吸收私募股權(quán)基金，為融資平臺(tái)融資服務(wù)

夏繁　王明虎

一、引言

目前，受中央政府對(duì)地方債務(wù)控制的影響，地方融資平臺(tái)受限。（王明虎、席彥群，2012）而地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又需要政府投資來引導(dǎo)，因此如何籌集資本成為關(guān)鍵問題?？紤]到負(fù)債籌資對(duì)融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的激發(fā)作用（沈素瑩、王明虎，2013），如何使融資平臺(tái)既能擴(kuò)大資本，又能控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就成為融資平臺(tái)創(chuàng)新的重要課題。私募股權(quán)在我國發(fā)展迅速，如果將其吸引到市政建設(shè)等項(xiàng)目，勢(shì)必能降低融資平臺(tái)的壓力（劉志勇，2013）。本文將以此為題，探討如何解決這一現(xiàn)實(shí)問題。

二、吸收私募股權(quán)融資進(jìn)入融資平臺(tái)的政策條件和操作程序

私募股權(quán)融資是我國近年來快速發(fā)展的企業(yè)融資方式，它的發(fā)展與社會(huì)資本私募股權(quán)投資密切相關(guān)。私募股權(quán)投資（Private Equity，簡(jiǎn)稱PE），是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。從投資方式角度看，私募股權(quán)投資是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。2012年2月15日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入鐵路、市政等領(lǐng)域，浙江省也有吸收民間資本組合混合權(quán)益投資主體進(jìn)行鐵路建設(shè)的成功先例。我省各級(jí)政府可根據(jù)地方民間資本狀況及融資需求，吸收私募股權(quán)等資本投入，增強(qiáng)融資平臺(tái)融資潛力。從可行性角度說，可以以鐵路建設(shè)、高速公路建設(shè)、開發(fā)區(qū)建設(shè)等比較有盈利空間的項(xiàng)目著手，吸收私募資本進(jìn)入融資平臺(tái)。①從融資平臺(tái)角度而言，吸收私募股權(quán)資本融資程序如下表所示：

三、做好融資平臺(tái)私募股權(quán)融資的主要工作

從融資平臺(tái)角度說，為確保私募股權(quán)融資的順利進(jìn)行，需要在融資過程中做好如下工作：

1.配合盡職調(diào)查，減少信息成本

盡職調(diào)查是私募股權(quán)投資者獲得信息的重要渠道，而信息是投資決策的關(guān)鍵因素。如果能在私募股權(quán)調(diào)查中做好配合工作，私募股權(quán)基金管理者就能以比較低的成本獲取融資平臺(tái)數(shù)據(jù)，從而增加其對(duì)投資的信心。因此，融資平臺(tái)在日常工作中要做好信息化管理工作，能及時(shí)收集和傳輸各種信息，方便投資者決策。

2.改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)，減少代理成本

組織的內(nèi)部治理對(duì)于經(jīng)營效率有很大影響，從而影響企業(yè)價(jià)值。從私募股權(quán)投資者來說，獲得高額投資回報(bào)是其投資于融資平臺(tái)的主要目標(biāo)，而治理結(jié)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)的經(jīng)營業(yè)績(jī)有很大影響。從我們第二章的討論看，我國許多地方融資平臺(tái)存在各種治理問題，這不僅影響融資平臺(tái)業(yè)績(jī)，也影響到股權(quán)投資者參與治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)的積極性，從而降低其投資意愿。改進(jìn)治理結(jié)構(gòu)可以在董事會(huì)中引進(jìn)股權(quán)投資基金公司代表，以及引進(jìn)市場(chǎng)化業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和激勵(lì)方式等。這樣可以降低政府股東和私募股權(quán)股東之間的代理成本，也可以降低股東和經(jīng)營者之間的代理成本，增強(qiáng)私募股權(quán)投資者的投資信心。

3.做好私募股權(quán)退出計(jì)劃，減少交易成本

私募股權(quán)投資者投資于某企業(yè)，一般并不是要做被投資企業(yè)的長(zhǎng)期股東，而是在一定時(shí)間后能夠?qū)⒐善鞭D(zhuǎn)讓獲得高額轉(zhuǎn)讓收益。因此，融資平臺(tái)要和私募股權(quán)投資者充分協(xié)商，找到未來私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓的渠道。一般而言，私募股權(quán)的退出渠道主要是被投資企業(yè)IPO、并購和管理層收購。而具體到融資平臺(tái)私募股權(quán)退出，IPO的難度比較大，因?yàn)樽C券監(jiān)管部門對(duì)于融資平臺(tái)上市一直有比較嚴(yán)格的限制（直到現(xiàn)在安徽省都沒有一家融資平臺(tái)能夠做到IPO成功）。并購方式對(duì)融資平臺(tái)私募股權(quán)退出也有一定難度，主要因?yàn)槿谫Y平臺(tái)都由政府控股，很少被私人收購。只有在特定情況下，例如上層融資平臺(tái)收購下層融資平臺(tái)（比如市級(jí)融資平臺(tái)收購縣級(jí)融資平臺(tái)等）時(shí)，私募股權(quán)的退出才有可能，這可能涉及到區(qū)劃調(diào)整等行政變更，如果有這種用未來計(jì)劃，則這種方式退出具有完全可能。管理層收購也不適合私募股權(quán)退出，因?yàn)槿谫Y平臺(tái)強(qiáng)調(diào)政府控股，不可能進(jìn)行管理層收購。根據(jù)以上分析，融資平臺(tái)私募股權(quán)的退出機(jī)制需要?jiǎng)?chuàng)新，創(chuàng)新的路徑可能有三條。第一條是在未來增加政府對(duì)融資平臺(tái)資本，以收購私募股權(quán)；第二條是制定明確的退股計(jì)劃，在退股截止日前，以自有資金或采取負(fù)債融資方式，籌資資本，并以此作為支付私募股權(quán)退出的資金；第三條是引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者，以其戰(zhàn)略投資來收購原有的私募股權(quán)投資。我們可將這三條私募股權(quán)退出渠道進(jìn)行列表分析如下：

比較上述三種方式的優(yōu)缺點(diǎn)，可看出引進(jìn)戰(zhàn)略投資者最佳，但工作有一定的難度（很難保證未來有確定的戰(zhàn)略投資者接受私募股權(quán)）；政府收購在地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的前景下具有可行性，但若未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大不確定性，則難以保證；退股計(jì)劃方式缺點(diǎn)較多，只有當(dāng)融資平臺(tái)未來發(fā)展前景比較好，有較多的資金積累或未來有比較明確的負(fù)債融資計(jì)劃時(shí)，才具有可行性。

注釋：

①例如，我省寧安鐵路建設(shè)在劉志軍事件后進(jìn)展緩慢，工期一再后推，其主要問題是資本問題。而根據(jù)鐵道部改組后的鐵路總公司發(fā)展計(jì)劃，各地在建高鐵項(xiàng)目應(yīng)充分吸收民間資本，僅靠鐵路總公司難以推進(jìn)。2013年7月24日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)提出多方式多渠道籌集建設(shè)資金，以中央財(cái)政性資金為引導(dǎo)，吸引社會(huì)資本投入，設(shè)立鐵路發(fā)展基金。并向地方和社會(huì)資本開放城際鐵路、市域（郊）鐵路、資源開發(fā)性鐵路等的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。這就明確給出了中央的政策支持，安徽省可以利用這種政策精神，多方吸引私募股權(quán)進(jìn)入融資平臺(tái)，建設(shè)寧安高鐵等項(xiàng)目。

參考文獻(xiàn)

[1]王明虎，席彥群.安徽皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)建設(shè)融資平臺(tái)創(chuàng)新思路研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2012（4）：22-25.

[2]沈素瑩，王明虎.地方融資平臺(tái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制及其本質(zhì)分析[J].中國證券期貨，2013（8）：124.

[3]劉志勇.利用私募股權(quán)投資基金加快城鎮(zhèn)化步伐[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊，2013（1上）：75-76.

基金項(xiàng)目：本文是安徽省領(lǐng)導(dǎo)圈定課題政府投融資能力與融資平臺(tái)建設(shè)研究（編號(hào)：SLDQDKT201301）的階段性成果。