脹的走勢。雖然2月CPI同比增速達(dá)3.2%，但主要是食品價格的季節(jié)性上漲。如果考慮到當(dāng)前工業(yè)仍然低迷、房地產(chǎn)調(diào)控扳機(jī)已扣響，未來通脹壓力可能不會太大。