企業(yè)并購中的財務風險及防范措施

楊穎

【摘要】企業(yè)并購是一柄雙刃劍，有收益的一面，也有風險的一面。在企業(yè)并購過程中，財務風險是影響并購成敗最為突出的因素。財務貫穿于整個并購過程，是增強企業(yè)核心競爭力和實現其資本擴張的重要保障。因此，加強企業(yè)并購過程中財務風險的防范是現階段企業(yè)急需解決的問題。本文通過對企業(yè)并購的財務風險分析及其防范措施的建構，旨在進一步實現企業(yè)并購價值。

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；防范措施

一、企業(yè)并購過程中的財務風險及原因

（一）企業(yè)并購定價風險分析

在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估不當而導致并購企業(yè)財務狀況出現損失的可能性。其歸結起來主要有以下幾個方面：

1.企業(yè)之間信息不對稱

企業(yè)在進行并購定價時，主要考察目標企業(yè)的財務報告和其外部環(huán)境，由于目標企業(yè)可能對影響價格的信息不作充分、準確的披露，就使并購方無法全面掌握目標企業(yè)有關情況，直接影響了并購價格的合理制定。

2.企業(yè)價值評估體系還不完善。

國際上通行的對目標企業(yè)的價值評估的三種方法是成本法、市場法和收益法。不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估得到的并購價格也不相同。并購企業(yè)可根據自身的并購動機及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評估方法，但多數企業(yè)選用的方法往往都不能達到預計的要求。對目標企業(yè)的價值評估是指對企業(yè)所能創(chuàng)造的預計未來現金流量現值的評估，它包含了資金的時間價值和風險價值，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎而對現金流量進行折現計算得出的，故存在不確定性和風險因素，很難具體量化。

（二）企業(yè)并購融資與支付風險分析

按照資金的來源不同，企業(yè)并購的融資方式可以分為兩種，一是內部融資，二是外部融資。企業(yè)的支付方式主要有現金支付、股票支付、混合證券支付、杠桿收購支付及承債式支付五種。融資與支付方式的選擇常常關聯(lián)在一起，一旦并購企業(yè)沒有采用適合的融資與支付方式，就會給企業(yè)帶來財務風險，甚至使整個企業(yè)陷入財務困境。

在融資與支付的過程中，主要有以下幾種財務風險：

1.資本結構風險

采用貸款、發(fā)行股票等較為傳統(tǒng)的方法，狹窄、單一的融資渠道不能夠使并購企業(yè)很好的防范融資風險，比如并購企業(yè)和目標企業(yè)本身的資產負債率就過高，此時不適合采用債務融資，但是股權融資又有嚴格的限制，這時企業(yè)就不能達到運用豐富的融資渠道來調節(jié)資本結構的目的。

2.流動性風險

企業(yè)需要平穩(wěn)地發(fā)展就必須保持資產的流動性，在并購活動中，保持企業(yè)資產的流動性至關重要。通常情況下，以現金支付的并購活動以及以負債融資進行的并購活動，會使企業(yè)的流動性風險增大。使用現金支付方式存在以下問題：首先，由于企業(yè)并購需要大量的現金，這就使得并購市場的進入產生壁壘，不能及時籌到大量現金的企業(yè)只能望而興嘆，放棄收購；其次，并購方因支付巨額現金而導致資金緊張的局面，影響了其并購后的整合和經營?，F金支付是一大筆開支，企業(yè)會背負上巨大的債務負擔，還有高額的利息負擔，而且現金支出導致企業(yè)內部經營資金不足，對后續(xù)的經營活動產生重大影響，這樣便發(fā)生了連鎖反應，惡性循環(huán)，有可能最終導致企業(yè)破產。

3.控制權分散風險

并購企業(yè)在采用股票支付方式時，參與利潤分配的股本數會有所增加，自然，每股收益就會被稀釋，致使原有股東的收益會被稀釋，如果企業(yè)所發(fā)行的新股數過多，就會分散公司的控制權，甚至可能使原股東的控制權喪失。

（三）企業(yè)并購整合期風險

在并購交易完成后，還必須對并購的公司健康發(fā)展而花費整合成本，而財務上的整合又是其中極為重要的一環(huán)。并購企業(yè)未對本企業(yè)的資金狀況和管理能力進行有效評價，如今很多并購企業(yè)在做出并購決策時，對自身的發(fā)展和定位仍不明確，所以并購完成后不一定會產生預期的財務協(xié)同效應。一般對多數并購企業(yè)而言，并購企業(yè)和目標企業(yè)雙方的財務考核體系均是不一致的，由于與企業(yè)有關的財務報表提供的信息可能是不真實的，而且雙方企業(yè)的經營目標不一致，故很難在完成并購后將雙方企業(yè)的財務風險進行整合處理。

二、企業(yè)并購財務風險防范措施

（一）定價風險防范措施

1.改變信息不對稱，提高信息質量

并購企業(yè)應盡量在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業(yè)的真實價值。

2.選擇適當的價值評估方法

不同的并購活動，應當選擇適合其特性、最能準確評估其價值的價值評估方法。一般情況下，如果并購企業(yè)實行并購活動的目的是要取得目標企業(yè)的繼續(xù)經營權，而目標公司也能在并購后持續(xù)經營，此時，應采用折現現金流量法。

（二）融資與支付風險防范措施

1.企業(yè)融資風險的規(guī)避

合理搭配不同融資渠道，控制融資風險。對于并購企業(yè)來說，如何選擇并購融資工具通常有兩方面考慮：一是現有融資工具和融資環(huán)境能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證；二是何種融資成本最低而風險較小，有利于優(yōu)化資本結構。在并購融資方式的選擇上，我們應該考慮兩方面的因素：一是要對各種融資方式的成本進行分析，不同的融資方式其成本的形成、核算和支付方式各不相同。二是融資方式的選擇程序。

2.企業(yè)支付風險的規(guī)避

（1）正確選擇適合企業(yè)的支付方式。企業(yè)應該根據自身的情況，選擇適合自己的支付方式，來達到規(guī)避支付風險的目的。

（2）選擇多種支付方式相結合。隨著我國并購有關的政策和市場的不斷完善，并購企業(yè)必須從長遠的利益出發(fā)，有機的與企業(yè)自身的財務狀況相結合，采用股權、債券、現金等多種不同的支付方式進行組合。

（3）推遲支付協(xié)議。如果并購企業(yè)無法一次性支付并購款，這時可以要求并購企業(yè)推遲支付部分或全部款項，或采用分期付款的方式；同時收購協(xié)議可以制定為彈性的。可以根據目標企業(yè)被收購之后經營狀況的好壞，盈利增長的快慢，來確定支付金額的大小，盈利多，支付的多，反之亦然。

（三）對企業(yè)并購整合期風險的規(guī)避

1.財務經營戰(zhàn)略的整合

企業(yè)在擴大經營規(guī)模同時，應注意將有限的資源在不同的業(yè)務單元之間進行有效分配，使公司的經營業(yè)績得到提高，創(chuàng)利能力不斷增強。同時與企業(yè)的策略相融合、扣除不良資產、提高企業(yè)自身的資金利用效率。并購企業(yè)也要從負債的角度出發(fā)，調整資本結構，避免并購后可能遇到的償債風險。

2.財務制度體系的整合

不同企業(yè)所對應的財務制度體系也是不一致的，因此，在實現并購后，財務制度體系也要進行相應的整合，包括對資金管理制度、成本管理制度、利潤管理制度等都要進行整合，這樣才能保證今后企業(yè)對于資產使用的效率。

3.需要整合的是雙方財務部門人員

只有對財務部門人員進行有效地整合，才能使今后的財務權利和職能有效地相容，其中要分離不能互容的崗位。

總之，企業(yè)并購是我國現階段經濟運行過程中的一種特有經濟行為，只要遵循并購原則，規(guī)避各種風險，就一定會使企業(yè)在高速運轉中導入健康良性的發(fā)展軌道。

參考文獻

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