• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國內(nèi)企業(yè)投資金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)分析

    2013-04-13 00:20:52□文/代
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2013年7期
    關(guān)鍵詞:衍生品交易監(jiān)管

    □文/代 婷

    (云南民族大學(xué)管理學(xué)院 云南·昆明)

    一、我國企業(yè)投資金融衍生品現(xiàn)狀

    在國際金融危機(jī)大浪的沖擊下,我國許多企業(yè)也紛紛暴露出因卷入金融衍生品市場而導(dǎo)致帶來巨額虧損的消息。近年來,央行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面。日新月異的金融衍生品創(chuàng)新加劇了金融機(jī)構(gòu)的競爭,也增加了金融機(jī)構(gòu)對金融創(chuàng)新的動力和速度。金融衍生品的發(fā)展為金融市場提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值發(fā)現(xiàn)等有效手段,促進(jìn)了金融市場穩(wěn)定發(fā)展和金融創(chuàng)新的開展。但是,金融衍生產(chǎn)品本身及其市場仍然存在很多問題,需要進(jìn)一步完善。

    二、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特征

    根據(jù)國際證券委員會和巴塞爾委員會在1994年的聯(lián)合報(bào)告,將金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五類。

    (一)市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)指由于匯率、利率或金融資產(chǎn)價(jià)格等市場因素的波動,使得金融資產(chǎn)持有者的衍生品價(jià)值發(fā)生不利變動,從而引發(fā)的財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn),是金融衍生品最為普遍,最常見的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩部分:一是金融衍生品受到自身供求等市場因素的影響,價(jià)格具有波動性;二是由于高度的相關(guān)性,基礎(chǔ)金融工具的逆向價(jià)格變動使金融衍生品面臨巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生市場與基礎(chǔ)資產(chǎn)市場在價(jià)格變動上是互動的,并且衍生市場對基礎(chǔ)市場異常敏感。金融衍生品價(jià)格的波動往往導(dǎo)致利率、匯率、股票指數(shù)的暴漲暴跌。這種漲跌將會帶來金融衍生交易的巨大風(fēng)險(xiǎn),甚至導(dǎo)致金融衍生市場的崩潰。市場風(fēng)險(xiǎn)是許多衍生品交易導(dǎo)致虧損破產(chǎn)的直接原因。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn),是金融衍生工具交易中合約對手違約或無力履行合約義務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)在場外交易市場上。它包括兩方面的含義:一是對方違約的可能性;二是違約造成損失的大小。在場外交易市場中,由于交易對手是分散的、信息是不對稱的,并且信用風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)間和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格這兩個(gè)變量的函數(shù),而許多基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化是隨機(jī)的過程。因此,衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)更復(fù)雜,并且更難以觀察和預(yù)測,信用風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能發(fā)生。

    (三)流動性風(fēng)險(xiǎn)。流動風(fēng)險(xiǎn)是指市場業(yè)務(wù)量不足或因受到震蕩發(fā)生故障,金融衍生品交易者不能在合理的時(shí)間內(nèi)獲得市場價(jià)格,不能軋平或沖銷其頭寸而面臨無法平倉,只能等待執(zhí)行最終交割的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品作為創(chuàng)新的金融工具,其流動性風(fēng)險(xiǎn)是很大的,尤其是較新的產(chǎn)品問世時(shí)間不長,參與交易者少,市場深度不夠,一旦市場發(fā)生大的波動,往往找不到交易對手。與場內(nèi)交易市場相比,場外衍生品更具流動性風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)檫@些產(chǎn)品一般為大客戶度身定制,更加難以在市場上轉(zhuǎn)讓。

    (四)操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是衍生品交易和結(jié)算過程中,由于缺乏內(nèi)部控制,交易程序不健全,價(jià)格變動反應(yīng)不及時(shí)或錯(cuò)誤預(yù)測行情,電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)發(fā)生故障等原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的多樣性、復(fù)雜性、奇異性和技術(shù)性,使其較之基礎(chǔ)金融工具面臨更大的操作風(fēng)險(xiǎn),這就要求衍生交易主體必須具備先進(jìn)的管理模型、完備的控制系統(tǒng)和專業(yè)的技術(shù)人員。

    (五)法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)是指衍生交易合約不能依法執(zhí)行而產(chǎn)生損失的可能性,包括合約約定不明確、合約本身無效、交易對手不具備法律授權(quán)、相關(guān)條款缺乏明確的法律規(guī)定等。衍生金融工具交易往往涉及合同法、外匯法、擔(dān)保法、破產(chǎn)法和證券法等。整體而言,這一領(lǐng)域缺乏系統(tǒng)、配套的法律規(guī)范,導(dǎo)致產(chǎn)生糾紛時(shí),常常會出現(xiàn)無法可依和無先例可循的情況。而且,大量的金融衍生品的交易是全球化的,真正要對其實(shí)施有效監(jiān)管,必須由各國貨幣當(dāng)局參與對金融衍生品的法律管轄和國際協(xié)調(diào)。

    三、我國企業(yè)金融衍生品投資失敗的因素分析

    (一)外部因素

    1、我國金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律法規(guī)不健全。目前,我國金融衍生品市場仍處于起步階段,現(xiàn)行的有關(guān)金融衍生品市場的法規(guī)基本上是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品而制定的,因而監(jiān)管制度不健全,法律法規(guī)嚴(yán)重滯后,無論是在發(fā)展規(guī)模還是發(fā)展水平上,都與中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展?fàn)顩r極不相稱。而且,我國對于金融衍生品的法律監(jiān)管專門性法規(guī)比較少,存在很多監(jiān)管漏洞,缺乏一部統(tǒng)一的、系統(tǒng)的金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的市場監(jiān)管法。

    2、場外交易,嚴(yán)重違規(guī)。場外金融衍生品市場由于信息不對稱和杠桿效應(yīng)等因素存在,其蘊(yùn)含的大量風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過交易所內(nèi)交易的風(fēng)險(xiǎn)。場外交易沒有保證金制度,因而不存在強(qiáng)制平倉問題,也沒有持倉限額要求。只要參與者的一方?jīng)]有進(jìn)行反向的操作,風(fēng)險(xiǎn)將始終暴露在外,也沒有交易所作為對方履約的保證,有些投機(jī)者利用法律監(jiān)管漏洞操縱市場的機(jī)會更大,帶來的金融虧損也將更大。

    3、交易者與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之間的契約不完全性。經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在金融衍生品市場上是直接進(jìn)行產(chǎn)品交割的主體,因而掌握有較多有關(guān)金融衍生品交易的信息,在與交易者之間的代理關(guān)系中占有信息優(yōu)勢。企業(yè)與經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)之間的這種信息不對稱性就有可能帶來逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題,更多侵害的是企業(yè)的利益,從而導(dǎo)致企業(yè)的投資損失。事前的信息不對稱會帶來經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的逆向選擇問題,由此所導(dǎo)致的惡性競爭以及欺詐行為給金融衍生品市場帶來極大的負(fù)面影響,也嚴(yán)重影響了企業(yè)金融衍生品交易的效率。

    4、交易者之間的契約不完全性。企業(yè)作為市場中的交易者,當(dāng)它在與其他參與者進(jìn)行交易的時(shí)候,雙方之間由于各種原因所擁有的信息是不對稱的,而且很多不確定性因素的存在使得雙方簽訂的契約必定產(chǎn)生契約不完全性。一般大型的金融機(jī)構(gòu)都擁有大量的高素質(zhì)專業(yè)人才、先進(jìn)的設(shè)備與資訊系統(tǒng)以及在資本市場上長期積累的豐富經(jīng)驗(yàn),而一般的工業(yè)及貿(mào)易企業(yè)在相關(guān)的知識與信息上相比而言處于劣勢,因此兩者如果進(jìn)行衍生品合約的簽訂,必然會由于雙方擁有信息的不平等問題而給企業(yè)導(dǎo)致巨額的虧損。

    (二)內(nèi)部因素

    1、企業(yè)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。金融衍生品最初的產(chǎn)生是為了滿足人們面對市場變量的波動而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要,提供一個(gè)套期保值的工具,從而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。對于從事任何一個(gè)環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動的參與者來說,套期保值都是能夠保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的一種很有效的方法。大量案例表明,衍生工具災(zāi)難往往并非全因衍生品交易本身所引起,而是由于企業(yè)內(nèi)部缺乏健全的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。由于我國國內(nèi)的金融衍生品市場尚不健全,企業(yè)為尋求風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁場所不得不投資海外金融衍生品市場,但在交易過程中,由于金融衍生品本身作為一項(xiàng)契約具備契約不完全性,我國企業(yè)無論在信息方面還是知識方面相對交易對手均處于弱勢地位,導(dǎo)致企業(yè)的投資蘊(yùn)含了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

    2、未制訂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的有效方案。如果事先能夠上下溝通好各種不利情況發(fā)生的可能性及其對策,上下高度一致對外,能夠防止內(nèi)部不一致被外界覺察,或在不利的價(jià)格下被逼倉,這是西方公司金融衍生品交易的一個(gè)成功經(jīng)驗(yàn)。大量案例說明,集團(tuán)在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí),本來還是有可以挽回的機(jī)會,卻由于沒有采取有效的應(yīng)對措施,驚慌失措,致使減少損失的最后機(jī)會和可能通過談判爭取的利益相繼全部喪失。

    四、企業(yè)投資金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對機(jī)制

    (一)建立和完善企業(yè)內(nèi)部控制

    1、加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制制度建設(shè)和實(shí)施。內(nèi)部控制制度是交易主體自身建立的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,是非常必不可少的。企業(yè)投資金融衍生品就要建立對套期保值進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的嚴(yán)格內(nèi)部控制制度。首先,企業(yè)既要深刻準(zhǔn)確地認(rèn)識到衍生品風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性,同時(shí)要準(zhǔn)確定位套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)經(jīng)營中所起到的作用和地位;其次,通過對市場因素分析來確定套保的方向和需求量,整合現(xiàn)有內(nèi)部控制資源,統(tǒng)籌制定金融衍生品市場風(fēng)險(xiǎn)的識別、計(jì)量、監(jiān)測和報(bào)告程序;最后,采用最新的市場風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)及相應(yīng)模型,對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控,制定嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施來避免套保業(yè)務(wù)過渡為投機(jī)行為。

    2、建立健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度。為了防止出現(xiàn)衍生品投資交易失誤,企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)、量化風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)管理制度。企業(yè)進(jìn)行衍生品交易時(shí)所要確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn),與其他投資活動的風(fēng)險(xiǎn)要更難以確認(rèn)和評估,機(jī)構(gòu)的高層管理人員應(yīng)制定衍生交易的總體戰(zhàn)略,并結(jié)合企業(yè)內(nèi)部管理運(yùn)營系統(tǒng)、價(jià)值目標(biāo)以及外部環(huán)境各種因素對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行多方位的評估,切不可過分盲目和樂觀。

    (二)加強(qiáng)外部監(jiān)管體系建設(shè),逐步推進(jìn)交易立法進(jìn)程

    1、積極發(fā)揮政府職能,完善法律制度建設(shè)。在金融衍生品的推出和衍生市場的建設(shè)中,政府必須發(fā)揮應(yīng)有的作用,積極推進(jìn)法律制度建設(shè),堅(jiān)持立法與監(jiān)管先行。政府應(yīng)該具備前瞻性,有比較長遠(yuǎn)的眼光,積極引導(dǎo)我國的金融衍生品市場逐步發(fā)展。國家有關(guān)部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)定期或不定期的對國有企業(yè)的金融衍生品投資交易情況以及公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行檢查,堅(jiān)決避免違規(guī)交易、越權(quán)交易的發(fā)生,對于金融衍生品的市場監(jiān)管應(yīng)建立一個(gè)多層次的監(jiān)管體系,以中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管為主、交易所的一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會的自律為輔的立體監(jiān)管格局。

    2、加強(qiáng)監(jiān)管體系建設(shè),積極防范風(fēng)險(xiǎn)。金

    融體系的監(jiān)管當(dāng)局如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等應(yīng)該嚴(yán)格根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),加強(qiáng)對從事金融衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對其交易進(jìn)行規(guī)范和限制,并對違反金融監(jiān)管的有關(guān)機(jī)構(gòu)加大懲罰力度,保證監(jiān)管的權(quán)威和效率;同時(shí),也要加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)自我監(jiān)管的指導(dǎo),積極引進(jìn)西方國家的先進(jìn)制度,建立風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門,制定完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制制度,建立現(xiàn)代會計(jì)審計(jì)體系,提高金融機(jī)構(gòu)對外信息披露的質(zhì)量,以便外界對其財(cái)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管。

    3、推進(jìn)金融衍生品交易立法進(jìn)程,為金融衍生品發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。從各種衍生品交易失敗造成巨大虧損事件看,我國企業(yè)衍生品交易中存在決策草率、缺乏金融衍生品交易的法律依據(jù)以及必需的制度和機(jī)制保障等問題。因此,在構(gòu)建我國金融衍生品監(jiān)管法律體系時(shí),必須堅(jiān)持安全性、穩(wěn)定性和開放性原則。首先,需要制定和完善有關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。新產(chǎn)品創(chuàng)新能提供新機(jī)會,提供新的交易手段,產(chǎn)生新的盈利模式,因而能促進(jìn)交易量的持續(xù)增長;其次,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律,使風(fēng)險(xiǎn)管理主體的職責(zé)分工,管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引;最后,應(yīng)盡快建立責(zé)任追究制度,即重大投資決策失誤責(zé)任追究制度和資產(chǎn)損失責(zé)任追究制度,從制度層面避免國有企業(yè)賭博式的投機(jī)行為。

    (三)加快我國國內(nèi)金融衍生品市場建設(shè)

    1、改善信息披露,增強(qiáng)市場透明度。改善信息披露是提高金融衍生市場效率,保證金融體系穩(wěn)定運(yùn)行,防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。由于衍生交易屬于表外業(yè)務(wù),市場參與者無法通過財(cái)務(wù)報(bào)表獲得充分的信息以做出正確的投資決策,或分析交易對手的資信狀況,各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無法得到準(zhǔn)確的信息把握衍生交易發(fā)展現(xiàn)狀,實(shí)施有效的宏觀監(jiān)管。

    2、加快培養(yǎng)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才。目前在我國,熟悉金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才相當(dāng)缺乏,這種情況若不盡快扭轉(zhuǎn),必然會使我國對金融衍生品的監(jiān)管出現(xiàn)真空。要改變這種狀況,就要提高監(jiān)管人員的素質(zhì),不斷加強(qiáng)對金融衍生品監(jiān)管人員的培訓(xùn),使監(jiān)管人員了解和熟悉衍生工具交易商所使用的產(chǎn)品、策略、模型及內(nèi)部控制系統(tǒng)等方面的知識,從中找出其缺陷和不足,以達(dá)到對金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。

    [1]鄭超愚.外部性、不確定性、非對稱信息與金融監(jiān)管[J].經(jīng)濟(jì)研究,2009.9.

    [2]陳建寧.淺論金融衍生品的套期保值功能[J].經(jīng)濟(jì)師,2009.9.

    [3]賀密柱.契約視角下企業(yè)內(nèi)部控制研究[J].財(cái)會通訊,2008.3.

    猜你喜歡
    衍生品交易監(jiān)管
    給漫威、DC做衍生品一天賺1485萬元 Funko是怎么做到的?
    玩具世界(2019年4期)2019-11-25 09:42:10
    祛魅金融衍生品
    中國外匯(2019年7期)2019-07-13 05:44:54
    大健康催生眼健康衍生品市場的繁榮
    衍生品
    監(jiān)管
    交易流轉(zhuǎn)應(yīng)有新規(guī)
    上海國資(2015年8期)2015-12-23 01:47:28
    監(jiān)管和扶持并行
    大宗交易
    《吃飯的交易》
    驚人的交易
    亚洲欧美精品自产自拍| 一级二级三级毛片免费看| 精品久久国产蜜桃| 国产黄片视频在线免费观看| 久久精品久久久久久久性| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 久久久欧美国产精品| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 成人国产麻豆网| 一边亲一边摸免费视频| 男女国产视频网站| 色播亚洲综合网| 欧美性感艳星| 久久久色成人| 超碰97精品在线观看| 亚洲图色成人| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲人与动物交配视频| 美女高潮的动态| 高清在线视频一区二区三区 | 成人午夜精彩视频在线观看| 麻豆一二三区av精品| 欧美日韩国产亚洲二区| 国产精品国产高清国产av| 国产高清不卡午夜福利| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久亚洲国产成人精品v| 免费av不卡在线播放| 一区二区三区高清视频在线| 久久99蜜桃精品久久| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 免费观看性生交大片5| 国产精品国产三级国产专区5o | 国产精品三级大全| 国产亚洲最大av| 91久久精品国产一区二区成人| 韩国高清视频一区二区三区| 亚洲在久久综合| av在线观看视频网站免费| 久久久久久久午夜电影| 国产成人aa在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 美女国产视频在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 国产高清三级在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 亚洲av.av天堂| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲欧美精品综合久久99| 特级一级黄色大片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 男人的好看免费观看在线视频| 天堂影院成人在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 成人毛片a级毛片在线播放| 精品午夜福利在线看| 免费观看的影片在线观看| 国产综合懂色| 1000部很黄的大片| 听说在线观看完整版免费高清| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 美女被艹到高潮喷水动态| ponron亚洲| 亚洲av成人av| 久99久视频精品免费| 99久久精品一区二区三区| 久久久久久九九精品二区国产| 床上黄色一级片| 欧美色视频一区免费| 亚洲av成人精品一区久久| 日本免费在线观看一区| 精品久久国产蜜桃| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日本一本二区三区精品| 国产爱豆传媒在线观看| 久久精品综合一区二区三区| 男人狂女人下面高潮的视频| 一级黄色大片毛片| 精品午夜福利在线看| 欧美色视频一区免费| 联通29元200g的流量卡| 人人妻人人澡欧美一区二区| 一个人观看的视频www高清免费观看| 成年av动漫网址| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚州av有码| 国产片特级美女逼逼视频| 精品国内亚洲2022精品成人| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 免费看美女性在线毛片视频| av线在线观看网站| 永久免费av网站大全| 精品久久国产蜜桃| 欧美成人精品欧美一级黄| 九草在线视频观看| 亚洲18禁久久av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久久久久九九精品二区国产| 久久久精品94久久精品| 18禁动态无遮挡网站| 国产毛片a区久久久久| 最新中文字幕久久久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 丝袜喷水一区| 2022亚洲国产成人精品| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 超碰av人人做人人爽久久| 欧美一区二区亚洲| 一级二级三级毛片免费看| 水蜜桃什么品种好| 国产亚洲一区二区精品| 91精品国产九色| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产成人a区在线观看| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲18禁久久av| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久亚洲国产成人精品v| 日本午夜av视频| 丝袜美腿在线中文| av在线老鸭窝| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产精品,欧美在线| 国产成人精品婷婷| 欧美不卡视频在线免费观看| 高清午夜精品一区二区三区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 成人综合一区亚洲| 亚洲国产精品合色在线| 久久久亚洲精品成人影院| 国产精品,欧美在线| 国产黄片视频在线免费观看| 免费黄色在线免费观看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 又黄又爽又刺激的免费视频.| 成年版毛片免费区| 日本午夜av视频| 深爱激情五月婷婷| 亚洲欧美日韩高清专用| 一级爰片在线观看| 国产亚洲5aaaaa淫片| 免费观看性生交大片5| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产免费一级a男人的天堂| 青春草亚洲视频在线观看| 嘟嘟电影网在线观看| 免费av不卡在线播放| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲欧美精品综合久久99| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 少妇的逼好多水| 麻豆乱淫一区二区| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲最大成人av| 亚洲国产成人一精品久久久| 国内精品美女久久久久久| 成年女人永久免费观看视频| 毛片女人毛片| 日韩大片免费观看网站 | 69人妻影院| 久热久热在线精品观看| 少妇高潮的动态图| 国产成人91sexporn| 午夜福利在线观看吧| 超碰97精品在线观看| 欧美人与善性xxx| 日日啪夜夜撸| 国产成人91sexporn| 青春草亚洲视频在线观看| 能在线免费看毛片的网站| 99热全是精品| 国产在视频线在精品| 国产精品不卡视频一区二区| 一级黄色大片毛片| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久久久久久久大av| 丰满少妇做爰视频| 晚上一个人看的免费电影| 亚洲最大成人手机在线| 秋霞在线观看毛片| 国产大屁股一区二区在线视频| 91狼人影院| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美精品国产亚洲| 午夜老司机福利剧场| 99热这里只有精品一区| 久久久久免费精品人妻一区二区| 久久久久久九九精品二区国产| 天堂√8在线中文| 老司机影院成人| 国产av一区在线观看免费| 伦理电影大哥的女人| 国内揄拍国产精品人妻在线| 嫩草影院入口| 亚洲欧美精品综合久久99| www.av在线官网国产| 国产私拍福利视频在线观看| 91精品国产九色| 永久网站在线| 欧美性猛交黑人性爽| 国产91av在线免费观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 久久国内精品自在自线图片| 麻豆成人av视频| 日韩大片免费观看网站 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久久精品94久久精品| 国产一区有黄有色的免费视频 | 看非洲黑人一级黄片| 亚洲四区av| 欧美人与善性xxx| 亚洲av免费在线观看| 成年免费大片在线观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| av在线播放精品| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产成人免费观看mmmm| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 欧美zozozo另类| 国产淫语在线视频| 亚洲av.av天堂| 韩国高清视频一区二区三区| 22中文网久久字幕| 国产免费视频播放在线视频 | 91久久精品电影网| 久久久久九九精品影院| 黄色一级大片看看| 免费观看人在逋| 免费观看精品视频网站| 99久久中文字幕三级久久日本| 桃色一区二区三区在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 六月丁香七月| 久久久久国产网址| 18禁在线播放成人免费| 可以在线观看毛片的网站| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 能在线免费观看的黄片| 麻豆成人av视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲精品一区蜜桃| 色5月婷婷丁香| 级片在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 午夜福利高清视频| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲人与动物交配视频| 日韩成人伦理影院| av播播在线观看一区| 两个人视频免费观看高清| 九九爱精品视频在线观看| 高清午夜精品一区二区三区| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产美女午夜福利| 97超碰精品成人国产| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 69人妻影院| av线在线观看网站| 国产免费一级a男人的天堂| 国产视频首页在线观看| 91精品国产九色| 亚洲成人av在线免费| 免费看美女性在线毛片视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 久久久久久久久久黄片| 国产乱人偷精品视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 成人av在线播放网站| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 久久综合国产亚洲精品| 午夜视频国产福利| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 日韩欧美精品免费久久| 少妇高潮的动态图| 狠狠狠狠99中文字幕| 赤兔流量卡办理| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99久国产av精品| 久久精品人妻少妇| 国产淫片久久久久久久久| 精品酒店卫生间| av在线天堂中文字幕| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日韩制服骚丝袜av| 99热这里只有精品一区| 久久精品国产自在天天线| 久久99热6这里只有精品| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 国产精品久久视频播放| 黄色一级大片看看| 岛国在线免费视频观看| 亚洲欧美日韩东京热| 男女国产视频网站| a级一级毛片免费在线观看| 日韩欧美三级三区| av在线老鸭窝| 在线免费观看的www视频| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 日韩欧美精品v在线| 国产成人aa在线观看| 亚洲欧美精品自产自拍| 日本欧美国产在线视频| 成年女人看的毛片在线观看| 最近手机中文字幕大全| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲精品影视一区二区三区av| 搞女人的毛片| 免费观看人在逋| 日韩欧美在线乱码| 国产高清国产精品国产三级 | 舔av片在线| 久久这里有精品视频免费| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 一级二级三级毛片免费看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲av.av天堂| 欧美高清性xxxxhd video| 成人三级黄色视频| 高清毛片免费看| 亚洲成人av在线免费| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一个人看视频在线观看www免费| 淫秽高清视频在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产视频首页在线观看| 亚洲欧美成人精品一区二区| 我要看日韩黄色一级片| 亚洲性久久影院| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品不卡视频一区二区| 欧美性感艳星| 内射极品少妇av片p| 99九九线精品视频在线观看视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产精品女同一区二区软件| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品 | 九九热线精品视视频播放| 一级毛片aaaaaa免费看小| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 丰满少妇做爰视频| 全区人妻精品视频| 在现免费观看毛片| 身体一侧抽搐| 午夜爱爱视频在线播放| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 成人鲁丝片一二三区免费| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲精品日韩av片在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 美女大奶头视频| 干丝袜人妻中文字幕| 国产av在哪里看| 三级国产精品片| 国产av在哪里看| 国产中年淑女户外野战色| 国产高潮美女av| 日韩亚洲欧美综合| 永久免费av网站大全| 国产淫片久久久久久久久| 人妻夜夜爽99麻豆av| 美女cb高潮喷水在线观看| 色网站视频免费| 丰满少妇做爰视频| 亚洲欧美精品自产自拍| 在线免费十八禁| 国产精品综合久久久久久久免费| 少妇人妻精品综合一区二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 亚洲一区高清亚洲精品| 3wmmmm亚洲av在线观看| 久久久久久久久久久丰满| 热99在线观看视频| 在线播放国产精品三级| 最近最新中文字幕免费大全7| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产精品av视频在线免费观看| 老司机福利观看| 日韩精品有码人妻一区| 亚洲天堂国产精品一区在线| 精品午夜福利在线看| 亚洲三级黄色毛片| 丰满乱子伦码专区| 久久久久久久久久成人| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 99九九线精品视频在线观看视频| 亚洲最大成人中文| av在线播放精品| 三级经典国产精品| 一级毛片我不卡| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日本欧美国产在线视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 插逼视频在线观看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 欧美成人免费av一区二区三区| 伦理电影大哥的女人| 国产成人免费观看mmmm| 免费黄网站久久成人精品| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产乱人偷精品视频| 日韩大片免费观看网站 | 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲人成网站在线播| www.色视频.com| 国产av一区在线观看免费| 国产精品,欧美在线| 男女那种视频在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 伊人久久精品亚洲午夜| 精品久久久久久久末码| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产高潮美女av| 秋霞在线观看毛片| 少妇被粗大猛烈的视频| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲自偷自拍三级| 国产午夜精品一二区理论片| 最近中文字幕高清免费大全6| 看十八女毛片水多多多| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品av视频在线免费观看| 久久久a久久爽久久v久久| 一边亲一边摸免费视频| 麻豆成人av视频| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲自拍偷在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产高清三级在线| 综合色av麻豆| 亚洲国产精品合色在线| 午夜福利视频1000在线观看| 日韩精品青青久久久久久| 久久久国产成人精品二区| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产白丝娇喘喷水9色精品| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 成人毛片60女人毛片免费| 秋霞在线观看毛片| 久久久久精品久久久久真实原创| 十八禁国产超污无遮挡网站| 国国产精品蜜臀av免费| 亚洲欧美日韩东京热| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲精品aⅴ在线观看| 青春草国产在线视频| www日本黄色视频网| 午夜久久久久精精品| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 一夜夜www| 国产老妇女一区| 2021少妇久久久久久久久久久| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 久久久久久伊人网av| 成人欧美大片| 日本av手机在线免费观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产 一区精品| 国产在视频线在精品| 精品久久国产蜜桃| 黄色配什么色好看| 国产精华一区二区三区| 午夜福利在线在线| 色尼玛亚洲综合影院| 国产成人精品婷婷| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 超碰97精品在线观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 夜夜爽夜夜爽视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲自拍偷在线| 级片在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 大香蕉久久网| av女优亚洲男人天堂| 国产一区二区三区av在线| 乱码一卡2卡4卡精品| 丰满乱子伦码专区| 亚洲av二区三区四区| 简卡轻食公司| 色噜噜av男人的天堂激情| 夜夜爽夜夜爽视频| 嫩草影院新地址| 亚洲国产高清在线一区二区三| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲欧洲国产日韩| 日韩一区二区视频免费看| 天美传媒精品一区二区| 国产极品精品免费视频能看的| 成年免费大片在线观看| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| av国产久精品久网站免费入址| 欧美成人一区二区免费高清观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 色尼玛亚洲综合影院| 97在线视频观看| 岛国毛片在线播放| 国产真实乱freesex| 日韩中字成人| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日韩成人av中文字幕在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品,欧美在线| 中国美白少妇内射xxxbb| 日韩欧美精品免费久久| av在线观看视频网站免费| 99久久成人亚洲精品观看| 日韩强制内射视频| 亚洲成人av在线免费| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲精品,欧美精品| 精品久久久久久久久久久久久| 国产精品爽爽va在线观看网站| 九草在线视频观看| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲欧洲国产日韩| 人人妻人人看人人澡| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲真实伦在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 青青草视频在线视频观看| 精品熟女少妇av免费看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美精品国产亚洲| 亚洲性久久影院| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲在线观看片| 综合色丁香网| 1000部很黄的大片| 成年av动漫网址| 91久久精品国产一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区| 久久人人爽人人片av| av免费在线看不卡| 欧美日韩国产亚洲二区| 男人和女人高潮做爰伦理| 深夜a级毛片| 精品国内亚洲2022精品成人| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 日本-黄色视频高清免费观看| 国产一级毛片在线| 高清av免费在线| 三级经典国产精品| 久久久久性生活片| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| av在线亚洲专区| 国产成人a∨麻豆精品| 成年女人看的毛片在线观看| 毛片女人毛片| 成年免费大片在线观看| 亚洲欧美日韩无卡精品| 国产精品永久免费网站| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 免费av观看视频| 好男人视频免费观看在线| av在线蜜桃| 精品人妻熟女av久视频| 日韩人妻高清精品专区| 成人av在线播放网站| 亚洲av中文av极速乱| 免费黄色在线免费观看| 午夜福利在线在线| 国产单亲对白刺激| 欧美bdsm另类| 观看免费一级毛片| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 岛国毛片在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产成人91sexporn| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 精品一区二区三区视频在线| 亚洲怡红院男人天堂| 国产午夜精品论理片| 男人和女人高潮做爰伦理| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 成人性生交大片免费视频hd| 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲在久久综合| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 九草在线视频观看| 少妇熟女欧美另类| 国产精品人妻久久久影院| 网址你懂的国产日韩在线| 久久99热6这里只有精品| 床上黄色一级片|