企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)管理研究

□文/徐國(guó)政

（海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 海南·?？冢?/p>

面臨著當(dāng)今世界日趨激烈的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的雙重競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)為了謀求生存和發(fā)展，獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行籌資經(jīng)營(yíng)的同時(shí)也產(chǎn)生了與此相對(duì)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)如果缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)和管理能力，就很有可能影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，甚至導(dǎo)致引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。所以，企業(yè)有必要正確識(shí)別籌資風(fēng)險(xiǎn)，并運(yùn)用各種行之有效的策略，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，防止籌資風(fēng)險(xiǎn)造成的不良后果，提高籌資效率。

一、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在籌資活動(dòng)中因受到一些因素的影響造成企業(yè)收益的不確定性，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)可能面臨財(cái)務(wù)危機(jī)和財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素既有企業(yè)內(nèi)部可以控制的因素，也有企業(yè)不可控制的外部因素。

二、籌資風(fēng)險(xiǎn)成因分析

企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)按照分析角度的不同可以分為多種類別，本文從籌資風(fēng)險(xiǎn)的受控與否來考慮，將其分為企業(yè)可以控制的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和不受企業(yè)控制的外部風(fēng)險(xiǎn)。二者互相聯(lián)系、互相作用，共同誘發(fā)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）企業(yè)籌資內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素

1、負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債籌資又稱借入資金籌資，是指企業(yè)通過向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券等方式籌集資金。因?yàn)榈狡谝獨(dú)w還其本金和利息，所以負(fù)債籌資還是有代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）負(fù)債的籌資規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，則利息費(fèi)用支出就會(huì)越多。由于收益降低而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的可能性也會(huì)越大。同時(shí)，負(fù)債比例越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越大，股東收益變化幅度也隨之增大。所以，負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

（2）負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)期借款與短期借款的相對(duì)比例。企業(yè)可能存在多種債務(wù)，如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)造成較大到期償債的壓力，增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的情況下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所要承擔(dān)的利息費(fèi)用的支出就越多，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就越大。同時(shí)，負(fù)債的利息率也影響著股東的收益，在息稅前利潤(rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，股東收益所受影響就越大。

（4）資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是由不同的籌資渠道和籌資方式而形成的，不同的籌資方式有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，如果選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)的額外費(fèi)用，減少企業(yè)的應(yīng)得收益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成籌資風(fēng)險(xiǎn)。通常企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本比例關(guān)系即債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例，一般以資產(chǎn)負(fù)債率或產(chǎn)權(quán)比率來表示。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

2、權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益籌資又稱股票籌資，是指以發(fā)行股票支付股息的方式籌集資金，涉及到股票發(fā)行種類、規(guī)模、方式、價(jià)格、時(shí)機(jī)、承銷機(jī)構(gòu)的選擇，如若決策不當(dāng)，不僅籌集到目標(biāo)資金的可能性減小，還會(huì)給企業(yè)造成經(jīng)營(yíng)成果損失，主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）股票發(fā)行規(guī)模。股票發(fā)行的規(guī)模就是股份有限公司通過發(fā)行股票所籌集資金的數(shù)量，該數(shù)額的大小決定著企業(yè)今后的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本。如果股票發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，不但會(huì)影響著公司控制權(quán)的變化，出現(xiàn)被迫改變經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或者被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)等，而且還會(huì)改變股東的收益水平，進(jìn)而影響到股價(jià)，影響企業(yè)的繼續(xù)籌資。

（2）股票發(fā)行價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格包括面值、折價(jià)和溢價(jià)三種，如果發(fā)行價(jià)格定的合理，既易于推銷，又對(duì)投資者有較大的吸引力；反之，則會(huì)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（3）股票發(fā)行時(shí)機(jī)。選擇股票發(fā)行時(shí)機(jī)應(yīng)綜合考慮股市行情、社會(huì)經(jīng)濟(jì)階段、銀行利率水平，使籌資成本最低、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)最小、籌資收益最大。正確的時(shí)機(jī)選擇應(yīng)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策寬松、經(jīng)濟(jì)繁榮、銀行利率水平較高、股市交易活躍、價(jià)格上漲的時(shí)期發(fā)行股票。反之，發(fā)行股票會(huì)面臨籌資困難，影響發(fā)行計(jì)劃的順利實(shí)現(xiàn)。

（4）股票發(fā)行方式與證券承銷機(jī)構(gòu)的選擇。我國(guó)法律規(guī)定，企業(yè)在公開發(fā)行股票時(shí)應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。因此，企業(yè)選擇采用包銷還是代銷的發(fā)行方式上面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同，同時(shí)還受到證券承銷機(jī)構(gòu)自身資本實(shí)力、銷售網(wǎng)絡(luò)、員工素質(zhì)的影響，直接影響發(fā)行成本和籌資效果。

3、其他內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)本身所固有的風(fēng)險(xiǎn)，它不同于籌資風(fēng)險(xiǎn)，但又影響籌資風(fēng)險(xiǎn)，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤(rùn)額或利潤(rùn)率的不確定性。當(dāng)企業(yè)完全用股本籌資時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)即為企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，完全由股東負(fù)擔(dān)。當(dāng)企業(yè)采用股本與負(fù)債籌資時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東收益的擴(kuò)張性作用，股東收益的波動(dòng)性會(huì)更大，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)將大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其差額即為籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不足以支付利息費(fèi)用，則不僅股東收益為零，而且還需用股本支付利息，嚴(yán)重時(shí)導(dǎo)致企業(yè)喪失償債能力，將被迫宣告破產(chǎn)。

（2）預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動(dòng)性?，F(xiàn)金流入量反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性反映企業(yè)潛在償債能力。負(fù)債的本息一般要求以現(xiàn)金（貨幣資金）償還。能否按照合同規(guī)定償還本息，還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額、及時(shí)和資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱。若企業(yè)沒有及時(shí)足額地實(shí)現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的本息，就會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。此時(shí)，企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)整體流動(dòng)性較強(qiáng)，變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較小。

（3）投資項(xiàng)目及其收益能力。投資項(xiàng)目的收益能力是指企業(yè)所籌集資金的投入產(chǎn)出能力。當(dāng)投資收益率明顯高于公司凈資產(chǎn)收益率時(shí)，企業(yè)才會(huì)有利可圖。反之，則應(yīng)改善對(duì)外投資結(jié)構(gòu)或者更換投資項(xiàng)目。

（4）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資活動(dòng)監(jiān)管不嚴(yán)，籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與分析機(jī)制缺失，規(guī)避籌資風(fēng)險(xiǎn)能力弱，且存在私利行為。當(dāng)前，我國(guó)的資本市場(chǎng)整體上缺乏完善有效的監(jiān)管體制，出現(xiàn)不合法的行為也不能得到及時(shí)的懲罰。企業(yè)也未建立健全的籌資管理制度，對(duì)所籌資金用途、應(yīng)收賬款回款、資金風(fēng)險(xiǎn)管理、人員管理績(jī)效考核都是不太規(guī)范的，無形中又加大了籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)籌資外部風(fēng)險(xiǎn)包括下列因素

1、政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)指由于東道國(guó)或投資所在國(guó)國(guó)內(nèi)政治環(huán)境或東道國(guó)與其他國(guó)家之間政治關(guān)系發(fā)生改變而給外國(guó)企業(yè)或投資者帶來經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。政治環(huán)境往往能影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，可能影響籌資風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變動(dòng)而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。主要有宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響下的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的形勢(shì)、金融危機(jī)爆發(fā)、新的經(jīng)濟(jì)改革措施的出臺(tái)與實(shí)施等。

3、法律政策。法律政策風(fēng)險(xiǎn)是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的法律政策的變動(dòng)而給企業(yè)籌資活動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)法律政策的變動(dòng)往往給企業(yè)帶來或好或壞的影響，使企業(yè)籌資承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。

4、金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，如利率、匯率的變動(dòng)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小?；I資規(guī)模越大，債務(wù)利息因利率變動(dòng)的影響也就越大，相應(yīng)籌資風(fēng)險(xiǎn)也增大。企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)防控策略

（一）建立和完善籌資風(fēng)險(xiǎn)管理制度。企業(yè)應(yīng)該借鑒已有經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況，建立和完善籌資風(fēng)險(xiǎn)管理制度，明確風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍和內(nèi)容，以控制籌資成本和降低籌資風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，通過財(cái)務(wù)預(yù)算科學(xué)預(yù)計(jì)籌資風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略，建立切實(shí)可行的籌資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加大執(zhí)行力度，提高企業(yè)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范能力。

（二）建立和健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。企業(yè)必須立足市場(chǎng)，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)管理特點(diǎn)，引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，對(duì)涉及籌資活動(dòng)的重要指標(biāo)進(jìn)行分析，并利用這些變量進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)分類和識(shí)別，及時(shí)地對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制訂適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

（三）強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人員必須樹立風(fēng)險(xiǎn)觀念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，將防范籌資風(fēng)險(xiǎn)貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終，認(rèn)真分析財(cái)務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)中能保持靈活的適應(yīng)能力，并采取有效措施降低和防范風(fēng)險(xiǎn)。

（四）加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理者的水平，全面提高理財(cái)人員素質(zhì)。企業(yè)應(yīng)該建立和完善相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)，對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施及時(shí)有效的管理，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)控制水平，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)工作，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)、及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)管理人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，不斷提高他們的管理水平和創(chuàng)新能力，掌握先進(jìn)的財(cái)會(huì)理論知識(shí)和操作能力，全面提高人員素質(zhì)，保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

（五）努力實(shí)現(xiàn)科學(xué)的籌資決策。企業(yè)應(yīng)該建立切實(shí)可行的籌資決策機(jī)制，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)?；I資決策在籌資過程中占有主導(dǎo)地位，企業(yè)可以依據(jù)自身特點(diǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，做好籌資決策可行性研究，盡量采用定量計(jì)算及分析方法，并運(yùn)用科學(xué)的決策模型進(jìn)行決策，并制定多種應(yīng)變措施，將風(fēng)險(xiǎn)盡可能地降到最低限度，使籌資給企業(yè)帶來巨大的正面作用，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（六）優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的籌資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，使得企業(yè)權(quán)益資本和負(fù)債資本加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中，要根據(jù)所處的行業(yè)特點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)不同發(fā)展階段的實(shí)際情況，在權(quán)益資金和債務(wù)資金之間進(jìn)行權(quán)衡，確定一種最優(yōu)籌資方案，使風(fēng)險(xiǎn)收益相均衡，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模適度，籌資成本最小，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（七）保持和提高資產(chǎn)流動(dòng)性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)需要和生產(chǎn)特點(diǎn)來決定流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，在合理安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，既要確定理想的現(xiàn)金余額，又要提高資產(chǎn)質(zhì)量，保持資產(chǎn)流動(dòng)性不低于警戒水平，確保企業(yè)償債能力。

（八）合理安排籌資期限組合方式。長(zhǎng)短期籌資各有其優(yōu)劣之處，籌措短期借款，成本低、彈性大、風(fēng)險(xiǎn)大；而長(zhǎng)期借款成本則與之相反。因此，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身的具體情況和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的要求，靈活運(yùn)用各種籌資方法，合理安排兩種籌資方式的比例，做好債務(wù)資金的來源與資金運(yùn)營(yíng)期的合理搭配，減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，提高資本收益率。

（九）選擇科學(xué)的籌資方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)狀況，結(jié)合行業(yè)自身特點(diǎn)，制定科學(xué)的長(zhǎng)期籌資戰(zhàn)略規(guī)劃，選擇不同方式籌集資金，形成多渠道、多方式、多種類的籌資格局，減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（十）重視由利率、匯率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)宏觀金融形勢(shì)的分析研究，根據(jù)利率、匯率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此制定利率、匯率的管理策略，做出合理的籌資安排，減少籌資成本，確保企業(yè)利潤(rùn)，規(guī)避利率、匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（十一）強(qiáng)化企業(yè)資金管理，加強(qiáng)資金預(yù)算控制。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的管理，把資金管理作為重點(diǎn)，加強(qiáng)流動(dòng)資金、應(yīng)收賬款、存貨的動(dòng)態(tài)管理，滿足企業(yè)資金的需求，做到債務(wù)期限和周期與經(jīng)營(yíng)周期相匹配，避免由于兩者脫節(jié)造成企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)困難，確保投資收益，減少企業(yè)收不抵支的可能性和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

總之，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，就不可避免地要面對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要正確分析籌資風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，同時(shí)更要積極探討籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范控制對(duì)策，使企業(yè)既獲得籌資經(jīng)營(yíng)帶來的收益的同時(shí)，又能將籌資風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與自身競(jìng)爭(zhēng)力的提高。

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