價值鏈管理在銅生產(chǎn)企業(yè)風險管理中的應用

楊泉　武葉霖奕　王珺　饒智

【摘要】本文主要是針對銅生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營過程中存在的、由于價格波動而對企業(yè)自身的盈利帶來巨大風險這一問題，將價值鏈管理這一理念引入，并用一些量化的指標為企業(yè)的經(jīng)營策略提供理論依據(jù)和輔助，從而使得企業(yè)可以良性、持續(xù)地發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】價值鏈管理；凈頭寸價值；銅生產(chǎn)企業(yè)

1.研究背景

2008年的金融危機以來，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢發(fā)生了劇烈的震蕩和變動。中國國內(nèi)各類企業(yè)在這場危機中經(jīng)受了許多困難和挑戰(zhàn)。外圍主要經(jīng)濟體的衰退，國外需求的萎縮；世界主要貨幣發(fā)行泛濫，大宗商品原材料價格劇烈震蕩；國內(nèi)經(jīng)濟增長面臨下行的風險，同時經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨著深入的調(diào)整。內(nèi)外因素交困，使得企業(yè)在當前環(huán)境下的發(fā)展面臨著諸多難題和挑戰(zhàn)。同時，國內(nèi)經(jīng)濟面臨著重新復蘇和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，給企業(yè)的生存和發(fā)展也帶來了很大的壓力。企業(yè)被動的接受了過多的價格波動風險，使得對于原料購買、產(chǎn)品制造、產(chǎn)品銷售等諸多方面產(chǎn)生了各種保值避險的需要。

因此，市場競爭激烈，內(nèi)外需求的下滑，再加上原材料價格的異常波動，企業(yè)的生存環(huán)境越來越嚴峻。以銅冶煉行業(yè)為例：從銅冶煉行業(yè)顯示的毛利率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)的平均收益率處在逐年下滑的趨勢中，尤其在2006年-2008年和2011年以來的各月數(shù)據(jù)中，更加明顯的顯示了這一趨勢，如圖1所示。

之所以會產(chǎn)生這種狀態(tài)的主要原因：第一，國內(nèi)外價格話語權(quán)不平衡，原料頭寸缺失危機下使得產(chǎn)品的生產(chǎn)過于被動，導致企業(yè)遭遇重大損失；第二，企業(yè)未能在有效把握價格走勢的基礎(chǔ)上，對產(chǎn)品未來價格走勢進行合理規(guī)劃；第三，企業(yè)決策系統(tǒng)不合理，上下級聯(lián)動不匹配，延誤時機錯過盈利機會。一系列因素使得全國各個行業(yè)，特別是冶煉加工企業(yè)屢遭挫折，錯誤的頭寸管理不但浪費大量資金，而且錯失了產(chǎn)品生產(chǎn)銷售過程中的價格波動空間，在風險轉(zhuǎn)移的機會過程中痛失良機，更為重要的是錯誤的原料頭寸管理和產(chǎn)品頭寸管理會帶來對企業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的經(jīng)營危機。因此各冶煉加工企業(yè)急需準確的、合理的、科學的決策系統(tǒng)來輔助企業(yè)的經(jīng)營運行。

2.價值鏈管理理論

2.1 價值鏈和價值鏈管理

價值鏈（Value Chain）的概念是在1985年由哈佛商學院波特教授在他的著作《競爭優(yōu)勢》[1]中提出的，它把企業(yè)內(nèi)外價值增加的活動分為基本活動和支持性活動，這兩類就構(gòu)成了企業(yè)的價值鏈。每一個企業(yè)都是用來進行設(shè)計、生產(chǎn)、營銷、交貨以及對產(chǎn)品起輔助作用的各種活動的集合，所有這些活動都可以用價值鏈表示出來，如圖2所示。

價值鏈管理就是研究采取怎樣的策略才能將企業(yè)的生產(chǎn)、營銷、財務、人力資源等方面有機的整合起來，做好計劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制等各個環(huán)節(jié)的工作，使它們形成相互關(guān)聯(lián)的整體，真正按照鏈的特征實施企業(yè)的業(yè)務流程，使得各個環(huán)節(jié)既相互關(guān)聯(lián)，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應能力，使企業(yè)的供、產(chǎn)、銷形成一條珍珠般的“鏈”。

2.2 價值鏈管理的基礎(chǔ)——庫存管理

目前銅冶煉行業(yè)原材料占產(chǎn)成品成本比重高達80%以上，在大宗商品同質(zhì)化時期，成本低的企業(yè)優(yōu)勢就強（樂艷芬，2004）[2]。企業(yè)通常有三種方式可以降低成本：提高生產(chǎn)效率、降低勞動成本和管理生產(chǎn)資料。現(xiàn)在看來提高生產(chǎn)效率和降低勞動成本的空間都相對較小，唯一能夠降低生產(chǎn)成本的方式則是通過管理生產(chǎn)資料，也就是通常所說的庫存管理。而價值鏈管理的核心也在于降低企業(yè)的成本，實現(xiàn)產(chǎn)品差異化（張培莉、蔣軼蘊，2006）[3]。因此要進行價值鏈管理之前，首先要做到庫存管理，即企業(yè)的采購合同、在途物資、在產(chǎn)品、倉庫存貨以及發(fā)出商品等庫存進行合理管理（程控、革揚，2002）[4]。影響生產(chǎn)成本的兩個因素，一是價格，二是庫存。但價格帶來的是不可控風險，而庫存是可以人為控制的，做好庫存管理就等于降低不確定性，幫助企業(yè)進行風險管理。

2.3 價值鏈管理在銅生產(chǎn)企業(yè)中的應用——輔助企業(yè)風險管理

本文中將價值鏈管理這一概念引入銅冶煉行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營中，以庫存管理為基礎(chǔ)，針對這類型企業(yè)的自身特點，提出從原材料購入到產(chǎn)成品銷售中所有的環(huán)節(jié)都應當采取對于企業(yè)的價值進行管理的一種模式。

通常來說，價格對企業(yè)的最大影響出現(xiàn)在價格達到高點之后和持續(xù)下跌過程當中。當價格上漲的時候，企業(yè)是天然多頭，出于對利益的追逐的目的而開始加大生產(chǎn)，然而由價格的升高所導致的銷售滯后就不免引起庫存的規(guī)模增加，企業(yè)就無法維持自身生產(chǎn)的可持續(xù)增長，因此當價格出現(xiàn)拐點時就會對企業(yè)造成跌價損失，此時企業(yè)的風險最大；而當價格連續(xù)下跌的過程中，產(chǎn)品價值和原料價值都開始下降，此時企業(yè)所面臨的風險也是最大的。因為在價格下跌的時候企業(yè)每賣出一噸產(chǎn)品就會產(chǎn)生虧損，但如果企業(yè)不進行銷售活動的話，等到價格開始回升時，企業(yè)會因為庫存的積壓，從而減小后續(xù)的生產(chǎn)規(guī)模，同樣會進一步增加企業(yè)的虧損。因此，在價格下跌的過程中，就要考慮到企業(yè)的財務成本對盈利的影響問題，也就是邊際成本的問題。當企業(yè)的生產(chǎn)成本超過邊際成本的時候，就需要企業(yè)通過在期貨市場上進行套期保值的方式對沖實物庫存。實際上就是在價格下跌后，上游會出現(xiàn)惜售情況，在現(xiàn)貨市場上難以購進低價資源，此時通過期貨上做多，把庫存補充進來，并降低成本；或者是價格上漲后，把需要滿足維持正常生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模所多余的庫存，在期貨上做空，達到提前銷售產(chǎn)品庫存的目的，從而起到對沖的作用，在價格發(fā)生拐點之前提前避免價格發(fā)生波動時可能會帶來的風險。簡單來說，通過期貨虛擬庫存的建立來穩(wěn)定企業(yè)凈頭寸價值。

綜上所述，當價格變動引起庫存發(fā)生改變的時候，企業(yè)就應當根據(jù)價格變動的幅度來相應的對自身的庫存量和期貨市場上所持有的頭寸數(shù)量進行調(diào)整，從而減少企業(yè)因為價格變動所帶來的風險，使得企業(yè)自身的價值維持在一個穩(wěn)定的水平，并能長期持續(xù)的發(fā)展。企業(yè)的凈頭寸數(shù)量應當與原材料價格呈反向變動的關(guān)系，也就是在企業(yè)的運營過程中保證價格處于高位時，其自身的凈頭寸可以處于一個比較低的水平，從而可以規(guī)避因為價格發(fā)生下跌而產(chǎn)生的風險；而在價格處于低位的時候，就應當保證凈頭寸數(shù)量處于一個高位，從而保證企業(yè)凈頭寸價值平穩(wěn)。

2.3.1 價值鏈管理第一步：原始數(shù)據(jù)收集整理，直觀反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況

為了幫助企業(yè)能夠形成價值鏈管理體系，首先要對企業(yè)的數(shù)據(jù)進行全面疏通和整理，達到一個類似ERP系統(tǒng)的數(shù)據(jù)模版。以某銅企為例，其庫存主要涉及的流程包括原料庫存和銷售庫存。因此，為企業(yè)建立的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫由三個板塊組成，原料、銷售和期貨。針對不同的企業(yè)，會對數(shù)據(jù)板塊進行適度的調(diào)整，方便企業(yè)在日常運營過程當中，對自身營銷狀況的直觀概況的了解，以數(shù)據(jù)輔助企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的作用，如圖3所示。

由于銅加工冶煉企業(yè)的不同生產(chǎn)原料、流程和產(chǎn)品，在一些較長的生產(chǎn)鏈條中及環(huán)節(jié)中儲存的原料、半成品和成品都會影響到合理庫存頭寸計算，都應該分類納入。這樣一來可以做到分類管理、分類錄入和分類計算，能夠做到企業(yè)對庫存的精細管理。根據(jù)企業(yè)本身每日的原料購買和產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，由數(shù)據(jù)庫同一管理，這樣可以對歷史數(shù)據(jù)進行分析和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身庫存規(guī)律。重新規(guī)劃上下兩級聯(lián)動系統(tǒng)，直觀化顯示企業(yè)目前經(jīng)營狀況，簡化企業(yè)生產(chǎn)成本所需核算時間，減少決策下達時種種障礙屏障，抓住市場每一步，為企業(yè)完成盈利目標打好堅實基礎(chǔ)。另一個重要板塊是期貨板塊，而期貨分多頭和空頭，針對銅企使用的上海期貨交易所陰極銅期貨合約結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有庫存管理。對比每日的期貨頭寸和期貨價格與庫存頭寸和現(xiàn)貨價格，合理規(guī)劃庫存量和產(chǎn)能，也可以利用期貨工具靈活調(diào)整頭寸，及時的隨市場調(diào)節(jié)。

2.3.2 價值鏈管理第二步：通過凈頭寸數(shù)量分析達到高價低庫存、低價高庫存

隨后根據(jù)搭建好的數(shù)據(jù)平臺，對數(shù)據(jù)進行整合處理。根據(jù)張?zhí)諅ィ?002）[3]利用凈頭寸做中性套期保值的理論，計算出所需要的凈頭寸數(shù)量，即價值鏈管理中的庫存數(shù)量。凈頭寸通常分為實物凈頭寸和期貨凈頭寸，因此價值鏈管理當中的凈頭寸=實物凈頭寸+期貨凈頭寸。通過凈頭寸數(shù)量和長江現(xiàn)貨價格的對比圖上，就能夠直觀的反映出企業(yè)當前的庫存情況（以某銅企為例，如圖4所示，企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

由圖4可以得到，三年當中整個企業(yè)的頭寸數(shù)量是多少，何時處于歷史高位，何時維持在庫存低位。同時最重要的一點是，在這段時間企業(yè)原有的庫存數(shù)量和現(xiàn)貨價格的關(guān)系是否能做到價值鏈管理的基礎(chǔ)：“高價低庫存，低價高庫存”。

圖4中2010年3月當價格觸及高位下跌之后，庫存在同一時間增加，說明該企業(yè)在價格發(fā)生改變時，根據(jù)以往經(jīng)驗做出了對應的，針對凈頭寸數(shù)量的調(diào)整。但2010年11月當價格觸及高位之后，庫存沒減反增，價格上漲所帶來的風險并沒有通過有效和準確的庫存管理而規(guī)避掉。究其原因以上現(xiàn)象的發(fā)生，歸結(jié)于企業(yè)自身對于目前的庫存管理所存在的幾個問題：（1）企業(yè)風險意識淡薄，持續(xù)認為價格上漲導致過量囤積；（2）全局觀念不強，尤其對倉庫存貨多采用局部管理模式；（3）對對沖手法、范圍、時間等的管理方法隨意、缺少章法；（4）對市場判斷的經(jīng)驗和能力不足?；谶@種狀況，需要進一步通過歷史數(shù)據(jù)和一些合理的指標對市場形勢進行綜合、系統(tǒng)、量化的分析，得到一個市場分析量化模型，從而達到輔助企業(yè)規(guī)避價格所帶來的風險的目的，同時也為企業(yè)決策提供一個更有力的依據(jù)。

2.3.3 價值鏈管理第三步：市場分析量化模型，為企業(yè)決策提供依據(jù)

根據(jù)分析人員研究不同經(jīng)濟因子如何影響商品價格的變化，構(gòu)建分析模型。并且在模型建立中，增加模型變量維度，由分析人員依據(jù)自己對市場、價格、經(jīng)濟周期的認識理解來決定最適合的模型因子。通過前期文獻的查閱和分析并結(jié)合公司給出的資料，從全部的80多個指標中選取了50個指標對價格進行估計，隨后采用相關(guān)系數(shù)的方法，將與被解釋變量相關(guān)性低于0.3和解釋變量之間相關(guān)性高于0.85以上的變量刪除。

隨后，在分析的過程中采用了滯后期的數(shù)據(jù)建立模型。通過采用多種回歸方法，對歷史數(shù)據(jù)的擬合結(jié)果進行比較發(fā)現(xiàn)，逐步回歸的擬合效果較優(yōu)，因此，確定采用逐步回歸的方法。在完成對解釋變量的進一步篩選后，使用逐步回歸方法進行模型構(gòu)建，并對模型進行協(xié)整檢驗，以檢驗變量之間是否存在穩(wěn)定關(guān)系，檢驗結(jié)果為長期穩(wěn)定才建議使用所建立的模型，從而最終實現(xiàn)對市場的量化分析，如圖5所示。

2.3.4 價值鏈管理第四步：合理凈頭寸價值區(qū)間，輔助企業(yè)規(guī)避風險的核心

僅有頭寸數(shù)量和市場變動不足以反映串在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的“鏈”，也不能夠有效的起到輔助企業(yè)規(guī)避風險的功能。頭寸數(shù)量只是一個量化的直觀反映，要通過頭寸價值來進行價值鏈管理，才能夠完成從生產(chǎn)、加工到銷售的價值的管理。因此，需要把凈頭寸數(shù)量轉(zhuǎn)換為凈頭寸價值：凈頭寸價值=凈頭寸×現(xiàn)貨市場價格，由此得到凈頭寸價值和長江現(xiàn)貨價格的對比圖（如圖6所示）。

從圖6中發(fā)現(xiàn)，當價格變化處于非單邊行情的時候，如何用凈頭寸價值來判斷其合理性，單純的“高位低庫存”和“低位高庫存”的理論狀態(tài)，不足以輔助企業(yè)進行實際的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)控制頭寸價值的主動性主要體現(xiàn)在對頭寸數(shù)量的調(diào)整上，即通過結(jié)合價格變化來增減實物、期貨頭寸來實現(xiàn)對總頭寸價值的調(diào)整。一方面，實現(xiàn)以穩(wěn)定頭寸價值，降低企業(yè)經(jīng)營風險；另一方面，根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營規(guī)模，設(shè)定頭寸價值的極值高位、極值低位和合理區(qū)間，通過頭寸數(shù)量調(diào)整，把總頭寸價值控制在一個合理的范圍內(nèi)，才能夠達到輔助決策的作用。

接下來，圖7中的中軸線是一個決策臨界點，也稱為規(guī)模生產(chǎn)榮枯線。當企業(yè)的凈頭寸價值低于規(guī)模生產(chǎn)榮枯線的時候，企業(yè)就需要找到低價值的情況發(fā)生的原因。是因為原料量購入的不足，還是產(chǎn)能過剩導致庫存積壓，是采購階段還是銷售部分造成的，或者是由于定價模式與市場行情的不匹配而導致的。同時合理區(qū)間還要包括上下線，其中上限反映的是其最大頭寸價值，由最低生產(chǎn)成本和最大庫存量決定，最小頭寸價值是用來限制下邊界的，由行業(yè)最高價與最低庫存量決定。三條線的設(shè)定的衡量標準都是和生產(chǎn)規(guī)模相匹配的，同時參照了行業(yè)情況特性和企業(yè)財務成本（包括流動資金、債務成本、倉儲費用等）。最后還結(jié)合了統(tǒng)計分析計算出1/4分位數(shù)和3/4分位數(shù)，進一步輔助進行凈頭寸價值管理和調(diào)控。

在對凈頭寸數(shù)量進行調(diào)整時，應當以最大凈頭寸價值和最小凈頭寸價值為邊界，當價格上漲時，企業(yè)的價值通過凈頭寸數(shù)量的減少而保持在正常水平；而當價格下跌，企業(yè)的價值通過凈頭寸數(shù)量的增加補回去，最終達到平衡，并且使得企業(yè)的實際凈頭寸價值圍繞著規(guī)模生產(chǎn)榮枯線波動。而后根據(jù)市場分析量化模型給出的變化對未來一個月的庫存量制定調(diào)整計劃，調(diào)整的過程中通過金融學中的VaR（在險價值）這一指標來確定凈頭寸數(shù)量（飛利浦.喬瑞，2010）[6]，如圖7所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

如圖7所示，在2012年全年的模型試運行過程中，凈頭寸數(shù)量大體上都是與長江現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出反向變動的走勢，符合價值鏈管理系統(tǒng)的核心思想。為了進一步說明價值鏈管理對于企業(yè)價值變動的作用，企業(yè)可以通過改變凈頭寸價值來規(guī)避風險，并且避免減少過多的凈頭寸導致生產(chǎn)經(jīng)營不暢或者增加過多的頭寸從而增加企業(yè)的財務費用及資金占用等。把凈頭寸管理設(shè)定在合理范圍之類，就能夠保證企業(yè)在規(guī)避價格波動所帶來的風險的同時，還能夠圍繞“生產(chǎn)規(guī)模榮枯線”即中軸，平穩(wěn)健康的運行。

2.3.5 價值鏈管理第五步：凈頭寸成本，企業(yè)關(guān)注的重點

此外，通過我們實際使用的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)，除了凈頭寸價值和凈頭寸數(shù)量之外，企業(yè)較為關(guān)心的便是自己的生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本的升降很大一部分受影響于原料和產(chǎn)品的庫存價格和數(shù)量，由于每家企業(yè)計算自己生產(chǎn)成本的方法不同，這里也體現(xiàn)了價值鏈管理在銅冶煉企業(yè)中使用的獨特型。從圖8可以看到，當企業(yè)的成本線在長江現(xiàn)貨價之上，則表示企業(yè)正處于虧損時期，反之，如果企業(yè)的成本線在長江現(xiàn)貨價之下，則表示企業(yè)經(jīng)營狀況良好，處于穩(wěn)定盈利階段，通過控制企業(yè)的凈頭寸價值，就能達到控制成本的目的，滿足了價值鏈管理的核心作用-降低成本，如圖8所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

3.實證分析

3.1 套期保值

某企業(yè)于2012年年初開始正式使用價值鏈管理理念進行套期保值，回顧2010年和2011年的套期保值操作，企業(yè)雖然盈利次數(shù)多過虧損次數(shù)，但虧損的幅度遠遠大于盈利。特別是2010年下半年，伴隨著銅價的單邊上漲過程中創(chuàng)下歷史高位，企業(yè)套期保值全然處于虧損狀態(tài)；2011年8月銅價開始單邊下跌時，企業(yè)的套期保值操作達到了近三年以來的最大虧損，再次證明了價格大幅波動對于銅生產(chǎn)企業(yè)的影響是巨大的，以及價格在連續(xù)下跌的過程中對于企業(yè)產(chǎn)品和原料雙重價值的跌價損失更甚于價格上漲過程中帶來的風險。單純的憑借企業(yè)十幾年的管理經(jīng)驗和模式已經(jīng)不足以抵御當前在復雜的經(jīng)濟和金融環(huán)境影響下的銅價變化帶來的風險。自價值鏈管理運用到套期保值操作當中，可以非常直觀的看到企業(yè)的虧損在逐步減少，同時盈利也在穩(wěn)定范圍內(nèi)持續(xù)變動，對于企業(yè)來說，達到了所預期的價值鏈管理能夠輔助企業(yè)平穩(wěn)、健康的運行，如圖9所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

3.2 管理凈頭寸價值

企業(yè)于2013年3月開始使用價值鏈管理理念管理其凈頭寸價值。在此之前，企業(yè)一直面臨的最大難題也是普遍銅企所面臨的問題：價格上漲后，企業(yè)不斷購買原材料加大生產(chǎn)規(guī)模，力求銷售在高位增加企業(yè)利潤，最終價格高點導致庫存高企；價格下跌后，上游惜售，企業(yè)買不到原材料，生產(chǎn)規(guī)模受限，產(chǎn)品銷售困難，導致價格低點庫存低位的現(xiàn)象。采用價值鏈管理理念之后，價格在逐步下滑過程中，逐漸增加凈頭寸數(shù)量。在4月份價格和凈頭寸價值達到了反向關(guān)系，此后隨著價格一路下滑過程中，企業(yè)的庫存也在較低成本買入。當凈頭寸觸及區(qū)間上限時，則需要減倉；同理當凈頭寸接近區(qū)間下限時則需要加倉。由于有操作和決策時間等因素限制，因此凈頭寸觸及區(qū)間上下線時的操作有些許滯后性，之后隨著價值鏈管理的完善，區(qū)間上下限和中間值能夠使用波動線取代直線，根據(jù)不同時期或是一段時期企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和產(chǎn)品淡旺季進行調(diào)整，盡可能的貼近實際生產(chǎn)情況。并且隨著價值鏈管理理念的長期使用，使企業(yè)能夠真正做到圍繞中間值平穩(wěn)波動，如圖10所示。

通過價值鏈管理在企業(yè)當中的實際使用效果以看出：

（1）通過采用價值鏈管理，可以明確、直觀的了解企業(yè)理論的頭寸數(shù)量，并通過企業(yè)內(nèi)部的實物與期貨的頭寸之間的調(diào)整來滿足合理的頭寸數(shù)量，做到價格處于高位的時候企業(yè)擁有較少的頭寸量，避免潛在的風險；而價格處于低位的時候企業(yè)擁有大量的頭寸，擁有潛在的利潤。

（2）從價值鏈管理的結(jié)果中觀察還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)凈頭寸價值不僅做到了和長江現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出反向變動，還保證了其在企業(yè)正常生產(chǎn)水平附近波動。這樣就減少了因為價格的波動而引起的企業(yè)價值波動風險，從而保證了企業(yè)能做到可持續(xù)生產(chǎn)。

（3）市場基本面分析的量化模型有效的提供了對未來市場變動趨勢的情況，這個結(jié)果為進一步進行價值鏈管理，利用VaR模型提供企業(yè)內(nèi)部凈頭寸的合理數(shù)量奠定了扎實的理論基礎(chǔ)，從而保證了價值鏈管理的準確性、有效性。

參考文獻

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本文獲云銅集團2012年度重點科技計劃項目“企業(yè)風險動態(tài)決策系統(tǒng)”課題（編號：云銅（科）字20120801-1）的資助。