新東方擊退渾水機(jī)構(gòu)

任宇子　王彩霞

渾水伏擊這件事已經(jīng)不單單是新東方本身的問題，

它已經(jīng)變成一個(gè)民族問題，“所以我們花了很大的力氣來解決問題，

如果不這樣，會(huì)讓人家覺得新東方真的有問題。”俞敏洪說。

凡遭遇渾水做空的中國(guó)在美上市公司十有八九會(huì)損失慘重，而相反渾水機(jī)構(gòu)會(huì)滿載而歸。正因如此，中國(guó)公司更容易招來渾水機(jī)構(gòu)的蓄意盯梢，新東方也沒有例外。

但是新東方與那些被停牌或摘牌的公司不一樣，新東方選擇了反擊，并獲得了成功。

遭遇伏擊

2012年7月18日，渾水機(jī)構(gòu)向美國(guó)紐交所所有的注冊(cè)讀者發(fā)布了一份有關(guān)新東方的調(diào)研報(bào)告。

渾水公司在長(zhǎng)達(dá)90多頁(yè)的報(bào)告中，詳細(xì)講述了渾水的調(diào)查過程，質(zhì)疑相當(dāng)“有料”。從偽裝成投資者與新東方的工作人員對(duì)話希望加盟，到各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和對(duì)比報(bào)表，甚至與新東方CFO在美國(guó)的對(duì)話細(xì)節(jié)，甚至一些“花邊”和“八卦”新聞，都被收羅詳盡。

最大的指責(zé)是關(guān)于“欺詐”，渾水聲稱新東方過去報(bào)告的毛利潤(rùn)率超過60%有造假嫌疑，因其與其他非上市公司探討，毛利潤(rùn)率會(huì)在20%至30%左右，新東方的數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于此。同時(shí)渾水還聲稱新東方經(jīng)營(yíng)的學(xué)校設(shè)施屬于國(guó)家資產(chǎn)，對(duì)于合并資產(chǎn)表示懷疑。

渾水報(bào)告中稱新東方CFO謝東螢在2012年6月在被問及其是否存在加盟伙伴時(shí)否認(rèn)并表示“公司650所教學(xué)中心全部是100%全資擁有的資產(chǎn)”。但是渾水6個(gè)月調(diào)查發(fā)現(xiàn)新東方在加盟方面向股東撒謊，有證據(jù)顯示新東方的特許經(jīng)營(yíng)涉及幾十個(gè)城市，但是公司卻一直沒有透露任何有關(guān)特許經(jīng)營(yíng)的信息。

此外，新東方聲稱2011財(cái)年?duì)I收2.077億美元，但是企業(yè)營(yíng)業(yè)稅為零，渾水認(rèn)為新東方稅收減免不合理。

而審計(jì)機(jī)構(gòu)德勤也出現(xiàn)在渾水的質(zhì)疑中，渾水認(rèn)為，德勤此前審計(jì)的中國(guó)公司頻繁出事，包括多元環(huán)球水務(wù)（DGW.NYSE）、中國(guó)高速頻道（CCME.NASDAQ）等，因此不值得信任。渾水此次質(zhì)疑多達(dá)十?dāng)?shù)條，甚至質(zhì)疑新東方的學(xué)校全部都是國(guó)有。

渾水報(bào)告認(rèn)為新東方將加盟店業(yè)績(jī)當(dāng)作直營(yíng)店對(duì)待粉飾報(bào)表、認(rèn)為新東方利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于同行，高得不正常等等。并稱新東方的問題遠(yuǎn)比一個(gè)不穩(wěn)定的VIE結(jié)構(gòu)嚴(yán)重。

在發(fā)布這份報(bào)告的同時(shí)，渾水將一段于2012年6月與新東方CFO通話錄音上傳至其網(wǎng)站，作為支撐報(bào)告結(jié)論的證據(jù)。

盡管一些指責(zé)顯得相當(dāng)可笑和莫須有，比如5年來沒有發(fā)過一次股息的鐵公雞新東方突然派息；再比如，報(bào)告完結(jié)前遭受到了不明來源的大量DNS攻擊。但很顯然，新東方的美國(guó)股東十分認(rèn)可渾水的這套邏輯。

報(bào)告發(fā)出后，不少機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人第一時(shí)間拋售股票，掀起了國(guó)外投資者拋售新東方股票的狂潮。

備受打擊

在過去，新東方股價(jià)一度最高至128.43美元。此前一日，陷入VIE風(fēng)波中的新東方股價(jià)已經(jīng)跌去34.32%，渾水報(bào)告出來的當(dāng)天，股價(jià)再度暴跌35%。

僅兩個(gè)交易日，新東方累計(jì)跌幅高達(dá)57.32%，股價(jià)創(chuàng)下5年新低，市值蒸發(fā)近20億美元（約合127億元人民幣），股價(jià)降至9.5美元。而就在兩天前的7月16日，新東方收盤價(jià)還高達(dá)22.26美元。

受其影響，在美上市中概股大多跟隨暴跌，聯(lián)游網(wǎng)絡(luò)跌幅達(dá)到31.82%，賽諾國(guó)際跌18%。

渾水做空研報(bào)一出，各大機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)布研究報(bào)告表達(dá)觀點(diǎn)。

首先是國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)高盛也暫停了對(duì)新東方的評(píng)級(jí)。高盛表示，暫停對(duì)新東方的投資評(píng)級(jí)和設(shè)定目標(biāo)股價(jià)，主要是因?yàn)槟壳安]有充分的依據(jù)來決定其投資評(píng)級(jí)和股票的目標(biāo)價(jià)格。此前公布的投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)股價(jià)已不再有效。高盛稱將繼續(xù)評(píng)估新東方的基本面，同時(shí)密切關(guān)注已公布的正式調(diào)查的進(jìn)展。

美國(guó)投資公司Oppenheimer也發(fā)布研究報(bào)告，將新東方股票評(píng)級(jí)從“跑贏大盤”下調(diào)至“與大盤持平”，給予該股目標(biāo)股價(jià)35美元。

Robert W. Baird也將新東方股票評(píng)級(jí)由“跑贏大盤”下調(diào)至“中性”，并且將其目標(biāo)價(jià)由32美元下調(diào)至19美元。

而就在新東方股價(jià)連遭打擊的同時(shí)，7月19日，律師事務(wù)所Bronstein， Gewirtz & Grossman，LLC稱，該事務(wù)所正代表新東方的證券購(gòu)買者“就未來可能針對(duì)該公司發(fā)起訴訟的問題展開調(diào)查”。

同時(shí)，美國(guó)的律師事務(wù)所Howard G. Smith宣布，該事務(wù)所目前正在針對(duì)新東方的潛在指控展開調(diào)查，以調(diào)查該公司是否侵犯了美國(guó)聯(lián)邦證券法。

提振股民信心

在新東方遭受股災(zāi)的兩天里，俞敏洪對(duì)此話題一語(yǔ)不發(fā)，甚至還很沉得住氣地在微博上發(fā)職場(chǎng)心靈雞湯，給人一種處變不驚的感覺。

之后，俞敏洪在微博回應(yīng)此事：“謝廣大朋友對(duì)新東方的關(guān)注，美國(guó)渾水公司，一家專門以做空中國(guó)股來牟利的公司，對(duì)新東方的指責(zé)是沒有依據(jù)的。新東方對(duì)全國(guó)600多個(gè)教學(xué)點(diǎn)100%控股，只有在沒有新東方的十幾個(gè)小城市有合作經(jīng)營(yíng)，新東方一直按照政府要求合法經(jīng)營(yíng)，新東方?jīng)Q不會(huì)用VIE結(jié)構(gòu)破壞投資者利益。我們會(huì)安心認(rèn)真把新東方做得更好！”

隨后，新東方召開媒體通氣會(huì)，在與媒體的溝通中，俞敏洪對(duì)渾水的質(zhì)疑一一回應(yīng)，主體觀點(diǎn)是，“渾水公司夸大其辭，把新東方的粉刺夸大成了癌癥，新東方不存在嚴(yán)重問題”。

被俞敏洪形容為“粉刺”的是21所學(xué)校帶來的特許加盟費(fèi)。新東方曾對(duì)外聲明不允許有特許連鎖加盟經(jīng)營(yíng)，但在2010、2011財(cái)年有兩筆加盟費(fèi)算進(jìn)了新東方的總營(yíng)收，不過總價(jià)不到30萬(wàn)，比例是0.009%和0.045%。

但是渾水公司在報(bào)告中寫到——新東方過去報(bào)告的毛利潤(rùn)率超過60%有造假嫌疑，占新東方35%收入的北京新東方2009～2011年度的財(cái)報(bào)也有造假成分，因此新東方股票被評(píng)級(jí)為“強(qiáng)烈賣出”。從0.009%到60%， 渾水將一個(gè)“粉刺”成功升級(jí)為“癌癥”并引起市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

俞敏洪在微博上還表示：1.新東方?jīng)]有私有化退市計(jì)劃；2.盡管本人不喜歡上市，但上市了就必須一心一意經(jīng)營(yíng)；3.新東方學(xué)校全是直營(yíng)，泡泡少兒在一些非直營(yíng)城市的合作校，只把合作費(fèi)并入財(cái)報(bào) ；4.新東方一直守法納稅經(jīng)營(yíng)；5.新東方尊重美國(guó)證監(jiān)委關(guān)于VIE調(diào)查，努力保護(hù)投資者利益；6.不管發(fā)生什么事情，學(xué)生和員工利益高于一切。

此外，新東方還宣布，董事會(huì)主席俞敏洪、CFO謝東螢、董事兼執(zhí)行副總裁周成剛、執(zhí)行總裁陳向東、高級(jí)副總裁沙云龍等5名高管，計(jì)劃使用其個(gè)人資金在未來3個(gè)月內(nèi)在公開市場(chǎng)購(gòu)買價(jià)值總計(jì)5000萬(wàn)美元ADS，表達(dá)了對(duì)股市的信心。

俞敏洪也公開表態(tài)稱“我會(huì)努力讓股價(jià)漲回去”。而俞敏洪的老搭檔，已經(jīng)淡出新東方很久、轉(zhuǎn)行做天使投資的徐小平也發(fā)微博，聲援俞敏洪并號(hào)召大家買進(jìn)新東方股票。

出手反擊

在爭(zhēng)取獲得股民信任的同時(shí)，新東方也對(duì)渾水機(jī)構(gòu)進(jìn)行了反擊。

7月19日下午，在位于北京海淀區(qū)的新東方大廈會(huì)議室，俞敏洪與新東方教育科技集團(tuán)副總裁兼公共關(guān)系部主任岡棟俊，小范圍就此事對(duì)媒體做出回應(yīng)。

面對(duì)媒體，俞敏洪再次肯定了新東方的私有性。“國(guó)家到今天為止也沒對(duì)民辦學(xué)校盈利和不可盈利做任何清晰的區(qū)分”，但俞敏洪認(rèn)為，2002年的《民辦教育促進(jìn)法》已經(jīng)確定了“學(xué)校是誰(shuí)辦的，它必然就是誰(shuí)的”。

對(duì)于稅收減免問題，俞敏洪稱，除了北京新東方因歷史沿革問題，享有一定優(yōu)惠外，其余都是按國(guó)家規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅。“在中國(guó)，高科技公司三減兩免，在美國(guó)就沒有。新東方高科技內(nèi)容很多，這些在年報(bào)里都有說明?！?/p>

俞敏洪說，新東方一直是遵紀(jì)守法的公司，多年來也一直是重點(diǎn)納稅大戶，一直按照國(guó)家相關(guān)政策法規(guī)繳納各種稅費(fèi)。

對(duì)于渾水公布的有關(guān)CFO否認(rèn)新東方加盟的錄音，俞敏洪稱是掐頭去尾過的。

俞敏洪說，渾水編出來的東西就是為了獲利。“渾水公司存在有一定的合理性，就像這個(gè)社會(huì)允許任何人說話一樣，渾水這類公司的存在使得很多公司不敢做壞事?！?/p>

“但不分好壞都去攻擊，沒有漏洞制造漏洞攻擊，這不合理?！庇崦艉檎f，“用謾罵的態(tài)度來寫報(bào)告，也有失專業(yè)水準(zhǔn)?！庇崦艉樗f的“有失專業(yè)水準(zhǔn)”，指的是渾水報(bào)告中諸多情緒化的表達(dá)。比如說俞敏洪是一個(gè)騙子（liar），還指責(zé)其對(duì)新東方的調(diào)查受到了干擾。

新東方還宣布公司董事會(huì)成立特委會(huì)，獨(dú)立調(diào)查渾水指控事項(xiàng)，特委會(huì)由公司3位獨(dú)立董事李廷斌（網(wǎng)易原CFO）、李彥宏（百度董事長(zhǎng)）、楊壯（北大中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心兼職教授，美國(guó)福坦莫大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)、副教授）組成。

針對(duì)新東方的澄清，包括李開復(fù)、江南春等在內(nèi)的中國(guó)企業(yè)家紛紛表示：支持新東方的據(jù)理澄清。

成功擊潰

在新東方回應(yīng)渾水質(zhì)疑之后，7月19日當(dāng)天，新東方股票大漲17.89%，報(bào)收于每股11.20美元。

俞敏洪說，“我是抱怨過不應(yīng)該上市，如果今天讓我選，我還是愿意選擇不上市，但是當(dāng)下的情勢(shì)下，我們是不會(huì)退市或者私有化的，不然我就成了‘陰謀家了。 ”

他說，必須讓新東方重新回到一個(gè)健康的公司，“如果是因?yàn)槲业氖虑椋尮蓶|受這么大影響，我自殺的心都有了。好在他們的虧損不是我造成的，是投資者聽信了渾水這種混混的話。實(shí)際上，現(xiàn)在很多投資者們又在買進(jìn)了”。

10月18，經(jīng)過3個(gè)月的調(diào)查，最終新東方通過美國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核，SEC認(rèn)為新東方的VlE結(jié)構(gòu)及下屬學(xué)校收益可以進(jìn)入合并財(cái)務(wù)報(bào)表。奧本海默基金分析師發(fā)表正面研究報(bào)告并將其目標(biāo)價(jià)提升到25美元，受該報(bào)告影響，新東方股價(jià)開市大漲。表明渾水公司對(duì)新東方的做空以失敗告終。

俞敏洪說：“中國(guó)其實(shí)應(yīng)該有渾水這樣的公司，他們就像蒼蠅一樣，會(huì)找到臭了的雞蛋，這樣很多在A股上市的公司就不會(huì)亂來了。當(dāng)然我本人不喜歡這樣的公司為了自身利益有的時(shí)候會(huì)扭曲事實(shí)。很多人都關(guān)心新東方的情況，我們正在和SEC配合調(diào)查，我相信新東方不是臭蛋?！?/p>

給中概股加分

新東方遭到渾水狙擊不是偶然事件，而是中國(guó)企業(yè)在美國(guó)遭遇信任危機(jī)的一種體現(xiàn)。

俞敏洪認(rèn)為，渾水的做空確實(shí)很嚴(yán)重，對(duì)新東方意味著是“生死存亡的事情”，此前有好幾個(gè)公司因?yàn)闇喫淖隹斩诿绹?guó)被摘牌了。而通常受到這樣的攻擊，結(jié)果不是被停牌，就是摘牌，十分“讓人心痛”。

令俞敏洪感慨的是，這件事已經(jīng)不單單是一個(gè)公司本身的問題，它已經(jīng)變成一個(gè)民族問題?！八栽谶@里我們花了很大的力氣，但是結(jié)果是好的，現(xiàn)在目前沒有什么大問題了。”

“如果我們不解決這個(gè)問題，會(huì)讓人家覺得新東方真的有問題。而新東方六七年來一直被人認(rèn)為是非常好的公司。”俞敏洪認(rèn)為，他必須要讓美國(guó)人認(rèn)識(shí)到，中國(guó)的公司真的是很負(fù)責(zé)任的公司，是在誠(chéng)信之下再做業(yè)績(jī)——雖然誰(shuí)都知道業(yè)績(jī)重要。

雖然他也承認(rèn)，上市有好的方面，可以帶來大量資本，從而帶來一個(gè)新的平臺(tái)?！暗菍?duì)我來說錢永遠(yuǎn)不是我做新東方的一個(gè)考慮因素。所以，盡可能在少折騰的情況下，第一步是要把上市這件事情做好。

就在這樣的認(rèn)識(shí)之下，在“渾水做空”這件事上，新東方打了漂亮的一戰(zhàn)。