泡沫因何而起？

儲麗

現(xiàn)在，又一塊“金磚”碰釘子了。從今年5月初到現(xiàn)在，短短不到四個月，印度盧比對美元貶值高達(dá)15.39%。如果累計過去兩年的數(shù)據(jù)，貶值幅度已經(jīng)超過30%。

其實，我不太認(rèn)同“金磚四國”這個概念一俄羅斯基本是個以石油為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體，與這個集團(tuán)根本格格不入，而巴西、印度和中國這三個國家也存在顯著差異。不過，我們很難否認(rèn)，印度、巴西以及許多其他國家目前正經(jīng)歷著相似的問題，并且正是這些問題才形成了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

究竟是怎么回事？這只是那個老掉牙故事的變體：投資者當(dāng)年錯誤地“愛”上了新興經(jīng)濟(jì)體，如今受挫又重投“老相好”，懷抱。幾年前，西方投資者發(fā)現(xiàn)歐美投資回報率太低，積極性大為受挫，開始向新興市場注入大量資金?，F(xiàn)在，他們倒轉(zhuǎn)了資金的流向，結(jié)果導(dǎo)致印度盧比和巴西雷亞爾暴跌，同時遭殃的還有印度尼西亞盾、南非蘭特以及土耳其里拉等。

這種財富的逆流會不會成為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的最大威脅？我不這樣認(rèn)為。不可否認(rèn)，由于投資者喪失信心以及隨之而來的貨幣貶值，亞洲大部分地區(qū)都在1997年至1998年出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但當(dāng)時至關(guān)重要的問題是，在危機(jī)國家中，很多企業(yè)都有著巨額的美元債務(wù)，所以貨幣貶值促使它們的債務(wù)大幅度增加，從而造成了廣泛的財務(wù)困境。這個問題當(dāng)前并非完全不存在，但看起來遠(yuǎn)沒有當(dāng)時那么嚴(yán)重。

實際上，我認(rèn)為最大的威脅是新興市場將會在政策方面反應(yīng)過度——為了支撐本國貨幣，新興市場的中央銀行大幅提高利率，而這并不是這些國家以及其他國家當(dāng)前需要做的。

然而，即使印度以及其他國家當(dāng)前所面臨的危機(jī)不會帶來災(zāi)難性后果，這也不是我們愿意聽到的消息。因為在幾個月前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體剛剛有點起色，卻仍然在蕭條中掙扎著。不過，這次金融動蕩不得不讓人深思：我們的金融市場為何泡沫不斷？

現(xiàn)在看來，大量資金涌入新興市場（使得巴西貨幣飆升40%，而后又完全顛倒過來）僅僅是過去幾十年中一連串金融泡沫中的一個。在這個名單中，房地產(chǎn)泡沫顯然占有一席之位，在此之前還有互聯(lián)網(wǎng)泡沫，上個世紀(jì)90年代中期的亞洲經(jīng)濟(jì)泡沫，再往前還有80年代的商業(yè)地產(chǎn)泡沫。順便提一下，最后一個泡沫中，納稅人不得不救援失敗的儲蓄貸款機(jī)構(gòu)，因而承擔(dān)了巨大的代價。

事實上，這種情況并不常見。50年代、60年代、甚至是經(jīng)濟(jì)糟糕的70年代都沒有那么容易出現(xiàn)泡沫。那到底是什么原因造就了如今的泡沫時代？

其中比較流行的說法是，美聯(lián)儲主席本·伯南克以及前任主席艾倫·格林斯潘的貨幣寬松政策是泡沫時代產(chǎn)生的根源。毋庸置疑，在過去的幾年中，美聯(lián)儲一直通過傳統(tǒng)政策和非傳統(tǒng)政策（如購買長期債券）來努力壓低利率，由此產(chǎn)生的低利率無疑給投資者在其他市場投資（包括新興市場）營造了良好的政策環(huán)境。

可美聯(lián)儲只是在履行自己的職責(zé)。在經(jīng)濟(jì)增長受到抑制、通脹水平低時，它本來就會壓低利率。那么在這之前的一系列泡沫呢？到現(xiàn)在這些泡沫已經(jīng)延續(xù)了30年時間。

我相信有相當(dāng)一部分人認(rèn)為美聯(lián)儲—直以來把利率壓得太低了，印的錢也太多了。但若按歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，80年代和90年代的利率實際上很高，甚至連房地產(chǎn)泡沫時期的利率水平也在歷史常規(guī)范圍之內(nèi)。另外，如果印的錢太多，那表現(xiàn)出來的跡象不應(yīng)該是通脹走高嗎？我們在整整30年的時間里，經(jīng)歷了一系列泡沫，可是通脹卻低于最初的水平。

顯而易見，另一大罪魁禍?zhǔn)资墙鹑诠苤频姆潘伞２粌H在美國，全球各國都在放松金融管制，其中包括大范圍取消了對資本流動的管控。80年代的商業(yè)地產(chǎn)泡沫以及2007年爆發(fā)的房地產(chǎn)泡沫均是銀行業(yè)肆意妄為的直接后果。1997年至1998年的亞洲金融危機(jī)、當(dāng)前的新興市場危機(jī)甚至連歐洲當(dāng)前的持續(xù)性危機(jī)均因跨境熱錢的流動而起。

簡而言之，這個泡沫時代的主要教訓(xùn)是，如果金融產(chǎn)業(yè)不受束縛地任意行事，就會一次又_次陷入危機(jī)。現(xiàn)在印度、巴西，以及其他一些國家正在重新學(xué)習(xí)這個教訓(xùn)。