我國企業(yè)融資效率評價(jià)與影響因素分析

■ 李 莉 副教授（四川商務(wù)職業(yè)學(xué)院會(huì)計(jì)系 成都 611131）

資金問題一直困擾著企業(yè)，尤其對于規(guī)模不大的民營企業(yè)來說資金更為珍貴，中小企業(yè)長期以來主要依賴銀行借款，但自2009年以來我國實(shí)行緊縮的貨幣政策，小企業(yè)很難融得資金，很多企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉破產(chǎn)。我國有970萬家民營企業(yè)，創(chuàng)造了80%的就業(yè)崗位，因此民營企業(yè)在我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，解決好企業(yè)的發(fā)展問題關(guān)系到我國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。企業(yè)融資難的問題，在很大程度上是融資效率的問題，提高融資效率，可以在很大程度上解決企業(yè)的資金困擾，從而可以加速企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而可以推動(dòng)我國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，研究企業(yè)的融資效率，找出影響因素提出有效措施，具有重大理論與現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)外企業(yè)融資研究回顧

（一）國外企業(yè)融資綜述

企業(yè)的融資問題的研究基石是米勒的MM理論，在嚴(yán)格的假設(shè)之下米勒認(rèn)為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。MM理論是基于嚴(yán)格的假設(shè)之下的，但并不能很好的應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)，只是開拓了一種理論框架。以后的學(xué)者又進(jìn)行了大量研究。詹森（Jensen）和麥克林（Meekling，1976）提出了新觀點(diǎn)，他們認(rèn)為債券和股權(quán)融資都會(huì)有代理成本，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是使代理成本最小。利蘭（Leland Hayne）和派爾（David pyle，1977）及斯蒂芬·羅斯（Rose，1977）引入了信號機(jī)制，在信息不對稱的情況下，企業(yè)的融資方式是一種向外界傳達(dá)信號的方式，企業(yè)要注意消除信息的不對稱。國外的學(xué)者雖然只研究企業(yè)的融資，并未涉及到融資效率，但他們的研究成果仍然有重大意義。

（二）國內(nèi)企業(yè)融資效率研究綜述

國內(nèi)的許多知名學(xué)者開展了大量研究，主要以企業(yè)融資機(jī)制、模式，融資方式的成本及風(fēng)險(xiǎn)為主。趙得志、李國疆、周好文（1999）提出，融資效率既包括企業(yè)以最低的成本獲得資金也包括資金能夠流入到最優(yōu)價(jià)值的流域上。葉望春（1999）將融資效率進(jìn)行了分解，分為企業(yè)融資效率、商業(yè)銀行效率等方面。

通過以上的梳理可以發(fā)現(xiàn)，過去對融資效率的研究不足主要表現(xiàn)在：研究精力主要放在融資模式上，而忽略了融資效率；只是從宏觀上來考察融資，缺乏對企業(yè)的具體研究；在研究過程中沒有考慮公司制度的影響。我們有必要基于我國的實(shí)際情況，分別考察國企和民企的融資效率，切實(shí)提高企業(yè)的融資效率，造福于企業(yè)。

國有企業(yè)和民營企業(yè)的融資效率評價(jià)和影響因素

（一） 國企的融資效率評價(jià)和影響因素

自改革開放以來，我國的國有企業(yè)為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展經(jīng)歷了多次大的變革，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化，企業(yè)的融資模式也相應(yīng)發(fā)生了巨大的變化。我國國企的融資有三大特點(diǎn)：第一，過去主要依賴于財(cái)政撥款，而現(xiàn)在融資渠道多元化，銀行貸款、債券、股票都是企業(yè)青睞的融資方式；第二，我國的資本市場從無到有，正在經(jīng)歷快速的發(fā)展，但還處于初級階段，還有很多不足和缺陷，由于我國資本市場的缺點(diǎn)，我國的國有企業(yè)雖然通過發(fā)行股票和債券的方式在資本市場上籌集資金，但是受到多方面的管制和制約，無論是在數(shù)量上還是在時(shí)間上都不能滿足企業(yè)的融資需要，與國外發(fā)達(dá)國家相比國有企業(yè)在資本市場上籌資的比例不足，不是主要的融資方式；第三，銀行貸款的比重居高不下，長期以來我國的國有企業(yè)主要通過銀行獲得間接資金，國有企業(yè)有比較大的投資時(shí)往往傾向于向銀行貸款，銀行出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮也喜歡將資金貸給國有企業(yè)，但這樣的情況曾經(jīng)給銀行帶來了巨額不良貸款，嚴(yán)重威脅了我國的金融安全，國有企業(yè)長期依賴于銀行貸款會(huì)嚴(yán)重制約自己的融資規(guī)模，勢必不能滿足自己的資金需求，同時(shí)自己的融資效率也會(huì)大打折扣。

國有企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的主體，控制著國家經(jīng)濟(jì)的命脈與方向，國有企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量直接影響了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，長期以來國有企業(yè)的內(nèi)部融資不足，主要依賴于外源資金，因此明晰國有企業(yè)融資效率的影響因素很有必要。影響國有企業(yè)融資效率的主要因素有：第一，融資模式，我國主要依賴于債務(wù)融資，而債務(wù)到期必須要償還本金，一旦償還出了問題就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)，嚴(yán)重影響企業(yè)的融資效率。第二，股權(quán)結(jié)構(gòu)，目前國有企業(yè)的大部分股權(quán)都掌握在國家手里，第一大股東與第二大股東之間的差距非常懸殊，這樣就造成一股獨(dú)大，現(xiàn)股東對企業(yè)的監(jiān)督不足，國有企業(yè)通過股市融資之后，將籌得的大量資金進(jìn)行盲目的投資，大量的資金缺乏有效的制約機(jī)制，嚴(yán)重影響了國有企業(yè)的效率和盈利能力，對國企的融資效率造成巨大影響。第三，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，由于國有企業(yè)嚴(yán)重依賴于銀行信貸，當(dāng)銀行信貸較為寬松時(shí)還容易融得資金，一旦緊縮銀根企業(yè)很難融得資金。

（二）民營企業(yè)的融資效率評價(jià)和影響因素

我國民營企業(yè)自改革開放以來，獲得了巨大發(fā)展，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中扮演著越來越重要的角色，而資金的短缺一直困擾著企業(yè)，也成為其發(fā)展的一個(gè)瓶頸。由于民企規(guī)模、我國的資本市場狀況和政治體制的因素，民營企業(yè)相對于國有企業(yè)而言更難融得資金。民營企業(yè)的主要現(xiàn)狀就是資金困境，資金困境主要體現(xiàn)在，一為需求困境，表現(xiàn)為民企在融資時(shí)有盲目性，沒有合理科學(xué)的規(guī)劃；二為融資渠道匱乏，我國沒有高風(fēng)險(xiǎn)債券市場，民企只能依靠單一的銀行貸款，融資渠道非常少；三為融資工具極少，中小企業(yè)很難能夠上市或者發(fā)行債券融資，缺乏有力的融資工具，也加劇了對銀行信貸的依賴；四為缺乏監(jiān)管，民企資金融得資金后，對資金缺乏有效監(jiān)管，不能通過有效的經(jīng)營來獲利。

民營企業(yè)雖然規(guī)模不大但數(shù)量眾多，解決了我國大部分的就業(yè)，因此保證中小企業(yè)的健康發(fā)展，對我國經(jīng)濟(jì)的騰飛有巨大幫助。民營企業(yè)融資效率的影響因素與國有企業(yè)相比，有相同之處也有不同點(diǎn)。民營企業(yè)的融資效率影響因素有：首先，企業(yè)的規(guī)模。民企的規(guī)模普遍很小，因此外界對其償債能力存在很大的懷疑，加之嚴(yán)重的信息不對稱，這都嚴(yán)重影響了民企的融資效率。第二，企業(yè)的質(zhì)量，我國的民企魚目混珠，質(zhì)量水平參差不齊，有的質(zhì)量很好，有的質(zhì)量很差，外界很難通過有效的方法來進(jìn)行甄別，資本市場對民企做出投資決策時(shí)會(huì)比較慎重，也嚴(yán)重影響了融資效率。第三，企業(yè)的誠信，在銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理中，債務(wù)人的還款意愿是一個(gè)重要的考慮因素，我國缺乏嚴(yán)格的誠信體制，壞賬以及銀行的不良貸款時(shí)有發(fā)生，外部的不信任也嚴(yán)重制約了民企的融資效率。此外，民營企業(yè)也受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的嚴(yán)重影響，當(dāng)銀行收縮銀根時(shí)，銀行首先會(huì)削減對民企的信貸，使資金短缺融資渠道少的民營企業(yè)受到致命打擊。

改善我國企業(yè)融資效率的研究對策

（一）改善國有企業(yè)融資效率的對策

1.對國企的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行變革。我國的國有企業(yè)雖然進(jìn)行了很多的變革，初步建立了現(xiàn)代企業(yè)的制度，但是我國國企中國有股過高，高級管理者也大多是由國家直接指派，還有很濃厚的政企不分的現(xiàn)象。這樣董事會(huì)對企業(yè)的監(jiān)督力度就很小，又加之高昂的代理成本，很容易造成了腐敗現(xiàn)象，也造成了國企大量的不良投資，嚴(yán)重危害了國有資產(chǎn)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此我國有必要進(jìn)行更進(jìn)一步的股權(quán)深化改革，使股權(quán)分散化，形成企業(yè)內(nèi)部良好的約束力度，建立真正意義上的現(xiàn)代企業(yè)制度，這樣可有效的提高企業(yè)的管理水平，也能極大的提高企業(yè)的融資效率。

2.提高國企的治理結(jié)構(gòu)。董事會(huì)在公司中扮演著重要的角色，將所有者和經(jīng)營層緊密的聯(lián)系在一起，董事會(huì)掌握著企業(yè)的發(fā)展方向，對管理者的績效進(jìn)行考核，從而實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督。但是我國的很多國企董事和經(jīng)營者是“同謀”，不能代表股東的真正利益，董事會(huì)的監(jiān)督力度就不足，使企業(yè)的經(jīng)營不完美，影響企業(yè)的融資效率。因此必須改善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)董事會(huì)對高管的監(jiān)督力度，適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大董事會(huì)的規(guī)模，規(guī)范各專門董事會(huì)的職能，提高公司的治理水平。

3.促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展。國企的融資效率不足，資本市場的不完善負(fù)有很大的責(zé)任，因此完善資本市場對提高融資效率有重大意義。我國必須加大對股票市場的監(jiān)督力度，營造一個(gè)良好的股票運(yùn)營環(huán)境，切實(shí)保護(hù)好廣大投資者的利益，發(fā)揮股票市場的投資融資功能。僅靠深滬兩市很難滿足經(jīng)濟(jì)的投資融資需求，我國要盡快建立多層次的交易體系，大力發(fā)展場外市場，加快企業(yè)股票的流通速度。我國的資本市場投機(jī)過剩，大量充斥著短線投資者，理性的長期的戰(zhàn)略意義的大額投資者卻非常的匱乏，因此我國政府必須加大對廣大投資者的引導(dǎo)，加大力度培養(yǎng)成熟的投資者，加快我國資本市場的健康發(fā)展。

（二）改善民營企業(yè)融資效率的對策

1.完善民營企業(yè)的體制。民營企業(yè)存在的一個(gè)非常大的弊端就是信息不透明，外界很難獲得民企的真正財(cái)務(wù)信息，民營企業(yè)因?yàn)橐?guī)模的因素也急缺優(yōu)異的財(cái)務(wù)人員，加之企業(yè)沒有特色鮮明的企業(yè)文化，這都嚴(yán)重的阻礙了民營企業(yè)的融資效率。要提高民營企業(yè)的融資效率，我們必須要解決好這一點(diǎn)，建立良好的企業(yè)信息披露制度，完善法律法規(guī)，鼓勵(lì)監(jiān)督民營企業(yè)定時(shí)準(zhǔn)確的公布自己的財(cái)務(wù)信息，使中小企業(yè)走向透明化。政府還要大力營造一種誠信體制，加快我國的誠信體制建設(shè)，使民營企業(yè)建立誠信的高大形象，加大外界對民營企業(yè)的信任度，只要做好這幾點(diǎn)，中小企業(yè)的融資效率會(huì)大幅的提高。

2.完善適合民營企業(yè)的資本市場。中小企業(yè)融資難的問題是世界性的難題，各國都想方設(shè)法的解決中小企業(yè)對資金的巨大需求，在歐美有高風(fēng)險(xiǎn)債券市場，中小企業(yè)可以以此為平臺，向風(fēng)險(xiǎn)偏好高的投資者發(fā)行中小企業(yè)債券，有效緩解企業(yè)的資金要求。我國沒有高風(fēng)險(xiǎn)債券市場，使民企減少了直接融資的平臺，我國雖然有創(chuàng)業(yè)板市場，但市場容量非常小，各方面的制度也不完善，不能解決民營企業(yè)的融資難題。因此，我國要加快創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度，讓更多的企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板來籌集資金，同時(shí)也要加快中小債券市場的發(fā)展，通過資本市場來優(yōu)化配置資金，從而提高民營企業(yè)的融資效率。

3.建立扶持民營企業(yè)的政策性銀行。民營企業(yè)自身的缺陷，以及資本市場的不完善，光靠市場的作用很難滿足民營企業(yè)的融資要求，而中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中又是如此的重要，政府一定要參與進(jìn)來，幫助中小企業(yè)渡過難關(guān)。很多國家，例如日本都有針對中小企業(yè)的政策性銀行，我國建立扶持民營企業(yè)的政策性銀行也迫在眉睫。政策性銀行不以盈利為目的，積極配合國家產(chǎn)業(yè)政策的落實(shí)，國家要拿出一定的資金同時(shí)通過資本市場來籌集一部分資金，設(shè)立政策性銀行，專門為民營企業(yè)等中小企業(yè)服務(wù)，不斷壯大中小企業(yè)的實(shí)力，使其在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色，發(fā)揮越來越大的作用。

結(jié)論

我國的企業(yè)普遍都有融資難的問題，而融資效率是一個(gè)非常重要的原因，因此研究影響融資效率的因素，得出提高融資效率的對策，有重大的理論和實(shí)踐意義。民營企業(yè)和國有企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)的兩大陣容，他們各有各的歷史使命，各有各的實(shí)際情況，因此有必要分情況對他們進(jìn)行分別研究。國有企業(yè)由于規(guī)模龐大，加之政府的大力扶持，手上握有大量的社會(huì)資源，因此融資效率較高，資金較充裕，影響融資效率的主要因素是企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)以及我國資本市場的不完善，因此提高國企融資效率的手段主要為加強(qiáng)公司的治理與完善我國的資本市場。民營企業(yè)發(fā)展歷史短，規(guī)模小，自身有缺陷，銀行貸款成為他們的主要融資渠道，但銀行又不愿對其貸款，因此融資效率很低，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展，對策主要有建立政策性銀行，建立民營企業(yè)的資本市場融資平臺，擴(kuò)寬民企的融資渠道等。

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