上市公司股份回購研究

劉雅琳

【摘要】股份回購是指上市公司利用自有資金或者通過債務(wù)融資的方式，回購一定數(shù)額的發(fā)行或流通在外的本公司股票的行為。股份回購在優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，推動公司股價回歸、加強(qiáng)公司的控制權(quán)和代替現(xiàn)金股利政策等方面發(fā)揮著重要的作用，對公司的整體運(yùn)營和資本市場的穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生越來越重要的影響。本文首先分析了國內(nèi)外上市公司股份回購的動因和產(chǎn)生的效應(yīng)。然后并從回購動因、市場效應(yīng)和財務(wù)效應(yīng)三個方面進(jìn)行了分析。最后，我國資本市場，回購過程中存在的問題和相關(guān)規(guī)章制度的缺陷有待于進(jìn)一步的改進(jìn)和完善。

【關(guān)鍵詞】回購動因；市場效應(yīng)；財務(wù)效應(yīng)

1.引言

1.1 選題背景

20世紀(jì)70年代，美國政府頒布了現(xiàn)金股利限制條款，股份回購作為現(xiàn)金股利的一種替代政策在美國迅速發(fā)展起來。股份回購對我國上市公司和資本市場的影響日益增加。結(jié)合我國資本市場的實際情況，對股份回購制度進(jìn)行進(jìn)一步的分析和研究，對完善我國資本市場的股份回購制度尤為迫切和重要。

1.2 研究的目的和意義

股份回購是一種上市公司購回發(fā)行或流通在外股票的行為。在成熟的資本市場中已經(jīng)成為一項重要的金融活動。

首先，股份回購是公司運(yùn)營活動的一項重要工具。

其次，在中國繼續(xù)深化經(jīng)濟(jì)體制革的同時，股票市場的多項改革也隨之齊頭并進(jìn)。

2.股份回購概述

2.1 股份回購的概念

股份回購是上市公司根據(jù)股票市場的實際情況結(jié)合公司發(fā)展需要，在遵循相關(guān)法律規(guī)定的前提下，通過公開市場回購、現(xiàn)金要約回購、交換要約、私下協(xié)議收購、可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)等途徑以一定的價格購回一定數(shù)額的發(fā)行或流通在外的本公司股票的行為。

2.2 股份回購的動因

2.2.1 提高每股盈余，增加股東收益

EPS是衡量公司獲利能力的一項重要指標(biāo)。EPS=期末凈利潤÷期末總本。由于股份回購減少了在外流通的股份數(shù)，因此股份回購會致使EPS的提高，這樣可以有助該股票在資本市場的價格上漲。因此公司將股份回購作為增加股東財富的一種方法。

2.2.2 抵制并購?fù){，掌握控制權(quán)

公司的股票價格過低就會面臨著被并夠的威脅。大比例的法定控股權(quán)被其他公司所擁有，那么公司就會失去本身的控制權(quán)。回購股股份可以能夠提高收購成本，增加收購方的控股難度，掌握公司控制權(quán)，從而抵制并購?fù){。

2.2.3 提高財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

股份回購可以通過現(xiàn)金回購和負(fù)債回購來進(jìn)行。當(dāng)企業(yè)采用現(xiàn)金回購的方式時，負(fù)債股東權(quán)益比率將會提高，在公司的整體盈利能力降低的情況下，該項舉措有有助于他的提高，從而保留了公司的部分潛力，優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)企業(yè)采用負(fù)債回購的方式時，在提高負(fù)債股東權(quán)益比率的同時，由于債務(wù)的增加，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也會增加。財務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮的就更為明顯。

2.2.4 發(fā)揮財務(wù)靈活性，把握投資機(jī)會

股份回購的現(xiàn)金流具有一定的短暫性和波動性。一項股份回購計劃的實際實施程度和實施與否有很大的不確定性，所以股份回購有很大的財務(wù)靈活性。同時，由于股利發(fā)放與股份回購之間存在著一定的替代關(guān)系，因此，股份回購較現(xiàn)金股利來說，在現(xiàn)金流和投資機(jī)會方面，更能給上市公司提供更大的發(fā)揮空間。

2.3 股份回購的效應(yīng)

2.3.1 股份回購的市場效應(yīng)

股份回購對本公司股票的價格和收益率產(chǎn)生的影響就是股份回購的市場效應(yīng)。

目前我國A股市場的震蕩走弱，部分公司啟動了股票回購計劃，這些計劃有些得到了實施，有些只是為了股價的攀升造勢，在實際上并未得以實施。股票回購能夠提升投資者的信心，因此在短時期內(nèi)會產(chǎn)生積極地市場效應(yīng)?；谕顿Y者對投資的判斷不同，并不是所有公司的股票回購都能產(chǎn)生積極地市場效應(yīng)。

2.3.2 股票回購的財務(wù)效應(yīng)

股份回購計劃成功實施后，理論上會對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生以下幾點影響：首先，資產(chǎn)負(fù)債率提高。其二，每股收益增加。其三，替代現(xiàn)金股利。其四，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。上述表現(xiàn)，都反映了股份回購具有一定的財務(wù)正效應(yīng)。

在股票回購過程中，由于信息的不對稱和操作過程的監(jiān)督會有一定的限制，中小股東的利益可能會遭到損害。股票回購后資產(chǎn)負(fù)債率的提高，加大了債券人的風(fēng)險。當(dāng)公司采用債務(wù)回購或現(xiàn)金回購但自由資金不足時，公司的債務(wù)比重就會過大，資金周轉(zhuǎn)會出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈的狀況。上述情況，均是財務(wù)的負(fù)效應(yīng)的表現(xiàn)。

因此，上市公司在股份回購中財務(wù)正效應(yīng)的實現(xiàn)，離不開公司全方位的權(quán)衡和相關(guān)制度的完善。上市公司股份回購后產(chǎn)生的財務(wù)效應(yīng)如何，不同的公司會有不同的結(jié)果。

3.建議

3.1 完善回購信息披露制度

我國目前股份回購主要是遵照《上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）》來進(jìn)行信息披露，該管理辦法只對需要披露的內(nèi)容進(jìn)行了規(guī)定，披露過于結(jié)構(gòu)化，因此信息披露的制度并不完善。借鑒成熟的資本市場關(guān)于股份回購信息披露的要求，我國相關(guān)制度應(yīng)在信息披露的區(qū)間、頻率和細(xì)節(jié)上做出明確地規(guī)定，如成熟的資本市場相關(guān)制度規(guī)定，上市公司每個回購日都應(yīng)對股份回購數(shù)量和價格等進(jìn)行披露，披露貫穿于股份回購前后。這樣能夠保證回購信息及時有效地被投資者利用，同時增加了公司股份回購過程的透明度，有利保護(hù)廣大投資者的利益。

3.2 建立回購評價體系

證券交易所或有關(guān)機(jī)構(gòu)部門應(yīng)針對上市公司實施股份回購這一行為建立評價體系。對公司實施股份回購前、實施過程中和股份回購后的相關(guān)影響因素進(jìn)行研究評價。事前評價可以為投資者對公司股份回購的判斷提供一定的參考，避免回購過程中市場效應(yīng)劇烈變動。事中評價可以對回購過程中出現(xiàn)的異?，F(xiàn)象進(jìn)行分析和處理，有利于股份回購正常作用的發(fā)揮，保護(hù)回購公司的正當(dāng)利益，同時，有利于廣大股東權(quán)益的維護(hù)。股份回購后，對股份回購的結(jié)果與影響進(jìn)行分析評價，可以為其他公司實施股份回購提供相關(guān)的經(jīng)驗，同時有利于完善我國上市公司的股份回購制度。

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