論財務杠桿在企業(yè)財務管理中的應用

蔣薇

阿基米德曾經(jīng)說過：“給我一個支點，我可以把整個地球撬起來……”杠桿原理在物理學中，是變動較小的動力變量導致阻力變量較大的變動。而今現(xiàn)代企業(yè)將這一物理學原理引入企業(yè)財務管理中應用，能夠很好地幫助企業(yè)，合理規(guī)避經(jīng)營風險與財務風險，從而提高企業(yè)財務管理的水平。在當前的市場經(jīng)濟條件下，要積極地發(fā)揮財務杠桿的作用，就必須選擇負債經(jīng)營，這也是企業(yè)壯大發(fā)展的重要途徑。

一、財務杠桿的概念及計量

1.財務杠桿的概念

所謂的財務杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的長期資金的利用，由于固定成本的資金成本的存在，所以會導致息稅前利潤小于普通股股東權益變動，亦被稱為籌資杠桿。通常，優(yōu)先股利息和債務利息，不會隨著企業(yè)息稅前利潤的變動而變動。故企業(yè)在利用財務杠桿籌資時，可能會給股權資本所有者帶來額外的收益，即財務杠桿利益，反之，有時可能會造成一定的損失。

2.財務杠桿的計量

財務杠桿系數(shù)（簡稱DFL），亦稱財務杠桿程度，是指普通股的每股稅后利潤變動率，除以息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL通常是用來反映財務杠桿的大小與作用的程度，同時是用來衡量一個企業(yè)財務風險的大小。財務杠桿作用的程度越大，那么財務風險就越大；反之，財務杠桿作用的程度越小，那么財務風險就越小。

財務杠桿的計量通常以財務杠桿系數(shù)來實現(xiàn)，其理論上的公式為：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

其中：DFL為財務杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動的額度；EPS為變動前的每股利潤；△EBIT表示為息稅前利潤變動的額度；EBIT表示為變動前的息稅前利潤。

為了計算方便，可變換上列公式如下：

由 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

△EPS=△EBIT（1-T）/N

得 DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中：I為債務年利息額；T為所得稅稅率；N表示為流通在外的普通股的股數(shù)。

在存在優(yōu)先股的條件下，優(yōu)先股的股利一般都是固定的，所以應該用稅后的利潤來進行支付，將此時的公式改寫為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：PD為優(yōu)先股股利。

從上面的式子可以看出：

（1）DFL表明了每股盈余的增長幅度是由息稅前的盈余增長所引起的。

（2）在資本總額和息稅前的盈余相同情況下，預期的每股盈余（投資者收益）較大，是因為負債的比率較高，財務風險較大，即表現(xiàn)為財務杠桿系數(shù)較高。

（3）當DFL等于1時表明：當一個企業(yè)沒有債務資金，同時沒有發(fā)行優(yōu)先股的時候，此時財務杠桿系數(shù)為1，即表示每股收益將與息稅前利潤同幅度的變化。

二、影響財務杠桿大小的主要因素

如上所述，財務風險是隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大的，然而財務杠桿系數(shù)又體現(xiàn)了財務杠桿作用的大小，那么財務杠桿作用大小的影響因素，也必然會影響到財務杠桿利益與財務風險。影響兩者的主要因素有：

1.息稅前利潤（EBIT）

從上述計算公式可以看出，在無其他因素變動的影響下，一旦息稅前利潤率有所提高，財務杠桿系數(shù)就會變??；相反，則會變大。所以息稅前利潤率和財務杠桿系數(shù)的大小呈負相關的關系，即越強的資產(chǎn)盈利能力，則表現(xiàn)為越低的財務杠桿系數(shù)。故若公司資產(chǎn)盈利能力越強，那么該公司就越有能力來承擔較高的財務杠桿。

2.負債的利息率

所謂的負債利息率，是指所支付的利息總費用和債務總額之間的比率。由于負債利息率與財務杠桿系數(shù)的影響呈正相關的關系，所以在一定的息稅前利潤率和負債比率的情況下，財務杠桿系數(shù)的大小會隨著負債利息率的升高而越大；相反，則越小。

3.資本結構

所謂的資本結構，實際上就是指權益資本與長期的債務資本各自占多大的比例，或者可以這樣來說，資本結構的問題總的來說就是負債資金的比例問題。一般來講，負債比率與財務杠桿系數(shù)的影響呈正相關的關系，即表現(xiàn)為財務杠桿系數(shù)的大小會隨著負債比率的升高而變大，相反，則會變小。

三、發(fā)揮財務杠桿在財務管理中的積極作用

當前企業(yè)應該充分且準確地估計自身的經(jīng)營能力與償債能力，做出財務決策，同時應全面地考慮財務杠桿的大小及其影響的因素，適時地調(diào)整優(yōu)化企業(yè)資本結構，從而達到企業(yè)效益的最佳目的?？梢詮囊韵聨讉€方面來發(fā)揮財務杠桿在財務管理中的積極作用。

1.科學的負債結構

在財務杠桿的應用中，財務杠桿效用就源于企業(yè)的負債經(jīng)營，也就是說，企業(yè)負債就是財務杠桿應用的根本。負債經(jīng)營有“破產(chǎn)的機會”，這也只能說明其存在風險，不一定會發(fā)生損失，其次，負債能夠給企業(yè)帶來許多的好處。因此，在逐步擴大企業(yè)負債規(guī)模的同時，結合企業(yè)自身各個方面的經(jīng)營情況，綜合地考慮且確定最佳的資本結構，才能最大限度地發(fā)揮其財務杠桿的正效應。

（1）企業(yè)規(guī)模

有些規(guī)模大的企業(yè)，有效地分散企業(yè)的經(jīng)營風險，能夠給企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益，如果有條件并且傾向于實施多元化的經(jīng)營的話，那么選擇分散的經(jīng)營方式是正確的經(jīng)營決策。一般來說，大企業(yè)可以比小企業(yè)有更多的負債，是因為規(guī)模大的企業(yè)收益通常要比小企業(yè)的收益更穩(wěn)定，即破產(chǎn)成本相對較低。目前，大企業(yè)會采取負債的經(jīng)營方式，是因為企業(yè)發(fā)展所需的資本較多，又不可能由股東承擔全部的資本，同時要想提高企業(yè)的價值，就需要發(fā)揮財務杠桿的效應，這樣企業(yè)就必須通過負債來經(jīng)營。

（2）資產(chǎn)結構

一般來說，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應該多利用長期負債或者發(fā)行股票來籌資，而減少短期負債的利用；相反，短期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)則應該多地利用流動負債來進行籌資，而減少長期負債的利用。通常，主要依賴流動負債來籌集相應資金的企業(yè)一般都擁有較多的流動資產(chǎn)；而主要通過長期負債與發(fā)行股票的方式來籌集所需資金的企業(yè)一般都擁有大量的固定資產(chǎn)；但負債很少的企業(yè)一般都以研發(fā)為主。所以財務杠桿利用的程度會隨著企業(yè)不同的資產(chǎn)結構而不同，相應所獲得的財務杠桿利益也就不同

（3）利率狀況

負債的利息一定程度上會隨著利率的變動而變動，同樣財務杠桿與財務風險又會隨負債利息的變動而變動。所以，企業(yè)在制定相應的負債管理方面的政策時，應該認真地研究未來利率的走勢，并把握好其發(fā)展的趨勢。如：當利率處于較高水平時，只籌集急需的短期資金；而在利率處于由高向低的過渡時期時，就盡量地少借入有息負債；對于不得不籌的資金，希望能夠通過債權人和企業(yè)共同承擔財務風險，那就應當采用浮動利率的計息方式，可以將部分的風險轉(zhuǎn)移給債權人；當利率處于由低向高的過渡時期時，就應該積極地籌集長期資金，還可以采用固定利率的計息方式，使得在較長的時間內(nèi)，利率可以固定在比較低的水平上。

2.提高資本利用率，降低綜合資金成本

企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成與比例的關系就是所謂的資本結構。在理論的層面上來講，企業(yè)在一定時期內(nèi)的綜合資本成本率最低的話，財務風險也就最小，從而該企業(yè)的資本結構就達到最佳。在一定時期內(nèi)最適宜的條件下，最佳的資本結構是企業(yè)價值最大的資本結構，此時其加權平均的資本成本最低。要使企業(yè)的價值最大化，企業(yè)就必須在確定了一個最佳的資本結構之后，并能做到融資風險和融資成本的相配合才行。所以企業(yè)應該以生產(chǎn)經(jīng)營的情況，合理預測資金的需要，才不會造成資金的浪費。

3.減少負債融資的負面影響

為促進企業(yè)的發(fā)展，需要合理地控制風險。財務風險從狹義上看，是指因財務杠桿不僅會導致企業(yè)破產(chǎn)的風險，而且會導致企業(yè)所有者收益變動的風險，是和企業(yè)籌資相關的風險；從廣義上講，是指由內(nèi)部環(huán)境以及各種難以預計或者無法控制的因素影響，在企業(yè)一定時期內(nèi)的各種財務活動中，企業(yè)預期的財務收益和實際的財務收益發(fā)生了偏離，從而可能蒙受損失的可能性。界定財務風險，是從企業(yè)理財活動的全過程與財務的整體觀念來透視財務本質(zhì)。企業(yè)的負債比不能無限地擴展，而應保持在總資金的平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點處。

4.建立相關的償債制度

財務風險在激烈競爭的市場經(jīng)濟條件下是客觀存在的。所以，企業(yè)應當設置有效的財務管理專門機構，提高在財務管理環(huán)境變化方面的適應能力與應變能力，設置全面的財務預警系統(tǒng)，建立健全財務管理的規(guī)章制度。同時，為了減小由于到期無法償還債務的風險，公司必須建立相關的償債制度，具體可以從以下幾個方面來體現(xiàn)：

（1）分析償債能力

企業(yè)能否償還到期債務的能力便是所謂的償債能力。 償債能力對于企業(yè)的經(jīng)營者和投資者來說都是非常重要的，同樣對于企業(yè)的債權人來說，也具有十分重要的意義。針對投資者來講，有良好的理財環(huán)境，才可能投入更多的資金，把握到有利的投資機會，所以企業(yè)只有保持了較強的償債能力，才有可能吸引更多的投資者，從而為企業(yè)籌集更多的資金。因此，為了增強債權人、投資者，以及政府機構等有關方面投資者對企業(yè)的信心，企業(yè)應當樹立良好的形象與信譽，同時保持較高的償債能力，會讓企業(yè)籌集到更多的資金，這樣能有效地保持企業(yè)良好的外部形象與良好的外部環(huán)境。

（2）建立償債基金

償債基金亦稱“減債基金”，目前許多發(fā)達國家都已經(jīng)為償還未到期公債或者公司債，而專門設置了專項基金，即償債基金的制度。在日本明治39年時，根據(jù)國債整理基金特別會計法確定了日本的償債基金制度。償債基金一般都是每年按一定比例從發(fā)行公司的盈余提取的中，一般是在債券實行分期償還方式下才予設置的，它也可以按已發(fā)行債券的比例提取，或者每年按固定的金額提取

（3）妥善安排還貸時間

為了減少對企業(yè)帶來的沖擊，企業(yè)應該盡量避免集中的還本付息，從而相應地減少債務風險。企業(yè)在負債融資時，在選擇舊債到期時間的分布和新債發(fā)行的時間方面上，應對各類負債的期限進行妥善的時間安排。企業(yè)還應當注意負債各籌資方式中償還時間的影響，如采用分期償還時的影響：償還舊債與發(fā)行新債之間銜接的問題；長期債務和短期債務之間時間的搭配。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能夠平穩(wěn)有序地進行，需要妥善安排好還貸的時間。

（4）充分利用信息技術

企業(yè)應充分利用網(wǎng)絡信息技術等科學的方法，測算償債能力，使人力分析與信息技術分析相結合，分析最佳償債金額和最佳償債時間，從而做到財務風險的“雙保險”。

總而言之，當經(jīng)營業(yè)績比較良好，市場前景比較樂觀時，企業(yè)可以適當?shù)乜紤]擴大財務杠桿的系數(shù)，而增大財務風險。相反，如果經(jīng)營業(yè)績不太穩(wěn)，同時預計未來的市場前景不樂觀，甚至會有所下降時，企業(yè)應當適當?shù)乜紤]調(diào)低企業(yè)的財務杠桿系數(shù)，從而有效地降低財務風險。