國內(nèi)煉鋼類上市公司并購?fù)度胄剩阂环N新的評判指標

顧紀生　龔龑

【摘要】面對鋼鐵行業(yè)目前的周期性低迷，我國鋼鐵企業(yè)迫切需要通過并購重組，在緩解自身的經(jīng)營困境的同時進一步提升其競爭地位。鋼鐵企業(yè)的并購問題，尤其是目標企業(yè)的選擇問題近來受到理論界與企業(yè)界的普遍重視，同時也意味著相關(guān)的評價指標應(yīng)在傳統(tǒng)指標的基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新。本文創(chuàng)新地提出“杠桿倍數(shù)”這一評判指標，試圖通過煉鋼類上市公司相關(guān)指標的排序?qū)ζ洳①復(fù)度胄蔬M行量化研究，以期更好地反映國內(nèi)煉鋼公司的未來價值，為企業(yè)的并購重組決策提供某種參考依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】投入效率；資產(chǎn)收入比；市銷率；杠桿倍數(shù)；排序分析

一、問題的提出：國內(nèi)煉鋼類上市公司的困境呼喚并購大潮

自20世紀90年代以來，伴隨著我國宏觀經(jīng)濟的高速增長，我國鋼鐵行業(yè)也有了迅猛發(fā)展。粗鋼產(chǎn)量從1981年的3560萬噸增加到2000年的1.3億噸，年均增速7.0%，2007年粗鋼產(chǎn)量達到5.7億噸，占世界鋼鐵總量的36%。然而自從跨入2008年以來，鋼材市場便亮起了“紅綠燈”，全行業(yè)陷入虧損。正是由于當前鋼鐵行業(yè)正處于寒冬，行業(yè)整體景氣度不高，公司市值不斷縮水，此時采取并購活動的成本最低，是并購的最佳時機。通過并購，鋼鐵企業(yè)不僅能緩解現(xiàn)階段自身的運營困境，而且還能在未來不斷加劇的競爭環(huán)境中占據(jù)一席之地。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國并購失敗的案例中約有80%的企業(yè)是由于并購目標選擇出現(xiàn)了失誤。如何才能識別高質(zhì)量的并購對象，這就需要對企業(yè)的并購?fù)度胄蔬M行研究。因此，本文在前人的研究基礎(chǔ)上，提出“杠桿倍數(shù)”這一創(chuàng)新指標，通過煉鋼類上市公司相關(guān)指標的排序?qū)ζ洳①復(fù)度胄蔬M行量化研究，以期更好地反映煉鋼公司的真實狀況和未來的發(fā)展前景，為企業(yè)的并購重組決策提供依據(jù)。

二、并購?fù)度胄实膫鹘y(tǒng)指標——資產(chǎn)收入比、市銷率

三、并購?fù)度胄实膭?chuàng)新指標——杠桿倍數(shù)

杠桿倍數(shù)作為評價并購?fù)度胄实膭?chuàng)新指標較之于其它傳統(tǒng)指標，既有其獨特的理論特點，又具有鮮明的應(yīng)用功能。傳統(tǒng)指標都是從一個單一的點切入，構(gòu)建某兩個指標之間的關(guān)系，鮮少能綜合考慮多方關(guān)系，而杠桿倍數(shù)這一指標在一定程度上彌補了傳統(tǒng)指標在這一方面的不足，將債權(quán)人、股東以及投資者三方利益均納入其中，給并購方提供一個更全面、多視角的評價方法。因此，杠桿倍數(shù)指標可以恰當?shù)胤从充撹F企業(yè)的并購?fù)度胄?，幫助并購企業(yè)做出正確的并購?fù)顿Y決策。

四、國內(nèi)煉鋼類上市公司并購?fù)度胄实膶嵶C研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來自于滬深兩市官方網(wǎng)站中21家重點煉鋼類企業(yè)2012年的年度財務(wù)報表，通過分析其2012年12月31日的財務(wù)數(shù)據(jù)（計算市值所需的股價采用2012年12月31日當天的收盤價），對其并購?fù)度胄蔬M行研究。

（二）排序分析

1.資產(chǎn)收入比、市銷率、杠桿倍數(shù)排序分析

通過計算得到每家公司的資產(chǎn)收入比、市銷率以及杠桿倍數(shù)，再將其按并購?fù)度胄视筛叩降停ㄙY產(chǎn)收入比、市銷率由小到大，杠桿倍數(shù)由大到?。┑捻樞蜻M行排名，得到如下的資產(chǎn)收入比、市銷率、杠桿倍數(shù)排序表（表1）。由表1可以看出，資產(chǎn)收入比排序首位的是大冶特鋼（000708），其值為52.3%；排序末位的是西寧特鋼（600117），其值為217%。市銷率排序首位的是八一鋼鐵（600581），其值為17.1%；排序末位的是攀鋼釩鈦（000629），其值為227%。杠桿倍數(shù)排序首位的是河北鋼鐵（000709），其值為5.45；排序末位的是常寶股份（002478），其值為0.799。

五、結(jié)論與展望

鋼鐵行業(yè)具有較高的投資價值，目前行業(yè)處于周期性低迷時期，市值被大幅低估，企業(yè)的困境急需并購浪潮的洗禮。而并購?fù)度胄实母叩椭苯佑绊懙讲①徎顒拥某晒εc否以及企業(yè)經(jīng)濟效益的高低。本文通過對資產(chǎn)收入比與市銷率兩大指標的分析進而得到了“杠桿倍數(shù)”這一創(chuàng)新指標，進而對煉鋼類上市公司排序分析，為鋼鐵企業(yè)管理層的并購決策提供理論參考，幫助企業(yè)提高并購?fù)度胄剩欣谄髽I(yè)并購目標的最終實現(xiàn)。需要提出的是，本文僅為并購?fù)度胄试u價指標的構(gòu)建和創(chuàng)新提供了些許思路和方法，并購?fù)度胄蕟栴}是同時關(guān)乎學術(shù)與實踐的重大問題，建立一個相對完善而有效的指標評價體系還需要今后若干代人的不斷探索與勇于實踐。

參考文獻

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作者簡介：

顧紀生（1957-），男，江蘇無錫人，江蘇省證券研究會理事，江南大學金融研究所常務(wù)副所長，商學院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：金融市場、證券投資、上市公司經(jīng)營管理等。

龔龑（1989-），女，江蘇南通人，江南大學商學院企業(yè)管理碩士研究生，研究方向：上市公司經(jīng)營管理、財務(wù)管理、戰(zhàn)略管理等。