試論保險資金運用過程中的風險管控

張驄嘯

保監(jiān)會13 項新政的出臺，為保險資金運用提供了前所未有的發(fā)展空間，同時也給保險業(yè)帶來了壓力，保險資金運用面臨諸多潛在風險。面對機遇和挑戰(zhàn)，如何積極穩(wěn)妥地開展保險資金運用，是擺在保險業(yè)面前急需解決的現(xiàn)實問題。

一、保險資金運用的必要性、重要性和可行性

(一)保險業(yè)產生與發(fā)展的內在要求決定了保險資金運用的必要性。保險公司為了生存發(fā)展，就要在經營中不斷創(chuàng)造利潤。這個利潤一方面來自承保業(yè)務，另一方面來自投資業(yè)務。保險公司的保費收入與支出之間存在時間滯差和數(shù)量滯差，從而形成一部分閑置資金。這為投資業(yè)務提供了資金支持。

(二)保險業(yè)的現(xiàn)狀決定了保險資金運用的重要性。改革開放以來，我國保險業(yè)有了飛速的發(fā)展，保險主體不斷增加，保費規(guī)模迅速擴大。當前，保險費率自由化和市場準入自由化改革不斷深入，境內外保險公司紛紛搶灘中國保險市場。面對激烈的市場競爭，保險公司必須加強投資業(yè)務，以獲取更多的利潤。

(三)保監(jiān)會13 項新政的出臺為保險資金運用提供了現(xiàn)實的可行性。我國自1980 年恢復國內保險業(yè)務以來，保險資金運用大體經歷了無投資或忽視投資、無序投資、逐步規(guī)范投資和不斷拓寬投資范圍四個發(fā)展階段。在前兩個階段，保險資金運用要么被停止，保險資金基本進入銀行形成銀行存款;要么放任自流，無法可循，盲目投資房地產、證券、信托、借貸等，從而形成大量不良資產。1995 年《保險法》頒布后，保險資金運用進入逐步規(guī)范階段。1998 年開始，投資領域得到不斷擴展。2012 年，保監(jiān)會陸續(xù)出臺13 項新政，圍繞著保險資金投資標的市場化和保險資金投資主體市場化，分別就保險機構境外投資、債券投資、基礎設施債券投資計劃、股權和不動產投資、融資融券、金融衍生品交易、股指期貨交易、委托投資管理、資產托管管理、資產配置管理、資產管理產品以及保險資金公平交易等方面作出了新的具體政策規(guī)定。這些政策規(guī)定涉及到境外投資(放寬至25 個發(fā)達國家、21 個新興市場，新增境外存托憑證、未上市企業(yè)股權、不動產、投資基金等投資品種)，資產管理產品(可參與信托計劃、可投基金證券理財產品、可自己發(fā)行資產管理產品等)，另類投資(PE 投資、不動產投資、基礎設施債券計劃投資等)，融資融券，無擔保債，衍生品(股指期貨、國債期貨)等6 大類別，幾乎覆蓋所有的投資渠道和產品。而且隨著保險資金運用市場化改革的深入，可投資的渠道和產品還會不斷創(chuàng)新，這為保險資金運用提供了更多的現(xiàn)實可行性。

二、保險資金運用過程中的潛在風險

保險資金運用的風險是客觀存在的。概括起來主要有以下三大風險:

(一)資產與負債風險，是資產與負債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動性、幣種和性質上不匹配而產生的風險。保險公司用于投資的保險資金，主要來源于公司的注冊資本金、未到期責任準備金、未決賠款準備金、保險保障基金以及結算中形成的短期負債、未分配利潤、公益金、企業(yè)債券等其他投資資金。從宏觀角度看，保險資金具有長期性、穩(wěn)定性和規(guī)?；奶攸c;從微觀角度看，保險資金在期限、流動性、性質的差異方面又體現(xiàn)出多元化的特點。當前，我國保險資產與負債不匹配的風險，主要表現(xiàn)在資產與負債期限不匹配、收益率不匹配、數(shù)量不匹配和流動性不匹配等方面，出現(xiàn)了“長金短作”、收益率倒掛等情況。

(二)操作風險，是由于操作風險的管理者決策不當、交易管理制度不健全或投資業(yè)務執(zhí)行者人為因素造成的潛在損失。表現(xiàn)在管理層，是由于市場信息缺乏，或者決策者自身管理能力、經驗等局限，造成決策上的偏差和失誤;表現(xiàn)在投資業(yè)務執(zhí)行者，是由于自身能力、道德、品行的原因造成投資損失。

(三)信用風險，又稱違約風險，是證券發(fā)行人受自身經營能力、盈利水平、規(guī)模大小等因素影響，到期無力還本付息而使投資者遭受損失的風險。信用風險是債券投資所面臨的最主要風險。造成信用風險的原因，一方面是由于經濟運行的周期性，致使有的證券發(fā)行人不能按時還本付息;另一方面則是由于證券發(fā)行人自身經營不善或發(fā)生特殊的突發(fā)事件導致其難以按約定還本付息。信用風險具有潛在性、長期性、破壞性和控制的艱巨性等特點。

三、保險資金運用過程中的風險管控

要把保險資金運用過程中的風險管控抓到位，必須從改革投資監(jiān)管政策、提高保險公司自身管理能力以及改善資本市場環(huán)境三個基本環(huán)節(jié)入手。在監(jiān)管層面，積極推進保險資金運用市場化改革;在保險公司層面，不斷提高自身風險管理能力。

第一，運用資產負債管理理論，制定切實可行的資產戰(zhàn)略配置計劃和保險資金運用的投資指引。資產負債管理是從整個企業(yè)的目標和戰(zhàn)略出發(fā)，考慮償付能力、流動性和法律約束等外部條件，以完善的組織體系和技術，動態(tài)地解決資產、負債的期限匹配和價值匹配問題，建立企業(yè)層面的財務控制，實現(xiàn)企業(yè)運行的安全性、盈利性及流動性。運用這個理論，保險公司董事會和經營管理層根據(jù)公司經營戰(zhàn)略、方針和保險資金的特性，在專業(yè)資金運用管理人員的參與下，制定資產戰(zhàn)略配置計劃和保險資金運用的投資指引，細化資產和負債的有效匹配。

1.資產與負債在總量上要相匹配，即資金運用總額和資金來源總額相匹配，做到各會計年度現(xiàn)金流入滿足當年負債償付的現(xiàn)金流出。

2.資產與負債在期限上要相匹配，即保險資金運用期限及收益和負債的來源期限相匹配，保持長、短期負債分別對應于長、短期資產。

3.資產和負債在成本收益上要相匹配，即首先考慮固定收益的資產與定額保險的負債相匹配;其次，投連險、萬能險、分紅險等變額保險品種的負債與股票投資、基金投資和實業(yè)投資等資產相匹配。

4.資產和負債在流通速度上要相匹配，即壽險資金運用周期與負債來源的流動速度相匹配。

5.資產與負債在幣種上要相匹配，即保持人民幣、外幣資產分別與人民幣、外幣負債相匹配，防范匯率風險。

6.資產與負債在性質上要相匹配，即固定數(shù)額收入的資產與固定數(shù)額的負債相匹配，部分變額負債如分紅險、投連險與變額資產相匹配。

第二，運用風險矩陣方法，對于保險資金運用操作過程中的風險進行有效的評估和管控。首先，保險公司管理層應建立健全相對集中、分級管理、權責統(tǒng)一的投資決策授權制度和科學的研究、論證、決策流程;保險公司執(zhí)行層應制定嚴格的職業(yè)道德操守規(guī)則和明確的崗位職責及專業(yè)能力要求。在此基礎上，運用風險矩陣方法，對保險資金運用操作全過程可能產生的風險進行分析評估。風險矩陣方法由美國空軍電子系統(tǒng)中心于20 世紀90 年代中后期提出，并在美國軍方武器系統(tǒng)研制項目風險管理中得到廣泛的推廣應用。在我國，目前主要應用于采礦、房地產開發(fā)等項目的風險評估。其核心思想是，通過定性分析和定量分析，綜合考慮風險影響和風險概率兩方面因素，就風險因素對項目的影響進行評估。其最大的優(yōu)點是，可以識別哪一種風險對項目影響最關鍵，有利于加強對項目技術和風險之間的相互關系的分析。這種方法完全適合引入保險資金運用的風險管控。

目前，保險資金運用面臨由于政治、經濟和社會環(huán)境等宏觀因素造成的系統(tǒng)性風險和特殊因素引起的非系統(tǒng)風險，概括起來主要有政策風險、市場風險、通貨膨脹風險、利率風險、匯率風險、流動性風險、操作風險、信用風險等8 類。保監(jiān)會13 項新政出臺后，將有境外投資、資產管理、另類投資、融資融券、無擔保債、衍生品等6 大類別幾十個產品允許保險資金參與投資。因此，我們可以運用風險矩陣方法，對每個擬投資產品受8 類風險影響的程度進行定性和定量的風險評估，依據(jù)其受影響的程度，按照統(tǒng)一的量化標準，確定相應的等級;同時，對每個擬投資產品進行分析評估，并依據(jù)其發(fā)生風險概率的大小，按照統(tǒng)一的量化標準，確定相應的等級。由于每個投資產品受8 類風險的影響程度和風險概率大小是有差異的，即它確定的相應等級有時是不同的，因此這樣的風險評估，為我們規(guī)避、轉移和化解風險提供了科學依據(jù)。

第三，按照監(jiān)管部門要求，建立健全保險機構內部信用評級制度。信用風險是債券投資的最主要風險。近年來，我國債券市場發(fā)展迅速，保監(jiān)會13 項新政的出臺更為保險資金投資各類債券提供了廣闊的發(fā)展空間。所以，建立保險機構內部識別、衡量、評價、控制信用風險系統(tǒng)，是有效防范信用風險的重要手段。保險機構應設立專門部門和崗位，由專業(yè)人員嚴格按照信息收集、調研訪談、初步評定、提交報告、跟蹤評級等流程，對發(fā)債主體信用和債券信用進行評級。按照國內外通用做法，一般可評為投資級、投機級、違約級三個等級，每一等級分設若干檔次。不同的發(fā)債主體考察的重點不同，比如，發(fā)債主體為一般工商企業(yè)的，應重點考察其經營風險和財務風險。債券信用等級的確定，應當重點考察債券清償順序。比如，擔保債券含有抵押、質押、信用保證等增信條件，其信用等級可高于發(fā)債主體信用等級;普通債券不含任何增信條件，其信用等級一般等同于發(fā)債主體信用等級;次級債券，其信用等級一般低于發(fā)債主體信用等級。通過這一制度，可以全面評定發(fā)債主體和各類債券的信用等級，評估發(fā)債主體償債能力和償債意愿，考察債務人償還特定債務的信用程度等，從而充分揭示相關風險，做到早預警、早防范，有效規(guī)避信用風險。