流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響

劉亮

（四川職業(yè)技術(shù)學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)系，四川遂寧　629000）

流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響

劉亮

（四川職業(yè)技術(shù)學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)系，四川遂寧629000）

摘要：凱恩斯流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，投機(jī)動(dòng)機(jī)是人們由于有利的購買生息資產(chǎn)（如債券等有價(jià)證券）的機(jī)會(huì)而持有一部分貨幣或通過利用利率水平的價(jià)格變化進(jìn)行投機(jī)。這種流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有很大的影響。本文分析中國金融市場(chǎng)流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量、預(yù)期收益率、產(chǎn)品期限的傳導(dǎo)性影響。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性偏好;投機(jī)動(dòng)機(jī);銀行理財(cái)產(chǎn)品

短短數(shù)年，銀行理財(cái)產(chǎn)品從針對(duì)高端投資者的創(chuàng)新金融產(chǎn)品發(fā)展為各大行均可購買，覆蓋到所有零售客戶的普及產(chǎn)品，得到了中國老百姓為取得高于傳統(tǒng)銀行存款利率而認(rèn)知的金融創(chuàng)新。在中國投資渠道不多的情況下，房地產(chǎn)投資資金規(guī)模大、流動(dòng)性不強(qiáng)，股票市場(chǎng)難得景氣，債券市場(chǎng)也不活躍，而銀行金融產(chǎn)品的高信用、高流動(dòng)性使中國百姓不是存款就是購買期限短、收益高低不同的理財(cái)產(chǎn)品，樂于將資金存放到銀行里。銀行將這些理財(cái)資金除了投資于貨幣市場(chǎng)的商業(yè)票據(jù)、短期債、銀行間借貸市場(chǎng)等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，還投資于風(fēng)險(xiǎn)更高的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)信托產(chǎn)品等資產(chǎn)，形成保本型的、非保本型的、結(jié)構(gòu)化的、非結(jié)構(gòu)化等類型的理財(cái)產(chǎn)品。這些理財(cái)產(chǎn)品有三分之二不受政府擔(dān)保，在缺乏存款保險(xiǎn)制度的現(xiàn)狀下，如果市場(chǎng)資金面變化，投資者偏好變化，我們可以用貨幣需求理論“流動(dòng)性偏好”分析對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響。

1　理論背景

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出人們持有貨幣是出于滿足交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)，喜歡以流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣形式保持一部分財(cái)富，所以把人們對(duì)貨幣的需求稱為流動(dòng)性偏好（Liquidity Preference）。

1.1交易動(dòng)機(jī)(The Transaction Motive)

交易動(dòng)機(jī)是指人們?yōu)榱巳粘＝灰仔枰钟幸徊糠重泿诺膭?dòng)機(jī)。因?yàn)槿藗兊氖杖牒椭С霾⒉皇峭瑫r(shí)進(jìn)行的。個(gè)人或者家庭的收入和支出的時(shí)間越是接近，為了交易目的留在身邊的貨幣就越少。對(duì)貨幣的交易需求也容易受到持幣成本的影響，即受到利率高低的影響。人們?cè)诖_定交易所需保持的貨幣時(shí)，不僅需要考慮持有貨幣對(duì)便利交易的好處，也要考慮到持有貨幣會(huì)損失的利息。

一般情況下，利率對(duì)出于交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求影響較小，人們把交易需求看成是收入的函數(shù)而忽略利率的影響。

1.2預(yù)防動(dòng)機(jī)(The Precautionary Motive)

預(yù)防動(dòng)機(jī)是人們?yōu)榱祟A(yù)防意外的支付而持有一部分貨幣的動(dòng)機(jī)。即人們需要貨幣是為了應(yīng)付不測(cè)之需，如為了支付醫(yī)療費(fèi)用、應(yīng)付失業(yè)和各種意外事件等。雖然個(gè)人對(duì)意外事件的看法不同，對(duì)滿足預(yù)防動(dòng)機(jī)需要的貨幣數(shù)量有所不同，但從整個(gè)社會(huì)來說，貨幣的預(yù)防需求與收入密切相關(guān)。因而由預(yù)防動(dòng)機(jī)引發(fā)的貨幣需求量也被認(rèn)為是收入的函數(shù)，與收入同方向變動(dòng)。

1.3投機(jī)動(dòng)機(jī)(The Speculative Motive)

人們持有貨幣還可以提供投機(jī)性證券買賣之用。投機(jī)動(dòng)機(jī)是人們由于有利的購買生息資產(chǎn)（如債券等有價(jià)證券）的機(jī)會(huì)而持有一部分貨幣或通過利用利率水平的價(jià)格變化進(jìn)行投機(jī)。凱恩斯指出，人們心目中有著某種“標(biāo)準(zhǔn)”的利率。如果市場(chǎng)利率高于“標(biāo)準(zhǔn)”的利率，在這種場(chǎng)合下他預(yù)期市場(chǎng)利率將會(huì)下降，債券的價(jià)格將會(huì)升高，就會(huì)買進(jìn)債券，以便日后利率下降、債券價(jià)格上漲時(shí)再賣出債券換回貨幣。反之，如果市場(chǎng)利率低于“標(biāo)準(zhǔn)”的利率，在這種場(chǎng)合下他認(rèn)為市場(chǎng)利率將會(huì)上升，債券的價(jià)格將會(huì)下降，就會(huì)賣出債券換回貨幣。由此可見，出于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的減函數(shù)，利率越高，投機(jī)性貨幣需求越少，利率越低，投機(jī)性貨幣需求越多。

當(dāng)利率極高時(shí)，投機(jī)動(dòng)機(jī)引起的貨幣需求量等于零。也就是說，人們認(rèn)為此時(shí)利率不大可能再上升，或者說，債券的市場(chǎng)價(jià)格不大可能再下降，因而會(huì)將持有的貨幣量全部換成債券。

2　流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品傳導(dǎo)性影響

流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響體現(xiàn)在三個(gè)方面：數(shù)量規(guī)模、產(chǎn)品期限、預(yù)期收益率。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，能夠進(jìn)行投資的貨幣持有者資金可投資標(biāo)的減少。而此時(shí)整個(gè)銀行體系的存貸資金也會(huì)受影響，發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量由于對(duì)投資目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)的控制而減少，理財(cái)產(chǎn)品期限選擇傾向于中長(zhǎng)期、預(yù)期收益率趨勢(shì)下降。有投機(jī)動(dòng)機(jī)的投資者基于流動(dòng)性的偏好，會(huì)選擇期限短、風(fēng)險(xiǎn)較高、收益相對(duì)高的銀行理財(cái)產(chǎn)品和其他投資品。下面我們以一組2012下半年和2013年上半年公開信息資料進(jìn)行流動(dòng)性偏好對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響。

2012年由于6月、7月國央行對(duì)銀行存貸款利率進(jìn)行兩次下調(diào)，并減少了國債發(fā)行的規(guī)模，在5月三年期、五年期國債利率較高的基礎(chǔ)上停發(fā)了6月、7月的國債，下半年后續(xù)同期限國債發(fā)行利率也降了較大的幅度，實(shí)施了寬松的貨幣政策。而中國資本市場(chǎng)A股上證指數(shù)這半年間從6月2370點(diǎn)大幅跌落到12月4號(hào)的1949點(diǎn)，股市投資者大量離場(chǎng)。固定收益證券收益下降和股票權(quán)益產(chǎn)品虧損對(duì)投機(jī)性動(dòng)機(jī)產(chǎn)生了負(fù)面預(yù)期。那么，同期銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量、產(chǎn)品期限、預(yù)期收益率是怎樣的趨勢(shì)呢？我們可以根據(jù)國內(nèi)最大的金融理財(cái)市場(chǎng)學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)普益財(cái)富的每周和每月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做一個(gè)梳理。

從表中信息看，1－3個(gè)月的短期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量占總量一半以上，其次是3－6個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品占比在20%至30%。再對(duì)前面2012年年中和下半年資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)及相關(guān)政策的介紹，我們可以看到6月和7月下調(diào)存貸款利率，股市下跌過程中，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率上升，在7月增加了1個(gè)月以下產(chǎn)品的發(fā)行及發(fā)行量，流動(dòng)性偏好使貨幣持有者對(duì)理財(cái)市場(chǎng)比其他市場(chǎng)更為關(guān)注。隨著8、9月發(fā)行的1個(gè)月以下短期產(chǎn)品的顯著減少和預(yù)期收益率的下滑，發(fā)行量減少，對(duì)投機(jī)性需求者的邊際效應(yīng)遞減。2012年10月是特別的節(jié)日，銀行在減少了其他產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的下增加了對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行，債券類產(chǎn)品預(yù)期收益率有所提高，但是短期理財(cái)產(chǎn)品1－3個(gè)月期的發(fā)行量繼續(xù)減少，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受力高的貨幣持有者來講是能承受的投機(jī)性選擇。2012年11月，各類銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量有所上升，3－6個(gè)月的產(chǎn)品發(fā)行量大幅增加，除結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益反彈，其他產(chǎn)品預(yù)期收益都下調(diào)。2012年12月臨近年末，銀行理財(cái)產(chǎn)品除了發(fā)行數(shù)量規(guī)模、預(yù)期收益率雙增長(zhǎng)，1－3個(gè)月期限產(chǎn)品大幅上升，對(duì)有投機(jī)性需求的貨幣持有者這種短期、高收益產(chǎn)品的可選擇性增加。12月初由于資本市場(chǎng)的銀行股板塊股價(jià)開始大幅上漲，債券收益預(yù)期上升，對(duì)更看重機(jī)會(huì)成本的投資者來說有了吸引力；對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)性影響是12月逐周發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量減少。

表1　 2012年5月到12月的銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量規(guī)模、期限、預(yù)期收益的變動(dòng)統(tǒng)計(jì)

2013年的1月到2月下旬，中國A股市場(chǎng)上漲500多點(diǎn)的財(cái)富效應(yīng)將投機(jī)性強(qiáng)的部分資金吸引。2013年3月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》，明確規(guī)定了理財(cái)資金投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的限額，此后銀行理財(cái)產(chǎn)品收益不斷下降，年化收益率5%以上的銀行理財(cái)產(chǎn)品幾近絕跡。隨著A股市場(chǎng)2月下旬開始逐步走低，主板市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)減退，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)活躍，市場(chǎng)上少量資金在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)操作，其他有解套的股市投資者，還有減少虧損的股市投資者不斷離開A股市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)融資、融券、股指期貨等做空機(jī)制下，部分投機(jī)者通過大量融資從事活躍板塊的投機(jī)性操作，滿足流動(dòng)性偏好。融資活動(dòng)使部分銀行資金流向A股市場(chǎng)，造成近期貨幣市場(chǎng)資金緊張程度加深，市場(chǎng)資金壓力傳導(dǎo)到銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，走低的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率開始逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)2013年上半年普益財(cái)富對(duì)金融理財(cái)市場(chǎng)產(chǎn)品數(shù)量、期限、預(yù)期收益率的統(tǒng)計(jì)，我們依然可以發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性偏好對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的影響。

2013年5月中下旬以來，受財(cái)政存款上繳，國企繳交利稅、新增外匯占款規(guī)模大幅回落、債券市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)等因素影響，市場(chǎng)資金面開始收緊。各期限拆借利率持續(xù)大幅走高，各期限國債收益率不同程度上行；又臨近2013年銀行業(yè)績(jī)年中大考，銀行業(yè)間的資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)明暗進(jìn)行。基于流動(dòng)性偏好理論中投機(jī)動(dòng)機(jī)的選擇，為吸引更多規(guī)模的資金，各類銀行設(shè)計(jì)的中、短期理財(cái)產(chǎn)品收益飆高。不少銀行推出5%以上收益的理財(cái)產(chǎn)品后，有更多銀行推出短期理財(cái)產(chǎn)品收益高達(dá)5.5%，6%三個(gè)月的年化收益率理財(cái)產(chǎn)品重出江湖。有銀行甚至在年中一口氣推出多款年化收益率在6%以上的保本型理財(cái)產(chǎn)品，令不少貨幣持有者動(dòng)心。這一輪高收益理財(cái)，不僅中小銀行相繼推出，連國有大型銀行工行也推出了35天年化收益率在5%、建行推出33天預(yù)期年化收益率高達(dá)7.39%的非結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，并且很快售完。

表2　2013年上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量、期限、預(yù)期收益率統(tǒng)計(jì)

6月20日，銀行間市場(chǎng)隔夜利率大漲578.4個(gè)基點(diǎn)，最高達(dá)13.44%，7天期利率漲292.9個(gè)基點(diǎn)，最高達(dá)11%；6月27日滬市1天期債券回購年利率高達(dá)30.5%，市場(chǎng)資金緊缺可見一斑。這更促使銀行通過發(fā)行高利率理財(cái)產(chǎn)品收取市場(chǎng)中的資金，以彌補(bǔ)資金缺口。

從季節(jié)性因素看，6月是商業(yè)銀行考核二季度存貸款規(guī)模的時(shí)點(diǎn)，存款準(zhǔn)備金上繳日臨近，大量理財(cái)產(chǎn)品即將到期兌付，外匯占款驟降，給市場(chǎng)資金造成流動(dòng)性緊張；而短期存款沖規(guī)模導(dǎo)致銀行資金更加緊缺，資金成本上升在所難免，也導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的收益率攀升。有些銀行大客戶到半年、年末，出于投機(jī)動(dòng)機(jī)，就會(huì)將貨幣資金轉(zhuǎn)到小銀行做貼息高的月末沖量攬儲(chǔ)。

3　結(jié)論

從流動(dòng)性偏好的角度來說，貨幣持有者對(duì)投機(jī)機(jī)會(huì)的選擇會(huì)在不同金融市場(chǎng)和其他市場(chǎng)間進(jìn)行，就是為了預(yù)期收益能得到最好實(shí)現(xiàn)。銀行針對(duì)投資者的流動(dòng)性偏好設(shè)計(jì)不同期限、數(shù)量規(guī)模和預(yù)期收益率的理財(cái)產(chǎn)品，而發(fā)行超短期、短期理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)低、安全性高、預(yù)期收益率高于同期限其他投資品，正好滿足了這類投資者的需求。高門檻額度、高收益率的銀行理財(cái)產(chǎn)品能使投資者短期投資回報(bào)豐厚，有效吸引有投機(jī)動(dòng)機(jī)的投資者放棄持有貨幣，爭(zhēng)購銀行理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)降低短期內(nèi)銀行體系內(nèi)資金的流動(dòng)性緊張。銀行設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)也要考慮自身對(duì)不同期限理財(cái)產(chǎn)品的兌付能力，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，避免因產(chǎn)品規(guī)模和期限錯(cuò)配不當(dāng)無法兌付到期產(chǎn)品而帶來自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

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責(zé)任編輯：張隆輝

中圖分類號(hào)：F830.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào)：1672-2094（2013）04-0024-03

收稿日期:2013-06-18

作者簡(jiǎn)介：劉亮（1970-），女，四川遂寧人，四川職業(yè)技術(shù)學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)系講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，金融經(jīng)濟(jì)師，證券從業(yè)資格專業(yè)二級(jí)。研究方向：金融市場(chǎng)，公司金融，個(gè)人理財(cái)。