追趕與超越：人民幣國際市場的新發(fā)展

■ 畢 夫 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授

國際清算銀行（BIS）每三年進行一次的外匯市場成交量調(diào)查最新結(jié)果顯示，在2013年截至目前全球高達5.3萬億美元的日均外匯交易量中，人民幣的日成交額擴大至1200億美元，首次進入全球十大交易最頻繁貨幣的榜單。不僅如此，與BIS上期調(diào)查報告相比，人民幣交易地位在提升了八個點位的同時，其在國際外匯市場上的占有率提升了一倍，交易量增長了兩倍。人民幣對全球經(jīng)濟與金融市場的影響力與日俱增。

人民幣離岸交易中心的境外發(fā)展

一國貨幣要想成為全球性貨幣必須借助于離岸金融市場是一條顛之不破的國際經(jīng)驗。雖然中國啟動與運行人民幣離岸交易市場不到4年時間，但無論是交易規(guī)模還是交易頻率，人民幣離岸交易中心所釋放出的位勢能量都遠超預(yù)期。借助于這個交易平臺，眾多與中國進出口企業(yè)進行貿(mào)易的海外公司得以在即期和遠期外匯交易中對沖它們的風(fēng)險敞口，同時離岸人民幣存款、離岸人民投資、離岸人民幣資產(chǎn)管理也延展開來，離岸人民幣債券的發(fā)售一路勁爆和俏銷。離岸人民幣交易市場已經(jīng)成為了人民跨境交易增長的核心引擎。

香港是中國政府成立的首個人民幣離岸交易中心，其所綻放的離岸動能當(dāng)然格外引人注目。BIS的調(diào)查報告顯示，目前人民幣在香港的使用規(guī)模已經(jīng)超過港元，同時匯豐集團新近發(fā)布的一項面向全球企業(yè)的跨境人民幣業(yè)務(wù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，香港已成為人民幣使用率最高的海外市場。資料表明，截止到2013年7月底，香港人民幣存款高達6700多億元。不僅如此，在海外企業(yè)對跨境業(yè)務(wù)人民幣結(jié)算益處的認知上，香港的比例最高，達到72%。另外，過去三年中，中國財政部在香港累計發(fā)行了570億元的人民幣國債，與此同時，內(nèi)地金融機構(gòu)和企業(yè)在港發(fā)行的以人民幣作為結(jié)算單位的“點心債”也大幅增加。據(jù)香港金融管理局披露的最新數(shù)據(jù)顯示，截至目前，香港金融市場上“點心債”共202期，規(guī)模合計1956億元。

新加坡是僅次于香港的第二大離岸人民幣交易中心。數(shù)據(jù)顯示，目前新加坡人民幣存款余額已達700多億元，跨境人民幣處理量僅次于香港地區(qū)。為此，中國工商銀行已獲準(zhǔn)在新加坡啟動人民幣清算行服務(wù)，新加坡由此成為大中華地區(qū)外第一個擁有人民幣清算銀行的金融中心。與此同時，工行新加坡分行還組建了私人銀行中心、大宗商品和結(jié)構(gòu)化貿(mào)易融資中心、現(xiàn)金管理中心等三大業(yè)務(wù)中心,主打人民幣業(yè)務(wù),并同步推出了覆蓋零售業(yè)務(wù)、資金清算、貿(mào)易金融、全球現(xiàn)金管理以及資產(chǎn)管理等眾多領(lǐng)域的跨境人民幣產(chǎn)品。不僅如此，匯豐銀行新加坡分行也成功發(fā)行了5億元人民幣的兩年期人民幣債券，渣打在新加坡也發(fā)行了10億元的人民債券，同時，星展集團在新發(fā)行人民幣計價債券的計劃也在積極推進中。

雖然得到中國官方的批文略顯遲緩，但倫敦作為又一個人民幣離岸交易市場所表現(xiàn)出的活躍程度似乎并不亞于香港和新加坡。據(jù)倫敦金融城發(fā)布的《倫敦：人民幣業(yè)務(wù)中心》的報告顯示，倫敦已經(jīng)擁有全球人民幣外匯交易的26%，截至目前倫敦的客戶存款和銀行同業(yè)人民幣存款總量超過了1200多億元。與此同時，由于倫敦的12家主要銀行大力宣傳推廣人民幣業(yè)務(wù)，2012年各企業(yè)對人民幣的使用明顯增多，進出口融資業(yè)務(wù)量達到336億元人民幣，同比增長100%。引人關(guān)注的是，匯豐銀行還在倫敦發(fā)行了主要針對英國及歐洲大陸國家投資者的人民幣債券，由于高達3.5倍的超額認購，原計劃10億元的發(fā)債規(guī)模擴充至20億元人民幣，而且這是在我國主權(quán)領(lǐng)土以外發(fā)行的首只國際人民幣債券。

動態(tài)數(shù)據(jù)展示了人民幣離岸交易市場未來繼續(xù)走好的樂觀趨勢。據(jù)匯豐集團的最新調(diào)查結(jié)果表明，在目前尚未使用人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的受訪者中，有36%的中國內(nèi)地企業(yè)、46%的香港企業(yè)、31%的新加坡企業(yè)和31%的英國企業(yè)在未來三至五年內(nèi)使用人民幣。另外，鑒于人民幣離岸交易中心的巨大利潤誘惑以及便于雙邊貿(mào)易往來的客觀結(jié)果，東京、悉尼、盧森堡和吉隆坡等全球和區(qū)域性金融中心正在為成為下一個人民幣離岸交易中心展開激烈競爭，人民幣海外交易平臺未來將獲得更大空間的拓展。

人民幣境外交易渠道的新拓展

客觀上判斷，離岸金融中心也僅僅是人民幣得以交易的一個平臺，但如果缺乏常規(guī)或者新型的資金流出通道，人民幣離岸交易中心也只能成為一種虛擬場所而無法發(fā)揮作用。以此觀之，人民幣交易量在海外得以放量增長應(yīng)當(dāng)歸功于日益完備的渠道系統(tǒng)。

中國在國際商品舞臺上貿(mào)易半徑的延伸對于擴充人民幣的境外交易規(guī)模奠定了最牢固的基礎(chǔ)。一個不可否認的事實是，2012年中國超越美國，成為了世界第一貿(mào)易大國，與此相策應(yīng)，貨物貿(mào)易結(jié)算成為了人民幣跨境結(jié)算的最主要貢獻板塊。據(jù)中央銀行的數(shù)據(jù)顯示，人民幣跨境結(jié)算試點的2009年，境外結(jié)算余額僅36億元人民幣，2012年則增至2.94萬億元，擴身817倍。按照德意志銀行的預(yù)測，2013年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算量將增加約30%至4萬億元人民幣,占中國在全球貿(mào)易額的15%左右。

官方貨幣互換協(xié)議對于強力撐開人民幣流向海外市場的新管道發(fā)揮了舉足輕重的作用。一般而言，貨幣互換雙方可在必要之時以一定規(guī)模的本國貨幣為抵押換取等額的對方貨幣，因此，通過貨幣互換，中國可以將人民幣注入?yún)f(xié)議國的金融體系中，這樣既可以給本國駐海外商業(yè)銀行提供流動性支持，更能夠方便協(xié)議國家的企業(yè)借到人民幣，以用于支付從中國的進口商品。根據(jù)央行公開資料顯示，目前與中國人民銀行簽署貨幣互換協(xié)議的國家、地區(qū)央行及貨幣當(dāng)局共有21個，其中既有巴西等新興市場國家，也有英國等發(fā)達經(jīng)濟體，同時還有韓國、新加坡等新興工業(yè)化國家，貨幣互換規(guī)模達到22162億元人民幣。

比貨幣互換協(xié)議更進一步的是人民幣與外幣的直接兌換，從而開啟了人民幣順暢流向海外金融市場的更大門窗。公開資料表明，除了傳統(tǒng)意義上的人民幣和美元可直接兌換外，從去年六月起，日元也成為與人民幣開展直接交易的主要外國貨幣，一年之后，人民幣對澳元直接兌換的管道也得以開通。雖然受到人民幣對美元以及日元和澳元對美元的匯率機制約束，人民幣與日元、澳元直接交易量短期內(nèi)不會明顯放大，但隨著人民幣境外交易量的擴充以及未來直換國家的增加，直換機制定將成為人民幣進入海外市場的最重要快捷通道。

旨在激勵海外投資者進入中國資本市場的系列金融工具成為了放大人民幣交易量的重要杠桿。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以人民幣的形式流出流入中國的的合格境外機構(gòu)投資者(QFII)的總數(shù)達到了229家，取得的投資額度為1500億美元；與此同時，僅僅批準(zhǔn)進入不到兩年的人民幣合格境外機構(gòu)投資者(RQFII)總數(shù)擴至37家，拿到了投資額度達1049億元人民幣。據(jù)悉，在取消了香港市場RQFII的投資比例限制后，RQFII的試點將由香港進一步擴大至新加坡和倫敦，同時，目前QFII和RQFII持股市值約占A股流通市值1.6%，境外投資者增持人民幣股票的空間十分巨大。

在境外投資者以QFII和RQFII的形式獲取人民幣資產(chǎn)的同時，旨在直接投資海外市場的國內(nèi)人民幣基金也在為人民幣馳騁海外助一臂之力。早在兩年之前，北京市政府就與亞歐聯(lián)合資本合作設(shè)立了規(guī)模為30億元的國內(nèi)首只人民幣基金，以專門支持中國企業(yè)的海外擴張。也就在日前，浦發(fā)銀行協(xié)助賽領(lǐng)國際投資建立了目前國內(nèi)最大規(guī)模的跨境人民幣國際投貸基金——賽領(lǐng)國際投資基金。據(jù)悉，賽領(lǐng)國際投資基金母基金規(guī)模為500億元人民幣，主要用于支持國內(nèi)企業(yè)的海外并購。

上海自貿(mào)區(qū)的正式啟動打開了人民幣未來在國際市場上跑馬圈地的更大想象空間。按照自貿(mào)區(qū)的總體方案，自貿(mào)區(qū)內(nèi)將在風(fēng)險可控的前提下實行人民幣資本項目的可兌換，并在人民幣跨境使用方面先行先試。國際經(jīng)驗表明，一國貨幣要成為全球性貨幣，必須完全開放資本項目。從這一層面而言，雖然上海自貿(mào)區(qū)資本項目的放開只有局部意義，但其所產(chǎn)生的示范效應(yīng)卻不可小覷。一個基本的邏輯是，自貿(mào)區(qū)在上海試點成熟后必將擴展至全國其他地區(qū)，資本項目開放的空間也將同時得以延伸，2015年中國在一定范圍和一定程度內(nèi)實現(xiàn)人民幣的自由兌換指日可待。

進一步激活人民幣的海外流動規(guī)模

盡管人民幣在國際外匯市場上的交易規(guī)模和交易頻率出現(xiàn)了先前未有的競速態(tài)勢，但目前在全球外匯交易總量中人民幣所占的份額也只有2.2%，同時中國跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算量占全球貿(mào)易總量比重也僅有0.1%。非常關(guān)鍵的是，據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，截至2012年末，中國企業(yè)和家庭債務(wù)規(guī)模與中國國內(nèi)生產(chǎn)總值之比已從2008年的117%升至170%，同時國際貨幣基金組織的最新研究報告表明，中國對跨境資本投資的快速開放可能導(dǎo)致1.35萬億美元的資本凈流出，占中國GDP的15%。正是如此，人民幣資本項目的自由兌換在一定時期可能局限于實驗區(qū)，由此必然對人民幣的跨境流動形成制度性硬約束。因此，未來進一步激活人民幣的海外流動規(guī)模和流動頻率只有依賴于政策重心的不斷矯準(zhǔn)和政策機制的局部創(chuàng)新。

擴大人民幣的計價和結(jié)算功能從而增加在貿(mào)易和金融投資中的人民幣結(jié)算和交易量應(yīng)當(dāng)是人民幣成為國際儲備貨幣的最基本出發(fā)點，為此，我國應(yīng)爭取到2015年跨境貿(mào)易結(jié)算達到我國貿(mào)易額的50%。分析發(fā)現(xiàn)，由于目前我國跨境貿(mào)易結(jié)算集中在東亞區(qū)域，經(jīng)常賬戶順差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為對發(fā)達國家順差，而對東亞區(qū)域為逆差，因此，通過對東亞增加進口和擴大投資推進人民幣區(qū)域化具備可行性。據(jù)此，可以考慮人民幣與韓國及東南亞國家嘗試貨幣直接兌換，成為區(qū)域性的清算貨幣，以此推進人民幣在未來5-7年成為東亞和東南亞區(qū)域的主要儲備貨幣。

新興市場經(jīng)濟體應(yīng)當(dāng)成為人民幣在海外市場的重點發(fā)散地。在“金磚國家”中，目前我國僅與巴西和南非簽署了貨幣互換協(xié)議，為此可以考慮將俄羅斯以及歐洲新興市場國家納入貨幣互換的范疇。而在貨幣互換周期上，應(yīng)當(dāng)盡可能從目前的三年時間延長到五年甚至更長。值得關(guān)注的是，日前金磚五國已同意共同出資建立規(guī)模1000億美元的貨幣市場穩(wěn)定基金，其中中國提供410億美元。從目前來看，金磚五國正在謀求用本幣出資，若最終達成一致性意見，中國可考慮運用貨幣互換機制置換南非蘭特和巴西雷亞爾，以此提升人民幣的海外增量規(guī)模。

出于香港試點人民幣離岸交易中心的原始目的，中國政府在香港地區(qū)一直發(fā)行規(guī)模很小的“點心債”，然而，目前硬件結(jié)算系統(tǒng)和技術(shù)條件皆已完全成熟，同時債券需求市場發(fā)生了重大變化，為此，可以廢止“點心債”的發(fā)行方式而轉(zhuǎn)為發(fā)行“中型債”，并鼓勵更多的內(nèi)地金融機構(gòu)和企業(yè)通過離岸交易中心發(fā)行以人民幣計價和結(jié)算的金融債和企業(yè)債。另外，要進一步開放國內(nèi)金融市場，允許外國資本在中國發(fā)行人民幣債券，允許國外對沖基金在國內(nèi)募集人民幣并投資于海外，同時降低國外企業(yè)在人民幣離岸交易中心發(fā)行人民幣債券的政策門檻，同時增加其發(fā)債規(guī)模和發(fā)債頻率。

大量交易量發(fā)生在經(jīng)常項目之下是人民幣在國際外匯市場上所呈現(xiàn)出的主要特色。資料顯示，在2012年人民幣跨境結(jié)算總量中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額為2.06萬億元，其中約5%為直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，而對外直接投資一項只有跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)總量的1%。然而，在范圍更廣的全球性金融市場中，資本流動才是推動外匯交易的主要力量，為此，未來應(yīng)當(dāng)通過培植更多的投資勢能來拉動人民幣的海外交易規(guī)模。一方面，要進一步提升QFII和RQFII的資本增量，并放松其投資比例限制，甚至可以允許QFII和RQFII參與發(fā)行人民幣債券；另一方面，除壯大國有金融機構(gòu)專投海外市場的人民幣基金規(guī)模外，應(yīng)當(dāng)鼓勵民間資本參與到人民幣基金的設(shè)立和發(fā)售陣營中來。

完備的結(jié)算與貿(mào)易條件是進一步激活人民幣海外流量的重要前提。目前除了工商銀行在新加坡、中國銀行在港澳臺成為指定的人民幣清算行外，其他國家和地區(qū)的中資銀行清算行悉數(shù)闕如，這種海外金融清算布局體系已經(jīng)不能滿足人民幣輻射的基本需求，應(yīng)盡快開設(shè)更多的境外人民幣清算行,同時，可允許海外商業(yè)銀行直接連入央行清算系統(tǒng),在此基礎(chǔ)上，境外清算行應(yīng)加強電子化建設(shè),建立強大的跨境人民幣業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)和信息報送平臺,實現(xiàn)與央行人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)的直聯(lián)。另外，據(jù)匯豐的最新研究報告，有超過一半的中國市場企業(yè)和73%的全球市場企業(yè)表示未來將在相關(guān)業(yè)務(wù)中增加對人民幣的使用，而若以人民幣進行跨境貿(mào)易結(jié)算，56%的中國內(nèi)地受訪企業(yè)表示愿意給予海外貿(mào)易伙伴適當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)惠。為此，可以考慮向貿(mào)易對象讓利的國內(nèi)企業(yè)提供適當(dāng)?shù)恼邇A斜或補償支持?！?/p>